Euro chạm đến dây thần kinh của ECB - Chào mừng đến với giai đoạn “quá nhiều thứ tốt”

Chỉ vài tuần sau khi Christine Lagarde đưa ra ý tưởng về "khoảnh khắc đồng euro toàn cầu", đồng tiền này đã chuyển từ đứa con cưng thành đứa con có vấn đề trong thời gian kỷ lục. EUR/USD đã tăng vọt 14% trong năm nay, phá vỡ mọi mô hình và đảo ngược mọi quan niệm thông thường. Sách lược thông thường chênh lệch tỷ giá, chênh lệch tăng trưởng , chênh lệch lãi suất đã bị ném ra ngoài cửa sổ. Thay vào đó, vốn đang đổ xô vào các tài sản châu Âu như thể đó là chiếc du thuyền cuối cùng rời khỏi Cảng Washington.

Nhưng hiện nay, ngay cả ECB cũng bắt đầu lo ngại.

Sức mạnh của đồng euro - được thúc đẩy bởi sự ngờ vực đồng đô la và sự luân chuyển danh mục đầu tư tư nhân - đã vượt xa những gì nhiều nhà hoạch định chính sách đã âm thầm hy vọng. Ở mức 1,18 đô la, nó có thể quản lý được. Ở mức 1,20 đô la, nó "phức tạp". Trên mức đó? Chúng ta đang ở trong vùng biển kinh tế chưa được khám phá hiện nay, và ECB biết điều đó.

Đây là vấn đề: đồng euro mạnh hơn khiến hàng nhập khẩu rẻ hơn (yay, giảm phát) nhưng lại kìm hãm tăng trưởng xuất khẩu và làm giảm biên lợi nhuận trên khắp lục địa. Và trong một khu vực mà thương mại là mạch máu kinh tế, thì đó không phải là vết thương nhỏ. Thêm vào đó là mối đe dọa đang rình rập của một cuộc chiến tranh thương mại với Hoa Kỳ và đột nhiên đồng euro "quá mạnh" không còn là biểu tượng của khả năng phục hồi nữa mà là một gánh nặng.

Lagarde không nói thẳng ra là đồng đô la đã bị phá vỡ, nhưng bà đã nói gần đúng. Những phát biểu của bà tại Sintra cho thấy có điều gì đó sâu xa hơn không ổn với đồng bạc xanh một số vết nứt cấu trúc có thể không “sửa chữa được”. Đó là kiểu bình luận khiến các nhà giao dịch ngoại hối giật mình. Bởi vì nếu ngôi nhà của Fed đang bốc cháy và châu Âu trông giống như túp lều ổn định duy nhất trong cơn bão, thì vốn sẽ chảy nhanh, mạnh mẽ và không cần chờ giấy phép.

Nhưng tốc độ đó hiện đã khiến ECB phải dùng đến đòn bẩy phanh.

Phó chủ tịch Luis de Guindos đã công khai cảnh báo về nguy cơ vượt quá, ám chỉ sự khó chịu với tốc độ, nếu chưa phải là mức độ. Đằng sau cánh cửa đóng kín, các quan chức ECB khác thẳng thắn hơn một số đã nói về việc can thiệp, thậm chí cắt giảm lãi suất, nếu EUR/USD tăng lên 1,25 đô la. Đó không phải là lập kế hoạch chính sách mà là phân loại FX.

Thế tiến thoái lưỡng nan? Các ngân hàng trung ương không được phép chạm trực tiếp vào mặt số tiền tệ. Đây là hình thức tệ, hình ảnh tệ, và hầu như không bao giờ kết thúc tốt đẹp. Thị trường FX biết điều này và ngửi thấy sự căng thẳng. Các nhà giao dịch đang thử ngưỡng chịu đựng của ECB, đẩy đủ xa để buộc phải can thiệp bằng lời nói nhưng không quá xa để kích hoạt hành động thực sự.

Và sau đó là tầng chính trị. Với các đồng minh của Trump đang muốn đồng đô la yếu hơn để thúc đẩy xuất khẩu và gây khó khăn cho các đối thủ, bất kỳ sự phản kháng nào của ECB đối với đồng euro đều có nguy cơ châm ngòi cho một vòng xung đột tiền tệ mới. Hãy gọi đó là năm 2015 với mức thuế quan bổ sung và ít rào cản hơn.

Vậy thì nghề này là gì?

Đợt tăng giá của đồng euro chưa chết hẳn, nhưng nó đang tiến gần đến vùng đỉnh. Việc nói suông có thể làm chậm đà tăng, và đồng đô la nhờ NFP tốt hơn dự kiến vừa có thêm lý do mới để giữ vững trong vài tuần nữa. Fed sẽ không cắt giảm vào tháng 7, và chỉ riêng điều đó đã giúp đồng đô la có thêm sức mạnh tạm thời.

Nhưng đừng nhầm lẫn: đây vẫn là cuộc chiến để thua của đồng euro. Dòng chảy danh mục đầu tư, sự rối loạn chức năng của Hoa Kỳ và nhịp độ lạm phát đang suy yếu đều cho thấy sức mạnh tiếp tục - trừ khi và cho đến khi ECB quyết định đã đủ và tìm đến một công cụ thực sự có thể để lại dấu ấn.

Hiện tại, các nhà giao dịch EUR/USD đang chạy vòng quanh vùng 1,17–1,19, thử thách cả sự lo lắng và kỹ thuật. Những người đầu cơ Euro có thể đã dừng lại, nhưng họ vẫn chưa xuống ngựa. Chưa phải lúc.

Quan điểm

Đồng đô la vẫn sống để chiến đấu thêm một ngày nữa - Nhưng nó vẫn nằm trong tầm ngắm

Đồng bạc xanh vừa tránh được một viên đạn nữa.

Báo cáo bảng lương tháng 6 đã giúp đồng đô la được hoãn thi hành in ra mức +147k mạnh hơn dự kiến ​​với các điều chỉnh đi kèm và tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm xuống còn 4,1%. Đây không phải là một cú sốc lớn, nhưng đủ để dội gáo nước lạnh vào các khoản cược cắt giảm lãi suất vào tháng 7 và ngăn chặn đà tăng vọt của đồng euro chỉ cách mức 1,20 đô la về mặt tâm lý. Hiện tại, đồng đô la vẫn được giữ nguyên. Nhưng đừng nhầm lẫn điều đó với sự tha thứ hoàn toàn đây là sự hoãn lại tạm thời, không phải là sự cứu chuộc.

Câu chuyện đã tuột khỏi tay đồng đô la trong suốt quý 2. Những người đầu cơ giá lên ở Euro bắt đầu nếm mùi máu. Với mức tăng 14% tính đến thời điểm hiện tại và dòng vốn đổ vào châu Âu như thể đây là Thụy Sĩ mới, cặp EUR/USD đã tăng cao hơn sau mỗi lần dao động trong nền kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ. Và rồi dữ liệu việc làm của NFP xuất hiện vừa đủ nóng để kéo lại dây cương cho câu chuyện nới lỏng, vừa đủ mạnh để làm giảm bớt một chút sức mạnh của đồng euro. Các nhà giao dịch đã cắt giảm tỷ lệ cược cho đợt cắt giảm vào tháng 7 xuống gần bằng không và đưa tháng 9 từ một thỏa thuận đã xong thành có thể.

Nhưng nếu nhìn xa hơn, đồng đô la vẫn đang nhảy múa trên một cái bẫy.

Tăng trưởng tiền lương đã nguội lạnh. Lực lượng lao động tham gia đang giảm mạnh - giảm hơn 750 nghìn chỉ trong hai tháng - và 73 nghìn việc làm tăng thêm trong tháng 6 đến từ việc tuyển dụng của chính phủ, bù đắp cho việc cắt giảm biên chế của Chính phủ Liên bang do DOGE thúc đẩy. Động lực của khu vực tư nhân? Chán ngắt. Và trong khi thị trường hoan nghênh tiêu đề, họ cũng biết rằng đường băng đang thu hẹp lại. Bất kỳ sự vấp ngã nào từ đây, và câu chuyện về "thị trường lao động phục hồi" sẽ tan vỡ.

Và bên kia Đại Tây Dương, ECB cũng đang đau đầu: sức mạnh của đồng euro hiện đang gây ra những báo động nội bộ. Các quan chức đang âm thầm lo lắng rằng EUR/USD trên 1,20 có thể làm giảm tăng trưởng xuất khẩu và kéo lạm phát xuống dưới mục tiêu. Những gì từng là biểu tượng của uy tín tiền tệ giờ đây đang đe dọa biến thành một quả bóng phá hoại giảm phát.

Lagarde có thể đã ca ngợi “khoảnh khắc đồng euro toàn cầu” vào tháng trước, nhưng giờ đây bà đang theo dõi các danh mục đầu tư tư nhân chuyển hướng sang khối này nhanh hơn ECB từng dự định. Các quan chức từ Sintra đến Frankfurt đang thả những quả bóng bay thử nghiệm, ám chỉ rằng họ có thể phản đối việc vượt quá. Nhưng họ biết rõ chiến thuật: bất kỳ động thái trực tiếp nào đối với FX đều gây ra phản ứng dữ dội hoặc tệ hơn, một cuộc chiến tiền tệ. Và với việc thế giới Trump đã thì thầm về việc làm suy yếu đồng đô la để giành lợi thế chính trị, thì không gian để điều động là rất hẹp.

Vậy điều đó có ý nghĩa gì với chúng ta?

Đồng đô la có thể đã tránh được thử nghiệm 1,20 vào tháng 7, nhưng nó vẫn đang đi qua một bãi mìn. Các vết nứt vĩ mô đang mở rộng, sự mong manh về tài chính hiện hữu và Fed vẫn bị bao vây. Sự thoái lui của EUR/USD là chiến thuật, không phải cấu trúc. Và trừ khi dữ liệu của Hoa Kỳ bắt đầu kết hợp các bất ngờ tăng giá và sớm thôi thì đồng đô la sẽ vẫn dễ bị tổn thương.

Hiện tại, đồng đô la vẫn còn sống. Nhưng nó không còn là cảnh sát trưởng nữa. Nó là gã có tiền thưởng trên đầu, đang cưỡi ngựa, hy vọng dữ liệu của tháng tới không bắt kịp.

Stephen Innes