Lãi suất 1%, 160 Yên: Vì sao đợt tăng lãi suất lịch sử của Nhật Bản lại không thay đổi nhiều?

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã đẩy lãi suất chính sách ngắn hạn lên 1% vào thứ Ba, mức cao nhất kể từ năm 1995 và là cột mốc 31 năm trong chu kỳ bình thường hóa mới chỉ kéo dài hơn hai năm. Đây là con số lẽ ra phải đánh dấu bước ngoặt đối với đồng Yên, nhưng nó hầu như không có tác động gì. Tỷ giá USD/JPY duy trì ở mức trên 160,00, bởi vì con số làm biến động tỷ giá là lãi suất thực, chứ không phải lãi suất danh nghĩa; xét về giá trị thực, việc tăng lãi suất hầu như không đáng kể.

Bỏ qua tiêu đề, một sự thật khó chịu hơn sẽ hiện ra: ngân hàng trung ương đã thắt chặt lãi suất khi giá tiêu dùng giảm, biện minh cho động thái này bằng một chỉ số lạm phát mà thị trường không thể giao dịch, và vẫn khiến lợi suất thực của Nhật Bản ở mức âm. Câu hỏi không phải là liệu lãi suất 1% có cứu được đồng Yên hay không. Mà là liệu một mức lãi suất âm xét về giá trị thực có thể cứu vãn được điều gì hay không.

Một cuộc leo núi đầy quyết liệt vào một tiêu đề đang giảm giá.

Quyết định này không gây bất ngờ cho ai; thị trường đã phản ánh đầy đủ giá cả của nó . Điều đáng để các nhà giao dịch cân nhắc là bối cảnh mà Hội đồng Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) lựa chọn để thắt chặt chính sách tiền tệ. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cốt lõi của Tokyo, thước đo kịp thời dẫn đầu chuỗi chỉ số quốc gia, chỉ tăng 1,3% trong năm tính đến tháng 5, tháng thứ tư liên tiếp dưới mức mục tiêu 2% và vẫn đang giảm tốc. Tuy nhiên, BoJ vẫn tăng lãi suất với tỷ lệ 7-1, trong đó Toichiro Asada phản đối và Thủ tướng Sanae Takaichi, người không ủng hộ chi phí vay cao hơn, đã phản đối từ bên ngoài.

Lý do chính đáng không phải là những con số trên báo chí mà là áp lực ngầm: các quan chức đã cảnh báo về nguy cơ lạm phát theo xu hướng vượt quá mục tiêu, điều chỉnh tăng triển vọng giá cả cho năm tài chính ngay cả khi họ cắt giảm tăng trưởng, và giữ nguyên kế hoạch giảm dần lượng mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB), làm chậm quá trình mua khoảng 200 tỷ Yên mỗi quý cho đến đầu năm 2027. Một ngân hàng trung ương tăng lãi suất trái phiếu chính phủ, trong bối cảnh kinh tế suy yếu, dựa trên một con số mà hầu hết thị trường không quan tâm. Chính sự căng thẳng đó mới là toàn bộ câu chuyện.

Tỷ giá thực không thay đổi

Đây là phần mà các phương tiện truyền thông đã bỏ qua. Thực tế hiện tại có hai chỉ số lạm phát ở Nhật Bản, và chúng chỉ theo hướng ngược nhau . Chỉ số lạm phát lõi chung ở mức 1,3%, bị kéo xuống bởi việc kiểm soát giá năng lượng của Takaichi, giá dầu thô giảm và giá thực phẩm và gạo giảm. Chỉ số xu hướng riêng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), được xây dựng để loại bỏ các khoản trợ cấp và những biến dạng tạm thời, đã tăng tốc lên 2,8%, và lạm phát lõi-lõi, loại bỏ cả thực phẩm và năng lượng, đang ở mức gần 2,5%.

Việc bạn sử dụng chỉ số nào sẽ quyết định xem thứ Ba có ý nghĩa gì. So sánh lãi suất 1% mới với lãi suất chung, lãi suất thực tế vào khoảng -0,4%. So với lãi suất cơ bản, con số này vào khoảng -1,5%. So với chỉ số xu hướng ưa thích của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ), con số này gần -1,8%.

Xét trên mọi phương diện cơ bản, việc tăng lãi suất không làm cho lợi suất thực của Nhật Bản tăng lên. Đặt điều đó bên cạnh lãi suất chính sách thực của Mỹ đang ở mức dương ổn định, với Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì mức 3,50%-3,75% trong bối cảnh lạm phát giảm, thì chênh lệch lãi suất thực, yếu tố thực sự giúp ổn định giá trị đồng tiền theo thời gian, hầu như không thay đổi vào thứ Ba.

Đó là lý do tại sao đồng Yên giữ nguyên giá trị. Điều này cũng chỉ ra một tín hiệu đáng chú ý về mặt dữ liệu: đồng Yên sẽ thực sự được ưa chuộng vào ngày mà các chỉ số bắt đầu hội tụ về mức cốt lõi, khi các khoản trợ cấp hết hiệu lực và hiệu ứng cơ sở dầu thô đảo chiều, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cuối cùng bị buộc phải hành động. Cho đến lúc đó, mức 160 được duy trì ổn định là do chủ ý, chứ không phải ngẫu nhiên.

Khoản tiền lương chưa bao giờ đến tay người nhận.

Luận điểm lạc quan về sự phục hồi của đồng Yên dựa rất nhiều vào tiền lương, và trên lý thuyết, luận điểm này dường như không thể bác bỏ . Các cuộc đàm phán Shunto mùa xuân năm nay đã mang lại mức tăng lương trung bình 5,26%, năm thứ ba liên tiếp trên 5%, sau thỏa thuận năm 2025, mức tăng lớn nhất trong 34 năm.

Vấn đề nằm ở chỗ những gì còn lại sau khi được ghi nhận vào phiếu lương. Tiền lương thực tế đã giảm năm thứ tư liên tiếp, và ngay cả mức tăng 5,26% của năm nay cũng bị giảm đi khi tính vào phiếu lương. Lạm phát đã làm giảm khoảng ba điểm phần trăm, cùng với việc tăng bảo hiểm xã hội, phí chăm sóc trẻ em mới và thuế, khiến mức tăng trưởng thực tế sau thuế chỉ ở mức trên 1%, và con số đó chỉ dành cho chưa đến hai phần mười người lao động thuộc phạm vi công đoàn.

Chu kỳ giá cả - tiền lương không tác động đến chi tiêu hộ gia đình sẽ không thể duy trì được đà tăng giá mà đồng Yên cần để thu hẹp khoảng cách. Luận điểm mạnh mẽ nhất trong kịch bản tăng giá lại trở nên vô nghĩa ở những điểm quan trọng.

Tokyo đã chi rất nhiều tiền, nhưng tỷ số 160 vẫn được giữ vững.

Phương án dự phòng cho phe lạc quan về đồng Yên là Bộ Tài chính (MoF), nhưng điều đó cũng không chắc chắn hơn. Tokyo tiết lộ rằng họ đã chi khoảng 11,73 nghìn tỷ Yên, tương đương khoảng 73 tỷ đô la, để bảo vệ đồng tiền này từ cuối tháng 4 đến cuối tháng 5, đây là giai đoạn mua Yên mạnh nhất trong nhiều năm và theo một số tiêu chí, là lớn nhất kể từ năm 2004.

Động thái này đã đẩy tỷ giá xuống thấp hơn, nhưng đồng Yên đã quay trở lại mức 160. Chủ tịch Ủy ban Tiền tệ Atsushi Mimura và Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama đã liên tục đưa ra cảnh báo bằng lời nói trong nhiều tuần , viện dẫn lý do đầu cơ trên cả thị trường dầu mỏ và tiền tệ, nhưng hiện tại thị trường không còn quan tâm đến những lời lẽ đó mà chỉ định giá theo giá chào mua thực tế.

Nhật Bản hành động chống lại sự hỗn loạn và tốc độ, chứ không phải chống lại một mức độ ổn định, đó là lý do tại sao việc tỷ giá giảm chậm xuống 160 lại gây chú ý, trong khi một sự tăng vọt mạnh mẽ lại gây ra nhiều tranh cãi. Dự trữ ngoại hối rất lớn, gần 1,2 nghìn tỷ đô la, nhưng chúng được tài trợ bằng cách bán trái phiếu kho bạc Mỹ; chúng có hạn , và mỗi vòng tăng tỷ giá lại khó thuyết phục hơn trong một nội các chưa bao giờ muốn tăng tỷ giá. Lịch sử là lời cảnh báo: sự can thiệp mạnh mẽ năm 2024 đã làm thay đổi tỷ giá trong vài ngày, chứ không phải vài tuần, và điều thực sự làm đảo chiều đồng Yên vào mùa hè năm đó là do việc đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất dựa trên nỗi lo ngại về tăng trưởng kinh tế Mỹ, chứ không phải do tiền của Tokyo.

Làn gió thuận lợi từ ngành dầu mỏ đang tràn về.

Thời điểm này càng làm trầm trọng thêm tình hình. Lý lẽ để tăng giá dựa trên lạm phát nhập khẩu, với giá dầu Brent và WTI tăng cao do cuộc khủng hoảng eo biển Hormuz. Nhưng lập luận đó đang dần mất đi . Thỏa thuận Mỹ-Iran đạt được vào cuối tuần qua, cùng với triển vọng mở cửa lại eo biển Hormuz đã đẩy giá dầu thô trở lại mức thấp khoảng 80 đô la.

Giá năng lượng rẻ hơn tác động hai chiều lên đồng Yên. Nó giúp giảm hóa đơn nhập khẩu của Nhật Bản, một tín hiệu tích cực nhỏ , nhưng đồng thời cũng làm gia tăng áp lực lên lạm phát chung, làm gia tăng khoảng cách với lạm phát thực tế và làm suy yếu lý do cho đợt tăng lãi suất tiếp theo . Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã thắt chặt chính sách tiền tệ trong bối cảnh lạm phát có thể đã đạt đỉnh, và các dữ liệu kinh tế từ đây nhiều khả năng sẽ ủng hộ việc kiên nhẫn hơn là đẩy nhanh tốc độ.

Sự nghiêng

Về các mức hỗ trợ/kháng cự, 160.00 là ranh giới quan trọng, vừa là điểm tựa tâm lý, vừa là vùng mà Tokyo đã cho thấy sẽ bảo vệ bằng tiền thật. Cao hơn mức này, đỉnh chu kỳ gần 161.00 là rào cản, và một sự bứt phá mạnh mẽ lên 162.00 sẽ là động thái nhanh chóng, một chiều đưa chỉ số MoF ra khỏi trạng thái chờ.

Ở chiều giảm, 158,00 là mức hỗ trợ đầu tiên, và 155,00 là mức tiếp theo nếu Fed có động thái ôn hòa hơn vào thứ Tư hoặc giá dầu tiếp tục giảm. Yếu tố tác động lớn hơn đến đồng Yên trong tuần này là động thái của Fed và biểu đồ dự báo lãi suất, chứ không phải là việc tăng lãi suất đã được lên kế hoạch.

Tình hình hiện tại cho thấy xu hướng giảm giá đồng Yên trong ngắn hạn: Lực mua vẫn duy trì trên mức 160,00 trong khi khoảng cách thực tế vẫn rộng như vậy, và xu hướng là đồng Yên sẽ giảm trở lại mức 158,00 trừ khi ông Warsh có động thái bất ngờ mang tính ôn hòa hoặc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản can thiệp. Phạm vi giá này được duy trì bởi dự trữ và lãi suất thực âm, chứ không phải là xu hướng mà Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có quyền đảo chiều, và tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận vẫn nghiêng về hướng tiếp tục xu hướng hiện tại.

Mức tăng trưởng 1% chỉ là con số trên giấy tờ nhưng lại rỗng tuếch trong thực tế, và những mâu thuẫn cứ thế chồng chất. Chính phủ che giấu thông tin bằng các khoản trợ cấp trong khi lại phản đối việc tăng lương mà theo như báo cáo là hợp lý. Một vòng tăng lương mang tính lịch sử nhưng lại gây ra tác động tiêu cực. Ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ mà chính thị trường của họ cũng không thể định giá được. Cột mốc này mang lại cho Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) một mức độ uy tín mà họ đã theo đuổi suốt hai năm qua.

Điều mà nó không mua được, dựa trên bằng chứng hôm thứ Ba, là đồng Yên mạnh hơn. Điều đó vẫn phụ thuộc vào Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), giá dầu, ngày các khoản trợ cấp của Tokyo hết hạn và sự sẵn lòng của Bộ Tài chính trong việc chi những khoản tiền rất lớn. Tỷ giá 160,00 đang được giữ vững, và không ai ở Tokyo cảm thấy thoải mái về điều đó.

Joshua Gibson