Điểm dừng tiếp theo của vàng: 4000 đô la?

Vàng không chỉ đang tăng giá - nó đang tự khẳng định mình là lương tâm của đồng tiền. Thứ kim loại từng lấp lánh như bảo hiểm giờ đây bùng cháy như một niềm tin, vươn lên đỉnh cao tâm lý 4.000 đô la như một tên lửa đang thử thách ranh giới của chính bầu khí quyển của nó. Động thái này nghe không giống như đầu cơ mà giống như một lời thú tội hơn: một thị trường toàn cầu thừa nhận rằng những lời hứa trên giấy tờ có giới hạn.

Sự tiến triển này đã diễn ra từ lâu trước khi Trump trở lại nắm quyền, nhưng sân khấu chính trị xoay quanh mối đe dọa đóng cửa chính phủ mới nhất của Washington đã tiếp thêm sức mạnh cho nó. Các bánh răng tài chính của chính phủ lại đang hoạt động, thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng, và hào quang đáng tin cậy trước đây của đồng đô la đang le lói dưới ánh đèn sân khấu. Các nhà giao dịch đã từng chứng kiến ​​cảnh tượng này: khi niềm tin vào các định chế in tiền bị lung lay, vàng trở thành định chế trường tồn.

Động lực của nó hoàn toàn là hóa học vĩ mô lãi suất giảm, lạm phát dai dẳng, và một đồng đô la với uy tín bắt đầu lung lay. Chu kỳ cắt giảm lãi suất mới của Fed đã xóa bỏ hình phạt lợi suất khi nắm giữ kim loại, trong khi lạm phát dai dẳng tiếp tục làm tăng thêm vẻ hào nhoáng của nó như một kho lưu trữ giá trị. Nó bắt đầu trông giống như một phòng vọng âm của những năm 1970: chính sách lỏng lẻo, kỷ luật lỏng lẻo hơn, và thị trường một lần nữa nhận ra rằng tiền rẻ cuối cùng cũng làm xói mòn chính mỏ neo của nó.

Nhưng điều làm nên sự khác biệt của đợt tăng giá này chính là ai đang mua vào. Các nhà đầu tư tư nhân vốn từ lâu đã vắng bóng trên thị trường vàng – đã quay trở lại. Dòng vốn ETF đổ vào vàng trong tháng 9 đã vượt mốc 100 tấn, mức cao nhất trong nhiều năm qua. Lượng nắm giữ vẫn thấp hơn mức cao nhất năm 2020, để lại nhiều dư địa nếu niềm tin vào tiền pháp định tiếp tục bị xói mòn. Thử tính toán xem: chỉ cần 1% lượng trái phiếu kho bạc Mỹ được tái phân bổ vào vàng, giá có thể tăng vọt lên 5.000 đô la. Hiện tại, 4.000 đô la vẫn là ngưỡng trần tối đa đối với nhiều người nhưng ngưỡng này đang dần không còn là ngưỡng kháng cự nữa mà giống như một phòng chờ.

Trong khi đó, nền tảng địa chính trị bên dưới động thái này vẫn đang được củng cố. Các ngân hàng trung ương, vốn đang chịu tổn thất nặng nề do việc đóng băng dự trữ của Nga, đã và đang đa dạng hóa với một nhiệt huyết chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Bắc Kinh, nhận thấy thời điểm chiến lược, đang mời gọi các nước khác lưu trữ vàng tại Hồng Kông - xây dựng, từng ounce một, kiến ​​trúc của một hệ thống song song. Quá trình này diễn ra chậm rãi, thận trọng và rõ ràng mang tính chính trị. Nói theo ngôn ngữ thầm lặng của dự trữ, đây chính là cách các đế chế phòng ngừa rủi ro.

Vậy nên vàng vẫn chưa vượt qua mốc 4.000 đô la . Nhưng nó đang bị đè nặng bởi gánh nặng bất ổn toàn cầu. Đây không còn là cuộc trao đổi về lạm phát hay lãi suất nữa; mà là về niềm tin và nỗi sợ hãi, về sự xói mòn chậm chạp của niềm tin tiền tệ. Khi các ngân hàng trung ương, quỹ đầu tư và cá nhân cùng hướng đến một tài sản cổ xưa, thì đó không còn là một công cụ phòng ngừa rủi ro. Đó là một phán quyết tập thể. Trong thời đại tài chính bị vũ khí hóa và chính trị biểu diễn, vàng vẫn giữ nguyên vị thế vốn có của nó - quả cân trung thực cuối cùng trên bàn cân.

Biểu đồ tuần: Dự báo giá vàng sẽ phá kỷ lục

Goldman Sachs Research hiện đang dự báo giá vàng thỏi sẽ tiếp tục tăng cao hơn nữa, dự kiến ​​mức tăng 6% cho đến giữa năm 2026. Trong báo cáo mới nhất (ngày 24 tháng 9), nhà phân tích  Lina Thomas  chỉ ra rằng nhu cầu mới từ các ngân hàng trung ương và dòng vốn ETF những nhân tố chủ chốt đã thúc đẩy giá vàng trong suốt năm qua vẫn là xương sống của đợt tăng giá này.

Các con số tự nói lên câu chuyện của riêng chúng: giá vàng đã tăng hơn 40% trong năm 2025 và đang hướng tới năm thứ ba liên tiếp tăng trưởng hai chữ số. Nhóm nghiên cứu của Goldman dự đoán giá vàng sẽ đạt 4.000 đô la một ounce troy vào giữa năm sau, dựa trên hai trụ cột cấu trúc: nhu cầu của khu vực chính thức và sự điều chỉnh của Fed tiếp tục nới lỏng các điều kiện tài chính. Đối với các nhà giao dịch, đó chính là kịch bản - vàng không còn được giao dịch chỉ như một công cụ phòng ngừa rủi ro; nó được giao dịch như một tài sản theo đúng nghĩa của nó, với các ngân hàng trung ương là những “cá voi” cuối cùng tham gia vào cuộc đấu thầu. Tuy nhiên, tôi nghĩ mức giá 4.000 đô la có thể là quá thận trọng, xét đến việc thị trường đang định giá thấp một số rủi ro đuôi lớn ở Khu vực Chiến tranh Đông Âu.

Nghiên cứu của Goldman Sachs chia thị trường thành hai phe người mua riêng biệt, và sự tương phản chính là tất cả. Một bên là  những người mua có niềm tin  những "cá voi" xuất hiện bất chấp giá cả. Hãy nghĩ đến các ngân hàng trung ương tích trữ dự trữ, các nhà quản lý ETF bổ sung kim loại để hỗ trợ dòng tiền, và các quỹ đầu cơ với luận điểm rằng vàng thuộc về giá cao hơn. Đây là những người chơi không hề nao núng trước biến động giá. Họ mua vì nó phù hợp với  bản đồ vĩ mô của họ , và dòng tiền của họ quyết định hướng đi. Nguyên tắc chung của Goldman: cứ 100 tấn vàng mua ròng từ những người chơi có niềm tin này sẽ làm tăng khoảng  1,7% giá vàng . Đó chính là lực hấp dẫn đang chuyển động.

Phía bên kia là những  người mua cơ hội  - các hộ gia đình trên khắp các thị trường mới nổi, nhu cầu trang sức truyền thống, và những người tiết kiệm địa phương đang tìm kiếm một món hời. Họ không chạy theo biểu đồ; họ là những người săn lùng hàng giảm giá và chốt lời. Khi vàng giảm, họ vào cuộc để bắt lấy cơ hội; khi vàng tăng vọt, họ bán ra khi giá tăng. Họ là những người xây dựng nền giá khi giá xuống và đóng đinh trần giá khi giá lên.

Nói cách khác, những người mua có niềm tin vẽ nên các đường dài hạn trên biểu đồ, trong khi những người mua cơ hội vẽ nên những tín hiệu ngắn hạn. Cùng nhau, họ tạo nên lực đẩy và lực kéo của nhịp đập thị trường vàng nhu cầu cơ cấu từ trên xuống, dòng chảy chiến thuật từ dưới lên.

Stephen Innes