Fed diều hâu làm rung chuyển các nhánh cây khi châu Á chuẩn bị cho sự phục hồi

Thị trường đã dành phần lớn thời gian trong ngày trôi dạt trong sự trôi dạt ấm áp cho đến khi Powell thả que diêm vào thùng thuốc súng chính sách. Phiên giao dịch buồn ngủ vào thứ Tư đã trở nên bồn chồn khi Cục Dự trữ Liên bang , mặc dù không tỏ ra cứng rắn, đã nói rõ ràng: họ vẫn chưa hoàn thành cuộc chiến chống lại con rồng lạm phát. Tuyên bố này có thể là một câu sáo rỗng, nhưng giọng điệu của Powell lại kể một câu chuyện khác một câu chuyện về một ngân hàng trung ương đã chứng kiến ​​đủ những bình minh giả tạo của lạm phát để luôn sẵn sàng kích hoạt, chứ không phải kích hoạt một cách vui vẻ.

Các nhà đầu tư châu Á đã thức dậy và nhìn vào sự thay đổi trong tư thế của Powell và đã thu hẹp lại một chút. Hợp đồng tương lai cho cổ phiếu Nhật Bản, Úc và Hồng Kông chuyển sang màu đỏ trong phiên giao dịch đầu ngày thứ Năm, lặp lại sự đóng cửa do dự của Phố Wall và định giá trong một hoặc hai đám mây giông bão. Trong khi đó, các nơi trú ẩn an toàn truyền thống đã ngáp dài - vàng, yên và franc di chuyển trong phạm vi hẹp đến mức có thể được coi là đường thẳng của máy theo dõi nhịp tim. Không phải là thị trường không lo lắng; họ chỉ không chắc con quái vật nào sẽ chui ra khỏi tủ đầu tiên - lạm phát, suy thoái hay sự bùng nổ địa chính trị.

Dầu vẫn ở mức cao gần đây, cho thấy bộ mặt lạnh lùng của một nhà giao dịch bất chấp lời tuyên bố mới nhất của Donald Trump: "Tôi có thể làm điều đó. Tôi có thể không làm điều đó", ông nói khi được hỏi về việc ném bom Iran. Sự mơ hồ đó lơ lửng như nhiên liệu phản lực trên hộp quẹt. Với các tài sản hải quân Hoa Kỳ hiện đang tái triển khai và các tuyến đường cung cấp Hormuz đang bị đe dọa về mặt lý thuyết, thị trường dầu mỏ đang âm thầm toát mồ hôi đằng sau vẻ ngoài bình tĩnh của nó.

Quay lại với Fed Powell đã nói rõ rằng ông không tin vào sự hạ cánh mềm ngay lúc này. Đúng, thị trường lao động không phải là thủ phạm đằng sau việc giá cả tăng, nhưng thuế quan và rủi ro chiến tranh có thể khiến lạm phát trở nên khó khăn trở lại. Ông cảnh báo rằng Fed vẫn "ở vị thế tốt" để hành động nhưng thích ngồi yên và theo dõi dữ liệu hơn là cắt giảm lãi suất sớm thành một cái bẫy chính sách. Bản dịch: họ đang canh gác cánh cổng, chứ không phải mở nó.

Trump, người không bao giờ bỏ lỡ một ngày nổi bật của Fed, đã ném những lời lăng mạ từ bên lề, gọi Powell là "một người ngu ngốc" trong khi lặp lại lời kêu gọi cắt giảm lãi suất. Nhưng cơn thịnh nộ đó không làm thay đổi triển vọng: bảy trong số 19 nhà hoạch định chính sách của Fed hiện không mong đợi bất kỳ đợt cắt giảm nào trong năm nay tăng từ bốn người vào tháng 3. Sự thay đổi này rất tinh tế nhưng không thể nhầm lẫn. Những chú chim bồ câu đang bị cắt tỉa.

Các số liệu lạm phát ngắn hạn đang bùng nổ, nhưng kỳ vọng dài hạn vẫn được neo giữ. Tuy nhiên, các dự báo của Fed hiện cho thấy lạm phát cốt lõi đạt đỉnh 3% mức này hiện vẫn giữ nguyên cánh cửa cắt giảm. Các nhà giao dịch lãi suất đã nhận được bản ghi nhớ và lợi suất tăng nhẹ khi thị trường trái phiếu bắt đầu xem xét lại những khoản cược cắt giảm kép lạc quan cho năm 2025.

Cổ phiếu, được giới hạn bởi giọng điệu diều hâu của Fed và sự ảnh hưởng địa chính trị, đã kết thúc ngày giao dịch chủ yếu là đi ngang ít bị kéo vào cuộc chiến giằng co hơn và bị kẹt dưới đám mây bất ổn. Nhưng ẩn sau đó, một số ít sự hưng phấn đã nổi lên. Cổ phiếu tiền điện tử đã tăng theo chiều dọc sau khi Thượng viện thông qua luật điều chỉnh stablecoin. Coinbase tăng vọt 16%, một lần nữa chứng minh rằng trong thị trường này, quy định không phải lúc nào cũng là chăn ướt mà có thể là một khẩu súng ngắn khởi động.

Tuy nhiên, thị trường rộng lớn hơn đang đi theo hướng đi. Với việc Powell giữ nguyên các lá bài của mình và Trump có thể phủi bụi sổ tay chiến tranh, con đường phía trước được trải bằng điều kiện. Liệu thuế quan có làm bùng phát lạm phát không? Liệu việc làm có thay đổi và buộc Fed phải hành động không? Liệu Hormuz có chuyển từ phí bảo hiểm rủi ro sang sự gián đoạn thực sự không?

Một điều chắc chắn là thị trường không còn đi ngang nữa. Không khí đã thay đổi. Các nhà giao dịch có thể cảm nhận được điều đó. Và chất xúc tác tiếp theo, dù là từ Đồi Capitol hay Eo biển Hormuz, có thể sẽ không gõ cửa lịch sự trước khi đá tung cánh cửa vào.

Quan điểm(s)

Bơm, làm mờ, rửa sạch, lặp lại: Sự bi quan của Powell lấn át hy vọng về Iran của Trump

Thị trường mở cửa với một tiếng nổ lớn và kết thúc bằng một cái nhún vai. Cổ phiếu ban đầu tăng vọt ngay từ đầu nhờ vào sự lạc quan của Trump—lời phát biểu ngẫu hứng của ông rằng Iran đã liên hệ để đàm phán đã khiến rủi ro tăng vọt. Nhưng giống như hầu hết các tiêu đề dễ chịu trong băng này, đợt tăng giá này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Vào thời điểm Powell bước lên mic, không khí đã rò rỉ ra khỏi quả bóng.

Và rồi một cú đấm đau điếng xuất hiện: “Chúng tôi dự đoán sẽ có một lượng lạm phát đáng kể trong những tháng tới”.

Câu nói duy nhất của Powell chính là nút tắt. Nasdaq chuyển sang màu đỏ, các chỉ số rộng hơn lao dốc, và câu chuyện hạ cánh mềm lại chịu thêm một đòn nữa. Trong một khoảnh khắc ngắn ngủi, Trump đã cố gắng phanh lại “Vẫn chưa đóng cánh cửa đàm phán với Iran” nhưng câu nói tiếp theo đã đóng chặt cánh cửa đó: “Có thể là cần phải chiến đấu để ngăn chặn hạt nhân Iran.” Niềm hy vọng chuyển thành nỗi sợ hãi diều hâu.

Đến cuối phiên, chỉ có Russell 2000 là có gì đó để thể hiện trong ngày. Các cổ phiếu vốn hóa nhỏ dẫn đầu, nhưng có vẻ giống như một sự thay đổi giá sai hơn là mua vào vì niềm tin. Các cổ phiếu lớn kết thúc ở mức ít nhiều bằng phẳng—bị kìm hãm bởi một Fed từ chối chớp mắt và phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị đang bắt đầu ổn định trong băng.

Về phần mình, Powell không hề ôn hòa. Ông bác bỏ tình trạng trì trệ của lao động “Thị trường lao động không kêu gọi cắt giảm lãi suất” và đưa ra cảnh báo khô khan về lạm phát do thuế quan gây ra dường như dựa nhiều hơn vào các cuộc khảo sát tâm lý hơn là dữ liệu giá theo thời gian thực. Tuy nhiên, ông đã nói rõ rằng Fed không trông chờ vào tác động của thuế quan là một lần và xong. Họ đang theo dõi mùa hè để tìm tín hiệu, nhưng giọng điệu của Powell đã làm rõ một điều: việc cắt giảm sẽ bị hoãn lại cho đến khi sương mù tan.

Mặc dù có xu hướng ôn hòa trong SEP, Powell đã làm giảm bớt nó bằng thực tế: mối đe dọa lạm phát không còn là lý thuyết nữa, và ông không cho rằng nó sẽ lặng lẽ biến mất. Thậm chí còn gây sốc hơn đối với đám đông đồng thuận, Powell lưu ý rằng sự không chắc chắn về thuế quan đã giảm xuống—lật ngược một trụ cột chính của câu chuyện tăng giá gần đây. Khoảng trống đó hiện đang được lấp đầy bởi sự bất ổn địa chính trị gia tăng.

Dữ liệu mềm có thể đang phục hồi, nhưng dữ liệu cứng vẫn đang trên đà đi xuống và thị trường đang bắt đầu chú ý.

Đợt siết chặt ban đầu, do động lực của cổ phiếu meme và công nghệ chất lượng thấp thúc đẩy, đã chạm đến một bức tường khi Powell bắt đầu nói. Các quỹ đầu cơ, hầu như không kịp thở sau đợt phục hồi vào thứ Ba, đã bị gắn thẻ một lần nữa. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc dao động nhưng chỉ kết thúc ở mức thấp hơn một chút điều bình thường trong một thị trường đang dậm chân tại chỗ thay vì có xu hướng.

Kỳ vọng cắt giảm lãi suất hầu như không thay đổi. Đồng đô la, giống như hầu hết mọi thứ ngày nay, đã đi vòng và kết thúc ở mức ổn định. Vàng trôi dạt trong phạm vi hẹp, bỏ qua kịch bản trú ẩn thông thường. Dầu nhảy theo giai điệu của Trump, bán tháo theo gợi ý ngoại giao, sau đó bật lại trước khi ổn định trở lại mức trước phiên giao dịch. Ngay cả một đợt rút dầu thô lớn cũng hầu như không được ghi nhận.

Tiền điện tử? Câu chuyện tương tự. Bitcoin tăng giá vào đầu phiên, sau đó giảm dần vào cuối phiên, mặc dù có sự thúc đẩy về mặt quy định từ Đạo luật GENIUS của Thượng viện. Ngay cả loại tài sản điên rồ nhất cũng trở nên nhàm chán.

Cuối cùng, mọi thứ từ vàng đến đô la Mỹ đến dầu thô và tiền điện tử đều kết thúc… unch. Nếu bạn chớp mắt, bạn đã bỏ lỡ rất nhiều—và vẫn chẳng có gì cả. Chào mừng đến với thị trường hiện đại: một cú đánh mạnh vào tiêu đề khổng lồ, nơi biến động tăng đột biến nhưng giá không thay đổi.

Nhưng đừng quá thoải mái. Ngày hết hạn quyền chọn vào thứ sáu có thể khuấy động những gì hôm nay chỉ mới hé lộ. Và với việc Hoa Kỳ đóng cửa vào ngày mai, việc định vị trước sự kiện đó có thể tạo ra pháo hoa trên những con phố vắng tanh.

Sòng bạc vẫn mở cửa. Nhà cái chỉ chưa chọn bàn thôi.

Dầu chưa dừng chạy Nó chỉ đang được sơn màu chiến tranh

Thị trường dầu mỏ đã leo thang như một cầu chì tìm kiếm một thùng dầu, và đừng nhầm lẫn - nó vẫn chưa phát nổ. Sự gia tăng gần đây của Brent không phải là một sự phục hồi kỹ thuật; đó là hệ thống thần kinh của thị trường co giật dưới áp lực địa chính trị. Nhưng đây là vấn đề: kịch bản xấu nhất vẫn chưa được định giá. Thậm chí còn không gần.

Chúng ta đã trải qua sáu ngày Israel và Iran đấu súng với nhau bằng tên lửa và máy bay F-35, và các nhà giao dịch dầu mỏ vẫn giao dịch như thể mọi việc vẫn diễn ra bình thường. Đó là một trò chơi nguy hiểm. Một sự gián đoạn đáng tin cậy đối với Eo biển Hormuz tuyến đường huyết mạch rộng 21 dặm cho 20% lưu lượng dầu toàn cầu và Brent không dừng lại ở mức 85 đô la, mà tăng vọt lên mức 110 đô la với động lực bùng nổ.

Cổ phiếu năng lượng chắc chắn sẽ được chào mua, nhưng đây không phải là đợt tăng giá phù hợp với tất cả mọi người. Các công ty lớn có quy mô lớn hơn Trung Đông đang chơi trò xúc xắc. Nếu hậu cần hoặc cơ sở hạ tầng bị ảnh hưởng, nỗi đau sẽ không được chia đều. Một số tên tuổi đang chạy theo làn sóng dầu; những cái tên khác có thể bị kéo theo bởi dòng nước ngầm. Cược thông minh hơn? Các công ty có ít cổ phần ở Trung Đông và đòn bẩy cao cấp có thể chịu được giá cao mà không bị kéo theo địa chính trị.

Tuy nhiên, Phố Wall vẫn ngủ quên trên mặt trận thu nhập. Các ước tính vẫn chưa thay đổi. Các mô hình rủi ro vẫn chưa được định giá lại. Các nhà phân tích đang neo vào ý tưởng rằng nếu các cơ sở của Iran vẫn nguyên vẹn và các tàu chở dầu vẫn tiếp tục di chuyển, thì đây chỉ là tiếng ồn. Quan điểm đó bỏ qua khu rừng vì những cái cây đang cháy.

Đây không phải là một sự tăng đột biến do các yếu tố cơ bản thúc đẩy. Đây là một khoản phí bảo hiểm chiến tranh lén lút đi qua cửa bên trong khi mọi người đang theo dõi mặt trận. Nếu xung đột chuyển từ ủy nhiệm sang trực tiếp nếu đường ống, cảng hoặc tuần tra sai bị tấn công thì thị trường này sẽ tự viết lại theo thời gian thực. Đột nhiên, “tạm thời” trở thành chuẩn mực mới.

Đó là lúc domino bắt đầu đổ: dầu tăng, công nghệ giảm, các ngành phòng thủ thịnh hành. Nếu dầu thô tăng mạnh hơn nữa, các ngân hàng trung ương sẽ mất đi khả năng cắt giảm. Lạm phát lại trở nên khó khăn. Những tưởng tượng về việc cắt giảm lãi suất sẽ bị đảo ngược. Đột nhiên, con đường trượt hai lần trông giống như suy nghĩ viển vông. Và câu chuyện về sự biến động thấp, hạ cánh mềm mại đó? Nó sẽ chết trong cơn bão cát.

Điều này không được định giá cho chiến tranh. Điều này được định giá cho một thỏa thuận ngừng bắn hỗn loạn không bao giờ thực sự xảy ra. Điều đó có nghĩa là định vị cho bất cứ điều gì ít hơn một sự leo thang là một canh bạc chống lại trọng lực tốt cho đến khi nó không như vậy. Cầu chì đã được thắp sáng. Nòng súng đang chờ. Và thị trường? Vẫn đang huýt sáo qua máy bơm.

Rủi ro dầu mỏ tăng: Nếu dầu thô của Iran bị cắt giảm, Trung Quốc phải chịu tổn thất Không phải Đô la

Đối với những người theo dõi sự sụt giảm dầu mỏ của tôi và sự lan tỏa của FX mà nó đã gây ra hãy để tôi nói rõ một điều: nếu dòng chảy dầu thô của Iran bị chặn, đồng nhân dân tệ sẽ mất giá, chứ không phải đồng đô la. Và đồng euro và đồng yên cũng sẽ không thoát khỏi tình trạng này.

Thị trường đã quá chủ quan về rủi ro rằng Israel cuối cùng sẽ nhắm vào cơ sở hạ tầng xuất khẩu năng lượng của Iran. Điều đó vẫn chưa xảy ra nhưng ngòi nổ thì ngắn và ý định thì có. Nếu đảo Kharg bị phá hủy hoặc nếu "hạm đội bóng tối" mắc cạn dưới sự thực thi nghiêm ngặt hơn của Hoa Kỳ, toàn bộ dòng dầu thô bất hợp pháp của Iran sẽ cạn kiệt. Và đó là một đòn giáng mạnh vào cơ thể Trung Quốc.

Xuất khẩu dầu của Iran là một lỗi làm tròn theo thuật ngữ toàn cầu 1,7 triệu thùng mỗi ngày, dưới 2% nhu cầu nhưng chúng gần như là tất cả đối với các nhà máy lọc dầu “ấm trà” của Trung Quốc. Những người mua cửa sau này ở Sơn Đông đã ăn ngấu nghiến dầu được trừng phạt với mức giá cắt giảm, bỏ qua các kênh nhà nước để tăng biên lợi nhuận. Họ đang trả bằng nhân dân tệ, không phải đô la, và Iran bị loại khỏi tài chính toàn cầu không có lựa chọn nào khác ngoài việc chi những đồng nhân dân tệ đó cho hàng hóa Trung Quốc. Đó không phải là mối quan hệ thương mại; đó là sự đồng bộ thuộc địa. Cắt đứt dòng chảy, và cả hai bên đều bị bóp nghẹt.

Vấn đề không chỉ là thùng dầu mà là đòn bẩy FX . Đường ống dầu thô đổi nhân dân tệ của Iran giúp Trung Quốc có được sự cách ly giá dầu. Nếu phá bỏ điều đó, các nhà máy lọc dầu Trung Quốc sẽ buộc phải quay trở lại thị trường thực, trả giá toàn cầu theo đô la cho dầu Brent, Oman hoặc dầu Ural của Nga với mức chiết khấu ngày càng giảm. Đó là một kẻ giết chết biên lợi nhuận—và là một điểm gây áp lực cho đồng nhân dân tệ.

Trong khi đó, lạm phát năng lượng đang ảnh hưởng nặng nề đến Trung Quốc. Không chỉ ở máy bơm hay PPI, mà còn ở trung tâm công nghiệp vẫn phụ thuộc nhiều vào nhiên liệu hóa thạch.

Tấm chăn an ủi thị trường ở đây là câu chuyện về công suất dự phòng của OPEC+. Đúng vậy, Saudi và UAE đang ngồi trên ~4 triệu thùng/ngày. Nhưng công suất dự phòng không giống như thùng có thể triển khai. Chính trị là quan trọng. Thời điểm là quan trọng. Phản ứng của thị trường là tải trước trong khi phản ứng cung ứng chậm trễ—và nếu dầu thô tăng cao hơn trong một khu vực xung đột, bạn sẽ không có hành vi phòng ngừa có trật tự; bạn sẽ có hoảng loạn và dòng chảy hỗn loạn.

Washington cũng sẽ không thích giá dầu 100 đô la - đặc biệt là Trump, người ghét phải trả giá cao tại máy bơm trong mùa vận động tranh cử. Nhưng địa chính trị có thể lấn át quang học. Nếu nhiệm vụ là thay đổi chế độ ở Iran, thì việc cắt giảm doanh thu từ dầu mỏ chính là công tắc giết chết. Một cuộc tấn công vào Đảo Kharg không phải là rủi ro đuôi - đó là một kịch bản mà các nhà giao dịch nên định giá ngay bây giờ.

Tóm lại: nếu dầu thô Iran ngừng hoạt động, Trung Quốc sẽ là bên chịu thiệt hại đầu tiên, và sự truyền tải của FX sẽ lớn hơn số thùng dầu. Sức mạnh của USD, sự mong manh của CNY và rủi ro tái lạm phát sẽ giáng đòn mạnh vào đồng euro và đồng yên. Điều này chưa được tính đến. Nhưng nó sẽ được tính đến.

Stephen Innes