Lãi suất tăng vọt: Fed thất vọng vì theo dõi thanh khoản

Chúng tôi không quá lo ngại về tình trạng thắt chặt trong hoạt động repo tại Mỹ gần đây. Điều này cho thấy môi trường thanh khoản không đồng đều. Dường như những người tham gia repo đủ điều kiện không cần đến nó, vì nhu cầu rất thấp. Điều này gây thất vọng cho Fed, khi họ chứng kiến ​​lãi suất quỹ hiệu dụng tăng dần. Việc mua trái phiếu kho bạc từ ngày 1 tháng 12 còn lâu mới hoàn hảo. Nhưng nó sẽ hiệu quả.

Hệ thống ống nước cho thấy áp lực thanh khoản và chỉ có các giải pháp tạm thời

Cục Dự trữ Liên bang sẽ theo dõi động thái tăng lãi suất quỹ hiệu dụng mới nhất với một chút thất vọng. Hiện tại, lãi suất này chỉ thấp hơn 2 điểm cơ bản so với lãi suất trả cho dự trữ vượt mức (3,90%). Hầu hết các ngân hàng sẽ niêm yết tại cửa sổ dự trữ vượt mức. Những ngân hàng không thể niêm yết sẽ tạm ứng bằng cách niêm yết tại cửa sổ quỹ của Fed. Một lựa chọn thay thế khác là lãi suất repo ngược của Fed, nằm trên sàn lãi suất quỹ của Fed. Lãi suất này gần đây đã trở nên không còn quan trọng nữa, vì ở mức 3,75%, nó thấp hơn nhiều so với các lựa chọn thay thế khác.

Động lực đáng kể hiện nay là sự thắt chặt trong hoạt động repo thị trường. Lãi suất SOFR, trên thực tế là lãi suất thế chấp chung, đã tăng lên 4%, cao hơn nhiều so với lãi suất dự trữ vượt mức. Điều này đã thúc đẩy lãi suất quỹ hiệu dụng tăng cao hơn, do thanh khoản bị hút từ nhóm này sang repo thị trường. Do đó, lãi suất quỹ hiệu dụng tăng nhẹ. Mức tăng này khá nhẹ. Tuy nhiên, đây không phải là tín hiệu tốt, vì Fed muốn lãi suất này ổn định và không biến động. Sự biến động này là tín hiệu cho thấy có sự căng thẳng nhất định giữa các nhóm thanh khoản khác nhau.

Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho các bên tham gia đủ điều kiện thông qua cơ chế repo định kỳ, nhưng nhu cầu về thanh khoản này vẫn chưa cao. Có lẽ là do các đại lý chính và các tổ chức lưu ký được cấp phép không phải là những bên chịu áp lực thanh khoản. Tuy nhiên, đồng thời, những bên tham gia đủ điều kiện này có khả năng cân bằng nhu cầu thanh khoản trên toàn thị trường. Do đó, Fed có thể sẽ thất vọng, mặc dù họ sẵn sàng cung cấp thanh khoản, nhưng nhu cầu này chỉ ở mức tối thiểu.

Chúng tôi vẫn cho rằng dự trữ ngân hàng vẫn dồi dào, nhưng cách dễ nhất để Fed tác động đến điều kiện thanh khoản hiện nay là mua tín phiếu kho bạc và từ đó thúc đẩy tăng dự trữ ngân hàng. Tuy nhiên, đây là một biện pháp trực tiếp để giải quyết nhận thức về tình trạng thắt chặt thanh khoản. Tốt hơn hết là nên nhanh chóng nới lỏng các yêu cầu về Tỷ lệ Thanh khoản Bổ sung , qua đó cho phép các ngân hàng lớn triển khai nhiều hơn bảng cân đối kế toán. Hiện tại, lãi suất quỹ hiệu dụng có xu hướng giao dịch cao hơn lãi suất dự trữ vượt mức. Về mặt kỹ thuật, điều này không phải là vấn đề. Khi đó, các ngân hàng sẽ chuyển sang cửa sổ lãi suất quỹ để ngăn chặn tình trạng vượt quá đáng kể.

Nhìn chung, chúng tôi cho rằng tất cả những điều này đều có thể kiểm soát được và không đáng lo ngại. Tuy nhiên, Fed sẽ lựa chọn giải quyết vấn đề này, chủ yếu bằng cách mua trái phiếu kho bạc vượt quá số lượng trái phiếu thế chấp (MBS) đã được bán ra (bắt đầu từ ngày 1 tháng 12). Trong khi đó, đã có một số bằng chứng cho thấy hoạt động repo đã lắng xuống trong 24 giờ qua, điều này sẽ giúp ích, và nếu được duy trì, có thể giúp giảm lãi suất quỹ liên bang hiệu quả.

Ngoài phần đầu xe cực kỳ ấn tượng, mọi thứ đều yên tĩnh hơn nhiều

Bất chấp những vấn đề về hệ thống ống nước, vẫn chưa có tác động đáng kể nào đến lãi suất thị trường đáo hạn sau cuối năm. Và đối với trái phiếu , lợi suất kỳ hạn 2 năm cho thấy sự ổn định, tương tự như lợi suất kỳ hạn 10 năm. Lợi suất kỳ hạn 2 năm đang được giao dịch mà không có nhiều ảnh hưởng đến việc Fed có cắt giảm lãi suất vào tháng 12 hay không, dựa trên lý thuyết rằng Fed dù sao cũng đang trong chương trình cắt giảm lãi suất, và sẽ giảm lãi suất quỹ xuống còn 3% bất kể thế nào. Lý thuyết cho rằng, nếu lãi suất được giữ nguyên vào tháng 12, thì đó chỉ là một sự tạm dừng. Sự gia tăng liên tục của lợi suất kỳ hạn 5 năm trên đường cong lợi suất cũng cho thấy điều tương tự.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đang giao dịch thoải mái ở mức trên 4,1%, và đã duy trì ở mức đó kể từ khi Chủ tịch Powell đặt nghi vấn về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Các công bố dữ liệu cứng sắp tới sẽ có tiếng nói quyết định, bao gồm cả việc chấp nhận một số dữ liệu việc làm yếu kém do những cú sốc từ phía cung. Điều này cho thấy khả năng chấp nhận một số dữ liệu hoạt động yếu kém. Vấn đề lớn hơn là môi trường lạm phát 3%, và triển vọng ngắn hạn là lạm phát sẽ tăng cao hơn (do ảnh hưởng của thuế quan). Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm sẽ cần một báo cáo việc làm thực sự yếu vào thứ Năm để quay trở lại dưới 4%. Nhiều khả năng chúng ta sẽ thấy một con số việc làm tầm thường, và để điều đó khiến lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm suy nghĩ về logic cho một đợt tăng giá nhẹ.

ING Global Economics Team