Cuối tuần: Rủi ro tăng cao khi Trung Đông sôi sục – Giá dầu tăng vọt, cổ phiếu lao dốc và các nhà giao dịch ngoại hối nao núng

Ngay khi các nhà giao dịch bắt đầu định giá một sự tan băng trên mặt trận thương mại gợi ý những nụ cười nhẹ nhàng từ DC và Bắc Kinh rủi ro địa chính trị đã mở toang cánh cửa, cả giày và tất cả. “Sự bất ổn về chính sách thương mại” đã giảm mạnh, chắc chắn rồi, nhưng đó là bóng ma của ngày hôm qua. Bây giờ, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh đang gánh vác nhiệm vụ nặng nề, khi bản đồ tên lửa và tàu chở dầu thay thế thuế quan và kiểm soát xuất khẩu.

Thị trường đã chuyển từ bảng tính sang hình ảnh vệ tinh. Các thuật toán từng phân tích từng từ trong các cuộc đàm phán thuế quan giờ đây đang quét các dấu hiệu nhiệt trên Hormuz. Mối tương quan giữa đồng đô la đang thay đổi, giá thầu vàng đang tăng và dầu không còn giao dịch theo cung-cầu nữa mà đang giao dịch theo tiềm năng leo thang.

Đây không còn là về chất bán dẫn và tấm pin mặt trời nữa. Mà là về tên lửa hành trình, điểm nghẽn và rủi ro rằng một con thiên nga đen có thể xuất hiện trên bầu trời sa mạc. Chào mừng trở lại với cỗ máy biến động lâu đời nhất trong sách: trò roulette địa chính trị.

Phố Wall vừa bị một cú đấm vào bụng địa chính trị. Cổ phiếu sụt giảm và dầu tăng như một ngọn nến La Mã khi thị trường tiêu hóa các báo cáo rằng Iran đã bắt đầu các cuộc tấn công trả đũa để đáp trả cuộc tấn công của Israel vào cơ sở hạ tầng tên lửa và hạt nhân của nước này. Những gì bắt đầu như một cuộc chiến tranh trong bóng tối giờ đã lan sang một thứ gì đó dễ cháy hơn nhiều, và các nhà giao dịch đột nhiên nhận ra rằng lần này, nó có thể không chỉ là một tiêu đề khác để phai mờ.

S&P 500 lao dốc, mất hơn 1% khi các tài sản rủi ro giảm mạnh vì mùi khói dầu ngày một nồng nặc ở Eo biển Hormuz. Các tên tuổi du lịch và giải trí được nhét trở lại ngăn đựng đồ trên cao. Cùng lúc đó, các nhà thầu quốc phòng và các công ty năng lượng lớn tăng giá, đi theo hướng an toàn theo kiểu bay đến nơi an toàn, mang nhiều adrenaline hơn là các yếu tố cơ bản.

Dầu thô Brent đã tăng vọt, tăng gần 14% tại một thời điểm trước khi giảm một nửa mức tăng đó vẫn là một động thái gây tổn thương cho một thị trường đang mộng du qua các tiêu đề cung và cầu. Vàng lơ lửng như một tay bắn tỉa gần mức cao kỷ lục, trong khi lợi suất trái phiếu tăng lên sau nỗi lo lạm phát mới. Đồng đô la đã tìm thấy một số chỗ đứng, nhưng đó là một sự xáo trộn lo lắng hơn là sự sải bước mà bạn mong đợi trong một khoảnh khắc bay đến chất lượng thực sự.

Nhưng vấn đề ở đây là: phố Wall vẫn coi đây như một buổi trình diễn pháo hoa, chứ không phải là một vụ cháy nhà máy lọc dầu. Hình dạng của đường cong giá dầu nói lên tất cả các thùng dầu nhanh đang bốc cháy, nhưng phần sau vẫn còn hoài nghi. Đây vẫn chưa phải là sự định giá lại có cấu trúc của rủi ro năng lượng mà là một khoản phí bảo hiểm biến động được tải trước trong lực cản. Như thường lệ, các nhà giao dịch đang theo dõi một điều: sự gián đoạn thực sự. Nếu các cơ sở dầu mỏ của Iran bị ảnh hưởng hoặc nếu Eo biển Hormuz một điểm nghẽn mà một phần năm lượng dầu toàn cầu chảy qua bị tắc nghẽn bởi tàu chiến và máy bay không người lái, thì chúng ta đang ở trong vùng sốc cung thực sự. Cho đến lúc đó, thị trường chỉ đang đấu kiếm với phí bảo hiểm rủi ro dầu mỏ.

Iran, hiện tại, có vẻ như đang đi theo đường lối trả đũa chỉ đủ để giữ thể diện trong nước, nhưng không đủ để kéo theo phản ứng tấn công quân sự của Hoa Kỳ. Đáng chú ý là Israel đã tránh xa cơ sở hạ tầng dầu mỏ của Iran, cho thấy IDF đang nhảy gần ngọn lửa dầu mỏ nhưng vẫn chưa sẵn sàng châm ngòi.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch biết rõ điều này. Rủi ro ở Trung Đông thường bùng phát mạnh và nhanh chóng biến mất cho đến ngày nó không còn như vậy nữa. Và đó là lá bài tẩy: đây có phải là sự bùng phát và biến mất địa chính trị thông thường hay là cảnh mở đầu của một điều gì đó mang tính hệ thống hơn nhiều?

Câu trả lời, như thường lệ, nằm ở dòng chảy. Hãy quan sát tàu chở dầu. Quan sát chênh lệch giá . Và hãy giữ tay bạn gần dây giật bởi vì nếu hậu cần dầu mỏ bắt đầu bị vướng vào bản đồ tên lửa, thì thị trường này không được định giá từ xa cho thứ thực sự.

Bất chấp mọi tiêu đề, cổ phiếu hầu như không hề nao núng trong tuần này, phớt lờ một loạt hỗn loạn địa chính trị và mức tăng giá dầu hai chữ số trong ngày như thể đó chỉ là một ngày thứ Sáu khác. S&P 500 giảm nhẹ 0,4% so với tuần trước, được hỗ trợ bởi mức tăng 5% của cổ phiếu năng lượng, trong khi cổ phiếu tài chính tụt hậu như gánh nặng. Nếu bạn đang tự hỏi liệu thị trường có quan tâm đến mùi chiến tranh trong không khí hay không, thì có vẻ như chỉ quan tâm đến việc nó làm gián đoạn thu nhập hay cản trở thanh khoản .

Xét theo diễn biến giá, một số nhà đầu tư có vẻ như rất  háo hức  với Thế chiến thứ 3 miễn là điều đó có nghĩa là giá dầu tăng cao hơn, chi tiêu quốc phòng nhiều hơn và áp dụng AI nhanh hơn. Trong chế độ rủi ro đảo ngược ngày nay, xung đột chỉ là một giao dịch luân phiên khác.

Trên mặt trận chiến tranh thương mại, chúng ta đừng quên rằng tất cả đều liên quan đến kỳ vọng. Kịch bản thuế quan tồi tệ nhất có thể được định giá vào đầu tháng 4, khi thị trường đang phải đối mặt với sự tách rời hoàn toàn. Nhưng kể từ đó, chúng ta đã thấy những sự cắt giảm, miễn trừ có chọn lọc và đủ tiếng ồn ngoại giao để gợi ý rằng một thỏa thuận giữ thể diện đang được dàn dựng một cách thuận tiện trước các buổi chụp ảnh của G7.

Thị trường chứng khoán không giao dịch ngày hôm nay họ định giá các tiêu đề của ngày mai. Và ngay bây giờ, họ đang nhìn về phía trước từ ba đến sáu tháng, đặt cược rằng những cái đầu lạnh hơn hoặc ít nhất là những chuyên gia phân tích thị trường hiểu biết sẽ thắng thế. Những gì có vẻ như là một vách đá chính sách đang dần biến thành một sự xuống dốc có quản lý, hiện tại.

Vậy, tại sao thị trường luôn thiên về câu chuyện “ bùng nổ rồi nhanh tàn ” khi nói đến căng thẳng ở Trung Đông?

Trong một thế giới chênh vênh giữa sụp đổ kinh tế và tê liệt, chỉ một số ít trung tâm quyền lực vẫn hành động có chủ đích. Trục Hoa Kỳ-Israel vẫn là lực lượng quyết đoán và khó lường nhất trên bàn cờ toàn cầu một phần là can thiệp tần suất cao và một phần là vị kỷ không hề hối hận. Kho vũ khí của Washington không chỉ là quân sự mà còn là pháp lý, tài chính và kỹ thuật số. Về phần mình, Tel Aviv không hề chớp mắt trước khi hành động, dù là phòng thủ động lực hay răn đe về phía trước. Bạn có thể nói gì thì nói họ hành động.

Nga, từng mắc kẹt trong luyện ngục ngoại giao, đã lật ngược tình thế. Nước này không còn chơi theo luật lệ hậu Chiến tranh Lạnh nữa. Nước này đang chơi vì lợi ích hiện sinh và ngày càng hành động như thể không còn gì để mất một lập trường nguy hiểm nhưng sáng tỏ trong một thế giới của những canh bạc được bảo đảm.

Ngược lại, Trung Quốc đã áp dụng chính sách quán tính chiến lược. Họ thích trò chơi dài hạn, dựa vào các đòn bẩy kinh tế thầm lặng hơn là đối đầu trực tiếp. Nhưng sự thụ động này dù là cố ý hay xuất phát từ sự mong manh nội tại đang bị thử thách trong một thế giới mà sức mạnh mềm có thể không còn đủ nữa.

Thế giới Hồi giáo vẫn còn bị chia cắt. Ngoài sự ngoan cường không cân xứng của các tác nhân phi nhà nước như Houthis, hầu hết các chế độ đều hoạt động dưới chủ quyền hạn chế, bị bó buộc bởi sự phụ thuộc, đàn áp nội bộ hoặc sự ganh đua khu vực. Sự kháng cự là rất hiếm. Chủ nghĩa tượng trưng thường thay thế chiến lược.

Đối với châu Âu đó là một câu chuyện cảnh báo. Vĩ đại về lý tưởng, rỗng tuếch về năng lực. Brussels đã biến bộ máy quan liêu thành vũ khí, không phải là răn đe. Các cuộc khủng hoảng năng lượng, kinh tế và nhân khẩu học của nó là tự gây ra, và xương sống chính sách đối ngoại của nó không hoạt động. Đó là một khối với các khẩu hiệu, không phải giải pháp.

Thế giới đang phân chia không phải thành Đông và Tây, mà thành người di chuyển và hành khách. Và thị trường đang theo dõi chặt chẽ. Khi quyền lực thực sự được thực thi, vốn sẽ theo sau hoặc bỏ chạy.

Lạm phát có vẻ lành tính vào tháng 5— Nhưng tín hiệu thực sự nằm ở thị trường lao động

CPI tháng 5 thấp hơn dự kiến, nhưng ẩn sau sự bình tĩnh của tiêu đề, bức tranh vĩ mô đang bắt đầu đổ mồ hôi. Lạm phát không chậm lại vì hệ thống đang phục hồi—nó chậm lại vì nhu cầu đang rạn nứt. Câu chuyện thực sự không nằm ở giá cả, mà nằm ở con người. Yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu và liên tục đang âm thầm tăng vọt, và nếu bạn đang theo dõi băng ghi hình như một con diều hâu, thì rõ ràng: có điều gì đó đang vỡ ra dưới bề mặt.

Các yêu cầu ban đầu vừa đạt mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2024 và đường trung bình động bốn tuần chưa bao giờ sôi động như vậy kể từ tháng 8—ngay trước khi Fed bất ngờ cắt giảm 50 điểm cơ bản. Các yêu cầu liên tục đang đạt đến mức mà chúng ta chưa từng thấy kể từ đợt giảm sau COVID vào cuối năm 2021. Đó không chỉ là tiếng ồn; đó là loại suy thoái lao động thường gây ra báo động tại Constitution Ave.

Tuy nhiên, thị trường hầu như không chớp mắt. Cổ phiếu vẫn ổn định ngay cả khi căng thẳng Israel-Iran chuyển sang động lực và giá dầu tăng vọt. Tại sao? Bởi vì CPI không nhấp nháy màu đỏ. Thay vào đó, nó in ra mức độ lành tính. Nhưng đây là vấn đề - ẩn sau đó là sự mệt mỏi của người tiêu dùng. Nhu cầu giảm mạnh ở các danh mục chính: doanh số bán ô tô giảm 9,4%, giá xe mới và cũ trượt dốc và giá năng lượng giảm. Ngay cả hàng may mặc, thành trì cuối cùng của sự nuông chiều sau COVID, cũng đã giảm. Các doanh nghiệp, không chắc chắn mức thuế quan cứng nhắc sẽ như thế nào, đang ăn mòn biên lợi nhuận thay vì chuyển chi phí - hiện tại.

Lạm phát dịch vụ là nơi quả bóng cong thực sự rơi xuống. Nó chậm lại đáng kể, do giá vé máy bay giảm mạnh và chi phí nhà ở giảm. Lạm phát siêu cốt lõi dịch vụ cốt lõi không bao gồm nhà ở đã giảm từ mức 9,5% hằng năm vào tháng 1 xuống mức cơ bản bằng phẳng trong ba tháng qua. Đó không phải là giảm phát mà là phá hủy nhu cầu.

Xét theo mặt cắt ngang của các dự báo định lượng mới nhất, CPI quý 2 có vẻ khá bình thường chỉ tăng 1,7% hằng năm, với lạm phát cơ bản giảm xuống còn 2,2%. Dù sao thì đó cũng là một con số mềm. Nhưng đừng để sự bình tĩnh đánh lừa bạn đây là mắt bão, không phải là hồi kết của cơn bão.

Theo dự báo lượng tử hiện tại, nửa cuối năm 2025 vẫn được chuẩn bị cho sự phục hồi lạm phát do thuế quan. Các doanh nghiệp đã âm thầm hấp thụ chi phí đầu vào tăng sẽ không tiếp tục nuốt chửng biên lợi nhuận vô thời hạn. Sớm hay muộn, đập sẽ vỡ và quá trình chuyển tiếp bắt đầu.

Trường hợp cơ bản cho thấy CPI quý 4 tăng lên 3,4%, với lạm phát cơ bản đạt khoảng 3,5%. Con số này cao, nhưng còn lâu mới đạt đến kịch bản mất kiểm soát mà thị trường từng lo sợ. Nói cách khác, đây là một cú đánh nhưng không phải là cú đánh mạnh.

Câu hỏi lớn hơn bây giờ là: liệu sự tăng tốc trở lại dự kiến ​​này có phải là cú sốc thuế quan một lần hay là sự khởi đầu của một chế độ giá mới? Nếu đó chỉ là một cú hích theo kiểu VAT và lạm phát sau đó trở lại bình thường, Fed có thể xem xét.

Tóm lại, sự yếu kém của quý 2 có thể là tiền đề chứ không phải là kết quả.

Liệu việc bán tháo đồng đô la có tiếp tục không? Có, nhưng có chọn lọc hơn.

Tôi không ở đây để cố gắng thuyết phục bất kỳ ai tham gia giao dịch đảo ngược nhưng khi nói đến rủi ro FX, hoặc bất kỳ rủi ro vĩ mô nào, tôi mặc định một điều: lệch. Và ngay bây giờ, giao dịch đô la bán khống đang có vẻ rất thiên vị.

Đây không phải là việc gọi đáy hoặc giả vờ rằng các yếu tố cơ bản đột nhiên lại quan trọng. Mà là về việc định vị rủi ro bị kéo căng đến mức ngay cả một chất xúc tác khiêm tốn như sự do dự của ngân hàng trung ương, hoặc hạ cánh nhẹ nhàng về thuế quan cũng có thể gây ra sự suy nghĩ lại. Khi mọi người đã nghiêng về cùng một cách, không cần nhiều để làm thay đổi cán cân.

Trong khi các tiêu đề tài chính tiếp tục theo đuổi những kẻ bán đồng đô la bi quan hoặc tạo ra tiếng ồn ngụy trang thành câu chuyện, có những dấu hiệu cho thấy cơn sốt chống đồng đô la có thể đang tan - ít nhất là cho đến bây giờ. Đúng vậy, đồng đô la đã bị tấn công từ mọi góc độ trong năm nay: nỗi sợ thuế quan, sự luân chuyển "Bán nước Mỹ", những nghi ngờ lan rộng về quyền tự chủ của Fed và thâm hụt tài chính đang phình to thành một chủ đề thảo luận về rủi ro quốc gia. Đó là một danh sách khá dài, và thành thật mà nói, không có gì ngạc nhiên khi đồng bạc xanh trượt giá. Nhưng không phải tất cả sự xói mòn đều là vô phương cứu chữa.

Các nhà giao dịch quyền chọn vẫn nghiêng về xu hướng bi quan đã giảm bớt niềm tin của họ. Định giá lệch và biến động cho thấy luận điểm về sự sụp đổ tồi tệ nhất đang tạm dừng. Chênh lệch tỷ giá, vốn bị bỏ qua từ lâu trong câu chuyện này, giờ đây đang phát đi một thông điệp khác. Trên mô hình chênh lệch tỷ giá thuần túy, đồng đô la có vẻ bị định giá thấp hơn giá trị thực 3–4%. Cuối cùng, thị trường ngoại hối sẽ trở về với các nguyên tắc cơ bản, và điều đó có nghĩa là tập trung vào việc ai sẽ cắt giảm tiếp theo hoặc ai không dám cắt giảm.

Và đó chính là lúc BoE và BoJ bước vào cuộc chơi.

Ngân hàng Anh đã cắt giảm lãi suất vào tháng 5 trong khi vẫn giữ cho thị trường luôn cảnh giác. Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản không phải là câu chuyện - mà là cuộc bỏ phiếu chia rẽ (5-2-2) và giọng điệu diều hâu từ phần lớn những người ủng hộ động thái này. Thống đốc Bailey hiện đang đi theo một đường lối chặt chẽ hơn, nhấn mạnh rằng tốc độ cắt giảm phải "dần dần và thận trọng" do dữ liệu CPI không rõ ràng và bản in lao động không rõ ràng. Tuy nhiên, nền kinh tế đang trì trệ - GDP tháng 4 ghi nhận mức giảm hàng tháng tồi tệ nhất kể từ cuối năm 2023 - vì vậy, thị trường đang để mắt đến tháng 8 để có động thái tiếp theo.

Trong khi đó, Ngân hàng Nhật Bản vẫn đang trong tình trạng khó khăn về chính sách. Sau khi bắt đầu năm một cách thận trọng với xu hướng thắt chặt, tình hình đã thay đổi. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, nhưng thu nhập thực tế giảm và sự bất ổn do chiến tranh thương mại gây ra đã khiến BoJ tê liệt. Thống đốc Ueda đã nói tất cả những điều đúng đắn hứa hẹn tăng lãi suất nếu lạm phát cơ bản tỏ ra cứng nhắc nhưng với thị trường JGB chao đảo và tâm lý người tiêu dùng đang suy yếu, việc tăng lãi suất trong năm nay có vẻ như là một sự cường điệu. Hãy theo dõi các kế hoạch mua trái phiếu đó là nơi có tín hiệu thực sự.

Tóm lại: Câu chuyện về đồng đô la giảm giá đã được đưa tin và thúc đẩy bởi các tiêu đề, không phải là lãi suất. Khi các ngân hàng trung ương trên toàn cầu dao động và hiệu chỉnh lại, đồng bạc xanh có thể không cần phải làm gì nhiều để lấy lại độ cao so với một số cặp tiền tệ chỉ cần để những cặp tiền tệ khác chớp mắt trước.

Biểu đồ tuần

Sau nhiều thập kỷ dậm chân tại chỗ, năng lượng hạt nhân cuối cùng cũng chuẩn bị cho một hành động thứ hai.  Theo Goldman Sachs Research , công suất hạt nhân toàn cầu dự kiến ​​sẽ tăng từ 378 GW lên 575 GW vào năm 2040—một bước nhảy vọt 50% sẽ nâng thị phần hạt nhân trong hỗn hợp năng lượng toàn cầu từ 9% lên 12%.

Đây không chỉ là tiếng ồn chính sách mà đang chuyển thành câu chuyện về dòng vốn. Năng lượng hạt nhân không còn là ngành kinh doanh cấm kỵ nữa; nó đang nhanh chóng trở thành quân bài tẩy về năng lượng sạch mà cuối cùng các chính phủ cũng sẵn sàng đặt cược. Vào tháng 5, Tổng thống Trump đã ký một loạt các sắc lệnh hành pháp được thiết kế để đẩy nhanh quá trình áp dụng trong nước, với mục tiêu tăng gấp bốn lần công suất của Hoa Kỳ từ 100 GW hiện nay lên 400 GW vào năm 2050. Đó không phải là gia tăng mà là lãnh thổ của moonshot.

Trung Quốc, như thường lệ, đang mở rộng quy mô với tốc độ chóng mặt. Với kế hoạch xây dựng 150 lò phản ứng trong 15 năm tới, nước này đang nhắm tới mục tiêu sản xuất 200 GW điện hạt nhân vào năm 2035. Và không chỉ có mình Trung Quốc - tại COP29 vào tháng 11 năm ngoái, 31 quốc gia đã ký kết mục tiêu tăng gấp ba công suất điện hạt nhân toàn cầu vào giữa thế kỷ.

Sự chuyển hướng hạt nhân không chỉ là về an ninh năng lượng mà là một sự thay đổi vĩ mô với những bước tiến dài. Nếu những mục tiêu này được giữ vững, thì ngành thương mại uranium, công nghệ SMR và các tên tuổi cơ sở hạ tầng lưới điện đều sẽ được hưởng lợi từ những gì có thể là canh bạc năng lượng lưỡng đảng nhất về mặt chính trị trong hai thập kỷ tới.

Đầu tư toàn cầu vào năng lượng hạt nhân cuối cùng cũng bắt đầu có hiệu quả. Sau năm năm đi ngang, dòng vốn đổ vào sản xuất điện hạt nhân đã tăng tốc, tăng trưởng ở mức CAGR 14% từ năm 2020 đến năm 2024. Đây là một sự đột phá về mặt cấu trúc được thúc đẩy bởi sự thay đổi chính sách, nhu cầu điện tăng và cuộc chạy nước rút toàn cầu hướng đến mục tiêu phi carbon nơi than đá đang bị loại bỏ nhanh hơn nhiều so với tốc độ thay thế.

Khi các chính sách thuận lợi chuyển thành vốn cứng, câu chuyện về nhiên liệu hạt nhân đang trở nên rõ ràng hơn. Uranium nguồn sống của phản ứng phân hạch sắp bước vào chu kỳ tăng giá của riêng nó. Với các lò phản ứng mới đi vào hoạt động và tuổi thọ của các tài sản cũ được kéo dài, nhu cầu về bánh vàng dự kiến ​​sẽ tăng vọt.

Nhóm của Goldman dự kiến ​​nguồn cung uranium sẽ thiếu hụt 17.500 tấn vào năm 2030 nhưng mức thiếu hụt này sẽ tăng lên 100.000 tấn vào năm 2045. Đó không phải là một sự chật chội mà là một sự bóp nghẹt. Và khi khoảng cách này mở rộng, giá uranium có vẻ sẽ chuyển từ trạng thái buồn ngủ sang chiến lược. Đối với các nhà giao dịch, đây đang trở thành một trường hợp điển hình về chính sách chậm chạp chuyển thành giao dịch hàng hóa nhanh chóng.

Stephen Innes