Liệu lạm phát ở Mỹ có làm gián đoạn bữa tiệc cắt giảm lãi suất và kỳ vọng gì từ ECB?

Tháng 9 đã mang đến một số bất ngờ lớn cho thị trường tài chính. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp công bố cuối tuần trước cho thấy số việc làm trong tháng trước tăng 22.000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng. Điều này đã làm dấy lên lo ngại về triển vọng kinh tế Mỹ. Nó đã kích hoạt một đợt tăng giá trái phiếu chính phủ, đặc biệt là ở đầu ngắn hạn, và chứng khoán Mỹ và châu Âu đã bị bán tháo vào cuối tuần trước. Các hợp đồng tương lai đang dự báo thị trường chứng khoán sẽ mở cửa tăng nhẹ vào cuối ngày hôm nay, giá vàng giảm và đồng yên yếu trên toàn bộ thị trường ngoại hối G10 sau khi Thủ tướng Nhật Bản từ chức.

Động lực có thể dừng lại khi thị trường chứng khoán đánh giá triển vọng của nền kinh tế Hoa Kỳ

Thị trường chứng khoán đang bắt đầu cho thấy những dấu hiệu lo ngại về triển vọng của nền kinh tế Hoa Kỳ, khi thị trường việc làm đang xấu đi. Triển vọng về một nền kinh tế chậm lại đã khiến dòng vốn dịch chuyển khỏi các cổ phiếu tăng trưởng mạnh vào thứ Sáu, chẳng hạn như một số tên tuổi công nghệ lớn như Nvidia, sang các chỉ số vốn hóa nhỏ hơn và cổ phiếu giá trị. Ví dụ, giá cổ phiếu Nvidia đã giảm 2% vào thứ Sáu và đã giảm 6% trong tuần qua. Những rạn nứt bắt đầu xuất hiện trong câu chuyện giao dịch AI, khi các nhà đầu tư lo ngại rằng một nền kinh tế Hoa Kỳ yếu kém có thể khiến việc tiếp nhận AI chậm lại. Điều này sẽ là một mối đe dọa lớn đối với giao dịch AI và đối với các công ty công nghệ lớn, và chúng tôi dự đoán đà tăng của các chỉ số Hoa Kỳ sẽ chững lại khi các nhà đầu tư đánh giá triển vọng kinh tế Hoa Kỳ.

Việc cắt giảm 50bp vào tháng 9 hiện đang được lên kế hoạch

Báo cáo bảng lương đã gây ra sự điều chỉnh lớn về kỳ vọng lãi suất tại Hoa Kỳ. Hiện tại, khả năng Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất 0,5 điểm cơ bản vào ngày 17 tháng 9 đang ngày càng tăng ^,  và thị trường Hợp đồng Tương lai Quỹ Dự trữ Liên bang (Fed Fund Futures) đang định giá 6 lần cắt giảm lãi suất trong 18 tháng tới. Điều này cũng khiến lợi suất trái phiếu kho bạc giảm mạnh, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm trở lại mức đầu năm 2024 là 3,5%.

Việc chi phí vay vốn dự kiến ​​giảm đã không thúc đẩy thị trường chứng khoán toàn cầu lên mức cao mới, và chứng khoán Mỹ và châu Âu cũng bị bán tháo với mức tương tự vào tuần trước. Chỉ số S&P 500 giảm 0,3%, trong khi chỉ số Eurostoxx giảm 0,6%. Chỉ số FTSE 100 tăng nhẹ 0,2%, nhờ mức tăng mạnh của các công ty khai thác vàng, bao gồm Fresnillo, tăng 18% trong tuần trước và Endeavour Mining, tăng 8,6%. Đôi khi, việc là một chỉ số của khủng long cũng có lợi.

Giá vàng đã có một tuần tăng trưởng rõ ràng, tăng 4%. Kim loại quý này đã đạt nhiều mức cao kỷ lục và tăng 40 đô la lên 3.586 đô la sau khi số liệu việc làm tại Mỹ không đạt kỳ vọng. Như đã đề cập, điều này đã khiến các công ty khai thác vàng lao đao, và cũng có ý kiến ​​cho rằng vẫn còn những lo ngại dai dẳng về tình trạng lạm phát đình trệ trong nền kinh tế Mỹ. Lợi suất trái phiếu đang lao dốc, và tốc độ cắt giảm lãi suất nhanh chóng đang được phản ánh vào thị trường Hợp đồng tương lai Quỹ Liên bang. Giá vàng đang ổn định vào đầu tuần này, nhưng chúng tôi dự đoán giá vàng sẽ vẫn ở mức gần kỷ lục. Điều thú vị là, ngay cả khi giá vàng tăng vọt, kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường vẫn ổn định. Tỷ lệ lạm phát hòa vốn 5 năm của Mỹ vẫn nằm trong phạm vi gần đây, như bạn có thể thấy trong biểu đồ bên dưới.

Biểu đồ 1: Tỷ lệ lạm phát hòa vốn 5 năm của Hoa Kỳ

Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang St Louis

Lợi suất trái phiếu đang giảm mạnh, cổ phiếu đã giảm nhưng vẫn gần mức cao nhất mọi thời đại, và giá vàng đang tăng vọt, nhưng trái phiếu điều chỉnh theo lạm phát vẫn chưa có dấu hiệu giảm giá. Điều này không hợp lý, và nó cho thấy có thể có điều gì đó phải thay đổi. Hoặc là vàng bị định giá quá cao, và nỗi lo về lạm phát đình trệ đã bị thổi phồng quá mức, hoặc phần còn lại của thị trường cần phải bắt kịp. Việc công bố CPI của Mỹ vào cuối tuần này sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định diễn biến tiếp theo khi thị trường chứng khoán đang trên bờ vực thẳm khi chúng ta bước sang tuần thứ hai của tháng mới.

OPEC+ khiến giá dầu tiếp tục lao dốc

Một trong những lý do khiến thị trường trái phiếu có thể không lo ngại về lạm phát là do giá dầu. Cuối tuần qua, OPEC+ đã xác nhận sẽ tăng sản lượng theo kế hoạch vào tháng tới. Động thái này đã được thị trường dự đoán trước và giá dầu WTI đã giảm 4% trong tuần trước, trong khi giá dầu Brent giảm 3,8%. Giá dầu Brent đang chật vật để vượt mốc 65 đô la/thùng, và đà giảm đang diễn ra. Việc giá dầu giảm xuống dưới 65 đô la/thùng sẽ mở ra cánh cửa cho một đợt giảm sâu hơn, trở lại mức thấp nhất của tháng 5, khoảng 60 đô la/thùng.

Tuần này, trọng tâm sẽ là báo cáo CPI tháng 8 của Mỹ và cuộc họp của ECB . Chính trị cũng sẽ là tâm điểm chú ý, khi Thủ tướng Pháp sẽ đối mặt với cuộc bỏ phiếu quan trọng về tương lai của mình vào thứ Hai, và thị trường cũng sẽ đón nhận tin tức Thủ tướng Nhật Bản Ishiba sẽ từ chức. Dưới đây, chúng tôi sẽ phân tích ý nghĩa của những sự kiện này đối với thị trường.

1. Rủi ro chính trị của Pháp

Quốc hội Pháp sẽ tổ chức bỏ phiếu bất tín nhiệm chính phủ của Francois Bayrou vào thứ Hai, điều này có khả năng buộc ông Bayrou phải từ chức. Điều này đồng nghĩa với việc Pháp sẽ có bốn chính phủ trong một năm, khi các chính trị gia cố gắng thúc đẩy việc cắt giảm ngân sách để tăng chi tiêu công. Tháng trước, một bộ trưởng chính phủ Pháp cho biết nước này có thể cần đến gói cứu trợ của IMF vì tình hình tài chính quá tồi tệ.

Rủi ro chính trị tại Pháp đã gây áp lực lên giá tài sản trong những tuần gần đây. Chỉ số Cac 40 đã giảm 0,88% trong tháng qua và kém hiệu quả hơn so với các chỉ số chứng khoán Mỹ và châu Âu. Thêm vào đó, nợ dài hạn của Pháp cũng kém hiệu quả hơn so với các nước khác, bao gồm cả Vương quốc Anh, quốc gia đang gánh nặng nợ nần, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã tăng 24 điểm cơ bản trong 4 tuần qua. Liệu điều này có nghĩa là tất cả những bất ổn chính trị đã được phản ánh vào giá? Viễn cảnh bế tắc ngân sách gần như chắc chắn sẽ xảy ra, và khoản cắt giảm gần 44 tỷ euro của Bayrou có thể sẽ bị người thay thế ông gác lại. Cũng có thể có những lời kêu gọi ngày càng tăng đòi Tổng thống Macron từ chức, điều này có thể dẫn đến một người cực hữu lên thay thế.

Tất cả những điều này có thể dẫn đến sự suy yếu hơn nữa của thị trường chứng khoán Pháp và lợi suất trái phiếu tăng cao. Cổ phiếu Pháp hiện đang được giao dịch ở mức chiết khấu so với cổ phiếu Đức, với tỷ lệ giá trên thu nhập của chỉ số Cac 40 là 15 lần, trong khi tỷ lệ P/E của chỉ số Dax là 17 lần. Khoảng cách này có thể nới rộng nếu Pháp trải qua một thời kỳ bất ổn chính trị kéo dài.

Nhìn chung, có rất nhiều điều phụ thuộc vào cuộc bỏ phiếu này và thị trường sẽ chú ý đến kết quả vì các quốc gia mắc nợ lớn không thể trốn tránh thêm nữa.

2. CPI của Hoa Kỳ có thể gây ra biến động thị trường trái phiếu

Đây chắc chắn là điểm nhấn dữ liệu của tuần. Thị trường kỳ vọng CPI toàn phần sẽ tăng từ 2,7% trong tháng 7 lên 2,9%, và lãi suất cơ bản dự kiến ​​sẽ duy trì ở mức 3,1%. Mức tăng giá hàng tháng dự kiến ​​là 0,3%, một mức cao đáng lo ngại. Lạm phát không được coi là rào cản đối với việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhanh chóng cắt giảm lãi suất . Thị trường quyền chọn đã nhanh chóng giảm giá kể từ báo cáo việc làm tháng 7, và báo cáo tháng 8 cho thấy khả năng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 0,5 điểm cơ bản là cao hơn.

Thị trường quyền chọn cũng kỳ vọng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sẽ tăng trưởng hơn nữa, tuy nhiên, có một rủi ro mà thị trường dường như vẫn chưa phản ánh vào giá, đó là khả năng có bất ngờ tăng trong báo cáo CPI vào thứ năm.

Thuế quan và chiến tranh thương mại của Donald Trump đã làm lu mờ triển vọng lạm phát. Điều này khiến mỗi báo cáo trở nên cực kỳ quan trọng. Tuy nhiên, nó cũng làm tăng khả năng biến động. Trong suốt mùa hè, biến động của cổ phiếu Mỹ đã tăng vọt hơn 50% sau khi các dữ liệu quan trọng được công bố, bao gồm CPI và NFP , cùng với các cuộc họp của Fed.

Rủi ro là lạm phát nóng có thể khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất nhanh chóng bị thu hẹp trong những tháng tới, và điều này có thể gây ra biến động cho cổ phiếu , trái phiếu và đồng đô la. Đây có thể là dấu hiệu cho thấy khi chúng ta bước sang năm 2025, trọng tâm sẽ chuyển sang dữ liệu vĩ mô, tránh xa chính trị và thuế quan của Donald Trump.

Trong khi chúng tôi kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tháng này, rủi ro lớn hơn là CPI tăng bất ngờ sẽ dẫn đến việc điều chỉnh lại kỳ vọng về mức độ và tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed trong những tháng tới.

3. Cuộc họp của ECB: cố tình không cung cấp thông tin

Thứ Năm là một ngày bận rộn cho thị trường tài chính. Báo cáo CPI của Mỹ và cuộc họp mới nhất của ECB sẽ được công bố vào chiều thứ Năm. ECB dự kiến ​​sẽ giữ nguyên lãi suất ở mức 2%, điểm nhấn sẽ là cuộc họp báo của Chủ tịch ECB Lagarde lúc 13:45. ECB dự kiến ​​sẽ không có bất kỳ đợt cắt giảm lãi suất nào trong thời gian còn lại của năm nay, và lãi suất dự kiến ​​sẽ chạm đáy ở mức 1,73% vào giữa năm sau. Do đó, chúng ta đang tiến rất gần đến mức lãi suất trung lập của ECB, và chúng tôi không kỳ vọng ECB sẽ đưa ra bất kỳ định hướng rõ ràng nào về lộ trình tiếp theo của lãi suất, cho thấy lãi suất có thể sẽ được giữ nguyên trong một thời gian.

ECB có thể sẽ phải đối mặt với những câu hỏi về Pháp và những gì có thể xảy ra nếu nền kinh tế lớn thứ hai trong khối tiền tệ này rơi vào khủng hoảng nợ. ECB không còn xa lạ với việc xử lý khủng hoảng nợ; tuy nhiên, quy mô của thách thức tài khóa Pháp thậm chí có thể thử thách sức mạnh của ECB.

ECB cũng sẽ công bố dự báo nhân sự mới nhất trong tuần này, bao gồm tác động của thỏa thuận thương mại với Hoa Kỳ, theo đó áp thuế 15% lên hàng xuất khẩu của châu Âu sang EU, lên lạm phát và tăng trưởng. Chúng tôi dự đoán thông điệp chính từ ECB sẽ là họ sẽ tạm dừng áp dụng chính sách này trong dài hạn, vì Ngân hàng đang chờ xem nền kinh tế hấp thụ thuế quan của Hoa Kỳ như thế nào và lạm phát cơ bản sẽ diễn biến ra sao trong những tháng tới. Do đó, chúng tôi dự đoán ECB sẽ cố tình không đưa ra thông tin trong cuộc họp tuần này.

Tuần trước, đồng euro đã tăng nhẹ so với USD, nhưng tỷ giá EUR/USD đã dao động trong biên độ hẹp trong hầu hết tháng qua. Đường SMA 50 ngày đang đóng vai trò hỗ trợ mạnh ở mức 1,1660 đô la, và nếu ECB tỏ ra lo ngại về triển vọng giá cả, hoặc nâng dự báo lạm phát cho năm tới, thì chúng ta có thể thấy đồng tiền này quay trở lại mức cao nhất từ ​​đầu tháng 7 là 1,1830 đô la.

Kathleen Brooks