Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ có ý nghĩa gì đối với lợi suất trái phiếu kho bạc, đồng đô la và vàng?

Đảng Dân chủ được dự đoán sẽ giành chiến thắng tại Hạ viện, vì vậy ngày 3 tháng 11 sẽ phụ thuộc vào Thượng viện và việc Washington có thể vay bao nhiêu tiền mà không cần sự đồng thuận của đảng kia. Lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ cho câu trả lời trước, sau đó là đồng đô la và vàng.

Ngày 3 tháng 11, người Mỹ sẽ bỏ phiếu cho tất cả 435 ghế Hạ viện và 35 ghế Thượng viện. Đối với giá trái phiếu, kết quả phụ thuộc vào một điều: chính phủ sẽ vay bao nhiêu trong hai năm tới. Chỉ khi đảng cầm quyền tại Nhà Trắng nắm giữ cả hai viện, họ mới có thể thông qua các dự luật thuế và chi tiêu mà không cần sự chấp thuận của đảng còn lại. Tính đến ngày 21 tháng 10, các nhà giao dịch trên Kalshi dự đoán đảng Dân chủ có 91% cơ hội thắng Hạ viện, vì vậy Hạ viện đã được định giá là thất bại đối với đảng Cộng hòa, và tỷ lệ thắng Thượng viện là 64%. Kết quả bầu cử Thượng viện sẽ quyết định liệu đảng Cộng hòa có thể tự mình thông qua một dự luật vay nợ khác vào năm 2027 hay không, hoặc liệu mọi quyết định chi tiêu đều cần phiếu bầu của đảng Dân chủ.

Kết quả bầu cử tác động đến đồng Đô la thông qua việc vay nợ. Nếu các nhà đầu tư kỳ vọng chính phủ sẽ vay nợ nhiều hơn, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn, trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm , sẽ tăng lên. Lợi suất cao hơn thường đẩy giá trị đồng Đô la lên, làm tăng lãi suất thế chấp và tăng phí mà các ngân hàng tính cho tín dụng. Điều đó đã và đang xảy ra: Chỉ số Đô la, đo lường giá trị đồng Đô la so với sáu loại tiền tệ khác, đã tăng khoảng 2% trong tháng 9 khi lợi suất tăng. Lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ phản ứng với kết quả trước khi đồng Đô la phản ứng, và hướng đi của đồng Đô la sẽ phụ thuộc vào lý do tại sao lợi suất biến động. Lợi suất cao hơn trong bối cảnh tăng trưởng mạnh mẽ có xu hướng đẩy giá trị đồng Đô la lên; lợi suất cao hơn trong bối cảnh thâm hụt ngân sách lớn hơn có xu hướng làm suy yếu đồng Đô la.

Phương án vay vốn ngắn hạn đang bị tắc nghẽn tại Thượng viện.

Hầu hết các dự luật cần 60 phiếu thuận tại Thượng viện để vượt qua thủ tục trì hoãn, quy tắc cho phép phe thiểu số kéo dài thời gian tranh luận đến khi dự luật bị bác bỏ. Thủ tục hòa giải, quy trình ngân sách diễn ra mỗi năm một lần, cho phép một dự luật về thuế, chi tiêu hoặc giới hạn nợ được thông qua với 51 phiếu thuận. Cả việc cắt giảm thuế năm 2017 và luật thuế và chi tiêu năm 2025 đều đã trải qua thủ tục này, và mỗi luật đều làm tăng thêm khoản nợ mà Bộ Tài chính phải bán đi. Thủ tục này chỉ hoạt động khi cả hai viện đều thông qua cùng một kế hoạch ngân sách.

Hạ viện đã thông qua kế hoạch của mình, Nghị quyết H.Con.Res. 113, vào ngày 22 tháng 7 với 216 phiếu thuận và 214 phiếu chống. Kế hoạch này cho phép vay thêm tới 95 tỷ đô la, chủ yếu dành cho Lầu Năm Góc, mà không có khoản bù đắp nào cho chi phí. Lãnh đạo đa số Thượng viện John Thune cho biết vào ngày 23 tháng 7 rằng ông không có đủ 50 phiếu. Kể từ đó, ông nói rằng Thượng viện sẽ không hành động về kế hoạch này trước cuộc bầu cử và ông đang giữ nó lại để dự phòng trong trường hợp cần phải hòa giải để tránh việc chính phủ đóng cửa, biến kế hoạch tài trợ quân sự thời chiến thành phương án dự phòng của Thượng viện để giữ cho chính phủ hoạt động vào tháng 12. Đối với lợi suất trái phiếu kho bạc, rủi ro là rất nhỏ: chỉ khi đảng Cộng hòa thắng áp đảo, điều mà các nhà giao dịch của Kalshi ước tính ở mức 11%, thì khoản vay 95 tỷ đô la này mới được thông qua bằng một cuộc bỏ phiếu theo đường lối đảng.

Có ba kết quả, và chỉ một trong số đó làm tăng thêm nợ.

Việc đảng Cộng hòa giành chiến thắng áp đảo sẽ giữ nguyên con đường tắt và có thể mở rộng kế hoạch, vì bản kế hoạch của Hạ viện có thể hướng tới yêu cầu quốc phòng 350 tỷ đô la, và việc phát hành thêm trái phiếu kho bạc sẽ đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn lên cao. Một Quốc hội chia rẽ, với tỷ lệ 28%, sẽ thông qua rất ít dự luật. Việc đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo, với tỷ lệ 64%, sẽ dẫn đến tình trạng bế tắc tương tự cộng thêm các cuộc tranh cãi về ngân sách chính phủ và giới hạn nợ công.

Những cuộc tranh cãi đó bắt đầu vào ngày 11 tháng 12, khi luật tài trợ tạm thời được ký ngày 2 tháng 9 hết hiệu lực. Đó là hai ngày sau cuộc họp tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang và năm tuần sau cuộc bầu cử mà một số thành viên bỏ phiếu về luật này sẽ thất bại. Giới hạn về số tiền mà Bộ Tài chính có thể vay là 41,1 nghìn tỷ đô la, được tăng thêm 5 nghìn tỷ đô la vào tháng 7 năm 2025. Liên minh Người đóng thuế Quốc gia dự kiến ​​giới hạn này sẽ đạt được vào khoảng tháng 5 năm 2027 và tiền sẽ cạn kiệt vào khoảng tháng 2 năm 2028, vì vậy Quốc hội mới sẽ dành phần lớn năm 2027 để tranh luận về thời hạn rơi vào năm 2028. Hai cuộc tranh cãi về ngân sách gần đây nhất đã kết thúc bằng việc chính phủ đóng cửa 43 ngày vào mùa thu năm 2025 và việc Bộ An ninh Nội địa đóng cửa một phần 76 ngày vào đầu năm 2026.

Lợi suất trái phiếu biến động trước và đồng đô la có thể tăng hoặc giảm theo bất kỳ hướng nào.

Các nghiên cứu của ngân hàng được công bố từ giữa tháng 9 đều nhất trí về các kịch bản này. Việc đảng Cộng hòa thắng áp đảo là kết quả có khả năng làm mạnh đồng đô la nhất, với lợi suất và giá trị đồng đô la ban đầu tăng cao. Việc đảng Dân chủ thắng áp đảo lại có tác động ngược lại, bởi vì chi tiêu chính phủ ít hơn đồng nghĩa với tăng trưởng chậm hơn và khoảng cách giữa lãi suất của Mỹ và nước ngoài thu hẹp lại. Dữ liệu của Lombard Odier cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc thường giảm trong những tháng sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, bất kể đảng nào thắng, và không có kịch bản nào phù hợp với mô hình đó.

Vấn đề phức tạp nằm ở chỗ tại sao lợi suất lại tăng. Brown Brothers Harriman lập luận rằng nếu lợi suất tăng vì các nhà đầu tư nghi ngờ về tình hình tài chính của chính phủ chứ không phải vì tăng trưởng được cải thiện, thì đồng đô la sẽ giảm thay vì tăng. Chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America cũng đặt cược tương tự từ phía ngược lại: các giao dịch của ông cho một chiến thắng áp đảo của đảng Dân chủ là đặt cược chống lại cổ phiếu ngân hàng và chống lại đồng đô la, và ông gọi một Quốc hội chia rẽ là "tình trạng bế tắc lý tưởng".

Thị trường chứng khoán đã hoạt động tốt nhất sau khi Quốc hội bị chia rẽ.

Theo T. Rowe Price, một Quốc hội chia rẽ có thể giúp đồng đô la tăng giá và gây áp lực lên vàng, bởi vì rủi ro chính trị vốn đã được phản ánh vào giá vàng sẽ giảm đi. Từ năm 1874, chỉ số S&P 500 đã tăng trung bình 14% trong 12 tháng sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ và tăng trong 84% số lần. Việc đảng Cộng hòa kiểm soát hoàn toàn là kịch bản duy nhất có mức tăng trung bình âm, vì vậy kết quả duy nhất giữ được lối tắt vay nợ cũng là kịch bản có thị trường chứng khoán tồi tệ nhất . Kịch bản xấu nhất của Hartnett là đảng Dân chủ thắng áp đảo khiến thị trường chứng khoán Mỹ giảm 10% hoặc hơn, và nghiên cứu của US Bank về 31 cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ cho thấy kết quả của đảng không tạo ra sự khác biệt đáng kể nào đối với năm tiếp theo.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bỏ phiếu một tuần trước khi cả nước làm điều đó.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ họp vào ngày 27-28 tháng 10, sáu ngày trước khi các điểm bỏ phiếu mở cửa, sau khi đã nâng lãi suất lên mức 3,75%-4,00% vào ngày 16 tháng 9. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9 đạt 3,7% vào ngày 14 tháng 10, cao hơn dự báo 0,1%, và các nhà giao dịch hợp đồng tương lai đặt cược vào các quyết định của Fed sau đó đã dự đoán mức tăng của tháng 12 ở mức hơn 90% và mức tăng của tháng 10 ở mức khoảng 1/3. Chủ tịch Fed Warsh cho biết vào ngày 16 tháng 10 rằng ông không tin vào việc nói trước những gì ông có thể làm tại các cuộc họp trong phần còn lại của năm 2026, và trong cùng bài phát biểu đó, ông đã nêu tên tháng 10 và tháng 12 là những cuộc họp nơi các quyết định được đưa ra.

Cuộc bầu cử diễn ra trong một tuần đầy sự kiện. Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) họp vào ngày 29-30 tháng 10, báo cáo việc làm tháng 10 được công bố vào ngày 6 tháng 11, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 10 vào ngày 10 tháng 11, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) họp lại vào ngày 8-9 tháng 12, và hạn chót cấp vốn là ngày 11 tháng 12. Năm 2022, đồng đô la giảm mạnh hơn sau báo cáo lạm phát hai ngày sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ so với chính cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Bất kỳ diễn biến nào của lợi suất trái phiếu trong tuần đầu tiên của tháng 11 sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào Fed và các dữ liệu hơn là cuộc bỏ phiếu, và tác động của chính cuộc bầu cử là những gì còn lại sau khi số liệu lạm phát ngày 10 tháng 11 được công bố.

Bảy tiểu bang và một hạn chót

Quyết định nằm ở việc kiểm soát Thượng viện, và kết quả phụ thuộc vào bảy tiểu bang: Texas, Maine, Michigan, Ohio, Iowa, Kansas và Nebraska. Việc đảng Cộng hòa thắng áp đảo là kết quả duy nhất dẫn đến việc vay nợ nhiều hơn, đồng nghĩa với lợi suất trái phiếu dài hạn cao hơn, đồng đô la mạnh hơn và vàng yếu hơn, và với mức 11%, đây là kịch bản có chi phí bảo hiểm thấp nhất trong ba kết quả. Sau một Quốc hội chia rẽ, thị trường chứng khoán đã tăng trong 13 trên 14 trường hợp dưới thời tổng thống đảng Cộng hòa, và lợi suất thường giảm. Việc đảng Dân chủ thắng áp đảo cũng dẫn đến tình trạng bế tắc tương tự cộng thêm cuộc tranh chấp về giới hạn nợ vào năm 2027, điều này thường tác động đến tín phiếu kho bạc, khoản nợ ngắn hạn nhất của chính phủ, và vàng nhiều hơn so với đồng đô la. Thuế quan hầu như nằm ngoài tầm kiểm soát của Quốc hội: Tòa án Tối cao đã bác bỏ các loại thuế khẩn cấp vào tháng Hai và loại thuế thay thế đã hết hiệu lực vào tháng Bảy. Điều mà ngày 3 tháng 11 loại bỏ là lý do chính trị để trì hoãn việc áp thuế mới, và mức giá chênh lệch giữa giá đồng Comex kỳ hạn tháng 1 năm 2027 so với giá London là ước tính của thị trường về việc liệu thuế quan có được áp dụng hay không.

Dự báo này sẽ sai nếu lợi suất trái phiếu dài hạn tăng lên khi đảng Dân chủ thắng lớn. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư lo ngại về việc chính phủ có thể quản lý tài chính của mình hay không, chứ không phải là chính phủ sẽ vay bao nhiêu, và trong trường hợp đó, đồng đô la sẽ giảm giá khi lợi suất tăng. Các dự báo về lợi suất nêu trên vẫn sẽ đúng, và các dự báo về đồng đô la sẽ đảo chiều. Cuộc bỏ phiếu quyết định Washington sẽ vay bao nhiêu, và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm vào tuần sau đó sẽ là dấu hiệu đầu tiên về chi phí.

Joshua Gibson