Liệu Bitcoin có thực sự thoát khỏi những lực lượng vĩ mô mà nó được tạo ra để chống lại?

Hơn 17 năm trước, Satoshi Nakamoto đã thiết kế Bitcoin (BTC) trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu như một giải pháp thay thế cho hệ thống tiền tệ toàn cầu nằm ngoài tầm kiểm soát của các ngân hàng trung ương, chính phủ và các trung gian truyền thống. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: liệu Bitcoin đã thực sự trở nên độc lập khỏi các lực lượng kinh tế vĩ mô mà nó được tạo ra để thách thức hay chưa?

Gần hai thập kỷ sau khi ra đời, giá Bitcoin vẫn nhạy cảm với những biến số tương tự như các tài sản rủi ro truyền thống lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, kỳ vọng lạm phát, đồng đô la Mỹ (USD) và thanh khoản toàn cầu.

Trong những ngày đầu tháng 10, giá của loại tiền điện tử hàng đầu đã giảm từ trên 86.000 đô la xuống còn 81.000 đô la sau khi các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran bị đình trệ và lập trường cứng rắn được nêu trong biên bản cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Động thái này trùng hợp với sự tăng vọt của giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc. Giá dầu Brent tăng lên trên 103 đô la trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm leo lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, trên 5,3%, với mối tương quan đặc biệt rõ rệt vào thứ Năm.

Ngay sau đó, Tổng thống Mỹ Donald Trump tuyên bố rằng Mỹ sẽ không tấn công Iran "vào bất kỳ thời điểm nào trước" cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ vào ngày 3 tháng 11, làm giảm bớt một số lo ngại về địa chính trị trong ngắn hạn. BTC đã phục hồi nhanh chóng sau tuyên bố này, tăng lên gần 83.000 đô la.

Nhìn rộng hơn đến tháng 8, Bitcoin đã tăng hơn 30% bất chấp lợi suất trái phiếu tăng 60 điểm cơ bản. Mặc dù điều này có vẻ mâu thuẫn trên bề mặt, nhưng những khoản tăng trưởng đó một phần được thúc đẩy bởi sự can thiệp từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ, khi họ tăng gấp đôi chương trình mua lại trái phiếu lên ít nhất 4 tỷ đô la cho các khoản nợ từ 10 đến 30 năm.

Vậy điều này cho chúng ta biết gì về mối quan hệ giữa Bitcoin với môi trường vĩ mô rộng lớn hơn?

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và giá dầu ảnh hưởng đến Bitcoin như thế nào?

Mối quan hệ giữa Bitcoin, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và giá dầu không phải là mối quan hệ trực tiếp.

Giá dầu tăng cao làm tăng chi phí năng lượng, vận chuyển và sản xuất, có khả năng duy trì lạm phát ở mức cao. Điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang khó nới lỏng chính sách tiền tệ hơn, đặc biệt khi lạm phát vẫn ở trên mức mục tiêu.

Do đó, thị trường có thể bắt đầu dự báo lãi suất cao hơn , đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng cao khi các nhà đầu tư yêu cầu mức bồi thường cao hơn cho rủi ro lạm phát và cho việc nắm giữ nợ chính phủ dài hạn.

Khác với trái phiếu , Bitcoin không tạo ra lợi suất tiền mặt thông thường . Khi lợi suất trái phiếu kho bạc tăng, nhà đầu tư có thể tiếp cận lợi nhuận cao hơn từ các tài sản tương đối an toàn hơn, làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ loại tiền điện tử hàng đầu này. Lợi suất cao hơn cũng có thể làm cho các tài sản đầu cơ trở nên kém hấp dẫn hơn vì nhà đầu tư cần lợi nhuận lớn hơn trước khi đầu tư vốn vào các khoản đầu tư rủi ro hơn.

Tuy nhiên, chỉ riêng xu hướng biến động lợi suất không thể phản ánh toàn bộ bức tranh. Lợi suất tăng do tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ hơn có thể có tác động khác so với lợi suất tăng do áp lực lạm phát, lo ngại về tài chính hoặc phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn.

Môi trường hiện tại đặc biệt khó khăn vì giá dầu tăng cao đang làm dấy lên lo ngại về lạm phát, trong khi lợi suất trái phiếu cao hơn lại thắt chặt các điều kiện tài chính. Biên bản cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cũng xác định giá dầu là một trong những yếu tố chính góp phần làm tăng mức bù đắp lạm phát trong ngắn hạn.

Việc các tổ chức chấp nhận Bitcoin đã gắn kết Bitcoin chặt chẽ hơn với TradFi.

Đừng hiểu sai ý tôi. Việc các tổ chức chấp nhận Bitcoin là một trong những bước phát triển lớn nhất của Bitcoin trong những năm gần đây. Tuy nhiên, sự hội nhập này, vốn mang lại nhiều vốn hơn cho thị trường, cũng khiến Bitcoin dễ bị ảnh hưởng bởi các quyết định phân bổ danh mục đầu tư truyền thống .

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, hợp đồng tương lai CME và quỹ Bitcoin của các công ty đã tạo ra thêm các kênh để vốn của các tổ chức tham gia và rút khỏi thị trường.

Khi lợi suất tăng và thị trường chứng khoán chịu áp lực, các nhà đầu tư tổ chức có thể điều chỉnh lại danh mục đầu tư, giảm đòn bẩy hoặc tăng tỷ lệ tiền mặt, và việc đầu tư vào Bitcoin có thể trở thành một phần của những điều chỉnh đó.

Dòng vốn ETF gần đây minh họa rõ áp lực này. Theo dữ liệu của SoSoValue, các quỹ ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra hơn 731 triệu đô la trong hai ngày qua , và dòng vốn trong bảy ngày của chúng đã chuyển sang âm.

Hợp đồng tương lai CME bổ sung thêm một lớp nữa cho mối quan hệ này. Các nhà giao dịch tổ chức sử dụng các hợp đồng này để phòng ngừa rủi ro, quản lý đòn bẩy và thực hiện các giao dịch chênh lệch giá. Phí bảo hiểm CME đã giảm trong hai tuần qua khi đà tăng của Bitcoin chậm lại. Điều này cho thấy rằng khi chi phí tài chính tăng lên, hoặc hiệu quả kinh tế của các giao dịch này xấu đi, các vị thế có thể bị giảm, gây thêm áp lực lên thị trường.

Điểm khác biệt quan trọng là lợi suất tăng không tự động dẫn đến việc bán Bitcoin . Thay vào đó, chúng có thể tạo ra các điều kiện để việc tái cân bằng danh mục đầu tư, phòng ngừa rủi ro và giảm khẩu vị rủi ro hỗ trợ lẫn nhau.

Mối quan hệ giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán trong những giai đoạn thị trường biến động cũng cung cấp thêm bằng chứng.

Bản cập nhật thị trường ngày 5 tháng 10 của Wintermute lưu ý rằng mối tương quan giữa BTC và S&P 500 đang tăng trở lại. Công ty này lập luận rằng trong các giai đoạn tương quan cao, Bitcoin hoạt động giống như một phiên bản có hệ số beta cao của S&P 500, có xu hướng giảm cùng với cổ phiếu mà không tham gia một cách bình đẳng vào các đợt tăng giá sau đó.

Động thái này cho thấy giá Bitcoin ngày càng chịu ảnh hưởng bởi các nhà đầu tư cũng nắm giữ cổ phiếu công nghệ và các tài sản tăng trưởng khác.

Do đó, sự khan hiếm của Bitcoin không ngăn cản việc nó bị bán ra trong một sự kiện giảm rủi ro trên diện rộng .

Liệu Bitcoin đã vượt ra khỏi phạm vi kinh tế vĩ mô?

Arthur Hayes, đồng sáng lập sàn giao dịch tiền điện tử kín BitMEX, lập luận rằng việc tăng lợi suất trái phiếu kho bạc cuối cùng có thể có lợi cho Bitcoin nếu chúng làm lộ ra những căng thẳng về tài chính và buộc các nhà hoạch định chính sách phải mở rộng việc tạo ra tiền. Theo luận điểm này, chi phí vay tăng cao khiến việc trả nợ chính phủ trở nên đắt đỏ hơn, làm tăng áp lực can thiệp tiền tệ, điều cuối cùng có thể làm suy yếu các loại tiền tệ pháp định. Một động thái như vậy sẽ có lợi cho các tài sản rủi ro như Bitcoin, vốn được định giá bằng đô la Mỹ.

Tuy nhiên, thời điểm và cơ chế truyền dẫn rất quan trọng. Khi lợi suất tăng do các nhà đầu tư dự đoán căng thẳng tài chính và sự mở rộng tiền tệ trong tương lai, câu chuyện về sự khan hiếm của Bitcoin có thể trở nên hấp dẫn hơn.

Nhưng khi lạm phát bị đẩy lên bởi cú sốc giá dầu và các ngân hàng trung ương phản ứng bằng cách duy trì các điều kiện tài chính thắt chặt, tác động tức thời lên Bitcoin có thể ngược lại. Khi thanh khoản thắt chặt, đồng đô la Mỹ có thể mạnh lên và Bitcoin có thể giảm cùng với cổ phiếu công nghệ.

Sự khác biệt nằm ở chỗ có hai loại lạm phát: lạm phát dẫn đến việc mở rộng tiền tệ và lạm phát ban đầu buộc phải thắt chặt chính sách tiền tệ . Bitcoin có thể hưởng lợi từ loại lạm phát thứ nhất trong khi gặp khó khăn dưới loại lạm phát thứ hai.

Điều này cũng giúp giải thích tại sao BTC có thể tăng giá bất chấp lợi suất tăng, như đã thấy vào tháng 8, mà không nhất thiết phải chứng minh rằng nó đã trở nên độc lập với các điều kiện kinh tế vĩ mô, vì việc mua lại trái phiếu kho bạc và các diễn biến liên quan đến thanh khoản khác có thể bù đắp một phần áp lực từ lợi suất cao hơn.

Dữ liệu cho thấy các yếu tố cơ bản của Bitcoin thúc đẩy nhu cầu, nhưng bức tranh vĩ mô định hình môi trường mà nhu cầu đó hoạt động .

Các nhà đầu tư nên theo dõi điều gì tiếp theo?

Hiện tại, các biến số quan trọng vẫn là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, giá dầu, đồng đô la Mỹ và triển vọng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) .

Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn và ngắn hạn giúp chỉ ra chi phí cơ hội khi nắm giữ Bitcoin, giá dầu Brent sẽ giúp xác định liệu lạm phát do năng lượng gây ra có còn là mối lo ngại hay không, trong khi đồng đô la Mỹ và triển vọng của Cục Dự trữ Liên bang sẽ giúp cho thấy liệu các điều kiện tài chính có đang thắt chặt hơn nữa hay không.

Dòng vốn vào các quỹ ETF BTC cũng là một yếu tố quan trọng khác. Sự phục hồi bền vững của dòng vốn vào có thể cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đang hấp thụ áp lực bán ra liên quan đến các yếu tố vĩ mô. Ngược lại, dòng vốn chảy ra liên tục cho thấy các nhà đầu tư vẫn đang thận trọng.

Cho đến khi nhu cầu cận biên đối với Bitcoin trở nên ít nhạy cảm hơn với các điều kiện tài chính truyền thống, thì việc tăng lợi suất, lạm phát do biến động địa chính trị và giá dầu, cũng như những thay đổi về thanh khoản toàn cầu , sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá của nó.

Bitcoin có thể là một lựa chọn thay thế cho hệ thống tiền tệ truyền thống, nhưng hệ thống đó vẫn là một yếu tố ảnh hưởng quan trọng trong việc quyết định mức giá mà các nhà đầu tư sẵn sàng trả cho nó .

Michael Ebiekutan