Đồng đô la bị truất ngôi? Đồng bạc xanh ghi nhận H1 tệ nhất kể từ năm 1973 khi thị trường định giá lại nước Mỹ

Tất cả chúng ta đều thấy điều này sắp xảy ra có thể không phải về tốc độ, nhưng chắc chắn là về hướng đi. Đồng đô la vừa trải qua nửa đầu năm tồi tệ nhất kể từ cú sốc Nixon, sụp đổ hơn 10% tính đến thời điểm hiện tại. Những gì bắt đầu như một sự rò rỉ chậm đã trở thành một sự định giá lại toàn diện về uy tín vĩ mô của Hoa Kỳ, với đồng bạc xanh rơi khỏi bệ đỡ nhanh hơn cả khi bạn có thể nói "thuế quan qua lại".

Chỉ số Dollar Index hiện đã giảm gần 11% trong sáu tháng, một sự sụp đổ phản ánh loại thiết lập lại vĩ mô có hệ thống mà thị trường chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Đây không phải là một sự dao động FX thông thường nào đó mà là một sự tháo gỡ mang tính cấu trúc. Những quả bom hẹn giờ thuế quan, vũ khí tài chính bazooka và nhận thức đang lan rộng về sự kiểm soát của Fed đã hợp nhất thành một sự thật xấu xí: đồng đô la không còn là nơi trú ẩn an toàn mặc định nữa, ít nhất là không phải bây giờ.

Điều này không được cho là sẽ xảy ra. Sổ tay hướng dẫn đồng thuận đã khiến đồng đô la mạnh lên khi chiến dịch bảo hộ của Trump thiêu rụi nền kinh tế của mọi người khác. Nhưng thay vì châu Âu hoặc châu Á bị phá vỡ trước, thì chính Hoa Kỳ mới là bên mất đi câu chuyện. Rủi ro tăng trưởng đã di chuyển về phía Hoa Kỳ và kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã bùng nổ, kéo lợi suất xuống thấp hơn và khiến vốn toàn cầu sợ hãi.

Trớ trêu thay? Cổ phiếu Hoa Kỳ đang tăng mạnh mức cao kỷ lục đối với S&P và Nasdaq nhưng xét theo điều kiện điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái, chúng đang tụt hậu nghiêm trọng. Các nhà đầu tư nước ngoài đang bị cắt giảm tiền tệ ngay cả khi cổ phiếu leo ​​lên bức tường lo lắng. Không có gì ngạc nhiên khi các nhà phân bổ toàn cầu từ các nhà quản lý dự trữ đến lương hưu đang giảm bớt mức độ tiếp xúc với đồng đô la và phủi bụi sổ tay phòng ngừa rủi ro ngoại hối của họ. Nơi trú ẩn an toàn bằng đồng đô la Hoa Kỳ không còn là một chuyến đi miễn phí nữa.

Kho bạc, trước đây là hầm trú ẩn mặc định, giờ đây đang bị nhìn với con mắt nghi ngờ. Khoản nợ bổ sung 3,2 nghìn tỷ đô la sắp tới từ kế hoạch thuế của Trump là quá lớn để bỏ qua. Với nguồn cung nợ tăng vọt và nhu cầu đình trệ, ngay cả một dấu hiệu bất ổn về chính sách cũng khiến các nhà đầu tư tháo chạy không phải về phía đô la, mà là về phía Bunds và vàng thỏi.

Đồng euro , bị xóa sổ vào tháng 1 như một người chết biết đi, đã tăng vọt 13% trên 1,17 một lần nữa chứng minh rằng thị trường ngoại hối không quan tâm đến lý thuyết, họ giao dịch theo dòng chảy. Khi kỳ vọng lạm phát của Hoa Kỳ hạ nhiệt và năm lần cắt giảm lãi suất được định giá vào đường cong kỳ hạn, đồng bạc xanh đã mất đi lợi thế về lợi suất. Và nếu không có điều đó, còn lại gì?

Ngay cả vàng vẫn điềm tĩnh và im lặng cũng đang lặng lẽ phát tín hiệu cảnh báo. Các ngân hàng trung ương vẫn đang tích trữ kim loại như thể năm 2008 đang lặp lại, không phải vì họ nghĩ hệ thống sẽ sụp đổ, mà vì họ không còn tin tưởng đồng đô la như một hàng rào một chiều nữa.

Một số người gọi nó là "đông đúc", và có thể đúng là như vậy. Giao dịch bán khống đô la dày đặc với vị thế. Nhưng đông đúc không có nghĩa là sai - nó chỉ có nghĩa là lối thoát hẹp nếu băng quay. Hiện tại, điều này trông giống như một sự thay đổi chế độ hơn là một sự sụt giảm. Đồng đô la không chết, nhưng câu chuyện về sự bất khả xâm phạm của nó đã bị phá vỡ hoàn toàn.

Thông điệp từ thị trường rất đơn giản: nếu Mỹ định tung hỏa lực tài chính và biến chính sách thương mại thành vũ khí theo ý muốn, đừng mong thế giới tiếp tục tài trợ cho nó bằng cả hai tay. Chúng ta đã chuyển từ FX dựa trên đức tin sang thực tế dựa trên dòng chảy và đồng bạc xanh không còn là đồng tiền thống trị nữa.

Trí nhớ cơ bắp cuối tháng gặp phải sự can thiệp vĩ mô – Eyes on Taipei

Hiệu ứng cuối tháng được nghiên cứu nhiều, giao dịch nhiều vẫn có hiệu quả—trung bình, tất nhiên là không phải tháng nào cũng vậy. Nó đã có hiệu quả kể từ khi tôi vung tiền như một gã điên vào năm 2005 khi đây đã là một giao dịch quen thuộc, và giờ đây, hai thập kỷ sau, chúng ta vẫn nói về nó trong giới FX. Các nhà lý thuyết thị trường hiệu quả có thể tiếp tục nắm chặt sách giáo khoa Fama của họ dòng chảy vẫn thống trị băng.

Thiết lập trong tháng này là sách giáo khoa. Với cổ phiếu Hoa Kỳ tăng +5–6% vào tháng 6, những người nắm giữ nước ngoài đang nhìn chằm chằm vào giá thị trường tăng cao. Nếu bạn mua một tỷ SPX và bán một tỷ đô la Mỹ để phòng ngừa rủi ro, và số cổ phiếu đó hiện có giá trị 1,06 tỷ đô la, đoán xem sao? Bạn đã phòng ngừa rủi ro quá mức 60 triệu đô la Mỹ và cuối tháng có nghĩa là bạn cần bán đô la để quay lại mức bình thường. Đó là yếu tố kích hoạt tái cân bằng cổ điển của bạn. Quỹ nước ngoài thông thường nghi ngờ phòng ngừa rủi ro hàng tháng, không phải động. Do đó, dòng tiền chảy mạnh và thường không đúng thời điểm, điều này có thể dẫn đến một lượng đô la đáng kể được đưa vào băng vào và sau khi Sửa lỗi.

Mua EUR/USD (bán USD) vào và ra khỏi London 16:00 WMR Sửa lỗi là một con đường một chiều

Thông thường, dòng tiền London khởi đầu quá trình tại điểm cố định "WM/Reuters", và New York thường làm mờ dần sự phục hồi (theo cả hai hướng) vào cuối ngày. Đó là lý do tại sao tôi thức dậy trước khi chó sủa ở Bangkok vào các buổi sáng cuối tháng. Nhưng lần này? Dế kêu, không có sự mờ nhạt nào của EURUSD để nói đến. Tháng Sáu đang chơi trò thận trọng có thể đang chờ ISM và bảng lương, có thể đang chờ xem ai chớp mắt trước.

Trí nhớ cơ bắp cuối tháng gặp phải sự can thiệp vĩ mô – Eyes on Taipei

Điều đó đưa chúng ta đến Đài Loan, nơi mọi thứ đang trở nên ồn ào. TWD đã là tay bắn tỉa lén lút của FX Châu Á tăng hơn 10% YTD và gây ra báo động ở Đài Bắc. Nhưng bây giờ chúng ta đang thấy những vết nứt thực sự: một đợt bán tháo 2% vào cuối phiên, mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ năm 2001.

Loại động thái đó không phải tự nhiên mà có các ngân hàng nhà nước đã được phát hiện nâng USD như thể đó là một cuộc tập trận can thiệp. Cho dù bạn gọi đó là bàn tay vô hình hay chỉ là chủ nghĩa thực dụng chính sách, thì rõ ràng là ngân hàng trung ương không muốn một đồng tiền mất giá giết chết xuất khẩu hoặc làm thủng bảng cân đối kế toán của công ty bảo hiểm chứa đầy tài sản được tính bằng USD.

Đây có thể là dấu hiệu rõ ràng đầu tiên trong mỏ than FX khu vực. Các ngân hàng trung ương sẽ không ngồi yên trong khi đồng đô la giảm mạnh và các nhà xuất khẩu địa phương của họ bị ảnh hưởng.

Vì vậy, đừng để sự im lặng làm bạn mất cảnh giác. Châu Á có thể là nơi bán đô la nhiều nhất vào tháng 6, nhưng câu chuyện thực sự có thể là ai sẽ vào cuộc để hạn chế đà tăng của tỷ giá hối đoái địa phương.

Stephen Innes