Đây không phải là thời điểm bình thường. Đây là sân khấu vĩ mô, và mọi người đều quên kịch bản

Phố Wall khập khiễng bước vào phiên đóng cửa ngày thứ Năm với một tiếng thở dài, không phải tiếng nổ. Cổ phiếu không đi đến đâu, đồng đô la ổn định, và các nhà giao dịch lặng lẽ nhấn nút thoát trước một kỳ nghỉ cuối tuần dài. Chắc chắn, cuộc họp thương mại giữa Hoa Kỳ-Nhật Bản-Ý đã mang lại một tia lạc quan nhưng Jerome Powell đã nhanh chóng dội gáo nước lạnh vào ngọn lửa đó. Thông điệp của ông ấy là gì? Fed đã bị trói tay. Rủi ro lạm phát do thuế quan là có thật, và ông ấy sẽ không ném một đường dây cứu sinh cho một thị trường vẫn đang chảy máu vì đợt bán tháo trên diện rộng trong tuần này.

Sự thật là, chúng ta đang ở vùng đất không có người ở. Hầu hết các loại tài sản đã trôi dạt vô định sau khi rút tiền, và trong khi Trump đang bận rộn rao bán trò hề "Nghệ thuật đàm phán", thì ít người trên Phố Wall đang cắn câu. Không phải khi mực thậm chí còn chưa chạm vào giấy với Tokyo. Nhật Bản có thể là một đồng minh không có ma sát của Hoa Kỳ, nhưng cho đến khoảnh khắc bắt tay, không ai áp dụng phép thử giấy quỳ cho câu chuyện này. Thị trường đã học được bài học của mình chính sách thuế quan từ Nhà Trắng này giống như một phát súng phân tán hơn là chiến lược.

Và chúng ta đừng tự lừa dối mình con quái vật đình lạm hai đầu vẫn còn trong phòng. Powell đã loại trừ việc chơi trò đội cứu hộ tuần này và đã bị Trump chỉ trích vì rắc rối của mình. Trong khi đó, Phố Wall cánh tả đang chờ đợi điều gì đó bất cứ điều gì trông giống như sự tan băng đáng tin cậy trong quan hệ Mỹ-Trung hoặc một sự thay đổi của Fed. Định giá trong đợt cắt giảm vào tháng 6 là ổn trên lý thuyết, nhưng nếu Powell vẫn giữ quan điểm "chờ và xem", thì mức giá đó chỉ là tiếng ồn.

Có một nỗi lo lắng sâu sắc hơn ở đây thậm chí là hiện sinh. Vấn đề thực sự không chỉ là thuế quan hay sự do dự của Fed. Đó là về uy tín. Trật tự thị trường toàn cầu có vẻ như đang nứt ra dưới sức nặng của các chính sách chồng chéo trong nước và nước ngoài cả hai đều được viết lại theo thời gian thực. Fed bị kẹt giữa tăng trưởng chậm lại và lạm phát cứng nhắc, trong khi Nhà Trắng đang viết lại sổ tay kinh tế và kịch bản chính sách đối ngoại.

Nhưng có lẽ đây không chỉ là một cơn thịnh nộ thương mại hỗn loạn khác. Bỏ qua những trò hề, chính sách Trung Quốc của Trump trông không giống sự điên rồ mà giống một chiến dịch gây sức ép được tính toán hơn một chiến dịch có sự hậu thuẫn ngầm của phương Tây. Không ai muốn nói to điều này, nhưng ẩn ý thì rõ ràng: thế giới đã chán ngán việc trở thành bộ giảm xóc của Trung Quốc. Cho dù đó là tình trạng cung vượt cầu xe điện, tấm pin mặt trời hay đồ chơi giá rẻ không nền kinh tế tiên tiến nào muốn ăn vào tình trạng dư thừa công suất nữa.

Đây không chỉ là “Nước Mỹ trên hết” mà là liên minh của những người chán ngắt. Châu Âu phát ngán vì bị tràn ngập công nghệ xanh được trợ cấp, ASEAN đang phòng ngừa rủi ro, và thậm chí Canada cũng đang vạch ra những ranh giới đỏ lặng lẽ. Trump có thể là người đập phá, nhưng hành động ủng hộ đang phát triển. Vì vậy, có thể là thuế quan, chuỗi cung ứng được định tuyến lại, hành động cảnh sát xấu có thể là một phần của một ván cờ kết thúc lớn hơn: buộc Trung Quốc phải thiết lập lại dựa trên luật lệ.

Đó là vĩ mô. Rủi ro đuôi? Một vết nứt hoàn toàn. Một sự chia rẽ theo kiểu Chiến tranh Lạnh, nơi các quốc gia phải chọn phe. Nếu chúng ta rơi vào kịch bản Trục-và-Đồng minh, các bức tường thuế quan 200% sẽ trở thành biên giới mới và thương mại toàn cầu như chúng ta biết sẽ bị xé nát.

Chẳng trách sự bình yên lại mang đến cảm giác khó chịu.

Thị trường đã phục hồi trong thời gian ngắn vào thứ năm sau khi Trump hé lộ một thỏa thuận thương mại với EU (chi tiết sẽ được thông báo sau) và hứa hẹn một hiệp ước khoáng sản quan trọng giữa Hoa Kỳ và Ukraine vào tuần tới. Nhưng tất cả chỉ là tin đồn. Đến khi đóng cửa, Nasdaq 100 đã giảm 2,3% trong tuần và S&P giảm 1,5%, phớt lờ sự cổ vũ của Trump. "Chờ xem" của Powell vào thứ tư đã giết chết đợt tăng giá và có khả năng phá hỏng cả tuần của Trump.

Điểm mấu chốt? Đồng đô la đang trong chuỗi thua lỗ kéo dài ba tuần. Niềm tin vào tài sản của Hoa Kỳ đang bị lung lay. Trái phiếu kho bạc chứng kiến ​​lợi suất tăng vào thứ năm, thu hẹp mức tăng trước đó, vì giá dầu và rủi ro chính trị gia tăng áp lực. Phí bảo hiểm kỳ hạn đang tăng và không theo hướng tích cực. Các nhà đầu tư không biết liệu đó là nỗi sợ tài chính, kỳ vọng lạm phát không được neo giữ hay chỉ là sự không chắc chắn về tương lai của Powell. Các yếu tố kỹ thuật cũng hỗn loạn do giao dịch cơ sở bị hủy bỏ và dòng tiền hoán đổi nhưng bên dưới điều đó, thông điệp rất rõ ràng: tiền nước ngoài đang di chuyển.

Các nhà đầu tư Nhật Bản, chẳng hạn, đã âm thầm bán tháo trái phiếu Hoa Kỳ . Không hẳn là bỏ phiếu chống lại chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ, nhưng đó là một dấu hiệu. Khi đồng yên mạnh lên và dòng vốn đảo ngược (phòng ngừa rủi ro trở nên quá đắt), đã đến lúc phải chú ý.

Và trong khi ECB đang mềm mỏng hơn thậm chí chuẩn bị đường băng cho việc cắt giảm lãi suất EURUSD vẫn không hề nao núng. Trong thời bình thường, một ECB ôn hòa và một Fed diều hâu sẽ khiến các nhà giao dịch bán khống đồng euro. Nhưng đây không phải là thời bình thường. Như tôi đã nói trong bài phân tích sau khi ra quyết định của ECB, tôi thường bán đồng euro ở đây. Thay vào đó? Tôi đang mua dài hạn và đấu giá. Không phải vì tôi yêu đồng euro mà vì mọi thứ khác có vẻ tệ hơn.

Trong FX, bạn không cần phải là nữ hoàng vũ hội. Bạn chỉ cần bớt xấu xí hơn những người còn lại. Đồng euro chỉ được thông qua rất ít.

Tóm lại: Powell đã làm hỏng quy tắc Bernanke 98/2. Ông ấy có thể sử dụng giao tiếp như một công cụ một tín hiệu ôn hòa nhỏ sẽ giúp kéo dài thời gian. Thay vào đó, Fed bám vào "sự phụ thuộc vào dữ liệu" như thể năm 2022. Đó không phải là hướng dẫn về phía trước mà là sự phản tác dụng.

Và bây giờ thì sao? Trump đã tăng âm lượng lên 11. Giữa những lời chỉ trích trên Truth Social và những câu nói ngẫu hứng, ông đã nâng cao mức cược. Powell và Fed đã bị dồn vào thế bí giờ đây họ phải vật lộn với nền kinh tế đang chậm lại và lạm phát gia tăng. Chào mừng đến với góc chính sách từ địa ngục.

Stephen Innes