Hoa Kỳ tấn công ba cơ sở hạt nhân ở Iran: Ý nghĩa đối với kinh tế vĩ mô và thị trường

Trong khi tác động rộng hơn của các cuộc tấn công của Hoa Kỳ vào các cơ sở hạt nhân của Iran vẫn chưa chắc chắn, thị trường cho đến nay đã phản ứng thận trọng. Tuy nhiên, điều rõ ràng là các cuộc tấn công có khả năng làm gia tăng sự bất ổn kinh tế và gây áp lực tăng giá dầu.

Vào sáng Chủ Nhật, xung đột ở Trung Đông leo thang hơn nữa khi Hoa Kỳ ném bom ba cơ sở hạt nhân ở Iran. Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump gọi các cuộc không kích là "rất thành công" và Bộ trưởng Quốc phòng Hoa Kỳ Pete Hegseth tuyên bố rằng Hoa Kỳ đã "xóa sổ" các cơ sở này, trong khi Iran chỉ báo cáo thiệt hại hạn chế. Điều này khiến chúng ta có cảm giác quá quen thuộc rằng chúng ta hiểu ít hơn nhiều so với những gì chúng ta nghĩ vào sáng nay.

Cùng với sự không chắc chắn về tác động tức thời của các cuộc không kích của Hoa Kỳ, hậu quả lâu dài cũng không rõ ràng tại thời điểm này. Trong 24 giờ qua, phản ứng quân sự của Iran đã bị hạn chế, làm gia tăng lời kể rằng Iran không có hoặc không muốn sử dụng các biện pháp quân sự để phản ứng. Ngoài ra, cuộc không kích của Hoa Kỳ (chưa) nên được coi là bước đi "đặt chân xuống mặt đất" của Tổng thống Trump. Thay vào đó, có vẻ như các cuộc không kích là "nhiệm vụ một lần và xong" của Hoa Kỳ - có lẽ tương đương với vụ ám sát tướng Iran Qasem Soleimani của Trump vào năm 2020. Chúng ta đừng quên rằng quyền tuyên chiến nằm trong tay Quốc hội chứ không phải Phòng Bầu dục. Đồng thời, không có khả năng tại thời điểm này Trump muốn tuyên chiến, đặc biệt là khi ông được bầu một phần dựa trên nhiệm vụ là Hoa Kỳ ít can dự hơn vào các cuộc chiến tranh toàn cầu. Liệu cách tiếp cận này có bền vững và thực tế hay không lại là một vấn đề khác.

Thị trường tài chính hiện đang chờ đợi phản ứng của Iran. Có vẻ như có bốn lựa chọn chính: leo thang toàn diện, có khả năng lôi kéo các quốc gia khác như Trung Quốc hoặc Nga vào cuộc; phá vỡ Eo biển Hormuz; hỗ trợ chủ động hoặc thụ động cho các cuộc tấn công khủng bố ở Hoa Kỳ và Châu Âu; hoặc, thay vào đó, không có hành động nào cả. Chúng tôi sẽ không suy đoán về các bước tiếp theo và thay vào đó kết luận rằng hậu quả kinh tế có khả năng xảy ra nhất từ ​​các cuộc tấn công của Hoa Kỳ sẽ là sự bất ổn chung và giá dầu. Phân tích này xây dựng trực tiếp dựa trên đánh giá trước đó của chúng tôi về tình hình.

Tác động đến thị trường dầu mỏ

Với những sự kiện gần đây, kịch bản nghiêm trọng hơn của chúng ta đã trở nên có khả năng xảy ra hơn: sự gián đoạn trong vận chuyển qua Eo biển Hormuz, một điểm nghẽn quan trọng đối với dòng chảy dầu mỏ và LNG toàn cầu, với một phần tư hoạt động thương mại dầu mỏ trên biển di chuyển qua eo biển này. Khoảng 20% ​​hoạt động thương mại LNG toàn cầu cũng di chuyển qua eo biển này.

Và thậm chí nếu có khả năng chuyển hướng một số luồng dầu, việc chặn Hormuz hiệu quả sẽ dẫn đến sự thay đổi đáng kể trong triển vọng dầu mỏ, đẩy thị trường vào tình trạng thâm hụt sâu. Năng lực sản xuất dự phòng của OPEC sẽ không giúp ích gì trong tình huống này, vì phần lớn năng lực này nằm ở Vịnh Ba Tư. Vì vậy, những luồng dầu này cũng sẽ phải đi qua Eo biển Hormuz.

Trong khi giá dầu cao hơn sẽ thúc đẩy hoạt động khoan của Hoa Kỳ, sẽ mất thời gian để nguồn cung bổ sung này xuất hiện trên thị trường. Và khối lượng sẽ không đủ để bù đắp cho tổn thất qua Hormuz. Trong trường hợp phong tỏa thành công, chúng tôi kỳ vọng giá dầu Brent sẽ tăng lên 120 đô la/thùng trong ngắn hạn. Một sự cố ngừng hoạt động kéo dài (cho đến cuối năm 2025) có thể khiến giá giao dịch trên 150 đô la/thùng lên mức cao kỷ lục mới.

Tuy nhiên, đừng quên rằng ngay cả khi Iran cảm thấy cần phải trả đũa, việc chặn Hormuz có thể là một bước đi quá xa. Với tác động tiềm tàng lên dòng chảy và giá dầu từ hành động như vậy, có khả năng sẽ có phản ứng nhanh chóng từ Hoa Kỳ và các nước khác. Ngoài ra, với hơn 80% dòng chảy dầu qua Hormuz kết thúc ở Châu Á, tác động đối với khu vực này sẽ lớn hơn so với Hoa Kỳ. Do đó, Iran sẽ muốn cẩn thận không làm phật lòng những nước như Trung Quốc bằng cách làm gián đoạn dòng chảy dầu. Ngoài ra, dầu của Iran cũng di chuyển qua Hormuz. Việc chặn eo biển này sẽ tác động đến các dòng chảy này.

Tác động kinh tế đối với Hoa Kỳ, Khu vực đồng tiền chung châu Âu và các ngân hàng trung ương

Có lẽ cũng là dấu hiệu của thời đại mà chúng ta đang sống khi một cuộc tấn công của Hoa Kỳ vào các cơ sở hạt nhân không ngay lập tức dẫn đến việc bán tháo và hoảng loạn trên thị trường tài chính. Có vẻ như tất cả chúng ta đã quen với việc thế giới trở nên bất ổn và khó lường như thế nào.

Cùng với mối đe dọa xuất phát từ giá dầu cao hơn, sự bất ổn ở mức cao là một yếu tố làm giảm hoạt động kinh tế ở Hoa Kỳ và Khu vực đồng euro. Như thể chúng ta chưa có đủ sự bất ổn này gần đây. Sự gia tăng đột biến mới về giá dầu đe dọa phá vỡ câu chuyện hiện tại về áp lực giảm phát nhiều hơn là áp lực lạm phát ở cả Hoa Kỳ và khu vực đồng euro, bất chấp tác động lạm phát dự kiến ​​của thuế quan Hoa Kỳ.

Liên quan đến Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang , các khoản đệm hàng tồn kho có thể đã cho phép các công ty hoãn quyết định tăng giá, nhưng điều đó sẽ không còn đúng trong thời gian dài nữa. Chúng tôi dự kiến ​​sẽ thấy những đợt tăng đột biến lớn hơn trong số liệu lạm phát theo tháng trong suốt mùa hè. Sách Beige gần đây của Fed đã trích dẫn các báo cáo rộng rãi về mức tăng giá mạnh mẽ hơn trong vòng ba tháng tới. Giá dầu tăng chỉ củng cố triển vọng đó. Đồng thời, bất kỳ sự gián đoạn nào ở Eo biển Hormuz có thể chỉ gây ra thiệt hại hạn chế cho nền kinh tế Hoa Kỳ. Hoa Kỳ là nước xuất khẩu năng lượng ròng, với chưa đến 10% lượng dầu nhập khẩu đến từ Vịnh Ba Tư. Tuy nhiên, giá dầu toàn cầu cao hơn sẽ gây áp lực lên người tiêu dùng và doanh nghiệp Hoa Kỳ, mặc dù chúng cũng có thể thúc đẩy sức hấp dẫn của các dự án khoan trong nước mới.

Đối với Fed, sự kết hợp giữa giá dầu có khả năng tăng cao, bất ổn địa chính trị mới và thuế quan vẫn còn lờ mờ và căng thẳng thương mại đang diễn ra sẽ củng cố lập trường chờ đợi và xem xét hiện tại. Chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất lần đầu tiên vào quý IV, có khả năng bắt đầu bằng mức cắt giảm 50 điểm cơ bản vào tháng 12

Đối với khu vực đồng euro, tác động của giá dầu cao hơn đối với hoạt động kinh tế sẽ bị hạn chế. Theo kịch bản của Ngân hàng Trung ương châu Âu, giá năng lượng tăng 20% ​​có thể cắt giảm tăng trưởng 0,1pp vào cả năm 2026 và 2027. Mặc dù đây là kết quả dựa trên mô hình, ký ức gần đây về giá năng lượng tăng cao trong số người tiêu dùng và doanh nghiệp cho thấy tác động thực tế của cú sốc giá dầu mới có thể còn lớn hơn nữa.

Nhưng không chỉ người tiêu dùng và các công ty vẫn còn nhớ rõ về đợt tăng giá năng lượng. ECB và các ngân hàng trung ương lớn khác cũng mang những vết sẹo của giai đoạn đó. Thuật ngữ 'tạm thời' đã thực sự bị xóa khỏi vốn từ vựng của ECB. Chỉ cần áp dụng giá dầu hiện tại vào các dự báo vĩ mô của ECB vào tháng 6 sẽ giúp lạm phát tăng 0,3pp trong năm nay và 0,6pp vào năm tới. Hãy tạm biệt nỗi lo lạm phát thấp hơn và chào đón những lo ngại mới về lạm phát. Rõ ràng là việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 đã không còn nữa, và thậm chí quyết định vào tháng 9 cũng có thể gây tranh cãi hơn dự kiến ​​sau quyết định vào tháng 6.

Sự trở lại của đồng đô la?

Trong phiên giao dịch sáng nay, đồng đô la đã có sự phục hồi như mong đợi. Sự thể hiện sức mạnh quân sự của Hoa Kỳ, cũng như nỗi lo về giá dầu tăng cao, đã làm suy yếu đồng euro. Nhìn về phía trước, một trong những câu hỏi chính là liệu sự tham gia của Hoa Kỳ vào cuộc xung đột có thể khôi phục lại sức hấp dẫn của đồng đô la như một nơi trú ẩn an toàn hay không. Ở đây, một yếu tố quan trọng sẽ là thời gian của bất kỳ cuộc phong tỏa eo biển Hormuz tiềm năng nào. Cuộc phong tỏa như vậy kéo dài càng lâu thì khả năng giá trị của các lựa chọn thay thế trú ẩn an toàn như đồng euro và đồng yên bị xói mòn càng cao và đồng đô la có thể phục hồi tốt.

Nếu hành động trả đũa của Iran bị kiềm chế, Hoa Kỳ không tiếp tục các cuộc tấn công nữa và giá dầu tăng đột biến chỉ là tạm thời, sự hỗ trợ cho đồng đô la sẽ biến mất khá nhanh. Thị trường tiếp tục ưa chuộng các lệnh bán khống đô la chiến lược ngay cả ở mức giá đắt đỏ, vì vậy một cú sốc địa chính trị tạm thời có thể chỉ khiến thị trường bán USD ở mức giá hấp dẫn hơn.

Chưa có hiệu ứng trú ẩn an toàn

Điều đáng chú ý cho đến nay là không có sự tháo chạy khỏi trái phiếu để tìm nơi trú ẩn an toàn. Ngay từ các cuộc đình công ban đầu cho đến ngày 12-13 tháng 6, phản ứng của thị trường cho thấy sự dịch chuyển tối thiểu vào các nơi trú ẩn an toàn truyền thống - cả trái phiếu Kho bạc, trái phiếu Bund và thị trường lãi suất nói chung đều không thấy dòng tiền chảy vào đáng kể. Thị trường trái phiếu nhanh chóng chuyển động. Nếu mọi thứ trở nên tồi tệ hơn đáng kể trong những ngày tới, phải có một lộ trình để đảo ngược tình hình và để tiền mặt chảy ra khỏi các tài sản rủi ro và vào trái phiếu cốt lõi.

Nếu lợi suất giảm mạnh trong thời gian tới, điều này có thể phản ánh mức chiết khấu thị trường ngày càng tăng đối với những rủi ro đáng kể đối với triển vọng kinh tế vĩ mô toàn cầu nói chung. Chúng ta đang có hai cuộc chiến tranh lớn đang diễn ra, với kỳ vọng tối thiểu về sự kiềm chế. Điều đó, cộng với những tác động tiêu cực đến từ mức thuế quan tại Hoa Kỳ, tạo ra một vòng phản hồi hoàn toàn có thể dẫn đến việc rút khỏi các tài sản rủi ro và chuyển sang trái phiếu.

Nói như vậy, và với những gì chúng ta biết, lãi suất thị trường có thể sẽ được chuẩn bị để giảm giá hai thứ. Đầu tiên, một kết quả “tích cực”, theo nghĩa là một cái gọi là tác nhân xấu đã bị giảm đáng kể khả năng chế tạo bom hạt nhân. Thứ hai, ngay cả với kết quả như vậy, thị trường lãi suất sẽ lo lắng về bất kỳ tác động lạm phát nào ở đuôi thông qua áp lực tăng giá năng lượng trong bối cảnh lo lắng chung của khu vực. Với điều đó, phản ứng chủ đạo sẽ là một số áp lực làm đường cong dốc hơn, có thể là từ đầu dài.

Tín dụng không thay đổi, hiện tại

Thị trường tín dụng tiếp tục không bị ảnh hưởng bởi căng thẳng địa chính trị gia tăng, hiện tại. Một sự leo thang mạnh mẽ hơn nữa có thể dẫn đến một chế độ rủi ro. Chênh lệch tín dụng mở cửa sáng nay không thay đổi ở cả CDS và tiền mặt. Trong khi đó, các thị trường chính vẫn mở cửa và chứng kiến ​​rất nhiều giao dịch được thực hiện. Chênh lệch đang ở nửa dưới của phạm vi giao dịch, nhưng vẫn có tiềm năng thắt chặt 6-10bp đến mức thấp nhất. Ở các mức thắt chặt hơn đó, giá trị tương đối giữa tín dụng và các loại tài sản khác (Govies và SSA) trở nên rất hạn chế và do đó, việc phân bổ tài sản bị đặt dấu hỏi.

Hiện tại, tín dụng vẫn được hỗ trợ bởi nhu cầu lớn và tiền mặt sẵn có. Trong khi các yếu tố kỹ thuật, trên lý thuyết, có vẻ kém mạnh hơn (nguồn cung cao hơn, dòng tiền chảy vào chậm hơn, kỳ hạn ECB), không gian tín dụng vẫn được chào giá tốt và có nhu cầu cao, bằng chứng là chênh lệch hẹp , NIP rất thấp và sổ sách được đăng ký quá mức trên thị trường sơ cấp.

Căng thẳng gia tăng và tác động kinh tế tiềm tàng (ví dụ, tác động giá năng lượng) làm tăng thêm danh sách các yếu tố biến động trong hỗn hợp tín dụng phức tạp. Nhưng hiện tại chúng ta vẫn đang ở trong câu chuyện cổ tích Goldilocks.

ING Global Economics Team