Năm buổi tập, một chuyến đi khứ hồi: Vì sao cú "quất roi" lại chính xác là điều Warsh mong muốn.

Thị trường mở cửa tháng 7 với kịch bản cơ sở là tăng lãi suất vào tháng 12 và đã trải qua năm phiên giao dịch liên tục thay đổi kịch bản đó. Số liệu việc làm chỉ đạt 57.000 đã làm giảm bớt kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiền tệ việc eo biển Hormuz đóng cửa trở lại lại đẩy kỳ vọng đó lên. Biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 6 hôm thứ Tư được công bố giữa chừng, mô tả một thế giới đã không còn tồn tại. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không hề mắc sai lầm; đây chính là hệ điều hành mà Kevin Warsh đã cài đặt vào ngày 17 tháng 6 , đang hoạt động đúng như thiết kế.

Năm phiên, hai lần điều chỉnh giá.

Cục Thống kê Lao động (BLS) đã công bố số liệu mới nhất vào thứ Năm tuần trước với báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) tháng 6 đạt 57.000, thấp hơn so với dự báo gần 115.000; tháng 5 bị điều chỉnh giảm xuống còn 129.000 từ 172.000, và hai tháng trước đó bị điều chỉnh giảm tổng cộng 74.000 . Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,2%, nhưng vì lý do không mấy khả quan: tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021, khi khoảng 720.000 người rời khỏi lực lượng lao động chỉ trong một tháng. Thu nhập trung bình theo giờ tăng 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái trong khi tỷ lệ lạm phát chung ở mức trên 4%; thu nhập thực tế vẫn đang giảm.

Diễn biến thị trường đúng như dữ liệu dự báo. Việc tăng giá vào tháng 9 bị hủy bỏ, tháng 10 vẫn được giữ nguyên, và phe bán đã dành cả kỳ nghỉ cuối tuần dài để chấp nhận giao dịch hòa bình: Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) đã cắt giảm 27 đô la trong dự báo giá dầu Brent quý 3 và Ả Rập Xê Út đã giảm giá bán chính thức mạnh nhất trong hai thập kỷ. Chỉ trong hai phiên giao dịch, cơ hội giao dịch mà họ theo đuổi đã biến mất.

Hôm thứ Ba, Washington đã thu hồi giấy phép xuất khẩu dầu của Iran, ba tàu chở dầu bị trúng đạn ở eo biển Hormuz, và đến thứ Tư, Tổng thống Donald Trump tuyên bố lệnh ngừng bắn đã kết thúc. Giá dầu Brent giao dịch ở mức cao nhất, vượt qua mốc 80 đô la khi chênh lệch giá kỳ hạn chuyển từ tăng sang giảm, và giao thông tàu chở dầu qua eo biển gần như ngừng hoạt động. Đó là phần dành riêng cho cuộc chiến trong ghi chú này, bởi vì đối với mục đích tính lãi suất, chỉ có một dòng quan trọng: yếu tố đầu vào lớn nhất cho đợt báo cáo lạm phát tiếp theo lại được quyết định bởi quân nhu .

Hợp đồng tháng 7 đã tóm gọn điều đó: tỷ lệ tăng lãi suất đã lên tới 40% vào cuối tháng 6, sau đó giảm xuống 20% ​​do số liệu việc làm được công bố, và hiện đã được điều chỉnh trở lại mức 30% theo CME FedWatch, khiến tỷ lệ duy trì lãi suất ở mức gần 70%, trong khi thị trường tiền tệ vẫn đang chờ ít nhất một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay.

Chín chấm bước vào, vài chấm bước ra.

Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 6 (SEP) cho thấy 9 trong số 18 điểm dự báo ít nhất sẽ có một đợt tăng lãi suất vào năm 2026, cú giật mạnh khiến tháng 12 trở thành một hợp đồng có tính thời sự. Biên bản cuộc họp tương tự chỉ mô tả "một vài" người tham gia đánh giá rằng một đợt tăng lãi suất khác cuối cùng có thể trở nên phù hợp. Trong từ điển tính toán của Fed, "một vài" nằm gần cuối thang điểm; 9 trong số 18 điểm thường được tính là "khoảng một nửa". Đâu đó giữa biểu đồ dự báo và văn bản, khối diều hâu đã thu hẹp lại .

Có hai cách để hiểu khoảng trống này, và cả hai đều không dễ chịu. Hoặc là những dấu chấm đó là các kịch bản hơn là niềm tin, những phác thảo bằng bút chì về một con đường mà không ai dám tranh luận công khai, hoặc là bản báo cáo chi tiết cuối cùng về suy nghĩ của ủy ban đang bị bóp méo. Dưới sự lãnh đạo của một chủ tịch đã gạch bỏ những chỉ dẫn quan trọng và giữ lại dấu chấm của chính mình, biên bản không còn là phần phụ lục nữa , và ngay cả chúng cũng mang giọng điệu nhẹ nhàng hơn so với những dự báo đi kèm.

Cách tính toán càng làm cho tình hình thêm tồi tệ. Các điểm số được ẩn danh trên toàn bộ nhóm người tham gia, nhưng chỉ có 12 thành viên bỏ phiếu, và tỷ lệ ủng hộ tháng Sáu ở mức 3,50%-3,75% đã được thông qua với tỷ lệ 12-0. Quan điểm cứng rắn tồn tại trong các dự báo và trong cái mà Warsh gọi là "cuộc tranh cãi nội bộ", nhưng chưa hề xuất hiện trong bất kỳ ý kiến ​​bất đồng nào. Chi tiết sắc bén nhất là các phe phái phần lớn đều là những người giống nhau: hồ sơ phác thảo các kịch bản trong đó lạm phát giảm dần và lãi suất thấp hơn được áp dụng, cùng với các kịch bản trong đó chiến tranh, thuế quan và nhu cầu về trí tuệ nhân tạo giữ giá cả ở mức cao và lãi suất tăng mạnh.

Một ủy ban đảm nhiệm hai chức năng phản ứng trái ngược nhau và giao phó việc lựa chọn cho dữ liệu; một người mua hàng tăng giá vào tháng 12 đang định giá một liên minh chưa từng xuất hiện trên lá phiếu.

Kỷ lục đang bị thu hẹp dần trên từng trang.

Bản tuyên bố được đưa ra đầu tiên, rút ​​gọn từ khoảng 310 từ xuống còn khoảng 130 từ, loại bỏ các hướng dẫn về tương lai cùng với khuynh hướng nới lỏng chính sách tiền tệ. Biên bản cuộc họp xác nhận ủy ban đã thông qua: đa số thành viên nhận thấy lợi ích của bản tuyên bố ngắn gọn hơn , và một số người cho rằng đây là thời điểm thích hợp để xem xét lại toàn bộ hình thức. Đây là một chế độ được sự đồng thuận, chứ không phải là ý thích nhất thời của chủ tịch mới, và các chế độ thường tồn tại lâu hơn người tạo ra chúng.

Biên bản cuộc họp ngắn hơn thường lệ, và năm nhóm công tác mà Warsh công bố trên bục phát biểu, bao gồm truyền thông, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và khuôn khổ lạm phát, hầu như không được ghi nhận bất kỳ nội dung thảo luận nào. Thêm vào đó là ý tưởng tổ chức họp báo chỉ khi Cục Dự trữ Liên bang có điều gì đó cần nói, và mọi kênh thông tin đang bị thu hẹp cùng một lúc.

Kể từ buổi họp báo ra mắt, Warsh chỉ xuất hiện trước công chúng một lần duy nhất tại Sintra, cảnh báo rằng không ai nên kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang của ông sẽ cảm thấy thoải mái với lạm phát trên 2%. Chỉ một câu nói từ một bài phát biểu duy nhất hiện đang truyền tải toàn bộ phản ứng.

Những phút giây dành cho một thế giới không còn tồn tại

Nếu đọc kỹ, bản báo cáo tháng Sáu dựa trên hai giả định đã lỗi thời trước khi nó được in ra. Số liệu về lực lượng lao động được ghi nhận trước con số 57.000, các điều chỉnh và sự sụt giảm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động. Đường cong lạm phát của nó dựa trên giả định giá xăng dầu giảm và sự gián đoạn nguồn cung do eo biển Hormuz đóng cửa giảm dần, và giả định có điều kiện đó đã đảo ngược trước khi tài liệu được công bố một ngày.

Điều còn sót lại sau sự trì trệ là phần mà thị trường hầu như chưa định giá. Các nhân viên đã điều chỉnh tăng lạm phát cho cả năm 2026 và 2027, với các thành viên chỉ ra chiến tranh, thuế quan và đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo là những kênh duy trì lạm phát, thừa nhận rằng áp lực giá cả sẽ kéo dài hơn cả phần bù chiến tranh . Đó là sự chuyển dịch xuống phía dưới mà các trang báo này đã lập luận sau cuộc họp báo đầu tiên, chi phí phân bón và nguyên liệu thức ăn chăn nuôi ảnh hưởng đến giá thực phẩm với độ trễ từ khi gieo trồng đến khi thu hoạch, và vòng thứ hai của cú sốc tác động lên một hệ thống phức tạp chưa bao giờ bình thường hóa từ vòng một.

Vấn đề trí tuệ nhân tạo (AI) cần được phân tích riêng vì nó quyết định kịch bản nào sẽ thắng. Các thành viên tham gia cho rằng việc xây dựng mạng lưới này sẽ duy trì áp lực tăng giá đối với các sản phẩm công nghệ và điện năng hiện nay; ông Warsh đã công khai đứng về phía phe ủng hộ năng suất, nơi AI cuối cùng sẽ dẫn đến giảm phát. Nếu chủ tịch bỏ qua yếu tố gây lạm phát trong nước duy nhất mà ủy ban của ông chỉ ra là hiện tại, thì gánh nặng chứng minh cho việc tăng giá sẽ âm thầm tăng lên, bất kể các số liệu thống kê nói gì.

Đồng hồ kiên nhẫn

Người đứng đầu tất cả là người đã bổ nhiệm ông ta. Trump chọn Warsh với mục đích rõ ràng là thực hiện việc cắt giảm chi tiêu , gọi việc không cắt giảm chi tiêu ngay từ đầu là ổn, và giờ đây đích thân tái kích hoạt hợp đồng tháng 12 bằng cách tuyên bố thỏa thuận ngừng bắn đã chấm dứt, sự leo thang của chính ông ta càng làm tăng thêm chi phí vay mượn của mình. Sự kiên nhẫn của ông ta chưa bao giờ bị thử thách bởi một khoản phí chiến tranh mang tên ông ta.

Mỗi bản in hiện được giao dịch hai lần.

Bài kiểm tra tiếp theo là vào thứ Ba. Dữ liệu Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 sẽ được công bố vào lúc 12:30 GMT ngày 14 tháng 7 và bao gồm tháng giảm giá dầu, khi giá xăng dầu đang giảm, vì vậy một tin tức yếu kém gần như đã được định đoạt, và thị trường sau đó phải quyết định giá trị của số liệu quá khứ so với giá dầu thô tăng khoảng 10% trong vòng một tuần. Chỉ số Giá sản xuất (PPI) sẽ được công bố vào ngày 15 tháng 7, tiếp theo là doanh số bán lẻ vào ngày 16 tháng 7, và FOMC sẽ họp vào ngày 28-29 tháng 7 mà không có báo cáo SEP kèm theo và không đảm bảo sẽ có bài phát biểu, do chủ tịch chỉ muốn phát biểu khi có điều gì đó cần nói.

Xu hướng hiện nay là ngừng giao dịch ở mức giá tháng 12 và bắt đầu giao dịch trong phạm vi giá đó. Niềm tin vào việc giữ giá đã tan biến hai lần trong ba tuần, một lần do báo cáo việc làm và một lần do vụ tấn công tàu chở dầu, và sự đồng thuận về việc giữ giá đến hết tháng 12 chỉ còn là vấn đề tương tự nếu có một báo cáo kỳ vọng tích cực hoặc thêm một tuần nữa thị trường đóng cửa.

Trong một chế độ không có hướng dẫn, mỗi chỉ số được giao dịch hai lần , một lần dựa trên con số và một lần dựa trên sự đối chiếu với dữ liệu trực tiếp, vì vậy chỉ số CPI tháng 6 thấp kết hợp với giá dầu thô 80 đô la là một sự suy giảm chứ không phải là một xu hướng.

Warsh đã xây dựng hệ thống để thị trường giao dịch dựa trên dữ liệu thay vì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) , và trong năm phiên giao dịch, thị trường đã tuân thủ, ngoại trừ việc dữ liệu đầu vào quan trọng được đo bằng số lượng giao dịch nhỏ lẻ, chứ không phải điểm cơ bản. Ủy ban đã ghi nhận hai hợp đồng tương lai và yêu cầu hệ thống tự động chọn một. Hiện tại, hệ thống đang chọn cả hai, hai lần một tuần.

Joshua Gibson