Dự báo giá USD hàng năm: Năm 2026 sẽ là năm chuyển đổi, chứ không phải năm đầu hàng.

• Đồng đô la Mỹ đã mất gần 10% giá trị so với các đồng tiền chủ chốt khác vào năm 2025 sau nhiều năm vượt trội.
• Dự kiến ​​đồng Đô la sẽ tiếp tục suy yếu trong năm 2026 khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng kinh tế toàn cầu ổn định hơn.
• Sự bất ổn liên quan đến Cục Dự trữ Liên bang, tình hình địa chính trị và những khó khăn về tài chính có thể thúc đẩy sự biến động và những đợt tăng giá đột ngột của đồng Đô la.

Đồng đô la Mỹ (USD) bước vào năm mới ở một thời điểm bước ngoặt. Sau nhiều năm tăng trưởng bền vững nhờ tăng trưởng kinh tế vượt trội của Mỹ, chính sách thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và các đợt tâm lý né tránh rủi ro toàn cầu tái diễn, những điều kiện từng hỗ trợ sự tăng giá mạnh mẽ của USD đang bắt đầu suy yếu, nhưng chưa đến mức sụp đổ. Theo tôi, năm tới nên được mô tả là một giai đoạn chuyển tiếp hơn là một sự thay đổi hoàn toàn.

Kịch bản cơ bản của tôi cho năm 2026 là đồng đô la Mỹ sẽ suy yếu vừa phải, chủ yếu do các đồng tiền có hệ số beta cao và bị định giá thấp, khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng toàn cầu trở nên ít bất đối xứng hơn.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dự kiến ​​sẽ thận trọng tiến tới nới lỏng chính sách tiền tệ, nhưng rào cản đối với việc cắt giảm lãi suất mạnh vẫn còn cao. Lạm phát dịch vụ dai dẳng, thị trường lao động ổn định và chính sách tài khóa mở rộng là những yếu tố cản trở việc bình thường hóa nhanh chóng các thiết lập tiền tệ của Mỹ.

Trong thị trường ngoại hối, điều này ngụ ý những cơ hội chọn lọc hơn là một thị trường giảm giá toàn diện của đồng đô la Mỹ.

Các rủi ro ngắn hạn bao gồm việc Mỹ tái diễn các hành động gây áp lực tài chính, với nguy cơ chính phủ đóng cửa nhiều khả năng tạo ra biến động nhất thời và nhu cầu phòng thủ đối với đồng USD hơn là một sự thay đổi lâu dài trong xu hướng của đồng đô la.

Nhìn xa hơn, việc nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Jerome Powell sắp kết thúc vào tháng 5 tạo ra thêm một nguồn bất ổn, khi thị trường bắt đầu đánh giá liệu sự chuyển giao lãnh đạo trong tương lai của Fed cuối cùng có thể khiến chính sách nghiêng về hướng ôn hòa hơn hay không.

Nhìn chung, năm tới không phải là thời điểm để tuyên bố sự kết thúc của sự thống trị của đồng Đô la, mà là thời điểm để thích ứng với một thế giới mà đồng USD không còn sức hút mãnh liệt nhưng vẫn không thể thiếu.

Đồng đô la Mỹ năm 2025: Từ vị thế đặc biệt đến sự suy yếu?

Năm vừa qua không được định nghĩa bởi một cú sốc duy nhất mà bởi một chuỗi các sự kiện liên tiếp thử thách và cuối cùng khẳng định lại khả năng phục hồi của đồng đô la Mỹ.

Mọi chuyện bắt đầu với sự đồng thuận đầy tự tin rằng tăng trưởng kinh tế Mỹ sẽ chậm lại và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ sớm chuyển sang chính sách nới lỏng hơn. Tuy nhiên, dự đoán đó đã quá sớm, vì nền kinh tế Mỹ vẫn kiên cường: hoạt động kinh tế được duy trì, lạm phát chỉ giảm nhẹ và thị trường lao động vẫn đủ khan hiếm để Fed phải thận trọng.

Lạm phát trở thành điểm yếu thứ hai thường xuyên xuất hiện. Áp lực từ dư luận giảm bớt, nhưng tiến trình không đồng đều, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ. Mỗi bất ngờ tích cực đều làm dấy lên cuộc tranh luận về mức độ cần thiết của chính sách thắt chặt, và mỗi lần kết quả đều quen thuộc: đồng đô la mạnh hơn và lời nhắc nhở rằng quá trình giảm phát vẫn chưa hoàn tất.

Các yếu tố địa chính trị luôn tạo nên một làn sóng biến động ngầm. Căng thẳng ở Trung Đông, chiến tranh ở Ukraine và mối quan hệ Mỹ-Trung mong manh – đặc biệt là trên mặt trận thương mại thường xuyên gây bất ổn cho thị trường.

Bên ngoài nước Mỹ, hầu như không có gì thách thức được cục diện đó: Châu Âu chật vật để tạo ra động lực rõ rệt, sự phục hồi của Trung Quốc không đủ sức thuyết phục, và hiệu suất tăng trưởng tương đối thấp hơn ở những nơi khác đã hạn chế khả năng đồng đô la suy yếu kéo dài.

Và rồi còn có yếu tố Trump: Chính trị ít có vai trò là động lực định hướng rõ ràng cho đồng Đô la, mà lại đóng vai trò là nguồn gây ra biến động liên tục. Như biểu đồ thời gian bên dưới cho thấy, các giai đoạn bất ổn chính sách hoặc địa chính trị thường là những thời điểm mà đồng tiền này được hưởng lợi từ vai trò trú ẩn an toàn của nó.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), ông Trump và địa chính trị sẽ định hình giá trị đồng đô la Mỹ vào năm 2026.

Bước sang năm 2026, xu hướng đó khó có thể thay đổi. Nhiệm kỳ tổng thống của ông Trump nhiều khả năng sẽ tác động đến thị trường ngoại hối thông qua những biến động bất ổn xung quanh thương mại, chính sách tài khóa hoặc thể chế hơn là thông qua một lộ trình chính sách có thể dự đoán được.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Nới lỏng thận trọng, không phải là chuyển hướng đột ngột.

Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến triển vọng của đồng đô la Mỹ . Thị trường ngày càng tin tưởng rằng đỉnh điểm của lãi suất chính sách đã qua, nhưng kỳ vọng về tốc độ và mức độ nới lỏng vẫn còn chưa chắc chắn và theo tôi, có phần hơi lạc quan thái quá.

Lạm phát rõ ràng đã giảm bớt, nhưng giai đoạn cuối của quá trình giảm lạm phát vẫn đang gặp khó khăn, với cả chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tổng thể và chỉ số CPI cốt lõi vẫn tăng trưởng trên mức mục tiêu 2,0% của ngân hàng. Lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ vẫn ở mức cao, tăng trưởng tiền lương chỉ giảm chậm và điều kiện tài chính đã được nới lỏng đáng kể. Thị trường lao động, dù không còn quá nóng, vẫn duy trì khả năng phục hồi tốt so với các tiêu chuẩn lịch sử.

Trong bối cảnh này, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có khả năng sẽ cắt giảm lãi suất một cách dần dần và có điều kiện, thay vì bắt đầu một chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ.

Từ góc độ ngoại hối, điều này rất quan trọng vì chênh lệch tỷ giá khó có thể thu hẹp nhanh như thị trường hiện đang kỳ vọng.

Điều này ngụ ý rằng sự suy yếu của đồng USD do chính sách nới lỏng tiền tệ của Fed có khả năng diễn ra một cách có trật tự hơn là bùng nổ.

Động lực tài chính và chu kỳ chính trị

Chính sách tài khóa của Mỹ vẫn là một yếu tố phức tạp quen thuộc đối với triển vọng của đồng đô la. Thâm hụt ngân sách lớn, phát hành nợ ngày càng tăng và môi trường chính trị phân cực sâu sắc không còn là những đặc điểm tạm thời của chu kỳ; chúng đã trở thành một phần của bức tranh tổng thể.

Rõ ràng đang tồn tại một sự mâu thuẫn: Một mặt, chính sách tài khóa mở rộng tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng, trì hoãn bất kỳ sự suy giảm đáng kể nào và gián tiếp nâng đỡ đồng đô la bằng cách củng cố hiệu suất vượt trội của Mỹ. Mặt khác, sự gia tăng liên tục trong phát hành trái phiếu kho bạc đặt ra những câu hỏi rõ ràng về tính bền vững của nợ và việc các nhà đầu tư toàn cầu sẽ sẵn lòng hấp thụ nguồn cung ngày càng tăng trong bao lâu.

Cho đến nay, thị trường vẫn khá bình tĩnh về cái gọi là "thâm hụt kép". Nhu cầu đối với tài sản của Mỹ vẫn mạnh mẽ, được thúc đẩy bởi tính thanh khoản, lợi suất và sự thiếu vắng các lựa chọn thay thế đáng tin cậy trên quy mô lớn.

Chính trị càng làm tăng thêm sự bất ổn. Những năm bầu cử – sẽ có bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11 năm 2026 – thường làm tăng phí bảo hiểm rủi ro và tạo ra sự biến động ngắn hạn trên thị trường ngoại hối.

Việc chính phủ đóng cửa gần đây là một ví dụ điển hình: mặc dù chính phủ Mỹ đã hoạt động trở lại sau 43 ngày, vấn đề chính vẫn chưa được giải quyết. Các nhà lập pháp đã lùi thời hạn cấp ngân sách tiếp theo đến ngày 30 tháng 1, khiến nguy cơ xảy ra một cuộc bế tắc khác luôn hiện hữu.

Định giá và định vị: Thị trường cạnh tranh, nhưng chưa đến mức bão hòa.

Xét về mặt định giá, đồng đô la Mỹ không còn rẻ nữa, nhưng cũng không quá cao. Tuy nhiên, chỉ riêng yếu tố định giá hiếm khi là một chỉ báo đáng tin cậy cho những bước ngoặt lớn trong chu kỳ của đồng đô la.

Tình hình định vị thị trường cho thấy một câu chuyện thú vị hơn: Vị thế đầu cơ đã chuyển biến mạnh mẽ, với lượng bán ròng USD hiện đang ở mức cao nhất trong nhiều năm. Nói cách khác, một phần đáng kể thị trường đã định vị cho sự suy yếu hơn nữa của đồng USD. Điều đó không làm mất đi luận điểm giảm giá, nhưng nó làm thay đổi hồ sơ rủi ro. Với vị thế ngày càng nghiêng về một phía, rào cản đối với sự giảm giá bền vững của USD tăng lên, trong khi rủi ro về các đợt tăng giá do mua bù bán khống cũng tăng lên.

Điều này đặc biệt quan trọng trong một môi trường vẫn còn dễ xảy ra những bất ngờ về chính sách và căng thẳng địa chính trị.

Nhìn chung, mức định giá tương đối cao và vị thế bán khống lớn cho thấy thị trường đồng Đô la có thể sẽ biến động mạnh hơn trong thời kỳ ngắn, với những giai đoạn suy yếu thường xuyên bị gián đoạn bởi những đợt tăng giảm mạnh và đôi khi khó chịu.

Địa chính trị và động lực tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn

Địa chính trị vẫn là một trong những nguồn hỗ trợ thầm lặng nhưng đáng tin cậy hơn cả cho đồng đô la Mỹ.

Thay vì một cú sốc địa chính trị duy nhất, thị trường đang phải đối mặt với sự tích tụ dần dần của các rủi ro tiềm ẩn: Căng thẳng ở Trung Đông vẫn chưa được giải quyết, chiến tranh ở Ukraine tiếp tục gây áp lực lên châu Âu, và quan hệ Mỹ-Trung đang ở mức mong manh. Thêm vào đó là sự gián đoạn đối với các tuyến thương mại toàn cầu và sự tập trung trở lại vào cạnh tranh chiến lược, khiến mức độ bất ổn vẫn ở mức cao.

Điều này không có nghĩa là đồng Đô la nên được ưu tiên mua mãi mãi. Nhưng xét tổng thể, những rủi ro này củng cố một mô hình quen thuộc: khi sự bất ổn gia tăng và nhu cầu thanh khoản đột ngột tăng cao, đồng USD tiếp tục hưởng lợi một cách không cân xứng từ dòng vốn trú ẩn an toàn.

Triển vọng đối với các cặp tiền tệ chính

• EUR/USD: Đồng Euro (EUR) có thể sẽ nhận được một số hỗ trợ khi các điều kiện chu kỳ kinh tế được cải thiện và những lo ngại liên quan đến năng lượng giảm bớt. Tuy nhiên, những thách thức cấu trúc sâu sắc hơn của châu Âu vẫn chưa biến mất. Tăng trưởng theo xu hướng yếu, tính linh hoạt tài chính hạn chế và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ sớm hơn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đều hạn chế đà tăng giá.
• USD/JPY: Việc Nhật Bản dần dần chuyển hướng khỏi chính sách nới lỏng cực độ sẽ giúp đồng Yên Nhật (JPY) tăng nhẹ, nhưng chênh lệch lợi suất với Mỹ vẫn còn lớn, và nguy cơ can thiệp chính thức luôn hiện hữu. Hãy kỳ vọng nhiều biến động, rủi ro hai chiều và những động thái chiến thuật mạnh mẽ, thay vì một xu hướng ổn định và bền vững.
• GBP/USD: Đồng bảng Anh (GBP) tiếp tục đối mặt với bối cảnh khó khăn. Tăng trưởng theo xu hướng yếu, dư địa tài chính hạn chế và chính trị vẫn là nguồn gốc của sự bất ổn. Định giá có phần hỗ trợ phần nào, nhưng Vương quốc Anh vẫn thiếu một động lực chu kỳ rõ ràng.
• Tỷ giá USD/CNY: Lập trường chính sách của Trung Quốc vẫn tập trung vào ổn định, chứ không phải lạm phát. Áp lực giảm giá đối với đồng Nhân dân tệ (CNY) vẫn chưa biến mất, nhưng chính quyền khó có thể dung thứ cho những biến động mạnh hoặc hỗn loạn. Cách tiếp cận này hạn chế rủi ro đồng USD mạnh lên lan sang châu Á, nhưng cũng giới hạn đà tăng giá của các thị trường ngoại hối mới nổi gắn liền chặt chẽ với chu kỳ kinh tế Trung Quốc.
• Thị trường ngoại hối hàng hóa: Các đồng tiền như Đô la Úc (AUD), Đô la Canada (CAD) và Krone Na Uy (NOK) sẽ được hưởng lợi khi tâm lý rủi ro được cải thiện và giá cả hàng hóa ổn định. Tuy nhiên, bất kỳ sự tăng giá nào cũng có thể không đồng đều và rất nhạy cảm với dữ liệu kinh tế Trung Quốc.

Các kịch bản và rủi ro cho năm 2026

Trong kịch bản cơ bản của tôi (xác suất 60%), đồng Đô la sẽ dần mất giá khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng toàn cầu trở nên đồng đều hơn. Đây là một thế giới điều chỉnh ổn định hơn là một sự đảo chiều đột ngột.

Một kịch bản tích cực hơn cho đồng USD (khoảng 25%) sẽ được thúc đẩy bởi những yếu tố quen thuộc: lạm phát dai dẳng hơn dự kiến, việc Fed trì hoãn cắt giảm lãi suất (hoặc không cắt giảm lãi suất), hoặc một cú sốc địa chính trị làm sống lại nhu cầu về tài sản an toàn và thanh khoản .

Kịch bản giảm giá của đồng Đô la có xác suất thấp hơn, khoảng 15%. Điều này đòi hỏi sự phục hồi tăng trưởng toàn cầu mạnh mẽ hơn và chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ quyết đoán hơn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đủ để làm suy giảm đáng kể lợi thế về lợi suất của đồng đô la.

Một nguồn bất ổn khác nằm ở chính Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Với việc nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell kết thúc vào tháng 5, thị trường có thể bắt đầu tập trung vào người kế nhiệm trước khi bất kỳ thay đổi thực tế nào diễn ra. Nhận định rằng người kế nhiệm có thể nghiêng về chính sách nới lỏng tiền tệ hơn có thể dần dần gây áp lực lên đồng đô la bằng cách làm suy yếu niềm tin vào sự hỗ trợ lợi suất thực của Mỹ. Cũng như phần lớn triển vọng hiện tại, tác động có thể không đồng đều và phụ thuộc vào thời gian hơn là một sự thay đổi định hướng rõ ràng.

Nhìn chung, rủi ro vẫn nghiêng về những đợt tăng giá nhất thời của đồng Đô la, ngay cả khi xu hướng chung cho thấy đồng tiền này sẽ giảm nhẹ theo thời gian.

Phân tích kỹ thuật đồng đô la Mỹ: Chỉ số DXY được dự báo sẽ hầu như không thay đổi trong năm 2026.

Xét về mặt kỹ thuật, đợt điều chỉnh giảm gần đây của đồng Đô la vẫn giống như một sự tạm dừng trong phạm vi rộng hơn là sự khởi đầu của một xu hướng đảo chiều quyết định, ít nhất là khi nhìn qua lăng kính của Chỉ số Đô la Mỹ (DXY). Quay lại biểu đồ hàng tuần và hàng tháng, bức tranh sẽ trở nên rõ ràng hơn: DXY vẫn duy trì ở mức cao hơn đáng kể so với mức trước đại dịch, với người mua tiếp tục xuất hiện mỗi khi thị trường có dấu hiệu căng thẳng.

Về mặt tiêu cực, vùng quan trọng đầu tiên cần theo dõi nằm quanh mức 96,30, mức thấp nhất trong khoảng ba năm. Nếu giá phá vỡ hoàn toàn vùng này, điều đó sẽ rất có ý nghĩa, đưa đường trung bình động 200 tháng dài hạn ở mức trên 92,00 trở lại tầm ngắm. Dưới mức đó, vùng dưới 90,00, lần cuối được kiểm tra vào khoảng mức thấp năm 2021, sẽ đánh dấu ranh giới quan trọng tiếp theo.

Ở phía trên, đường trung bình động 100 tuần gần mức 103,40 nổi bật như một rào cản nghiêm trọng đầu tiên. Nếu vượt qua được mức này, cánh cửa hướng tới vùng 110,00 sẽ mở ra trở lại, mức giá đã đạt được lần cuối vào đầu tháng 1 năm 2025. Một khi (và nếu) mức này được vượt qua, đỉnh điểm hậu đại dịch gần mức 114,80 từ cuối năm 2022 có thể bắt đầu hình thành trong tầm nhìn.

Nhìn chung, bức tranh kỹ thuật hoàn toàn phù hợp với câu chuyện vĩ mô rộng lớn hơn. Vẫn còn dư địa giảm giá, nhưng khả năng giảm sẽ không diễn ra suôn sẻ hoặc không gặp trở ngại. Thực tế, các chỉ báo kỹ thuật cho thấy chỉ số DXY sẽ tiếp tục dao động trong phạm vi hẹp, nhạy cảm với những thay đổi về tâm lý thị trường, và dễ xảy ra những biến động ngược chiều mạnh mẽ hơn là một đợt giảm giá một chiều rõ rệt.

Kết luận: Đỉnh cao đã kết thúc, chứ không phải đặc ân đã chấm dứt.

Năm tới có lẽ không đánh dấu sự kết thúc vai trò trung tâm của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu. Thay vào đó, nó đại diện cho sự kết thúc của một giai đoạn đặc biệt thuận lợi, trong đó tăng trưởng, chính sách và địa chính trị đều hoàn toàn có lợi cho đồng đô la Mỹ.

Khi các lực lượng này dần dần cân bằng trở lại, đồng đô la Mỹ sẽ giảm giá trị phần nào, nhưng không mất đi tầm quan trọng. Đối với cả nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách, thách thức sẽ là phân biệt giữa sự điều chỉnh theo chu kỳ và những bước ngoặt mang tính cấu trúc. Theo tôi, khả năng thứ nhất cao hơn nhiều so với khả năng thứ hai.

Pablo Piovano