Đồng đô la đang tận dụng gió mậu dịch, nhưng thử thách thực sự vẫn là Trung Quốc

Thị trường đã phản ứng tốt với thỏa thuận thương mại chính thức đầu tiên của Hoa Kỳ kể từ Ngày Giải phóng, với thỏa thuận Hoa Kỳ-Anh mang lại cho các tài sản rủi ro một cú huých thân thiện và giúp đồng đô la lấy lại một số chỗ đứng. Nhưng mặc dù quang cảnh là vững chắc, chúng ta đừng giả vờ rằng đây là một sự thay đổi cuộc chơi. Nó giống một người định hình giai điệu hơn là một cuộc cách mạng thương mại, và đồng bạc xanh sẽ cần nhiều hơn một cái bắt tay qua Đại Tây Dương để duy trì sự phục hồi này Trung Quốc vẫn là giải thưởng thực sự.

Cổ phiếu Hoa Kỳ đã tìm thấy một số sự hỗ trợ, nhờ giọng điệu nhẹ nhàng hơn của Trump và sự lạc quan mới về các cuộc đàm phán sắp tới với Bắc Kinh. Thông điệp của tổng thống rất rõ ràng: nếu đạt được tiến triển, việc giảm thuế quan có thể được đưa ra thảo luận. Đó là tin vui cho đôi tai của thị trường, đặc biệt là sau nhiều tuần căng thẳng về vị thế và những cú đánh mạnh do tiêu đề gây ra. S&P đã phản ứng bằng một đợt tăng giá, và đồng đô la cũng tăng theo, không chỉ được hỗ trợ bởi sự lạc quan về thương mại mà còn bởi một luồng gió diều hâu ngầm từ Fed.

Tuy nhiên, chúng ta đừng quá phấn khích. Cơ cấu thuế quan cơ bản 10% có vẻ sẽ tồn tại lâu dài. Trump đã xác nhận điều đó - một cách thẳng thắn. Đó là mức sàn mới và đối với các quốc gia đang có thặng dư lớn hoặc tham gia vào "thương mại không công bằng", mức này có thể tăng cao hơn. Đó không phải là nới lỏng; đó là hiệu chỉnh lại. Tuy nhiên, thị trường có thể sống chung với nó. Như phản ứng ngày hôm qua đã chỉ ra, các tài sản rủi ro có thể tiêu hóa một thế giới thuế quan 10% ổn định - miễn là các quy tắc rõ ràng và con đường phía trước bao gồm các miễn trừ đã đàm phán, các điều khoản cắt giảm theo ngành hoặc TRQ.

Đó là những gì thỏa thuận của Anh đưa ra một gợi ý rằng chính sách thuế quan của Trump đang phát triển thành một cấu trúc linh hoạt hơn, theo từng thỏa thuận. Hạn ngạch ô tô ưu đãi, cứu trợ thép/nhôm gắn liền với sự liên kết rộng hơn và quyền tiếp cận dược phẩm đây hiện là những đòn bẩy đàm phán mới. Đối với châu Á, đặc biệt là Nhật Bản, Hàn Quốc và Ấn Độ, đây là chiến lược: thể hiện sự hợp tác, giành được cứu trợ theo ngành. Không xuất hiện? Hãy tận hưởng chế độ thuế quan.

Trong không gian FX, sức mạnh của đồng đô la trong nửa cuối tuần phản ánh sự xoay trục này. Sự kết hợp giữa thái độ diều hâu của Fed và sự lạc quan mới về thương mại đã mang lại cho những người đầu cơ USD một sự thiết lập lại rất cần thiết. EUR/USD đã phá vỡ dưới mức sàn kỹ thuật 1,1260 và hiện tại 1,1200 đang chịu áp lực. Người mua đã bảo vệ phạm vi 1,1250–1,1300 trong nhiều tuần, nhưng sự phá vỡ báo hiệu một sự thay đổi rõ rệt trong tâm lý—và cắt giảm thêm phí bảo hiểm rủi ro của đồng đô la đã đè nặng kể từ đầu tháng 3.

Tuy nhiên, đây vẫn chưa phải là một thỏa thuận đã xong. Sự tiếp diễn của đồng bạc xanh phụ thuộc vào các cuộc đàm phán Mỹ-Trung vào cuối tuần. Nếu Bessent và Greer rời Thụy Sĩ với bất kỳ điều gì gần với một khuôn khổ—hoặc thậm chí là tín hiệu về lực kéo thì đồng đô la có thể mở rộng mức tăng. Nếu không, đợt tăng giá này có thể bị đình trệ, đặc biệt là nếu các diễn giả của Fed hôm nay có vẻ ôn hòa hơn Powell đã làm vào đầu tuần này.

Nói về Fed, dữ liệu duy nhất đáng chú ý là số dư ngân sách tháng 4, nhưng một loạt diễn giả có thể thay đổi giọng điệu, bao gồm cả những người theo chủ nghĩa ôn hòa như Barr và Waller. Waller gần đây đã hạ thấp mức lạm phát do thuế quan gây ra, và nếu nhiều tiếng nói trung lập hơn đồng tình với quan điểm đó, chúng ta có thể thấy sự suy giảm nhẹ trong mức giá diều hâu hiện đang được xây dựng trong đường cong OIS. Hiện tại, thị trường có gần 70 điểm cơ bản của các khoản cắt giảm được định giá vào cuối năm, với động thái đầu tiên được nhìn thấy vào tháng 9. Bất kỳ sự phản kháng nào cũng có thể giúp đồng đô la có thêm đường băng.

Thỏa thuận giữa Hoa Kỳ và Anh đã khiến đồng đô la chuyển động trở lại nhưng Trung Quốc sẽ quyết định liệu nó có bùng nổ hay sụp đổ. Hiện tại, thị trường đang tin tưởng Trump, nhưng nói mà không hành động thì cũng chỉ đi được đến đó. Hãy mong đợi một ngày thứ Sáu với những điều chỉnh về vị thế, nhưng động thái thực sự sẽ diễn ra vào thứ Hai khi chúng ta biết liệu các cuộc đàm phán của Thụy Sĩ có mang lại kết quả thực chất hay chỉ là thêm khói.

Ít nhất thì đây cũng là một tuần thú vị trong FX. Việc gỡ bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất TWD đã khiến mọi nhà lý thuyết âm mưu rơi vào vòng xoáy diệt vong về sự sụp đổ của đồng đô la chỉ để rồi, ít nhất là trong ngắn hạn, nó chỉ là một cơn bão trong ấm trà.

Chắc chắn, động thái này có tiếng vang của một sự tháo gỡ theo phong cách đồng yên nhanh, quá khổ và chạy theo đà nhưng ẩn sâu bên trong, nó là đặc thù và đặc thù của Đài Loan, được thúc đẩy bởi vị thế dẫn đầu của những người sống sót trước các thỏa thuận thương mại FX được đồn đại và không phải bởi bất kỳ vết nứt hệ thống nào trong đồng đô la. Không có sự lây lan rộng rãi chỉ là một lời nhắc nhở sắc bén về những gì  có thể  xảy ra nếu nhu cầu trái phiếu của Hoa Kỳ thực sự giảm sút hoặc nếu đồng đô la, thậm chí chỉ trong thời gian ngắn, bị ngã sấp mặt. Không có khả năng nhưng cảnh báo đã rõ ràng.

Chúng tôi đã thực hiện giao dịch đảo ngược đồng đô la dài hạn, thu thập các đợt giảm giá trước FOMC diều hâu và kỳ vọng rằng làn sóng các thỏa thuận thương mại song phương của Trump cuối cùng sẽ bắt đầu tháo gỡ gánh nặng phí bảo hiểm rủi ro đã đè nặng lên đồng đô la kể từ khi Chiến tranh thương mại 2.0 nổ ra. Tuần này, luận điểm đó đã đúng - giọng điệu diều hâu của Fed đã đáp ứng các thỏa thuận khung thực tế và đồng đô la đã phản ứng tương ứng.

Nhưng hãy thành thật mà nói: giao dịch đó đã kiếm được tiền dễ dàng khi USDJPY chạm mức 146 và EURUSD đạt 1,1200, mặc dù tôi nghĩ EURUSD có thể giảm thêm nữa. Tôi đã hạn chế lại và tôi lại tiếp tục theo dõi chờ đợi thiết lập bất đối xứng tiếp theo có sức hấp dẫn.

Hiện tại, tất cả là về sự kiên nhẫn. Băng đang săn tìm chất xúc tác mới, và tôi thà chờ đợi mức giá sai lệch có thể giao dịch tiếp theo còn hơn là ép buộc một vị thế cũ kỹ. Hãy cùng xem châu Á sẽ ném gì vào chúng ta vào tuần tới sẽ có nhiều sân khấu thương mại hơn, và chương trình này vẫn chưa kết thúc.

Quan điểm

Dữ liệu thương mại của Trung Quốc vừa tung ra bức bình phong trung chuyển lớn nhất kể từ Covid-19.

Hãy gọi đúng tên của nó: một sự thay đổi lộ trình được ngụy trang dưới vỏ bọc là khả năng phục hồi. Lượng hàng nhập khẩu từ Trung Quốc và hàng xuất khẩu sang Hoa Kỳ của Việt Nam đều đạt kỷ lục sau đại dịch vào tháng 4 một dấu hiệu rõ ràng cho thấy hàng hóa Trung Quốc đang được sơn một lớp sơn mới trước khi lọt qua biên giới Hoa Kỳ dưới một lá cờ khác.

Đây không phải là đa dạng hóa thương mại mà là giải pháp tạm thời cho việc trung chuyển. Và nó diễn ra ngay khi Hà Nội đang đàm phán với Washington để giảm thặng dư thương mại của chính mình. Đó là một mâu thuẫn ngoại giao đang cầu xin một mức thuế quan.

Bối cảnh rất rõ ràng: khi thuế quan của Trump có hiệu lực mạnh hơn, các nhà xuất khẩu Trung Quốc đang tràn ngập các thị trường lân cận như Việt Nam bằng các bộ phận và hàng hóa thành phẩm, sau đó được dán nhãn lại, định tuyến lại và đưa vào Hoa Kỳ theo chế độ tiếp cận ưu đãi.

Nhưng trò chơi này có hạn sử dụng.

Hãy chú ý đến việc tăng tốc mạnh mẽ trong thuế quan "nước xuất xứ", sắp áp dụng cho một nền kinh tế ASEAN gần bạn. Khi giấy tờ trở nên quá rõ ràng, Hoa Kỳ sẽ lấp đầy khoảng trống không chỉ bằng lời nói suông, mà còn bằng thực thi.

Tóm lại: đây là nỗ lực của Trung Quốc nhằm né tránh thuế quan thông qua cửa phụ. Nhưng dữ liệu vừa thắp sáng toàn bộ hành lang. Nếu bạn đang mua EMFX Châu Á với sức mạnh xuất khẩu, hãy bắt đầu theo dõi cửa sập.

Stephen Innes