Đô la, lãi suất, rủi ro và năm 2002

Theo dõi đồng bạc xanh

Hôm qua, tôi đã lưu ý rằng USD dường như đang chuẩn bị giảm xuống có khả năng quay trở lại đáy của phạm vi trước đại dịch vào khoảng 96. Một phần cơ sở cho quan điểm đó xuất phát từ biểu đồ bên dưới, đây là mô hình dài hạn mà tôi sử dụng để theo dõi xu hướng đồng đô la. Như được hiển thị, ba đường tập trung giữa 99 và 101 cho thấy một trục xoay quan trọng hoặc vùng cân bằng cho Chỉ số đô la và đồng đô la đã di chuyển xuống dưới phạm vi đó cho đến nay trong tháng này. Một khía cạnh đáng chú ý khác của biểu đồ này và một khía cạnh cho thấy thế giới vẫn tràn ngập thanh khoản là sự gia tăng liên tục của thanh khoản (tức là nhiều đô la hơn), điều này không có tác dụng gì để ngăn chặn sự gia tăng của USD kể từ Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Tóm lại, khi mức thanh khoản tăng, người ta có thể kỳ vọng USD sẽ giảm do nguồn cung đô la tăng mạnh. Tuy nhiên, nhu cầu đối với tài sản được định giá bằng USD đã quá mạnh đến mức thay vào đó đã đẩy đồng đô la lên cao hơn. Bây giờ, khi đồng đô la bắt đầu trượt giá, liệu đồng bạc xanh cuối cùng có phản ứng với thanh khoản lớn trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ và sự mất cân bằng ngày càng tăng giữa doanh thu và nợ liên bang không? Đó là một câu hỏi không có câu trả lời rõ ràng nhưng chắc chắn là thức ăn cho suy nghĩ vào thứ Tư này.

Trong khi thanh khoản tác động đến USD, hãy theo dõi 10 giây

Vào năm 2022, USD đạt đỉnh, như thể hiện trong biểu đồ trước. Cùng năm đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã tiếp tục tăng từ mức thấp trong đại dịch năm 2020, khi nền kinh tế ổn định và áp lực lạm phát gia tăng. Fed - sau khi chờ đợi quá lâu - đã bắt đầu chiến dịch tăng lãi suất vào mùa xuân. Fed cũng bắt đầu thắt chặt thanh khoản thông qua nhiều biện pháp khác nhau, làm giảm nhu cầu tài sản khả dụng, khiến S&P lao dốc trong khi lãi suất dài hạn tăng. Khi thanh khoản chạm đáy vào năm 2022, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm do nhu cầu tài sản rủi ro tăng. Sự gia tăng giá tài sản này đã thúc đẩy chi tiêu bán lẻ lớn hơn, đẩy áp lực lạm phát lên cao hơn nữa và củng cố đà tăng trên khắp các thị trường.

Từ cuối năm 2022 và sang năm 2023 sau khi bắt đầu đợt tăng giá kéo dài đến cuối năm 2024 lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn chủ yếu nằm trong phạm vi, với đường trung bình động 13 tháng về cơ bản là đi ngang kể từ đầu năm ngoái. Sự gia tăng gần đây về thanh khoản, góp phần thúc đẩy thị trường chứng khoán phục hồi, có khả năng đã kìm hãm việc bán ra trái phiếu kỳ hạn 10 năm. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu đồng đô la suy yếu nhanh hơn và mức thanh khoản ngừng tăng? Kịch bản đó rất có thể đẩy lợi suất vượt qua mức cao nhất của phạm vi ở mức 4,70%.

Nhìn lại năm 2002

Trong khi nghiên cứu cho ghi chú này, tôi đã bị ấn tượng bởi những điểm tương đồng giữa USD năm 2002 và ngày nay. Sau khi bong bóng công nghệ nổ tung vào năm 2000, đồng đô la đã tăng giá trong hai năm trước khi sụp đổ trong tám năm tiếp theo. Giai đoạn vốn tháo chạy và sự phá hủy của cải trên khắp nền kinh tế đã góp phần gây ra nhiều tác động phụ - đáng chú ý nhất là Khủng hoảng tài chính toàn cầu. Nhưng trước khi cuộc khủng hoảng đó diễn ra, sự sụp đổ của đồng đô la từ 120 xuống mức thấp 70 đã được theo sau bởi hiệu suất vượt trội đáng kể ở các thị trường nước ngoài so với Hoa Kỳ và một đợt tăng giá hàng hóa lớn, đặc biệt là vàng (như minh họa bên dưới). Vàng, chạm đáy ở mức 256 đô la vào năm 2001, đã tăng lên 1.030 đô la vào năm 2008 (và thậm chí xa hơn vào năm 2011) trước khi bắt đầu giảm. Điều này có gợi ý rằng mức 2.500 đô la mà chúng ta vừa thấy ở vàng - và các mức hiện tại - chỉ là khởi đầu của một đợt tăng giá dài hạn khác không?

Thành thật mà nói, tôi không phải là một nhà giao dịch vàng, vì vậy tôi không thể nói chắc chắn nhưng những điểm tương đồng giữa hai giai đoạn này là đáng chú ý. Chỉ số CRB cũng chạm đáy vào năm 2002 và tăng cao hơn trong chín năm tiếp theo. Nếu đây thực sự là khởi đầu của xu hướng giảm giá đồng bạc xanh, có lẽ kịch bản 2002–2011 sẽ lại được chú ý. Ngoài ra, nếu CRB tình cờ tăng như trong giai đoạn đó, câu chuyện lạm phát sẽ lại trở thành tâm điểm chú ý một lần nữa.

Nhưng các mô hình không phải lúc nào cũng phù hợp

Trong khi tôi có thể suy đoán về năm 2002, sự đột phá về lãi suất hoặc sự sụp đổ của USD, hãy lùi lại một bước và xem xét các điều kiện hiện tại trên thị trường chứng khoán - điều này có thể tiết lộ nhiều hơn vào lúc này liên quan đến USD và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm. Biểu đồ ở đây cho thấy ba biến: S&P, chỉ số rủi ro độc quyền của tôi và mô hình điều kiện thị trường mà tôi đã phát triển nhiều năm trước. Rủi ro đi ngang vào cuối năm và bắt đầu giảm trước khi thị trường chứng khoán sụp đổ vào mùa xuân năm nay. Các điều kiện thị trường cũng đi theo một con đường tương tự. Mặc dù đã nhận thấy các dấu hiệu ban đầu, nhưng việc bán đã bắt đầu từ trước "ngày giải phóng" vào tháng 4. Trong khi S&P đã phục hồi mạnh mẽ trong tháng qua, thì cả điều kiện rủi ro và thị trường đều thắt chặt.

Điều này đóng vai trò như một "lá cờ trên sân", có thể nói như vậy, đối với xu hướng cổ phiếu. Miễn là điều này vẫn tiếp diễn, S&P sẽ ngày càng dễ bị tổn thương trước sự thoái lui và ​​xét đến mức độ bàn tán cao trên thị trường toàn cầu hiện nay, những diễn biến như thế này có thể nhanh chóng đảo lộn tâm lý. Với suy nghĩ đó, có lẽ động thái của vàng phản ánh một biện pháp phòng ngừa rủi ro như vậy, trong khi việc mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm mặc dù thanh khoản không đổi đại diện cho một sự tháo chạy đến nơi an toàn. Tương tự như vậy, các tài sản rủi ro có thể đang định vị cho một đợt giảm giá khác của USD.

Hiện tại, thị trường đang có nhiều biến động. Chúng ta sẽ tìm hiểu thêm về vấn đề này trong những ngày tới.

CMT Association Research Team