Fed có thể bị đóng băng, nhưng thị trường ngoại hối châu Á đã định giá sự thay đổi

Đồng đô la mang theo quá nhiều tiêu cực.

Bạn nghĩ rằng các cuộc đàm phán thương mại chính thức giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc được khóa chặt vào ngày 10–11 tháng 5 sẽ thổi bùng ngọn lửa dưới đồng đô la. Thay vào đó, đồng bạc xanh hầu như không thể tăng 0,5% một cách yếu ớt và thậm chí mức tăng đó cũng nhanh chóng giảm xuống. Đợt tăng giá của đồng đô la không mấy ấn tượng so với những đồng tiền chiến thắng lớn trong tháng 4 như đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ, cho thấy rằng mức phí bảo hiểm rủi ro âm của đồng đô la, vâng, mức mà mọi người trong lĩnh vực FX đang nói đến, vẫn được định giá một cách cứng đầu vào các tài sản của Hoa Kỳ bất chấp sự cứu trợ của thị trường chứng khoán.

Hãy nói rõ ràng đây không chỉ là về thương mại. Chắc chắn, triển vọng về một thỏa thuận giảm thuế quan, về mặt lý thuyết, sẽ gây áp lực lên các nơi trú ẩn an toàn như JPY và CHF. Tuy nhiên, vị thế đã kéo dài đồng yên dài hạn, và sự phục hồi khiêm tốn của USD/JPY cho thấy một thị trường vẫn đang chuẩn bị cho sự bất ổn về chính sách và rủi ro tiêu đề địa chính trị. Và chỉ cần nhìn vào vàng đang chống lại mức 3.400 đô la cũng cho thấy điều tương tự.

Hôm nay, thị trường FX phải chịu một liều kép của sân khấu vĩ mô Hoa Kỳ: đầu tiên là lời khai trước quốc hội của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent lúc 10:10 sáng về "Tình hình của Hệ thống Tài chính Quốc tế". Hãy mong đợi những lời nói sáo rỗng về thị trường trái phiếu có trật tự và lập trường mạnh mẽ của đồng đô la. Nhưng điều thực sự quan trọng là liệu ông có thúc đẩy thao túng tiền tệ trong khuôn khổ thương mại hiện tại hay không. Với đồng đô la chịu áp lực (đặc biệt là USD/TWD và USD/KRW), có những lời bàn tán về ngoại giao theo phong cách Mar-a-Lago thúc đẩy châu Á củng cố FX của mình. Bất kỳ sự trượt chân nào của Bessent trên mặt trận này đều có thể là một sự kiện tiêu cực đối với đồng đô la. Tuy nhiên, khả năng chịu đựng của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đối với sự suy yếu rộng rãi hơn nữa của đồng đô la vẫn còn chưa chắc chắn, đặc biệt là trước khi hấp thụ áp lực lạm phát do thuế quan gây ra. Có lẽ chúng ta sẽ tìm ra câu trả lời vào tối nay.

Sau đó là FOMC. Kỳ vọng thấp Powell dự kiến ​​sẽ đưa ra phiên bản trau chuốt của "chúng ta đang chờ đợi, theo dõi dữ liệu". NFP tháng 4 mạnh hơn đã đưa tháng 7 trở lại trọng tâm như là sự khởi đầu có khả năng của chu kỳ nới lỏng tiếp theo của Fed, và thị trường đã giảm ~20 điểm cơ bản so với mức giá cắt giảm đỉnh điểm. Nhưng đây là điều đáng chú ý: nếu Fed không còn thúc đẩy những bất ngờ ôn hòa nữa, tại sao đồng đô la không mạnh hơn?

Tóm lại: Sức mạnh của đồng đô la đang bị hạn chế. Các cuộc đàm phán thương mại là một tín hiệu tích cực, nhưng niềm tin của thị trường vào sự rõ ràng trong chính sách của Hoa Kỳ vẫn còn bị phá vỡ. Cho đến khi khoảng cách hỗn loạn đó khép lại hoặc dữ liệu cứng sụp đổ và giá cắt giảm lãi suất bùng nổ—hãy mong đợi nhiều hơn về biên độ dao động, dễ bị biến động mạnh của tỷ giá hối đoái.

Câu chuyện về việc mở rộng tài chính của Đức đã thúc đẩy EUR/USD vào tháng 3 rất dễ bán và theo logic đó, sự suy yếu về mặt chính trị của Friedrich Merz đáng lẽ phải đủ để xóa một vài con số khỏi bảng. Tuy nhiên, chúng ta đang ở đây: Merz vấp ngã trong vòng xác nhận quốc hội đầu tiên của mình, EUR/USD giảm xuống 1,1310, sau đó bật lại ngay. Đó là tất cả những gì bạn cần biết về tình trạng giao dịch đảo ngược đô la dài hạn; nó không hiệu quả ngay bây giờ.

FOMC (kết luận cuối cùng)

Hãy thực tế nào Fed sắp bước vào cuộc họp này, mỉm cười lịch sự và để nguyên mọi thứ. Không cắt giảm lãi suất, không cập nhật SEP, không pháo hoa. Với lãi suất chính sách được ghim ở mức 4,25–4,50%, Powell sẽ tái khẳng định điều mà thị trường đã biết: Fed đang ở chế độ "chờ đợi và xem xét" hoàn toàn, theo dõi cú sốc thuế quan của Trump lọc qua nền kinh tế thực như thuốc độc chậm trước khi quyết định có nên dùng thuốc giải độc cắt giảm lãi suất hay không.

Và tại sao họ lại hành động ngay bây giờ? Báo cáo việc làm tháng 4 đã phá vỡ kỳ vọng và đẩy bất kỳ sự thay đổi ôn hòa sắp xảy ra nào trở lại lồng của nó. Fed sẽ không ngăn chặn trước một sự suy thoái chưa được thể hiện trong dữ liệu cứng. Chắc chắn, dữ liệu mềm đang kêu lên, nhưng nó đã kêu cứu trong nhiều tháng. Cho đến khi việc tuyển dụng hoặc chi tiêu tạm dừng, Powell có mọi lý do để ngồi yên, đặc biệt là khi băng lạm phát vẫn ở mức vừa đủ cao để biện minh cho việc duy trì hạn chế mà không ngủ gật.

Trong khi đó, bên kia Thái Bình Dương, PBOC vừa tung ra toàn bộ pháo thanh khoản cắt giảm lãi suất và làm ngập hệ thống trước các cuộc đàm phán thương mại với Hoa Kỳ. Sự tương phản không thể rõ ràng hơn. Bắc Kinh đang cố gắng nạp đạn trước cho một thỏa thuận; Fed đang để nền kinh tế Hoa Kỳ chơi hết khả năng phục hồi của mình. Hãy nghĩ về điều này như trò chơi poker chính sách tiền tệ: Trung Quốc vừa tăng tiền cược, nhưng Fed sẽ không chớp mắt.

Thị trường tiền tệ đã định giá đầy đủ cho sự vô nghĩa này, với tỷ lệ cắt giảm lãi suất hôm nay dưới 2% nhưng vẫn có 72 điểm cơ bản nới lỏng được đưa ra trong phần còn lại của năm. Các nhà giao dịch đang chơi trò chơi dài hạn, đặt cược rằng đến tháng 6 hoặc tháng 7, các vết nứt sẽ quá rõ ràng để bỏ qua. Một số thậm chí còn đánh hơi thấy 125 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất vào cuối năm nhưng con đường đó vẫn phụ thuộc vào sự suy giảm thực sự, không chỉ là tâm lý yếu.

Buổi họp báo của Powell có thể sẽ là một lớp học chính về sự mơ hồ. Hãy mong đợi cùng một bài hát: "phụ thuộc vào dữ liệu", "chính sách được định vị tốt" và có thể là một cái gật đầu bình thản với "rủi ro gia tăng" mà không cần phải động đến thang đo. Không có SEP có nghĩa là không có kịch tính về cốt truyện. Chỉ có từ ngữ, giọng điệu và sự phân tích cẩn thận về ý nghĩa thực sự của "hạn chế vừa phải" trong trò chơi kết thúc của chu kỳ này.

Cần chú ý điều gì? Thuế quan. Sự cứng nhắc của lạm phát. Sự rạn nứt của lao động. Và liệu điều kiện tài chính có thực sự hiệu quả hay không. Fed không cần phải dẫn đầu ngay bây giờ, họ chỉ cần không cản trở.

Tóm lại: cuộc họp này sẽ không làm rung chuyển trái đất, nhưng nó sẽ neo giữ lập trường của Fed như một con diều hâu kiên nhẫn đứng yên, không lặn. Đường cong có thể phẳng lại nếu dữ liệu hợp tác sau FOMC, nhưng đừng mong đợi một sự đột phá theo hướng cho đến khi CPI đạt hoặc bảng lương được chuyển sang. Cho đến lúc đó, Powell đang chơi phòng thủ trong khi giá thị trường trong một trục chính sách vào cuối mùa hè.

Stephen Innes