Lạm phát sản xuất 6,5%: Vấn đề mà việc tăng lãi suất không thể giải quyết

Phần một của loạt bài này khép lại với một câu hỏi duy nhất: liệu đường ống dẫn dầu có đồng bộ với nhu cầu thực tế hay không . Ngày thứ Năm đã trả lời câu hỏi đó một cách dứt khoát. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 5 tăng 1,1% so với tháng trước, cao hơn mức dự báo 0,7%, đây là tháng thứ hai liên tiếp tăng với tốc độ này, và tỷ lệ hàng năm đạt 6,5%, mức tăng 12 tháng lớn nhất kể từ tháng 11 năm 2022. Đường ống dẫn dầu đồng bộ với nhu cầu thực tế bởi vì đường ống dẫn dầu phần lớn chính là nguồn cung cấp dầu .

Cục Thống kê Lao động (BLS) cho biết gần 80% mức tăng trưởng hàng tháng đến từ hàng hóa, tăng 2,8%, mức tăng lớn nhất trong chuỗi số liệu kể từ năm 2009, và khoảng 80% trong số đó đến từ riêng lĩnh vực năng lượng, tăng 10,7%, với giá xăng bán buôn tăng 23,4% chỉ trong một tháng. Nếu loại bỏ yếu tố chiến tranh, chỉ số này đã không đạt được mức tăng trưởng như mong đợi ở cả hai trục. Vì vậy, báo cáo này trả lời một câu hỏi tốt hơn câu hỏi ban đầu: không phải là liệu chi phí có tăng hay không, mà là ai đang phải gánh chịu chi phí đó. Đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), sự khác biệt đó chính là trọng tâm của vấn đề.

Đường ống chính là máy bơm.

Dầu diesel, nhiên liệu máy bay phản lực, nhựa dẻo, hóa chất công nghiệp và khí hóa lỏng tự nhiên đều tăng theo xăng, cho thấy rõ tác động của cú sốc giá dầu thô lên toàn bộ hệ thống giá cả. Ngay cả lịch sử cũng đang bị ảnh hưởng bởi cuộc chiến này: Mức tăng hàng tháng trong tháng Tư đã được điều chỉnh giảm xuống còn 1,1% từ mức 1,4% được báo cáo ban đầu, và tỷ lệ hàng năm vẫn đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Với việc eo biển Hormuz đóng cửa, giá dầu Brent vượt qua mốc 95 đô la và giá dầu West Texas Intermediate (WTI) trên 92 đô la chỉ sau một đêm, đường xu hướng giá năng lượng bán buôn tháng Sáu đã gần như được định đoạt.

Lợi nhuận đang bù đắp cho khoản thuế chiến tranh.

Chỉ số giá sản xuất cốt lõi (Core PPI) tăng 0,4% trong tháng 5, cao hơn mức dự báo 0,5%, và tỷ lệ hàng năm giữ nguyên ở mức 4,9%, thấp hơn nửa điểm so với mức 5,4% mà thị trường dự đoán. Tín hiệu đáng chú ý hơn nằm ở dòng tiếp theo: biên lợi nhuận dịch vụ thương mại giảm 1,1% trong tháng, với biên lợi nhuận bán buôn máy móc thiết bị giảm 1,9% và biên lợi nhuận bán lẻ nhiên liệu giảm mạnh. Các nhà bán buôn và bán lẻ đang hấp thụ cú sốc năng lượng , chứ không phải chuyển nó sang người tiêu dùng. Đó là tín hiệu song hành về phía nhà sản xuất so với số liệu tiêu dùng hôm thứ Tư, trong đó dịch vụ vận tải giảm trong một tháng mà giá xăng tăng 7%.

Việc thu hẹp biên lợi nhuận chỉ có thể giải quyết theo hai cách. Hoặc các công ty cuối cùng sẽ chuyển chi phí sang người tiêu dùng, điều này dẫn đến lạm phát trễ mà các nhà hoạch định chính sách đang cảnh báo, hoặc họ sẽ cắt giảm chi phí, đó là cách mà cú sốc giá cả biến thành câu chuyện về lao động. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu đạt 229.000 vào thứ Năm, mức cao nhất trong ba tháng so với mức dự báo 219.000, một cuộc bỏ phiếu sớm về lối thoát nào đang được sử dụng.

Lần này, tấm thẻ của đội Hawks là thật.

Sự trung thực đòi hỏi phải có thêm một cột khác. Không tính thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại, giá sản xuất đã tăng 0,8% trong tháng 5, mức tăng hàng tháng cao nhất kể từ tháng 3 năm 2022 , và tăng 5,1% so với cùng kỳ năm ngoái, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2022. Dịch vụ vận tải và kho bãi tăng 2,6% do giá nhiên liệu tác động đến giá cước vận chuyển, khiến logistics bán buôn trở thành kênh tác động gián tiếp thứ hai được xác nhận sau giá vé máy bay đã giảm ở phần một. Ở khâu thượng nguồn, giá hàng hóa chế biến có nhu cầu trung gian tăng 3,5%, vì vậy hàng đợi đằng sau tiêu đề không phải là trống rỗng.

Câu trả lời của người hoài nghi là về thành phần, chứ không phải hướng đi. Lĩnh vực kinh tế cốt lõi đang phát triển mạnh mẽ, không bao gồm thương mại, dựa vào vận tải hàng hóa liên quan đến nhiên liệu và phí quản lý danh mục đầu tư, tăng 4,8% sau một tháng tăng mạnh của thị trường chứng khoán, đây là hệ số beta giá tài sản chứ không phải do nền kinh tế quá nóng. Hai kênh đã được xác nhận, và cả hai đều có mùi nhiên liệu máy bay. Việc tăng giá cước có thể làm cho tiền trở nên đắt đỏ hơn; nhưng nó không thể làm cho phí bảo hiểm cho tàu chở dầu trở nên rẻ hơn.

Frankfurt đã vượt lên dẫn đầu.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm vào thứ Năm, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023 , nâng lãi suất tiền gửi lên 2,25% và điều chỉnh dự báo lạm phát theo hướng năng lượng lên 3% trong năm nay. Động thái này diễn ra trong bối cảnh nền kinh tế suy giảm trong quý đầu tiên, và thị trường đã nghiêng về một động thái khác trước cuối năm. Phần một gọi đây là bài kiểm tra Trichet, theo tên quyết định tăng lãi suất của ECB vào tháng 7 năm 2008 khi giá dầu tăng vọt do nguồn cung dư thừa. Giờ đây, Frankfurt đã thực hiện bài kiểm tra đó trực tiếp, và Kevin Warsh được chứng kiến ​​kết quả trước khi ủy ban của ông họp.

Vòng xoay chiến tranh cũng diễn ra đúng theo kế hoạch. Các cuộc tấn công mà Tổng thống Donald Trump hứa hẹn hôm thứ Tư đã diễn ra trong đêm, Tehran đáp trả tại các căn cứ của Mỹ và tuyên bố đóng cửa eo biển, và giá dầu tăng vọt ở châu Á. Đến sáng hôm sau tại New York, Washington tuyên bố vòng xoay đã hoàn tất và bắt đầu bàn về con đường ngoại giao, và một phần chênh lệch giá đã giảm xuống. Yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến chỉ số lạm phát tiếp theo vẫn là chi phí quân sự, chứ không phải lãi suất quỹ liên bang.

Lời đề nghị không hề nao núng

Chỉ số đô la Mỹ (DXY) đã mất mốc 100, giảm xuống dưới mức đó trong phiên giao dịch châu Á, sau đó phục hồi trở lại vào sáng giao dịch tại London và không giảm trở lại kể từ đó. Phiên giao dịch lúc 12:30 GMT đã biến động mạnh và cuối cùng tăng điểm trong vòng một giờ. Chỉ số tiêu dùng yếu vào thứ Tư đã giúp phe gấu có thêm ba giờ; chỉ số đường ống dẫn dầu yếu vào thứ Năm đã giúp họ có thêm vài phút .

Khi thị trường New York giao dịch, chỉ số này đang ở gần mức cao nhất trong phiên, khoảng giữa mức hỗ trợ và mức kháng cự 100,50, tăng nhẹ hơn trong ngày, diễn biến giao dịch trong ngày cho thấy rõ ràng thị trường đang mua vào khi giá giảm. Cả hai động lực từ phần một vẫn đang hoạt động: việc tăng lãi suất vào tháng 12 vẫn chưa được phản ánh vào giá thị trường, và phí bảo hiểm chiến tranh đã được làm mới qua đêm trước khi các tin tức về đàm phán khiến một phần phí bảo hiểm này giảm đi. Một thị trường không muốn bán ra dù là tin tức nóng hổi hay thông tin yếu ớt đã quyết định Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) phải chịu trách nhiệm trước con số nào.

Các cấp độ và sự tinh gọn

Mức 100.00 đã chuyển từ chiến trường hôm thứ Tư sang mức sàn hôm thứ Năm. Xu hướng vẫn duy trì ở mức cao hơn trong khi tay cầm giữ vững ở mức đóng cửa, và các đợt giảm giá vẫn tạo cơ hội mua vào. Nếu mất mức này, 99.50 sẽ là ngưỡng kháng cự đầu tiên, với 99.00 vẫn là ranh giới quan trọng tại cụm đường EMA 50 và 200; bên dưới đó, mức phí tăng lãi suất được xây dựng từ giữa tháng 5 bắt đầu giảm dần xuống 98.00. Trên mức này, 100.50 là mức trần của mùa xuân và mức trần của tháng 4, và việc đóng cửa hàng ngày vượt qua mức này nhờ dữ liệu kỳ vọng tích cực sẽ kéo giá tháng 12 lên và mở lại cuộc thảo luận về đợt tăng lãi suất thứ hai.

Thông tin cuối cùng trước cuộc họp sẽ được công bố vào lúc 14:00 GMT thứ Sáu, khi cuộc khảo sát của Đại học Michigan (UoM) cập nhật kỳ vọng lạm phát hộ gia đình từ mức 4,8% trong một năm mà phe diều hâu đã dựa vào. Sau đó, FOMC sẽ họp vào thứ Ba và thứ Tư, với quyết định và cuộc họp báo đầu tiên của Warsh vào ngày 17 tháng 6.

Phần một đã đặt câu hỏi về mục đích của việc tăng lãi suất vào tháng 12. Giờ đây, câu trả lời đã được hé lộ: một loại thuế chiến tranh mà Cục Dự trữ Liên bang không thể bãi bỏ , và một sự thu hẹp biên lợi nhuận mà việc tăng lãi suất chỉ có thể làm trầm trọng thêm. Frankfurt đã chọn cách thể hiện mình đang chống lại lạm phát sai lầm thay vì bị cáo buộc phớt lờ nó. Thứ Tư tuần tới, chúng ta sẽ biết liệu Warsh hiểu đó là sự che đậy hay một lời cảnh báo. Lãi suất quỹ liên bang định giá tiền tệ; nó không định giá eo biển.

Joshua Gibson