Lãi suất tăng đột biến: Sự đẩy và kéo giữa lãi suất của Hoa Kỳ và EU

Chúng tôi xác định các xung lực xung đột từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ vào tuần tới. Nếu thị trường cá cược đúng và Trump thắng, thì lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có khả năng sẽ tiếp tục tăng. Nhưng chiến thắng của Trump đồng thời có thể gây ra vấn đề cho các tài sản rủi ro của khu vực đồng euro, khiến giá chào mua vào trái phiếu Bunds tăng. Báo cáo bảng lương của Thứ sáu là quan trọng trước đó, có khả năng chế ngự trái phiếu kho bạc.

Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ chạm mức 4,3%, đánh dấu sự sao lưu đáng kể về lợi suất sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên

Khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ chạm mức 4,3% vào thứ Hai, nó đánh dấu một động thái tăng 70bp kể từ thời điểm Fed cắt giảm 50bp vào ngày 18 tháng 9. Chúng tôi tiếp tục nhấn mạnh rằng việc tăng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm sau lần cắt giảm đầu tiên của Fed không phải là điều bất thường. Trên thực tế, điều này đã xảy ra khoảng 50% thời gian trong số thập kỷ qua. Tuy nhiên, mức tăng thường không quá 50bp. Vì vậy, động thái tăng 70bp tích lũy được thấy là lớn.

Động thái từ 3,6% lên 3,85% là do xu hướng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng sau khi phấn khích trước đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên. Động thái từ 3,85% lên 4,10% là do báo cáo bảng lương gần đây nhất, khiến hầu như mọi người đều ngạc nhiên vì sự mạnh mẽ của nó. Động thái tiếp theo từ 4,1% lên 4,3% là sự kết hợp của hai yếu tố. Đầu tiên là hầu hết dữ liệu trong tuần này dự kiến ​​sẽ vững chắc (ví dụ: GDP quý 3 dự kiến ​​ở mức 3% và mối đe dọa về mức tăng 0,3% theo tháng đối với chỉ số giá PCE cốt lõi). Thứ hai là mức chiết khấu ngày càng tăng của Trump, dựa trên lý thuyết cho rằng chúng ta sẽ thấy sự lặp lại của những gì đã xảy ra vào năm 2016, khi có mức tăng 50 điểm cơ bản trong lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong tuần đầu tiên sau kết quả bầu cử.

Câu hỏi lớn là liệu thương vụ Trump đã hoàn tất hay chưa. Chúng ta hiện chỉ còn đúng một tuần nữa là đến cuộc bầu cử và thị trường cá cược vẫn tiếp tục cho rằng Trump là người chiến thắng. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ không có tâm trạng để giảm xuống do sự kết hợp của các hoàn cảnh mà nó đang phải đối mặt. Nhưng có một yếu tố bất ngờ tiềm ẩn mà chúng ta cần vượt qua - báo cáo bảng lương của Thứ Sáu. Chúng tôi đã có bão và đình công trong cuộc chơi cho báo cáo này, điều này khiến nó có khả năng in ở mức thấp. Các ước tính đã được cắt giảm trong tuần qua hầu như hàng ngày. Mới nhất là 110 nghìn, yếu, nhưng không đến mức thảm khốc. Và ước tính thất nghiệp vẫn ở mức 4,1%. Hãy xem điều này, vì tông màu bi quan vẫn tiếp diễn.

Nói như vậy, có một tiềm năng lớn hơn bình thường đối với báo cáo bảng lương cụ thể này để gây bất ngờ theo chiều hướng giảm. Nếu chúng ta có được, chẳng hạn, kết quả là 50 nghìn (hoặc thậm chí là một cái gì đó trong khoảng 50 nghìn-100 nghìn) thì nó có thể đủ để đánh dấu sự tạm dừng trong giai điệu thị trường giá xuống của Kho bạc. Nhưng sau đó chúng ta sẽ trực tiếp bước vào cuộc bầu cử vào tuần tới. Những người đầu cơ giá lên trên thị trường Kho bạc sau đó sẽ lo lắng về khả năng Trump giành chiến thắng. Điều đó hạn chế mức giảm đối với lợi suất 10 năm. Một báo cáo bảng lương yếu về mặt vật chất, chẳng hạn như dưới 50 nghìn, sẽ khiến kết quả bầu cử trở thành yếu tố phụ, vì lãi suất thị trường sau đó sẽ giảm đáng kể.

Nhưng trừ khi hoặc cho đến khi chúng ta nhận được xác nhận về điểm yếu đáng kể trong báo cáo bảng lương, trong thời gian chờ đợi, chúng tôi vẫn duy trì xu hướng giảm giá về mặt chiến thuật đối với lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm.

Nhiều sự kiện sắp diễn ra có thể khiến tỷ giá EUR giảm

Ở khu vực đồng euro, tâm lý ôn hòa vẫn tiếp diễn, được hỗ trợ bởi giá dầu thấp hơn, và thị trường hiện đang định vị cho 125 điểm cơ bản của việc nới lỏng của Ngân hàng Trung ương châu Âu vào giữa năm 2025. Điểm cuối ngụ ý là khoảng 1,75% và dường như đang ngày càng tiến gần hơn đến vùng trung lập. Nhiều điều phụ thuộc vào cuộc bầu cử Hoa Kỳ , vì dữ liệu kinh tế gần đây nhất không đảm bảo sự bi quan như vậy. Và với việc ECB báo hiệu sự sẵn sàng mạnh mẽ để nới lỏng hơn nữa, chúng tôi nghi ngờ thị trường lãi suất đồng euro sẽ thay đổi trước khi kết quả bầu cử rõ ràng.

Ngoài ra, phần cuối của đường cong có thể thấy mình thấp hơn trong những ngày khá nhiều sự kiện này. Lãi suất ESTR OIS 10 năm hiện là 2,25% và đang bắt đầu di chuyển độc lập hơn so với lợi suất UST 10 năm. Trong khi chiến thắng của Trump được coi là lạm phát ở Hoa Kỳ, thì những căng thẳng thương mại đáng sợ đang đè nặng lên lãi suất khu vực đồng euro theo hướng ngược lại. Sự không chắc chắn xung quanh lãi suất hoán đổi EUR 10 năm vẫn ở mức cao và biến động ngụ ý trong ba tháng tới đã tăng vọt trở lại khi dự đoán tuần tới.

Về rủi ro giảm giá đối với tỷ giá EUR, chúng ta có thể thấy nhiều thứ xếp hàng, dẫn đến khả năng giảm mạnh trong tuần tới. Từ khu vực đồng euro, chúng ta có số liệu CPI có thể (một lần nữa) gây bất ngờ theo chiều hướng giảm, tại Hoa Kỳ, số liệu bảng lương có thể không đáp ứng được kỳ vọng, và sau đó chiến thắng của Trump sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến tâm lý rủi ro của khu vực đồng euro . Tổng hợp những điều này lại, chúng ta có thể thấy OIS 10 năm phá vỡ mức 2% trong thời gian tới.

ING Global Economics Team