Hố nợ khổng lồ 40 nghìn tỷ đô la: Liệu một cuộc khủng hoảng tài chính sắp xảy ra?

Hoa Kỳ đang tiến gần đến một cột mốc mà cách đây không lâu gần như không thể tưởng tượng nổi: 40 nghìn tỷ đô la nợ quốc gia.

Con số đáng kinh ngạc đó đã làm nổi bật tập mới nhất của chương trình  Money Metals Midweek Memo , khi người dẫn chương trình Mike Maharrey xem xét cái mà ông gọi là “hố đen nợ” của nền kinh tế và tập trung vào một góc tương đối ít được biết đến của hệ thống tài chính có thể trở thành một vấn đề lớn hơn nhiều: thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1,4 nghìn tỷ đô la.

Mối quan ngại chính của Maharrey là tình trạng vỡ nợ ngày càng gia tăng và chất lượng tín dụng xấu đi trong lĩnh vực tín dụng tư nhân có thể lan rộng ra toàn bộ hệ thống tài chính. Trong khi đó, thâm hụt ngân sách liên bang khổng lồ và chi phí lãi suất tăng nhanh đang khiến cuộc chiến chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng khó khăn.

Trong bối cảnh đó, các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục tích lũy vàng.

Giúp nhìn nhận con số 1 nghìn tỷ một cách khách quan hơn.

Trước khi xem xét khoản nợ quốc gia 40 nghìn tỷ đô la, Maharrey đã cố gắng hình dung con số 1 nghìn tỷ đô la như một con số dễ hiểu hơn.

Một triệu giây tương đương khoảng 11,5 ngày. Một nghìn tỷ giây xấp xỉ 32.000 năm. Nếu ai đó có thể đếm một con số mỗi giây, thì việc đạt đến một nghìn tỷ sẽ mất khoảng 11,5 triệu ngày.

Ngay cả khi chi 1 triệu đô la mỗi ngày kể từ khi Chúa Giê-su ra đời cũng không thể tiêu hết 1 nghìn tỷ đô la.

Nếu xếp các tờ tiền đô la nối tiếp nhau, chúng có thể trải dài đến mặt trăng và quay trở lại khoảng 203 lần, hoặc quấn quanh Trái đất khoảng 3.893 lần. Một chồng tiền đô la gồm một nghìn tỷ tờ sẽ cao khoảng 67.866 dặm.

Với giá 3 đô la mỗi cốc, 1 nghìn tỷ đô la có thể mua được khoảng 333 tỷ cốc cà phê, trong khi nếu phân bổ số tiền đó trên toàn thế giới thì mỗi người trên Trái đất sẽ nhận được khoảng 125 đô la. Thậm chí 1 nghìn tỷ hạt gạo cũng nặng khoảng 20.000 tấn.

Và nợ quốc gia của Mỹ lớn hơn gần 40 lần.

Nợ quốc gia đang tiến gần đến con số 40 nghìn tỷ đô la.

Tính đến ngày 17 tháng 8, Maharrey báo cáo nợ quốc gia ở mức khoảng 39,987 nghìn tỷ đô la, đưa chính phủ đến bờ vực vượt qua ngưỡng 40 nghìn tỷ đô la.

Nhưng nợ liên bang chỉ là một phần của vấn đề. Người tiêu dùng Mỹ đang gánh thêm 5,17 nghìn tỷ đô la nợ, trong khi nợ doanh nghiệp cũng đã tăng lên mức kỷ lục.

Maharrey mô tả sự tích lũy này như một “hố đen nợ” — một thuật ngữ mà ông cho là do Greg Weldon đặt ra. Giống như một hố đen thực sự làm biến dạng mọi thứ xung quanh, Maharrey lập luận rằng nợ quá mức làm méo mó chính sách tiền tệ, thị trường trái phiếu, lãi suất và cuối cùng là toàn bộ nền kinh tế.

Điều này cũng giúp giải thích sự hoài nghi của ông về việc Cục Dự trữ Liên bang có thể tăng lãi suất một cách đáng kể và duy trì ở mức cao. Lãi suất cao hơn sẽ khiến việc trả lãi cho khối nợ khổng lồ hiện có ngày càng trở nên đắt đỏ hơn.

Chính phủ Washington đang thâm hụt ngân sách hàng tháng 432 tỷ đô la.

Bản báo cáo của Bộ Tài chính hồi tháng 7 đã minh họa rõ nét vấn đề này.

Chính phủ liên bang đã chi tiêu nhiều hơn số tiền thu được trong tháng 7 là 432,31 tỷ đô la, dẫn đến thâm hụt ngân sách hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2021 và là mức thâm hụt hàng tháng lớn thứ ba trong lịch sử.

Đã có một sự sai lệch đáng kể về lịch . Vì tháng Tám bắt đầu vào cuối tuần, nên khoảng 99 tỷ đô la tiền trợ cấp tháng Tám đã được chi trả trong tháng Bảy. Điều chỉnh cho sự thay đổi đó làm giảm thâm hụt tháng Bảy xuống còn khoảng 333 tỷ đô la.

Ngay cả như vậy, mức thâm hụt vẫn cao hơn 18% so với năm trước.

Quan trọng hơn, tháng 7 đã đẩy thâm hụt ngân sách năm tài chính 2026 lên khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la, trong khi tháng 8 và tháng 9 vẫn còn trong năm tài chính. Mức thâm hụt đã vượt quá tổng số của năm tài chính trước đó, và Maharrey cho biết Washington đang trên đà vượt quá 2 nghìn tỷ đô la.

Điều đó không xảy ra trong bối cảnh suy thoái kinh tế nghiêm trọng hay lệnh phong tỏa do đại dịch, mà là khi nền kinh tế dường như đang mở rộng.

Chi tiêu liên bang tăng vọt 22%

Việc hoàn thuế nhập khẩu đã góp phần khiến số liệu tháng 7 trở nên tệ hại.

Sau phán quyết của Tòa án Tối cao chống lại các mức thuế quan do chính quyền Trump đơn phương áp đặt, chính phủ liên bang đã hoàn trả 33,38 tỷ đô la tiền thuế quan trong tháng 7. Điều đó khiến doanh thu thuế quan ròng giảm xuống mức âm 8,55 tỷ đô la trong tháng đó.

Trước đây, nguồn thu thuế quan khoảng 30 tỷ đến 40 tỷ đô la mỗi tháng đã giúp che giấu vấn đề chi tiêu thiếu kiểm soát của Washington. Khi nguồn thu này biến mất và các khoản hoàn thuế bắt đầu được chi trả, tình hình tài chính đã xấu đi.

Chính phủ liên bang đã chi 766,31 tỷ đô la trong tháng 7, tăng mạnh 22% so với tháng 7 năm 2025. Ngay cả khi không tính đến khoản điều chỉnh theo lịch khoảng 99 tỷ đô la, tổng chi tiêu vẫn lên tới khoảng 677,31 tỷ đô la.

Việc vay mượn không ngừng nghỉ đó dẫn đến một vấn đề khác ngày càng tốn kém: lãi suất.

Tiền lãi phát sinh từ khoản nợ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la

Chi phí lãi vay đã trở thành khoản mục lớn thứ hai trong ngân sách liên bang, chỉ đứng sau An sinh xã hội. Hiện nay, Washington chi nhiều tiền hơn cho việc trả lãi nợ so với chi cho quốc phòng hoặc cho chương trình Medicare.

Bộ Tài chính đã trả 117,57 tỷ đô la tiền lãi trong tháng 7. Con số này thực tế thấp hơn mức kỷ lục khoảng 185 tỷ đô la được thiết lập vào tháng 6.

Tuy nhiên, trong 10 tháng đầu năm tài chính 2026, chi phí lãi suất liên bang đã đạt khoảng 1,17 nghìn tỷ đô la, tăng 15,5% so với cùng kỳ năm tài chính 2025.

Điều này tạo ra cái mà Maharrey mô tả là một vòng phản hồi luẩn quẩn. Chi phí lãi suất cao hơn làm tăng thâm hụt ngân sách. Thâm hụt lớn hơn đòi hỏi phải vay thêm. Việc vay thêm đó lại làm tăng thêm nợ, và bản thân khoản nợ này lại phải được trả lãi suất tương đối cao.

Đó cũng là lý do tại sao Maharrey vẫn hết sức hoài nghi về những dự đoán cho rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể mạnh tay tăng lãi suất mà không gây ra những hậu quả nghiêm trọng ở những lĩnh vực khác trong hệ thống tài chính.

Núi nợ doanh nghiệp 14,45 nghìn tỷ đô la của Mỹ

Nợ chính phủ và nợ người tiêu dùng không phải là những vấn đề riêng biệt.

Theo số liệu của Cục Dự trữ Liên bang được Maharrey trích dẫn, tổng nợ doanh nghiệp phi tài chính của Mỹ đạt 14,45 nghìn tỷ đô la trong quý đầu tiên, cao hơn khoảng 5% so với cùng kỳ năm ngoái.

Trong thị trường khổng lồ đó tồn tại một phân khúc nhỏ hơn nhưng ngày càng quan trọng: tín dụng tư nhân.

Các khoản vay tư nhân có tổng giá trị khoảng 1,4 nghìn tỷ đô la, tương đương khoảng 10% tổng nợ doanh nghiệp phi tài chính.

Khác với hình thức cho vay truyền thống của ngân hàng, tín dụng tư nhân thường liên quan đến các tổ chức cho vay phi ngân hàng được tài trợ bởi các nhà đầu tư tổ chức, quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, các cá nhân giàu có và các nhà đầu tư khác. Sau đó, các quỹ này sẽ cho vay trực tiếp cho các doanh nghiệp và dự án.

Tín dụng tư nhân ngày càng trở nên quan trọng sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi các yêu cầu về vốn và quy định cho vay khắt khe hơn khiến các ngân hàng truyền thống ít sẵn lòng tài trợ cho những người vay rủi ro hơn. Các nhà cho vay tư nhân đã lấp đầy khoảng trống đó.

Các nhà đầu tư cũng đổ tiền vào lĩnh vực này để tìm kiếm lợi suất cao hơn.

Nhưng lợi suất cao hơn thường đi kèm với rủi ro cao hơn.

Tín dụng tư nhân bắt đầu phát ra những dấu hiệu cảnh báo.

Theo  phân tích của tờ Wall Street Journal  mà Maharrey đã đề cập, rủi ro đó đang ngày càng trở nên rõ rệt.

Những vụ vỡ nợ lớn, cáo buộc gian lận liên quan đến một số quỹ và những lo ngại về các khoản vay dành cho các công ty phần mềm dễ bị ảnh hưởng bởi trí tuệ nhân tạo đã bắt đầu làm rung chuyển ngành công nghiệp này vào năm ngoái.

Các nhà đầu tư đã phản ứng bằng cách yêu cầu rút tiền. Một số quỹ tín dụng tư nhân, đối mặt với lượng yêu cầu rút tiền kỷ lục, sau đó đã hạn chế việc rút tiền và giới hạn số tiền rút ra.

Bất chấp những lời khẳng định từ các nhà quản lý quỹ rằng các vấn đề đã bị thổi phồng quá mức, báo cáo hàng quý từ một số công ty lớn nhất trong ngành cho thấy tình trạng cho vay và lợi nhuận của nhà đầu tư đang xấu đi.

Theo phân tích của tờ báo được đề cập trong tập này, các quỹ do Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital và Golub Capital quản lý đã báo cáo tỷ lệ vỡ nợ khoản vay đạt mức cao nhất kể từ năm 2021.

Ví dụ, tại một quỹ của Blue Owl, tỷ lệ nợ xấu đã đạt 2,8% trong quý thứ hai, mức cao nhất trong ít nhất năm năm. Các khoản nợ xấu tại các quỹ khác cũng được báo cáo là đã đạt mức cao nhất trong năm năm, vượt qua mức từng ghi nhận khi Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ vào năm 2023.

Trong khi đó, Fitch Ratings đưa ra tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân tổng thể của Mỹ ở mức 6% vào cuối tháng 5.

Mười bốn vụ vỡ nợ trong một tháng

Cho đến nay, các vấn đề chủ yếu tập trung ở một số ngành công nghiệp nhất định.

Theo phân tích dữ liệu của Maharrey, tình trạng vỡ nợ tín dụng tư nhân đặc biệt rõ rệt ở các công ty chăm sóc sức khỏe, công nghiệp và sản xuất, dịch vụ kinh doanh, cùng với các doanh nghiệp chịu ảnh hưởng nặng nề bởi giá dầu tăng cao.

Fitch báo cáo có 14 trường hợp vỡ nợ chỉ riêng trong tháng 5.

Một ví dụ được đưa ra là Loparex, một nhà sản xuất màng nhựa gần đây đã vỡ nợ khoản vay tư nhân.

Nhưng một ngành công nghiệp khác có thể trở nên đặc biệt quan trọng: phần mềm.

Các công ty phần mềm chiếm từ 20% trở lên tổng nợ chưa thanh toán tại nhiều quỹ tín dụng tư nhân. Nếu sự đột phá của trí tuệ nhân tạo gây ra áp lực tài chính nghiêm trọng trên toàn ngành, Maharrey cảnh báo rằng điều đó có thể tạo ra cú sốc làm lung lay một nền tảng vốn đã không ổn định.

Các quỹ cũng ghi nhận sự gia tăng số lượng công ty bị đưa vào danh sách theo dõi nội bộ những người đi vay có dấu hiệu gặp khó khăn về tài chính trước khi xảy ra vỡ nợ hoàn toàn.

Vì sao một thị trường trị giá 1,4 nghìn tỷ đô la lại có thể quan trọng hơn nhiều

Với tỷ trọng khoảng 10% tổng nợ doanh nghiệp phi tài chính, tín dụng tư nhân thoạt nhìn có vẻ quá nhỏ để gây nguy hiểm cho nền kinh tế nói chung.

Lịch sử lại cho thấy điều ngược lại.

Maharrey đã so sánh tình hình với thị trường thế chấp dưới chuẩn trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Vào thời điểm bong bóng nhà đất đạt đỉnh điểm, các khoản thế chấp dưới chuẩn chỉ chiếm khoảng 13% đến 15% tổng số khoản thế chấp.

Tuy nhiên, khi phân khúc tương đối nhỏ đó sụp đổ, thiệt hại đã lan rộng khắp thị trường nhà ở và tài chính, cuối cùng góp phần dẫn đến cuộc Đại suy thoái.

Các cuộc khủng hoảng tài chính hiếm khi chỉ gói gọn trong lĩnh vực mà vấn đề bắt đầu. Vỡ nợ gây ra thua lỗ. Thua lỗ khuyến khích nhà đầu tư rút vốn. Thanh khoản giảm khiến việc tái cấp vốn trở nên khó khăn hơn. Điều đó tạo ra thêm các vụ vỡ nợ, dẫn đến thua lỗ nhiều hơn nữa.

Tín dụng tư nhân hiện đang đối mặt với điều mà Maharrey gọi là "cú sốc kép" gồm thanh khoản giảm và danh mục cho vay xấu đi.

Mức lãi suất cao hơn có thể làm cho tình hình trở nên tồi tệ hơn.

Có một lối thoát tiềm năng an toàn.

Mức độ thiệt hại có thể được giảm bớt nếu lãi suất giảm trong khi hoạt động kinh tế vẫn đủ mạnh để hỗ trợ người đi vay nhưng không đồng thời làm bùng phát lạm phát trở lại.

Đó là một sự kết hợp đầy thách thức.

Mặc dù lạm phát CPI đã giảm bớt, Maharrey lưu ý rằng nó vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Ông cũng lập luận rằng lạm phát không thể chỉ được hiểu thông qua CPI, mà còn chỉ ra rằng lượng cung tiền và bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là những chỉ số bổ sung.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn, những người vay tư nhân đang gặp khó khăn về tài chính sẽ nhận được rất ít sự hỗ trợ.

Nếu ngân hàng trung ương thực sự tăng lãi suất, Maharrey tin rằng căng thẳng tín dụng tư nhân có thể gia tăng đáng kể.

Và nếu lãi suất giảm mạnh, lạm phát có thể lại trở thành mối lo ngại lớn hơn.

Đó là lúc gánh nặng nợ khổng lồ của Mỹ lại trở thành vấn đề cần quan tâm. Theo quan điểm của Maharrey, "hố đen nợ" ngày càng hạn chế phạm vi hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Giá vàng trên 4.400 đô la và giá bạc trên 65 đô la.

Trong bối cảnh tài chính bất ổn này, kim loại quý đã tăng giá.

Vào thời điểm phát sóng tập phim, giá vàng đang ở mức trên 4.400 đô la một ounce, trong khi giá bạc ổn định ở mức trên 65 đô la.

Ông Maharrey cảnh báo rằng các tin tức địa chính trị, đặc biệt là những diễn biến xung quanh cuộc chiến ở Iran, có thể tạo ra sự biến động đáng kể trong ngắn hạn. Kỳ vọng về lãi suất cũng tiếp tục gây áp lực lên kim loại quý.

Tuy nhiên, ông nhận thấy tâm lý lạc quan vẫn tiếp tục tồn tại bất chấp những áp lực đó.

Quan trọng hơn, một cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng bắt nguồn từ tín dụng tư nhân hoặc một lĩnh vực khác đang sử dụng đòn bẩy quá mức có thể thúc đẩy nhu cầu đầu tư vào vàng. Do đó, Maharrey mô tả kim loại quý vật chất như một công cụ phòng ngừa lạm phát và bảo hiểm tài chính mà các nhà đầu tư có thể muốn sở hữu trước khi cuộc khủng hoảng trở nên rõ ràng với mọi người.

Các ngân hàng trung ương đã mua 289 tấn vàng trong quý 2.

Không chỉ các nhà đầu tư cá nhân mới hướng đến vàng.

Các ngân hàng trung ương tiếp tục mua kim loại này, và Maharrey đã chỉ ra bốn lý do chính cho xu hướng này: rủi ro địa chính trị, việc sử dụng đồng đô la như một vũ khí, sự suy yếu trong tình hình tài chính của Mỹ, và điều mà ông gọi là “sự bất ổn về chế độ”.

Chiến tranh và căng thẳng địa chính trị theo truyền thống củng cố vai trò của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn. Trong khi đó, các lệnh trừng phạt của phương Tây áp đặt sau khi Nga xâm lược Ukraine, bao gồm cả các hạn chế liên quan đến hệ thống tài chính SWIFT, đã cho các quốc gia khác thấy sự phụ thuộc vào đồng đô la có thể tạo ra những điểm yếu về địa chính trị như thế nào.

Điều đó đã góp phần thúc đẩy xu hướng phi đô la hóa rộng rãi hơn.

Quỹ đạo tài chính của Mỹ tạo ra một động lực khác. Với nợ liên bang đang tiến gần đến con số 40 nghìn tỷ đô la và thâm hụt ngân sách khổng lồ đòi hỏi phải vay mượn liên tục, các chính phủ và ngân hàng trung ương nước ngoài có lý do để đặt câu hỏi về mức độ rủi ro của họ đối với nợ và đô la Mỹ.

Cuối cùng, sự không chắc chắn xung quanh thuế quan, chiến tranh, quy định và chính sách kinh tế của Mỹ khiến việc lập kế hoạch dài hạn trở nên khó khăn hơn. Vàng cung cấp cho các ngân hàng trung ương một loại tài sản không mang rủi ro tương tự từ các đối tác.

Hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương đã chậm lại trong quý đầu tiên do áp lực từ giá vàng cao, nhưng hoạt động mua vào đã tăng tốc trở lại bắt đầu từ tháng Tư.

Các ngân hàng trung ương cuối cùng đã mua 289 tấn vàng trong quý 2, gần gấp năm lần tổng số của quý 1.

Nhà báo tài chính Jamie McGeever, trong một bài bình luận trên Reuters được Maharrey trích dẫn, lập luận rằng không một yếu tố nào trong số này nhất thiết giải thích được sự hồi sinh của vàng. Tuy nhiên, khi xét tổng thể, chúng tạo nên một luận điểm mạnh mẽ cho việc các ngân hàng trung ương đa dạng hóa danh mục đầu tư bằng vàng.

Nợ nần không thể tự giải quyết được.

Thị trường tín dụng tư nhân vẫn còn cách xa mức độ khủng hoảng như thời kỳ đại dịch hay sự sụp đổ giá dầu năm 2015. Ông Maharrey không cho rằng một cuộc khủng hoảng đã xảy ra.

Lời cảnh báo của ông ấy là về những điều kiện đang phát triển ngầm bên dưới bề mặt.

Hoa Kỳ đang đồng thời đối mặt với khoản nợ quốc gia gần 40 nghìn tỷ đô la, 5,17 nghìn tỷ đô la nợ tiêu dùng, 14,45 nghìn tỷ đô la nợ doanh nghiệp phi tài chính, thâm hụt ngân sách liên bang hướng tới 2 nghìn tỷ đô la và chi phí lãi suất hàng năm đã vượt quá ngưỡng nghìn tỷ đô la.

Trong bối cảnh đó, thị trường tín dụng tư nhân trị giá 1,4 nghìn tỷ đô la đang cho thấy chất lượng khoản vay xấu đi và tỷ lệ vỡ nợ gia tăng, không thể bị xem nhẹ như một vấn đề riêng lẻ.

Tình trạng bất ổn tài chính thường phát triển dần dần trước khi đạt đến điểm bùng phát. Cuộc khủng hoảng cho vay thế chấp dưới chuẩn đã chứng minh rằng rắc rối ở một góc tưởng chừng như được kiểm soát chặt chẽ trong hệ thống tín dụng có thể lan rộng nhanh chóng như thế nào một khi niềm tin và tính thanh khoản biến mất.

Đó là mối nguy hiểm mà Maharrey nhìn thấy trong "hố đen nợ" ngày càng lớn của nước Mỹ.

Các dấu hiệu cảnh báo có thể tích tụ dần dần.

Hậu quả có thể ập đến cùng một lúc.