Dữ liệu sắp tới của Hoa Kỳ sẽ tác động khi độ nhạy dữ liệu của đồng đô la tăng đột biến

Thị trường FX đã chuyển sang chế độ phụ thuộc vào dữ liệu và đồng đô la hiện đang nhảy theo nhịp của mỗi bản in. Với việc Powell kết thúc lời khai của mình bằng cách đưa ra ít hơn một chút sự ôn hòa có điều kiện và phòng ngừa rủi ro diều hâu, gánh nặng đã chuyển thẳng sang dữ liệu vĩ mô sắp tới. Lạm phát nhẹ hơn có thể đã không làm rung chuyển cây FOMC, nhưng thị trường lao động yếu hơn có thể làm được.

Thiết lập rất đơn giản: rủi ro địa chính trị đã giảm bớt, lạm phát đã hạ nhiệt nhưng không sụp đổ, và giờ đây các số liệu về việc làm đang chuyển sang vị trí trung tâm. Hàng hóa bền và các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ngày hôm nay, tiếp theo là PCE ngày mai, sẽ được xem xét kỹ lưỡng thông qua một lăng kính đơn lẻ liệu chúng có thể lật ngược một số quan chức diều hâu của Fed vốn đã có dấu hiệu khó chịu không? Với việc Waller và Bowman phá vỡ hàng ngũ và Trump gia tăng áp lực thậm chí có thể để mắt đến một người thay thế Powell sớm thị trường FX ngày càng sẵn sàng dẫn đầu một bước ngoặt chính sách.

Kỳ vọng lãi suất phản ánh sự nghiêng đó: 60bps + nới lỏng được định giá vào cuối năm và khả năng cắt giảm đáng kể tại cuộc họp ngày 30 tháng 7. Các vị thế bán đô la đã đạt được một số động lực ở đây, nhưng DXY hiện đang ở mức mà khả năng giảm giá tiếp theo đang tăng lên. Không có sự định giá lại mạnh mẽ của chính sách Fed.

Đối với EUR/USD , nó đã phá vỡ ngưỡng kháng cự 1,1630-50 và đang kiểm tra mức 1,1700 một vùng được bảo vệ tốt rải rác các lệnh quyền chọn. Các yếu tố cơ bản của đồng euro không thực sự được cải thiện, nhưng đây là câu chuyện về đồng đô la xuyên suốt. Một sự phá vỡ rõ ràng trên 1,170 sẽ mở ra cánh cổng hướng tới 1,20, nhưng để đạt được mức đó có thể cần nhiều vết nứt hơn trong dữ liệu của Hoa Kỳ hoặc một sự thay đổi rõ ràng theo hướng ôn hòa trong cách nói của Fed. Lagarde và các quan chức ECB khác có thể đưa ra một số màu sắc, nhưng trừ khi họ mang đến một bất ngờ, số phận của đồng euro vẫn phụ thuộc vào bản in dữ liệu tiếp theo của Hoa Kỳ, chứ không phải Frankfurt.

Rủi ro Trung Đông được định giá ra, chủ nghĩa đặc biệt của Hoa Kỳ được định giá? Không nhanh như vậy

Thị trường có thể thở dễ dàng hơn, nhưng đừng nhầm lẫn giữa một khoảng dừng chiến thuật với giải pháp chiến lược. Sự bùng nổ giữa Iran và Israel, từng là ứng cử viên cho sự hỗn loạn của thị trường dầu mỏ, đã chính thức bị phớt lờ. Giá dầu Brent trở lại mức trước xung đột và tỷ lệ cược của Polymarket đã sụp đổ về kịch bản "Eo biển Hormuz đóng cửa". Sự kiềm chế trả đũa của Tehran - tấn công vào một căn cứ không quân của Hoa Kỳ có ít nhân viên và tránh bất kỳ sự gián đoạn nghiêm trọng nào trên thị trường dầu mỏ - đã gửi đi một thông điệp rõ ràng: họ không muốn đốt cháy nền kinh tế của mình để đạt được mục đích địa chính trị.

Bài học rút ra? Thị trường không quan tâm đến máy ly tâm trừ khi tàu chở dầu ngừng hoạt động. Với dòng chảy của Eo biển Hormuz còn nguyên vẹn và không có bằng chứng cụ thể nào cho thấy các cuộc tấn công phá boongke đã làm tê liệt tiến trình hạt nhân của Iran, các nhà giao dịch dầu mỏ đã quay trở lại với nỗi sợ hãi đang phai nhạt và bán ra các khoản phí bảo hiểm. Trung Đông đã trở lại với tiếng ồn nền cho đến khi ngọn lửa tiếp theo bùng phát.

Nhưng hãy thu nhỏ lại và bạn sẽ thấy chuỗi các nước cờ địa chính trị của Trump đang nuôi dưỡng một câu chuyện khác: sự hồi sinh của thương mại "Nước Mỹ đã trở lại". Chiến thắng ngừng bắn chắc chắn mang lại cho ông một chiếc lông vũ ngoại giao - nhưng sức hấp dẫn thực sự của thị trường đến từ cuộc đảo chính chi tiêu quốc phòng bất ngờ tại NATO. Mục tiêu GDP 5% đó đã thắp sáng tên tuổi quốc phòng châu Âu và nhắc nhở mọi người rằng Trump không chỉ khua kiếm - đôi khi ông còn đổi séc.

Tuy nhiên, cái gọi là “chủ nghĩa ngoại lệ 2.0 của Hoa Kỳ” cần phải được kiểm tra thực tế. Bộ trưởng Tài chính Bessent có thể đang đạt được danh sách mong muốn của mình lợi suất thấp hơn, dầu thô mềm hơn, đồng đô la yếu hơn nhưng dữ liệu dòng chảy cho thấy một câu chuyện tinh tế hơn. Châu Âu và các quỹ toàn cầu không bao gồm Hoa Kỳ đang âm thầm thu hút thêm vốn. Giao dịch TACO (Trump Luôn Chùn Bước) có thể đang thay đổi, nhưng nó còn lâu mới là câu chuyện xoay vòng hoàn chỉnh của Hoa Kỳ.

Thuế quan vẫn là ẩn số. Chúng cứng nhắc, lạm phát ở biên độ và là yếu tố rủi ro đủ để khiến Fed phải cảnh giác. Chênh lệch lãi suất không còn neo giữ đồng đô la theo cách mà chúng từng làm, và nếu Powell bị ép buộc cắt giảm quá sớm về mặt chính trị, đồng bạc xanh có thể trượt giá không chỉ do xói mòn lợi suất mà còn do uy tín của tổ chức.

Không còn nghi ngờ gì nữa, “The Street” đã đúng tỷ lệ cược nghiêng về căng thẳng vĩ mô xuất hiện trước khi lạm phát đảo chiều hoàn toàn. Hoặc là thị trường lao động sụp đổ, hoặc thuế quan kéo giảm lợi nhuận và giá cả. Cả hai kết quả đều hạn chế mức tăng của đồng đô la và phí bảo hiểm rủi ro đối với tài sản của Hoa Kỳ.

Tóm lại: phí bảo hiểm địa chính trị có thể đã chảy ra khỏi dầu, nhưng nó đã được tái chế thành cổ phiếu quốc phòng và biến động tiền tệ. Thị trường Hoa Kỳ có vẻ bình tĩnh trên bề mặt, nhưng giao dịch "chủ nghĩa ngoại lệ" vẫn còn nhiều điều phải chứng minh trước khi nó diễn ra. Hiện tại, đó là định vị, không phải là niềm tin.

Stephen Innes