Giao dịch vàng

Diễn biến giá vàng tuần này diễn ra gần như chính xác như chúng tôi đã phác thảo vào thời điểm tin tức về việc chính phủ mở cửa trở lại được đưa ra.

Mặc dù việc chính phủ mở cửa trở lại đã xoa dịu phần nào nỗi lo tăng trưởng giảm tốc thảm khốc, nhưng nó cũng đưa những con số thực tế trở lại ánh sáng thứ ám chỉ thị trường lao động đang mất đà và lãi suất cơ bản của Mỹ đang có dấu hiệu giảm. Lợi suất cơ bản thấp hơn, đồng đô la yếu hơn, và một chính sách vĩ mô đột nhiên sẵn sàng đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất chính phép thuật cổ xưa này luôn thổi hồn vào vàng.

Và chồng lên trên xung chu kỳ là câu chuyện Dự án Manhattan mới mà chúng tôi đã soạn thảo ngày hôm qua cuộc chạy đua vũ trang AI hiện đang chuyển từ chủ đề đầu tư mạo hiểm sang một dự án có chủ quyền. Washington và Bắc Kinh thực sự đang bảo lãnh cho việc xây dựng công nghệ thâm dụng vốn nhất kể từ khi vật lý phân hạch được cấp ngân sách trắng vào những năm 1940. Mọi người hiện đang tính toán, thường là trên chính các GPU đang gây ra sự bùng nổ thâm hụt ngay từ đầu. Khoảng cách tài trợ, vòng lặp tài trợ của nhà cung cấp, chi phí vốn hàng nghìn tỷ đô la trải đều trên các công ty siêu quy mô đang ngồi trên nền tảng tín dụng mềm tất cả đều dẫn đến cùng một kết luận vĩ mô: nhu cầu vàng đang bị định giá thấp về mặt cấu trúc. Trong thế giới đó, 5.000 đô la trong những năm tới không phải là một con số điên rồ; đó là điều xảy ra khi bảng cân đối kế toán của chính phủ và cấu trúc tín dụng doanh nghiệp bắt đầu hoạt động giống như bìa cứng ướt.

Nhưng mối liên hệ của đợt tăng giá vàng này đã cũ hơn, sâu sắc hơn, và vẫn còn nguyên vẹn. Trong nhiều thế kỷ, vàng là tài sản duy nhất không hề thay đổi. Khi chính trị bất ổn, khi tiền tệ mất giá, khi lạm phát hoành hành, vàng vẫn là tài sản thế chấp duy nhất mà thế giới vẫn coi là bất di bất dịch. Bạn có thể tranh luận về năng suất của nó, bạn có thể trích dẫn một danh sách dài những người phản đối, bạn có thể khẳng định rằng một ounce được giữ mãi mãi vẫn chỉ là một ounce vậy mà khi áp lực thực tế làm rạn nứt lớp vỏ bọc, dòng chảy vẫn luôn quay trở lại.

Năm nay, những dòng chảy đó đã đổ về như thác lũ: các ngân hàng trung ương âm thầm tích trữ vàng thỏi; nhà đầu tư đổ xô vào các quỹ ETF vàng; các hộ gia đình ở Ấn Độ và Trung Quốc tiếp nối truyền thống văn hóa có từ trước khi hầu hết các công cụ tài chính hiện đại ra đời. Tất cả những điều đó đã đưa giá vàng vượt mốc 4.300 đô la trong năm nay, vượt xa cổ phiếu , gây nhiễu loạn các mô hình vĩ mô và châm ngòi cho những đồn đoán về bong bóng tài chính không thể tránh khỏi. Đợt điều chỉnh vào cuối tháng 10 mức giảm sâu nhất trong hơn một thập kỷ không phải là một sự sụp đổ; nó chỉ là sự thiết lập lại khoang khí. Chỉ báo RSI quá mua, vị thế một chiều, và một thực tế đơn giản là không có gì tăng mãi mãi.

Và bên dưới bề mặt, nhu cầu trú ẩn an toàn vẫn bắt nguồn từ những yếu tố cơ bản: một quốc gia đang chìm trong thâm hụt ngân sách kỷ lục, một Cục Dự trữ Liên bang bị kìm kẹp về mặt chính trị, một đồng đô la đã tìm lại được thói quen dao động mỗi khi Washington trở thành tâm điểm, và thuế quan có nguy cơ gây ra làn sóng lạm phát bùng phát trong mọi chuỗi cung ứng trên thế giới. Vàng ưa chuộng những môi trường này bởi vì vàng không giống như trái phiếu hay tiền pháp định không thể bị đóng băng, trừng phạt hay in ấn.

Cơ chế này củng cố tâm lý. Khi đồng đô la suy yếu, vàng trở nên rẻ hơn ở mọi nơi khác, và mối tương quan âm kéo dài hàng thế kỷ của kim loại này bắt đầu xuất hiện. Khi nỗi lo lạm phát tái diễn, như đã từng xảy ra dưới làn sóng thuế quan của Trump, vàng trở thành một van xả. Khi lãi suất đầu vào giảm và chi phí cơ hội sụp đổ, việc vàng không mang lại lợi suất đột nhiên không còn là một khiếm khuyết nữa mà giống một đặc điểm hơn.

Ngay cả thị trường vật chất cũng tự đóng vai trò như một công tắc ngắt mạch. Các nhà kim hoàn Ấn Độ, các hộ gia đình Trung Quốc, và những người mua đồ trang sức Đông Nam Á nổi tiếng là những người sẵn sàng nhảy vào ngay khi giới tài chính mất hứng thú. (Nền tảng văn hóa trong nhu cầu vật chất là một trong những yếu tố ổn định bị đánh giá thấp nhất trong toàn bộ hệ thống vĩ mô và nó vẫn còn rất mạnh mẽ.

Các ngân hàng trung ương chính là động lực thúc đẩy đà tăng giá gần đây, đặc biệt là ở các quốc gia nằm ngoài quỹ đạo Bretton Woods cũ. Logic này đơn giản đến đau lòng: sau khi phương Tây đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga, mọi bộ tài chính quốc gia đều nhận ra rằng tài sản ngoại tệ của mình không còn thực sự là "của họ" nữa. Ngược lại, vàng nằm ngoài tầm với chính trị đó. Chẳng trách PBOC đã liên tục mua vào hàng tháng trong gần một năm, thậm chí còn tìm cách trở thành đơn vị giám sát dự trữ ngoại hối của các quốc gia khác một thách thức trực tiếp đối với sự thống trị lịch sử của BOE.

Điều gì có thể giết chết con bò tót này? Một cuộc hòa hoãn thương mại giữa Trump và Tập Cận Bình. Một sự chấm dứt đột ngột của thuế quan. Một đợt tăng giá bền vững của đồng đô la. Một vụ bê bối của Fed được giải quyết hoàn toàn. Một thỏa thuận hòa bình Nga-Ukraine rõ ràng. Tất cả những điều đó sẽ làm giảm bớt sức hấp dẫn của kênh trú ẩn an toàn. Nhưng không gì có thể thay đổi sự thay đổi sâu sắc hơn: các ngân hàng trung ương không phải là bên bán, lượng nắm giữ ETF vẫn chưa trở lại mức đỉnh năm 2020, và các động lực mang tính cấu trúc - thâm hụt ngân sách, địa chính trị, lãi suất và sự mất lòng tin vào chủ quyền - vẫn đang hướng về cùng một hướng.

Ngay cả nỗi lo về chênh lệch giá hồi đầu năm nay giá vàng tương lai trên sàn Comex giảm mạnh so với giá vàng giao ngay tại London khi các nhà giao dịch chuẩn bị cho việc Trump áp thuế trả đũa lên vàng thỏi cũng chỉ làm nổi bật mức độ chặt chẽ thực sự của hệ thống. Việc vội vã vận chuyển các thỏi vàng 400 ounce sang Thụy Sĩ, nấu chảy thành vàng thỏi Comex 100 ounce và đẩy vào kho hàng tại Mỹ không phải là dấu hiệu của sự rối loạn; mà là bằng chứng cho thấy thanh khoản trong hệ thống vàng toàn cầu là hữu hạn. Và sau khi Trump làm rõ rằng vàng thỏi sẽ được miễn trừ, toàn bộ cuộc chạy đua đã được thiết lập lại nhưng lượng hàng tồn kho không bao giờ trở lại mức trước khủng hoảng.

Kết quả là thị trường vàng đang sống trong một thế giới lai tạp kỳ lạ: một phần là nơi trú ẩn an toàn cổ điển , một phần là hàng rào địa chính trị, một phần là bảo hiểm lạm phát, một phần là giải pháp tài sản cứng cho siêu chu kỳ nợ do AI thúc đẩy. Xu hướng đến cuối năm vẫn nghiêng về xu hướng tăng giá, và những đợt giảm giá - như chúng tôi đã nói sau khi đóng cửa - vẫn là những đợt tham gia chiến thuật, chứ không phải là sự đảo ngược cấu trúc.

Vàng đang làm những gì vàng sẽ làm khi thế giới mất đi mỏ neo: nó trở thành mỏ neo.

Stephen Innes