Mọi con mắt đổ dồn vào ECB khi thị trường chuẩn bị cắt giảm 25bp

Tiêu điểm ngày hôm nay

Tại khu vực đồng euro,  cuộc họp ECB hôm nay dự kiến ​​sẽ kết thúc với một đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản nữa, đưa lãi suất chính sách xuống 2,50%, thấp hơn 150 điểm cơ bản so với mức đỉnh điểm của năm ngoái. Trong khi quyết định cắt giảm tương đối dễ dàng, sự khác biệt trong đánh giá của các thành viên GC của ECB về lập trường chính sách đang bắt đầu xuất hiện, do đó, một câu hỏi quan trọng sẽ là liệu ECB có bắt đầu nới lỏng đánh giá của mình về tính hạn chế của chính sách tiền tệ hay không. Thị trường đang định giá thêm 59 điểm cơ bản nữa cho các đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay, sau đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản hôm nay. Chúng tôi dự kiến ​​ECB sẽ cắt giảm nhiều hơn mức này để kết thúc với mức lãi suất cuối cùng là 1,50% trong nửa cuối năm nay, mặc dù rủi ro hơi lệch về phía tăng. Xem thêm trong  bản xem trước của ECB - Việc cắt giảm là phần dễ dàng , ngày 28 tháng 2.

Tại Hoa Kỳ, dữ liệu khiếu nại ban đầu được công bố vào buổi chiều sẽ cung cấp một số thông tin về tác động của việc sa thải nhân viên khu vực công do sáng kiến ​​DOGE khởi xướng. Cho đến nay, việc sa thải nhân viên khu vực công chỉ được nhìn thấy trong dữ liệu khiếu nại ở cấp khu vực (ví dụ: Quận Columbia), nhưng con số có thể sẽ tăng lên khi việc chấm dứt hợp đồng được thực hiện.

Tại Đan Mạch, số liệu sản xuất công nghiệp của tháng 1 sẽ được công bố, sau khi tăng 4% vào tháng 12, dẫn đến mức tăng trưởng hàng năm là 8,6% vào năm 2024. Không giống như xu hướng chung của châu Âu, sản xuất của Đan Mạch vẫn mạnh mẽ, ngay cả khi không tính dược phẩm. Số liệu thống kê phá sản của tháng 2 cũng được dự kiến, với tháng 1 cho thấy mức tăng 3,5% so với tháng 12. Tuy nhiên, vào năm 2024, chúng ta đã chứng kiến ​​mức giảm 17,5% về số vụ phá sản so với năm 2023. Hiện tại, số vụ phá sản chỉ cao hơn một chút so với mức chúng ta quan sát được trong những năm trước đại dịch, do đó không gây ra tiếng chuông báo động.

Ở Thụy Điển,  lạm phát sơ bộ tháng 2 sẽ là tâm điểm chú ý. Mặc dù lạm phát cơ bản tháng 1 tạo ra mức tăng hàng tháng cao bất thường (+0,2%), chúng tôi vẫn thận trọng khi cho rằng tháng 2 sẽ tăng bình thường, +0,6% so với tháng trước. Năng lượng sẽ đóng góp tích cực ròng vào CPIF trong tháng này, vì giá điện tăng thường lớn hơn giá nhiên liệu giảm. Cuối cùng, việc cắt giảm lãi suất của Riksbank hiện đang kéo chi phí thế chấp xuống thấp hơn, đóng góp khoảng -0,3 pp trong tháng. So với dự báo của Riksbank (CPIF 2,2% và CPIF không bao gồm năng lượng 2,4%), chúng tôi dự đoán cả CPIF và CPIF không bao gồm năng lượng đều ở mức 2,7%.

Tin tức kinh tế và thị trường

Chuyện gì đã xảy ra ngày hôm qua

Tại Hoa Kỳ, dữ liệu đã vẽ nên một bức tranh hỗn hợp về động lực thị trường lao động trong tháng 2 trước khi công bố NFP vào ngày mai. Báo cáo của ADP cho thấy mức tăng yếu hơn dự kiến ​​trong bảng lương của khu vực tư nhân là 77.000 (đồng thuận: 140.000), mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2024. Mặt khác, dữ liệu ISM của ngày hôm qua đã cung cấp một số cứu trợ về những lo lắng liên quan đến tình trạng của ngành dịch vụ Hoa Kỳ. Biện pháp hoạt động tổng hợp ghi nhận mức tăng từ 52,8 lên 53,5 (đồng thuận: 52,5), trái ngược hoàn toàn với mức đọc rất yếu trong khảo sát PMI tương đương, trong khi biện pháp việc làm tăng lên mức cao nhất trong 3 năm là 53,5 (đồng thuận: 52,5). Mặc dù biện pháp ISM đã biến động gần đây, các tín hiệu việc làm liên tục cải thiện cho thấy nhu cầu lao động vẫn ở mức khá bất chấp những dấu hiệu gần đây cho thấy tăng trưởng kinh tế chậm lại.

Ở khu vực đồng euro, PMI cuối cùng đã xác nhận bản phát hành nhanh hơi đáng thất vọng, vì PMI tổng hợp vẫn không đổi ở mức 50,2. Trong lĩnh vực dịch vụ, PMI giảm xuống 50,6 từ 51,3, chủ yếu là do Pháp. Với PMI tổng hợp trên 50 trong tháng thứ hai liên tiếp, điều này cho thấy nền kinh tế khu vực đồng euro đã tăng trưởng nhẹ trong quý 1.

Tại Đức,  chính phủ Đức sắp tới đã đề xuất nới lỏng đáng kể chính sách tài khóa thông qua việc tăng đầu tư công, tăng chi tiêu quốc phòng và thay đổi chế độ phanh nợ. Chúng tôi hy vọng ba đề xuất này sẽ được quốc hội thông qua vào tuần tới với sự ủng hộ của Đảng Xanh. Nếu được thông qua, các đề xuất này sẽ tác động tích cực đến nền kinh tế Đức, mặc dù chúng tôi kỳ vọng sẽ thấy tác động đến GDP vào năm tới, với phần lớn tác động vào năm 2027-2028. Thị trường tài chính đã phản ứng mạnh mẽ bằng cách đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Đức lên và nới rộng chênh lệch Bund-ASW. Chúng tôi kỳ vọng chênh lệch Bund-ASW sẽ giảm xuống còn 15 điểm cơ bản trong ngắn hạn. Điều này cũng sẽ hỗ trợ trái phiếu chính phủ Đan Mạch , nơi chúng tôi kỳ vọng chênh lệch 10 năm sẽ chuyển sang âm 25 điểm cơ bản.

Ở Thụy Điển, PMI dịch vụ tăng nhẹ so với tháng 1 ở mức 50,8 (50,2) và khi xem xét các thành phần phụ, chỉ số việc làm tăng từ 46 lên 47,6, do đó là mức tăng lành mạnh mặc dù chỉ số vẫn dưới mức 50. Khối lượng kinh doanh và đơn đặt hàng mới cũng tăng nhẹ.

Tại Na Uy,  giá nhà tăng 0,9% m/m (SA) vào tháng 2. Như vậy, đây là một tháng rất mạnh nữa đối với giá nhà ở Na Uy, vẫn còn là câu chuyện "thiếu nguồn cung". Thông điệp vào tháng 1 từ Norges Bank là thị trường nhà ở không tác động đến việc thiết lập chính sách ngắn hạn ở giai đoạn này và mặc dù đây là một báo cáo mạnh mẽ khác nhưng có vẻ như các yếu tố khác quan trọng hơn đối với số lần cắt giảm lãi suất mà Norges Bank sẽ thực hiện trong năm nay. Chúng tôi có 4x25bp làm trường hợp cơ sở. Thị trường định giá 68bp giá trị cắt giảm vào cuộc họp của Norges Bank vào tháng 12 năm 2025.

Trên mặt trận địa chính trị,  Hoa Kỳ đã tạm dừng chia sẻ thông tin tình báo với Ukraine trong một nỗ lực khác nhằm gây sức ép buộc Zelenskiy tiến tới đàm phán hòa bình với Nga. Bước đi này diễn ra sau quyết định hôm thứ Hai của Tổng thống Trump về việc đình chỉ viện trợ quân sự cho Ukraine.

Trong khi đó, Trump đã đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc với Hamas, yêu cầu thả các con tin ở Gaza và cam kết ủng hộ Israel. Hoa Kỳ đã tham gia đàm phán trực tiếp với Hamas lần đầu tiên, nhằm mục đích đảm bảo việc thả các con tin người Mỹ trong bối cảnh các cuộc đàm phán ngừng bắn bị đình trệ.

Trong diễn biến kinh tế, Trump đang cho các nhà sản xuất ô tô tuân thủ các quy tắc của USMCA được miễn thuế 25% trong một tháng đối với Canada và Mexico, cho phép các nhà sản xuất ô tô có thời gian chuyển sản xuất sang Hoa Kỳ. Điều này đã mang lại sự cứu trợ tạm thời cho ngành công nghiệp ô tô, thúc đẩy các cổ phiếu như GM và Ford.

Đồng thời, giá dầu đã giảm xuống mức thấp mới vào hôm qua mặc dù cổ phiếu tăng và USD giảm, điều này thường đẩy giá dầu lên cao hơn. Quyết định của OPEC+ về việc bắt đầu tăng sản lượng dầu cùng với các lo ngại về thương mại có thể đang chi phối giá dầu. Sẽ rất thú vị khi xem liệu Hoa Kỳ có sử dụng mức giá giảm gần đây để tiếp tục mua dầu thô cho dự trữ chiến lược của mình hay không. Điều đó có thể cung cấp một số hỗ trợ rất cần thiết cho thị trường trong thời gian tới.

Cổ phiếu: Cổ phiếu toàn cầu tăng cao hơn vào hôm qua, một lần nữa được thúc đẩy chủ yếu bởi các diễn biến chính trị, bất chấp việc công bố dữ liệu kinh tế vĩ mô có giá trị bổ sung thêm nhiều mảnh ghép cho bức tranh tổng thể. Như đã đề cập hôm qua, có rất nhiều tin tức chính trị đáng khích lệ từ Trung Quốc, Đức và EU, đặc biệt là vào thứ Ba. Hôm qua, Trump đã nhượng bộ nhỏ về thuế quan Canada-Mexico, nhưng điều này không thay đổi thực tế là tin tức chính trị khu vực vẫn tiêu cực hơn ở Hoa Kỳ so với các nơi khác.

Sau đây là một số con số về lợi nhuận vốn chủ sở hữu để cung cấp bối cảnh:

Chỉ số MSCI World Index giảm gần 4% so với mức đỉnh nhưng vẫn cao hơn 1% tính từ đầu năm đến nay.

Chỉ số DAX của Đức tăng 16%(!) tính từ đầu năm đến nay và đang tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại.

Chỉ số Hang Seng đạt mức cao nhất trong năm vào sáng nay, đánh dấu mức tăng 50% trong năm qua. Đây là lời nhắc nhở hữu ích để không quá tập trung vào chủ nghĩa ngoại lệ của Hoa Kỳ và MAG 7 khi chúng ta bước vào năm 2024.

Cũng rất có giá trị khi xem xét sự luân chuyển của các ngành tại châu Âu từ ngày hôm qua. Trong khi Stoxx 600 tăng, dẫn đầu là mức tăng hơn 3% của DAX, thì mười ngành trong Stoxx 600 lại giảm, dẫn đến hiệu suất của ngành và ngành rất chia rẽ. Điều này là hợp lý khi xét đến khả năng có sự thay đổi đáng kể trong chi tiêu của Đức/EU. Do đó, hãy xem lại bảng hiệu suất từ ​​ngày hôm qua và thận trọng khi phản đối các xu hướng này, đặc biệt là khi chúng ta có động lực từ các cuộc đàm phán chi tiêu và các số liệu chính tích cực ở châu Âu, dẫn đầu là ngành sản xuất. Tại Hoa Kỳ ngày hôm qua, Dow tăng 1,1%, S&P 500 tăng 1,1%, Nasdaq tăng 1,5% và Russell 2000 tăng 1,0%. Các thị trường châu Á tăng cao vào sáng nay, dẫn đầu là Trung Quốc. Các hợp đồng tương lai ở thế giới phương Tây diễn biến trái chiều, với các chỉ số châu Âu tăng cao và Hoa Kỳ giảm nhẹ.

FI:  Thứ Tư là một ngày đáng nhớ với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức tăng 30 điểm cơ bản, trong khi lãi suất của Hoa Kỳ về cơ bản không đổi trong suốt cả ngày. Đây là sự định giá lại tương đối cơ bản, phản ánh rằng EU hiện có vẻ đã sẵn sàng hành động để ứng phó với các rủi ro địa chính trị đang gia tăng. Việc Đức đề xuất nới lỏng các quy tắc tài khóa của EU sau khi là nước "diều hâu" về tài khóa trong thập kỷ qua cho thấy câu chuyện đang thay đổi nhanh chóng ở châu Âu hiện nay. Việc định giá lại 30 điểm cơ bản là đủ hay quá mức vẫn chưa chắc chắn và chúng tôi khuyên bạn nên thận trọng về triển vọng ngắn hạn vì nhiều yếu tố chính trị và pháp lý ở Đức có thể làm loãng một số tín hiệu chính sách. Động thái tích cực của Bunds đã được phản ánh trên khắp châu Âu, với tỷ lệ hoán đổi lạm phát dài hạn đóng cửa cao hơn khoảng 15 điểm cơ bản. Thị trường điều chỉnh bằng cách loại bỏ 15 điểm cơ bản trong số các khoản cắt giảm trước đó được dự đoán cho ECB vào cuối năm 2025, đưa tổng số lên 70 điểm cơ bản.

FX: Hôm qua là một phiên giao dịch đầy biến động trên khắp các loại tài sản. EUR/USD đã vượt ngưỡng 1,07 lần đầu tiên kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ, với sự lạc quan về EUR tiếp tục diễn ra trong phiên giao dịch ngày hôm qua. Động thái này được thúc đẩy bởi những gì có vẻ là sự thay đổi chế độ trong chính sách tài khóa của khu vực đồng euro - đặc biệt là Đức - với các khoản đầu tư quy mô lớn vào cơ sở hạ tầng và đáng chú ý nhất là chi tiêu quốc phòng. Tương tự như USD, CHF đã suy yếu đáng kể mặc dù lạm phát của Thụy Sĩ trong tháng 2 mạnh hơn dự kiến. EUR/GBP tăng cao hơn nhờ sự lạc quan rộng rãi về EUR và kết hợp với môi trường biến động cao, đây là một sự kết hợp kém hiệu quả đối với GBP. SEK vẫn khá bình an vô sự và đang để mắt đến việc công bố lạm phát tháng 2 vào sáng nay.

Danske Research Team