FX hàng ngày: Hãy cảnh giác với sự lạc quan sai chỗ

Tâm lý đang phục hồi, có lẽ là do quan điểm cho rằng Trump có thể tập trung chủ nghĩa bảo hộ vào Trung Quốc và đẩy nhanh các thỏa thuận thương mại ở nơi khác. Tuy nhiên, thị trường có thể đang lạc quan và chúng ta nên thận trọng khi theo đuổi các đợt tăng giá của hàng hóa. USD/CNY đã được cố định ở mức trên 7,20: bất chấp mối đe dọa áp thuế bổ sung 50%, điều này xác nhận rằng việc phá giá CNY lớn hơn không phải là một lựa chọn.

USD: Biến động mạnh tiếp tục

Biến động cổ phiếu vẫn ở mức rất cao và được kết hợp với đợt bán tháo trái phiếu ngày hôm qua. Sau khi mở cửa rất yếu, cổ phiếu Hoa Kỳ đã tăng vọt lên vùng tích cực sau một tiêu đề chưa được xác nhận cho thấy việc tạm dừng thuế quan trong 90 ngày. Trump nhanh chóng dán nhãn đó là "tin giả" và thực sự đe dọa sẽ áp thêm 50% thuế quan đối với Trung Quốc nếu Bắc Kinh không dỡ bỏ thuế trả đũa. S&P chỉ đóng cửa ở mức thấp hơn một chút sau một chuyến đi tàu lượn siêu tốc.

Nikkei đã phục hồi mạnh (khoảng 6%) hôm nay, và tương lai cổ phiếu châu Âu/Mỹ đang chỉ ra một sự mở cửa tích cực hôm nay, có lẽ là do quan điểm cho rằng Trump có thể thu hẹp phạm vi bảo hộ đối với Trung Quốc trong khi trở nên khoan dung hơn với các cuộc đàm phán thương mại với các quốc gia khác. Nhân tiện, thuế quan bổ sung có xu hướng có lợi nhuận giảm dần.

Sự lạc quan mới tìm thấy đã dẫn đến sự phục hồi đáng kể qua đêm ở các loại tiền tệ hàng hóa bị ảnh hưởng. Điều thú vị là AUD và NZD là những đồng tiền hoạt động tốt nhất trong G10 sáng nay bất chấp mối đe dọa về thuế quan bổ sung đối với Trung Quốc. Lý do có thể nằm sau quyết định của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cố định tỷ giá USD/CNY trên 7,20: một tín hiệu giảm giá đối với đồng nhân dân tệ có thể làm giảm bớt áp lực cho các đại diện. Chúng tôi thảo luận chi tiết về tình hình CNY bên dưới.

Mặc dù có sự nghỉ ngơi vào sáng nay, các loại tiền tệ hàng hóa vẫn phải đối mặt với áp lực cơ bản hơn nữa từ sự sụt giảm giá dầu. Như các chiến lược gia hàng hóa của chúng tôi lưu ý ở đây, rủi ro giảm giá đối với dầu thô vẫn tiếp diễn. Do đó, chúng tôi không muốn gọi đáy đối với các loại tiền tệ Latam nhạy cảm với dầu mỏ. Nhân tiện, các loại tiền tệ như COP và CLP vẫn ở trong tình trạng dễ bị tổn thương do thâm hụt tài khoản vãng lai cao, thường đóng vai trò là hệ số nhân của các khoản lỗ tiền tệ khi thanh khoản FX cạn kiệt trong giao dịch rủi ro.

Quay trở lại Hoa Kỳ, chúng ta đang chứng kiến ​​đồng đô la tái lập vai trò là nơi trú ẩn an toàn. Nhân tiện, có vẻ như mức tăng đột biến của lợi suất trái phiếu kho bạc ngày hôm qua vẫn có lợi cho đồng bạc xanh. Một rủi ro giảm giá quan trọng đối với đồng đô la là nếu trái phiếu kho bạc đẩy nhanh quá trình bán tháo trong môi trường mà cổ phiếu vẫn chịu áp lực. Nếu điều đó xảy ra độc lập với các trái phiếu có chủ quyền trú ẩn an toàn khác (như trái phiếu chính phủ Đức), thì đó có thể là dấu hiệu ban đầu của kịch bản "bán nước Mỹ" có thể khiến đồng đô la giảm đáng kể. Có vẻ như chúng ta chưa đến gần điều đó, nhưng đáng để theo dõi mức chênh lệch UST-Bund 10 năm (hiện ở mức 154bp) cũng như mức chênh lệch hoán đổi USD (-53bp trên trái phiếu 10 năm so với SOFR).

Ngoài tin tức liên quan đến thuế quan, chúng ta sẽ thấy bản công bố khảo sát Doanh nghiệp nhỏ của NFIB vào sáng nay. Chỉ số Lạc quan trong kinh doanh tăng vọt sau cuộc bầu cử nhưng đã bắt đầu điều chỉnh vào năm 2025. Dự kiến ​​chỉ số này sẽ giảm xuống dưới 100, vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 93 của năm 2024. Các chỉ số khác cần theo dõi là Kế hoạch tuyển dụng - thường có mối tương quan tốt với bảng lương tư nhân - và Kế hoạch giá 3 tháng tới. Chỉ số sau đã tăng lên mức cao nhất trong một năm vào tháng 2 và là chỉ báo hướng tới tương lai tốt cho lạm phát, vì các doanh nghiệp nhỏ chiếm khoảng 44% GDP của Hoa Kỳ.

Vài phiên giao dịch gần đây đã khôi phục lại một số cảm giác bình thường trong mối tương quan FX. Nếu cổ phiếu tìm thấy một chút nghỉ ngơi, đồng đô la có thể vẫn được cung cấp ngày hôm nay cùng với JPY và CHF. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ thận trọng khi theo đuổi sự phục hồi lớn ở các loại tiền tệ có beta cao và đặc biệt là các loại tiền tệ nhạy cảm với dầu. Trump đã đưa ra rất ít dấu hiệu về việc giảm bớt chủ nghĩa bảo hộ, và có nguy cơ thị trường lại một lần nữa lạc quan.

EUR: Giá trị hợp lý ngắn hạn ổn định quanh mức 1,090

EUR/USD đang giao dịch ngay dưới mức 1,10 sau khi dao động trong một biên độ rộng (1,088-1,104) kể từ cuối tuần. Điều đáng chú ý là giá trị hợp lý trong ngắn hạn của EUR/USD vẫn khá ổn định ngay dưới mức 1,090 trong tuần qua và cặp tiền này đã ở trong vùng định giá quá cao khi tăng vọt lên 1,110.

Hãy nhớ rằng giá trị hợp lý ngắn hạn phụ thuộc rất nhiều vào chênh lệch tỷ giá hoán đổi hai năm, hiện ở mức khoảng 145bp. Vì ECB có vẻ ngày càng có khả năng cắt giảm vào tuần tới trong khi Fed vẫn chưa đưa ra bất kỳ tín hiệu nào để biện minh cho bốn lần cắt giảm được định giá vào năm 2025, có lẽ có một rủi ro hơi nghiêng về phía giảm đối với EUR/USD chỉ từ góc độ tỷ giá.

Tính thanh khoản cao của đồng euro tiếp tục bảo vệ nó khỏi sự biến động lớn hơn nhiều đã ảnh hưởng đến các đồng tiền như NOK, SEK và GBP trong vài phiên gần đây. Liên minh châu Âu vẫn tuyên bố rằng họ đã sẵn sàng thảo luận về các lựa chọn miễn thuế với Hoa Kỳ, nhưng điều đó có thể sẽ mất thời gian. Trong khi đó, EU đang tiến hành một biện pháp trả đũa tương đối có chừng mực đối với thuế quan của Hoa Kỳ. Có thông tin cho rằng mức thuế 25% có thể đánh vào nhiều loại sản phẩm của Hoa Kỳ, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức thuế $ mà Hoa Kỳ nhắm tới. Nếu chúng ta không thấy EU chuyển sang phản ứng quyết liệt hơn, đồng euro cũng có thể được hưởng lợi, đặc biệt là trong các cặp tiền tệ có beta cao của EM và G10.

CNY: Khấu hao có kiểm soát

Tỷ giá USD/CNY tăng nhẹ vào hôm nay lên khoảng 7,33 khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) ấn định tỷ giá tham chiếu hàng ngày ở mức trên 7,20 lần đầu tiên kể từ năm 2023. Bất chấp một loạt đe dọa áp thuế khác từ Trump, tâm lý trên thị trường hôm nay tương đối ổn định, cho thấy các mối đe dọa áp thuế tiếp theo vào thời điểm này sẽ có tác động giảm mạnh.

Những diễn biến trong tuần qua minh họa rất rõ lý do tại sao chúng ta đã tranh luận trong nửa năm qua rằng việc cố ý phá giá CNY để bù đắp thuế quan là một lập luận sai lầm nghiêm trọng. Nếu Trung Quốc thực sự có kế hoạch dựa vào việc phá giá để giúp bù đắp thuế quan, CNY sẽ cần phải phá giá mạnh để làm như vậy, và động thái như vậy có thể dễ dàng bị phản đối bằng các đợt tăng thuế quan tiếp theo từ Trump. Hơn nữa, thiệt hại của việc phá giá nhân dân tệ đối với sức mua trong nước, tâm lý thị trường và các kế hoạch quốc tế hóa RMB của Trung Quốc sẽ lớn hơn nhiều so với lợi ích đối với thương mại. Lợi ích của việc đồng CNY mạnh hơn nữa còn được khuếch đại hơn nữa vì thuế quan có thể đẩy nhanh xu hướng các công ty Trung Quốc mở rộng đầu tư ra nước ngoài.

Rủi ro trong ngắn hạn vẫn còn. Những cú sốc bên ngoài, dòng vốn chảy ra và việc nới lỏng của PBoC có thể làm tăng thêm áp lực mất giá. Tuy nhiên, PBoC có thể sẽ giữ mức tăng của USDCNY ở mức giới hạn, và trong trung hạn, khả năng Fed cắt giảm lãi suất nhanh hơn trong năm nay, kết hợp với khả năng hỗ trợ chính sách mạnh mẽ ở Trung Quốc, có thể thu hẹp chênh lệch lợi suất giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc và thúc đẩy sự phục hồi của CNY. Chúng tôi đang giữ biên độ dao động của CNY ở mức 7,00-7,40 trong năm nay.

CEE: Có khả năng phục hồi trong EM nhưng có thể có nhiều điểm yếu hơn

Lạm phát của Hungary trong tháng 3 sẽ được công bố sáng nay, dự kiến ​​sẽ giảm từ mức đỉnh sau một bất ngờ tăng trong hai tháng qua. Chúng tôi dự kiến ​​sẽ giảm từ 5,6% xuống 4,9% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường, trong khi lạm phát cơ bản vẫn sẽ ở mức cao. Mặc dù các nhà đầu tư đang bận rộn với thị trường toàn cầu, nhưng chúng ta có thể thấy một số sự chú ý vào thời điểm này. Những bất ngờ tăng trong lạm phát là lý do khiến giá cả ở Hungary trở nên diều hâu đáng kể và cách đây không lâu, thị trường đã đặt cược vào việc tăng lãi suất. Hầu như bất kỳ sự sụt giảm nào trong lạm phát tiêu đề đều sẽ là một tín hiệu ôn hòa, mặc dù việc cắt giảm lãi suất không nằm trong kế hoạch. Hơn nữa, yếu tố ẩn số tiềm ẩn là các biện pháp giá của chính phủ chỉ có thể thấy được trong lạm phát tháng 4, nhưng vẫn có một số khả năng xảy ra lạm phát tháng 3.

Không có nhiều bất ngờ, các loại tiền tệ CEE đã chịu áp lực vào ngày hôm qua, cũng như phần còn lại của không gian EM. Tuy nhiên, khi so sánh trên toàn cầu, CEE có vẻ tương đối kiên cường. Mặc dù cổ phiếu châu Âu cho thấy một số sự đảo ngược hoặc ổn định vào ngày hôm qua, chúng tôi nghĩ rằng CEE sẽ vẫn khá hỗn tạp. Như chúng tôi đã thảo luận ở đây vào ngày hôm qua, EUR/HUF hiện đang có xu hướng quanh mức 410, theo chỉ số châu Âu. EUR/PLN đang theo sát động thái về tỷ giá, nơi chúng ta cũng có một số câu chuyện địa phương nhờ Ngân hàng Quốc gia Ba Lan ôn hòa, và 4.300 có vẻ là một giá trị hợp lý hiện tại. Tỷ giá CZK dường như đã tách khỏi chức năng phản ứng của Ngân hàng Quốc gia Séc và một số điều chỉnh về tỷ giá trong những ngày tới sẽ giữ EUR/CZK dưới 25.300.

ING Global Economics Team