Đồng đô la mất đi lá chắn dầu mỏ của mình - Bây giờ là Powell đấu với băng giá vĩ mô

Phí bảo hiểm địa chính trị đã phần lớn biến mất khỏi đồng đô la. Với lệnh ngừng bắn giữa Israel và Iran vẫn ổn định, giá thầu rủi ro của dầu đã sụp đổ và nhu cầu trú ẩn an toàn cho đồng đô la cũng giảm theo. Các nhà giao dịch đã chuyển hướng từ việc phòng ngừa các tiêu đề sang phân tích Powell, và đột nhiên sự chú ý lại quay trở lại với kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ.

Con số niềm tin tiêu dùng yếu ớt của ngày hôm qua đã cho phe gấu một thứ gì đó để nhai, nhưng sự kiện chính là lời khai của Chủ tịch Powell. Ông ấy không thực sự trải thảm đỏ cho đợt cắt giảm vào tháng 7, nhưng ông ấy cũng không đóng cửa hoàn toàn. Giọng điệu của ông ấy thận trọng, nhưng bên dưới bề mặt, có những dấu hiệu: sự sẵn sàng lớn hơn trong việc "thảo luận" các điều kiện tiên quyết để nới lỏng, mà thị trường - vốn đã chịu ảnh hưởng của Waller và Bowman - diễn giải là đủ ôn hòa. Thị trường Kho bạc đã phản ứng tương ứng, với lợi suất giảm và đường cong dốc hơn. Đồng đô la ban đầu đã suy yếu, nhưng thành thật mà nói, giao dịch của nó đã bị giới hạn trong phạm vi rất lớn với đồng EURO đang vật lộn để thoát ra.

Tuy nhiên, đừng nhầm lẫn đây là một sự thay đổi toàn diện của Fed. Powell đã không khuất phục trước áp lực của Trump nếu có, ông ấy đã cố gắng hết sức để thể hiện sự độc lập. Đó là chìa khóa. Một Fed bị chính trị hóa sẽ làm thị trường trái phiếu hoảng sợ và có khả năng thay đổi toàn bộ câu chuyện về đồng đô la. Thay vào đó, Powell đang đi đúng hướng: có điều kiện ôn hòa nhưng có cơ sở về mặt thể chế. Điều đó giúp lãi suất dài hạn ổn định, điều này quan trọng hơn đối với FX so với giao dịch trước mắt ngay bây giờ.

Trong khi đó, EUR/USD đang gặp phải mức kháng cự quen thuộc quanh mức 1,165. Một sự đột phá cao hơn có thể đòi hỏi nhiều hơn là chỉ sự suy yếu của tiếng ồn địa chính trị nó cần một động lực vĩ ​​mô thực sự từ Hoa Kỳ, cho dù đó là dữ liệu kinh tế Tier 1 yếu hay sự thay đổi chính sách ôn hòa từ Powell. Châu Âu cũng không giúp được gì cho chính mình: Tư thế NATO của Trump và việc Tây Ban Nha từ chối tham gia vào chi tiêu quốc phòng đã tạo thêm một lớp bất ổn chính trị nữa. Nhưng cuối cùng, đây vẫn là câu chuyện về đồng đô la. Và ngay bây giờ, câu chuyện đó đang có xu hướng giảm nhiều hơn thông qua quá trình loại trừ hơn là sự tin tưởng.

Trọng tâm ngày hôm nay vẫn là vòng điều trần thứ hai của Powell, với dữ liệu nhà ở tháng 5 là dữ liệu duy nhất của Hoa Kỳ. Trừ khi ông ấy đảo ngược sắc thái của ngày hôm qua hoặc dữ liệu gây bất ngờ theo hướng tích cực, con đường ít kháng cự nhất vẫn hướng đến mức thấp hơn đối với đồng đô la.

Đồng đô la đã mất đi lớp bảo vệ địa chính trị và giờ đây nó đang bước vào cuộc chiến kinh tế vĩ mô.

Dầu tìm thấy chân của nó - Nhưng băng vẫn còn nặng

Dầu thô đã có một sự phục hồi khiêm tốn tăng khoảng 1% lên gần 68 đô la nhưng chúng ta đừng nhầm lẫn giữa một cú giật mèo chết với sự đảo ngược xu hướng. Sau đợt bán tháo kéo dài hai ngày tồi tệ nhất kể từ năm 2022, xóa sổ 13% khỏi bảng, động thái này trông giống như việc che đậy tình trạng bán khống hơn là sự kết tội mới. Nguyên nhân? Việc giảm 4,3 triệu thùng trong kho dự trữ dầu thô của Hoa Kỳ đã tạo cho phe mua một thứ gì đó để bám vào, trong khi các nhà giao dịch xem xét lại lệnh ngừng bắn giữa Iran và Israel và quyết định, tạm thời, vụ nổ súng đã dừng lại. Nhưng bối cảnh vẫn còn mong manh.

Thông điệp của Trump không giúp ích gì. Một phút ông ấy ca ngợi hòa bình ở Trung Đông, phút sau ông ấy bật đèn xanh cho Trung Quốc tiếp tục nhập khẩu dầu thô của Iran trong khi nói cứng rắn về lệnh trừng phạt. Kiểu chính sách đó không phải là sự lạc quan về dầu mỏ mà là tiếng ồn. Và thị trường biết điều đó. Tuy nhiên, sự phục hồi nhẹ có vẻ giống như một lợi nhuận cơ học đang nghỉ ngơi hơn là một sự thay đổi trong tư thế vĩ mô.

Nói rõ hơn? Đường cong của Brent đã trượt trở lại contango. Đó là thị trường thì thầm quan điểm thực sự của mình: quá nhiều thùng, không đủ tính cấp bách. Sự thắt chặt về mặt vật chất không có ở đó, và với OPEC+ dự kiến ​​vào ngày 6 tháng 7.

Hiện tại, dầu đang bị kẹt giữa sương mù địa chính trị và những cơn gió ngược kinh tế vĩ mô, với một chút rủi ro về thuế quan. Sự phục hồi này có thể kéo dài trong một hoặc hai ngày, nhưng về mặt cấu trúc, tâm lý vẫn bi quan và con đường ít kháng cự nhất vẫn thấp hơn trừ khi có sự thay đổi đáng kể xảy ra.

WTI có thể trượt trên nhiễu, nhưng một khi chúng ta bắt đầu tiếp cận mức 60 đô la, bạn đang nhìn thẳng vào vùng hòa vốn của đá phiến. Các nhà sản xuất Permian đặc biệt là các công ty lớn có kỷ luật về vốn, được phòng ngừa rủi ro—không nao núng ở mức 65 đô la, mà đẩy xuống thấp hơn nhiều và ngay cả những người chơi hiệu quả nhất cũng bắt đầu cảm thấy sức nóng. Dưới 60 đô la không chỉ là mức biểu đồ mà là nơi bảng cân đối kế toán bắt đầu nhấp nháy và hoạt động khoan chậm lại.

Hầu hết các ước tính đều chốt mức hòa vốn của Permian ở mức thấp 50 đô la cho diện tích Tier 1, nhưng đó chỉ là một nửa câu chuyện. Với chi phí dịch vụ lại tăng cao một chút và tài chính vẫn thắt chặt hơn so với thời kỳ trước COVID, ngưỡng chịu đựng hiệu quả là 60–65 đô la cho tăng trưởng sản xuất bền vững. Dưới mức đó, ngân sách capex bị cắt giảm, số lượng giàn khoan bắt đầu giảm và Hoa Kỳ trở nên ít "biến động" hơn và giảm chậm hơn.

Vâng, dầu có thể thăm dò thấp hơn, đặc biệt là nếu tam giác Trump-Trung Quốc-Iran làm giảm rủi ro trừng phạt hơn nữa hoặc nếu tâm lý vĩ mô đảo ngược một lần nữa. Nhưng đường cong đã ở trạng thái contango, báo hiệu sự thoải mái về nguồn cung. Đẩy WTI xuống quá thấp dưới 60 đô la và bạn sẽ bắt đầu bóp nghẹt các thùng dầu cận biên. Cuối cùng, điều đó sẽ thắt chặt sự cân bằng một lần nữa.

Nói cách khác, có nhiều chỗ hơn để xả - nhưng lực hấp dẫn mất đi nhanh chóng khi giá xuống dưới 60 đô la. Điểm dừng đá phiến có thể không phải là một tấm bạt lò xo, nhưng chắc chắn là một dây bẫy.

Stephen Innes