Đánh giá của Fed: FOMC chia rẽ về rủi ro thuế quan

• Fed giữ nguyên chính sách tiền tệ trong tháng 7 như dự đoán rộng rãi. Waller và Bowman phản đối việc cắt giảm 25 điểm cơ bản.
• Powell tỏ ra cứng rắn hơn dự kiến, tỏ ra lo ngại về rủi ro lạm phát tăng hơn là rủi ro giảm đối với thị trường lao động. Thị trường hiện đang đánh giá cuộc họp tháng 9 như một canh bạc giữa việc cắt giảm và giữ nguyên lãi suất.
• Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (UST) ngắn hạn tăng nhẹ, trong khi tỷ giá EUR/USD tiếp tục xu hướng giảm. Kịch bản cơ sở của chúng tôi vẫn là cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vẫn còn chia rẽ về phương án hành động  tối ưu trong bối cảnh bất ổn về thuế quan . Câu hỏi then chốt là liệu thuế quan có gây ra rủi ro giảm lớn hơn cho thị trường lao động hay rủi ro tăng lạm phát? Thống đốc Waller đã bóng gió về khả năng bất đồng quan điểm vào đầu tháng 7 và đã cùng với Bowman bỏ phiếu cắt giảm 25 điểm cơ bản. Ở chiều ngược lại, Powell dường như lo ngại hơn về nguy cơ giá cả tăng mạnh một lần do thuế quan sẽ biến thành lạm phát dai dẳng hơn.

Tuy nhiên, Powell đã cẩn thận tránh đưa ra hướng dẫn chính xác về cuộc họp tháng 9,  mà thị trường hiện đang định giá như một sự đảo ngược giữa cắt giảm và giữ nguyên . Trước cuộc họp, thị trường cho rằng cắt giảm là lựa chọn khả thi nhất cho tháng 9 (65% / 35%).

Tuyên bố chính sách có vẻ ôn hòa hơn khi so sánh. Mặc dù hoạt động kinh tế trước đây được mô tả là "tiếp tục tăng trưởng với tốc độ vững chắc", tuyên bố cập nhật lưu ý rằng "tăng trưởng hoạt động kinh tế đã chậm lại trong nửa đầu năm". Ngay trước cuộc họp, dữ liệu GDP sơ bộ quý 2, vốn bị bóp méo mạnh do nhập khẩu giảm sau Ngày Giải phóng, cho thấy tăng trưởng nhu cầu nội địa cuối cùng của khu vực tư nhân đã chậm lại.

Powell thừa nhận sự tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân đang chậm lại trong những tháng gần đây, nhưng nhấn mạnh rằng điều này được cân bằng bởi sự chậm lại tương tự trong tăng trưởng nguồn cung lao động. Theo khảo sát hộ gia đình của BLS, lực lượng lao động sinh ra ở nước ngoài đã giảm hơn 1,1 triệu người trong quý 2, gây áp lực giảm tỷ lệ thất nghiệp ngay cả khi nhu cầu lao động dường như đã hạ nhiệt.

Hiện tại, chúng tôi đồng ý rằng tình hình thị trường lao động vẫn vững chắc. Khảo sát JOLTs mới nhất cho thấy tỷ lệ việc làm trống so với số người tìm việc thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 1,06 - về cơ bản không thay đổi so với mức ghi nhận một năm trước. Số lượng lao động bị sa thải bắt buộc cũng ở mức thấp kỷ lục.

Tuy nhiên, khi mức thuế suất trung bình theo trọng số thương mại dường như đang ổn định ở mức gần 20%, chi phí gia tăng sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận và sức mua thực tế của các hộ gia đình. Các nhà nhập khẩu Hoa Kỳ đã phải trả nhiều thuế hơn cho hàng nhập khẩu trong nửa đầu năm 2025 so với cả năm 2024 (biểu đồ 2). Chúng tôi dự đoán điều này sẽ làm giảm việc làm mới và gây thêm áp lực lên tiêu dùng trong nửa cuối năm,  cuối cùng khiến Fed phải tiếp tục cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 9.

Với sự bất ổn về thuế quan hiện đã lắng dịu, trọng tâm lại quay trở lại với dữ liệu vĩ mô. Hai báo cáo việc làm và số liệu CPI trước cuộc họp tháng 9 sẽ quyết định số phận của các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo.

Danske Research Team