Điệu tango thuế quan biến rủi ro thành điệu rumba: Phố Wall phản ứng dữ dội trước sự đảo ngược

Phố Wall trở lại sau kỳ nghỉ cuối tuần dài không chỉ được nghỉ ngơi mà còn được tăng tốc. Các nhà giao dịch đến bàn làm việc của họ vào sáng thứ Ba như những vận động viên chạy nước rút ra khỏi khối, vẫn đang rũ bỏ khói BBQ và được trang bị một hỗn hợp tiền mặt bị dồn nén, FOMO và một tiêu đề mà họ đã từng thấy trước đây chỉ sáng bóng hơn. "Sự thay đổi về thuế quan-tango" đã diễn ra: Mối đe dọa của Trump về mức thuế 50% đối với EU đột nhiên bị đảo ngược, và chỉ như vậy, nỗi sợ hãi đã chuyển thành khẩu vị rủi ro với độ chính xác phẫu thuật.

Dow không chỉ phục hồi mà còn tăng vọt 741 điểm. S&P 500 tăng hơn 2%, đạt phiên giao dịch tốt nhất kể từ đợt giảm giá của Trung Quốc ngày 12 tháng 5. Nasdaq lướt sóng như một con diều công nghệ vào một ngày không có sức cản gió. Ngay cả Main Street cũng tham gia chuyến đi niềm tin của người tiêu dùng phục hồi mạnh mẽ, với chỉ số Conference Board tăng vọt 12 điểm lên 98. Đây là mức tăng lớn nhất trong bốn năm, một tín hiệu rõ ràng "chúng ta vẫn đang chi tiêu" trong một thế giới mà các nhà kinh tế nói với chúng ta rằng điều này không được phép xảy ra.

Nhưng trong khi New York đang nhảy theo giai điệu hạ nhiệt và dữ liệu tốt hơn mong đợi, Tokyo lại đang trong chế độ phân loại - tìm kiếm thuốc an thần, hổ hoặc thứ gì đó khác, để xoa dịu cơn khủng hoảng tài chính đang hoành hành trên thị trường trái phiếu của nước này.

Đường cong lợi suất dài hạn của Nhật Bản không chỉ chao đảo nó còn tạo ra một lỗ thủng thẳng qua đường cong lợi suất vào tuần trước. Các công ty bảo hiểm nhân thọ đang phải đối mặt với khoản lỗ trên giấy tờ là 8,5 nghìn tỷ yên, và JGB kỳ hạn 40 năm đang giao dịch như thể nó đã được định giá lại thành trái phiếu rác. Để ứng phó, Bộ Tài chính Nhật Bản đã tìm đến tài liệu khẩn cấp của Janet Yellen: cắt giảm phát hành dài hạn, bơm tiền vào đường cong lợi suất ngắn hạn và hy vọng rằng hình ảnh "làm gì đó" sẽ mua được thời gian. Vụ rò rỉ không phải là ngẫu nhiên Bloomberg và Reuters đã chạy song song. Một khoảnh khắc loa phóng thanh được phối hợp: "Vâng, chúng tôi thấy tảng băng trôi. Không, chúng tôi vẫn chưa có xuồng cứu sinh".

Phản ứng ban đầu là sách giáo khoa: Lợi suất trái phiếu JGB giảm mạnh, với kỳ hạn 30 năm giảm 18 điểm cơ bản. Sự sụt giảm đó đã kéo kỳ hạn 30 năm của Hoa Kỳ trở lại dưới mức biểu tượng 5%, nén thời hạn toàn cầu như một lò xo bị kẹt quá giới hạn của nó. Nhưng hãy nói rõ ràng đây không phải là giải pháp. Đó là phân loại được ngụy trang dưới dạng chiến lược. Con quái vật tài trợ 172 nghìn tỷ yên không biến mất. Nó chỉ trượt vào một bộ tóc giả ngắn hơn.

Còn đồng yên thì sao? Nó có vẻ ngày càng bất ổn bị kẹt giữa kỳ vọng tăng lãi suất đang giảm dần và cảm giác ngày càng tăng rằng "không thể đặt mục tiêu dài hạn" chỉ là cách lịch sự để nói rằng "niềm tin của thị trường đang bốc hơi". Với các quỹ đầu cơ đang ngồi trên một núi bán khống đồng yên, cuộn dây FX đang bị thắt chặt. Một bước đi sai lầm cho dù là sự cố cắt giảm của BOJ hay hạ xếp hạng và mùa xuân đó sẽ ra mắt.

Vì vậy, thị trường bị kẹt trong một màn hình chia đôi siêu thực. Ở Hoa Kỳ, một thỏa thuận ngừng áp thuế và tâm trạng người tiêu dùng tăng cao đang nuôi dưỡng một cuộc biểu tình "mọi thứ đều ổn". Ở Nhật Bản, các nhà hoạch định chính sách đang nắm đuôi Widowmaker và hy vọng nó không cắn đứt một chi. Một bên hoàn toàn lạc quan; bên kia thì ngập sâu trong cát lún tài chính.

Hiện tại, băng giá cổ phiếu đang chạy trên hy vọng, động lực và ý tưởng rằng thanh khoản có thể vượt qua trọng lực. Nhưng đừng để cơn phê đường đánh lừa bạn. Nguồn cung JGB không biến mất nó chỉ bị cắt thành những viên thuốc nhỏ. Đồng yên đang co giật. Thị trường trái phiếu đang rên rỉ. Và con thú thời hạn JGB đã ngủ yên từ lâu đang vùng vẫy trở lại.

Hành động tiếp theo của câu chuyện thị trường năm 2025 sẽ không phải là về thuế quan hay khảo sát người tiêu dùng. Nó sẽ là về phiếu bầu tín nhiệm của vốn hoặc thiếu tín nhiệm vào các chính phủ hiện đang tung hứng pháo hoa tài chính với một nụ cười. Hãy chú ý đến đồng yên. Hãy chú ý đến thời hạn. Và hãy chú ý đến cánh cửa bởi vì nếu những người cảnh vệ ngửi thấy mùi máu, họ sẽ không gõ cửa. Họ sẽ đi qua đó.

Stephen Innes