NFP tháng 9: Sự không chắc chắn xung quanh quyết định sắp tới của FOMC

Số liệu việc làm tháng 9 của Hoa Kỳ cho thấy mức tăng trưởng bảng lương cao nhất kể từ tháng 4 (+119.000). Tuy nhiên, mức tăng trưởng khá tích cực này có thể không kéo dài do ảnh hưởng của việc chính phủ đóng cửa. Đối với Fed, những diễn biến này làm gia tăng sự bất ổn xung quanh cuộc họp tháng 12. Chúng tôi vẫn kỳ vọng mức giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng hiện tại, khả năng này đang rất mong manh.

Biểu đồ 1: Động lực tăng trưởng tiền lương

Sự phục hồi và bất ngờ tăng lên

Bảng lương phi nông nghiệp  (NFP)  đạt +119 nghìn vào tháng 9  (đồng thuận: +55 nghìn). Đây là  kết quả tốt nhất của họ kể từ tháng 4 , làm gián đoạn xu hướng chậm lại trong 5 tháng của mức trung bình 3 và 6 tháng (Biểu đồ 1). Kết quả này đạt được vào cuối giai đoạn ảm đạm về nhu cầu lao động, trùng với thông báo về mức thuế Ngày Giải phóng và được khuếch đại bởi việc điều chỉnh giảm -33 nghìn tích lũy cho tháng 7/tháng 8.  Tuy nhiên, bản phát hành bao gồm tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%  (+0,1 điểm phần trăm, lên mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2021), cao hơn ước tính việc làm đầy đủ. Diễn biến này, mặc dù được thúc đẩy bởi sự gia tăng lực lượng lao động (hiệu ứng mẫu số) chứ không phải do sự sụt giảm số lượng người có việc làm, đã làm giảm đáng kể NFP tích cực, đặc biệt là từ góc độ chính sách tiền tệ.

Câu hỏi vẫn còn

Các  số liệu mới nhất nhất quán hơn các số liệu trước đó về sức mạnh tăng trưởng của Hoa Kỳ , mà chúng tôi ước tính là +3,1% AR trong Q3 (dữ liệu không có sẵn do đóng cửa; +4,2% theo GDP Now của Fed Atlanta). Tuy nhiên, những lo ngại về "tăng trưởng thất nghiệp" vẫn còn, vì  một con số không tạo nên xu hướng . Ngành "giải trí và khách sạn" theo chu kỳ đã đạt mức cao vào năm 2025 (+47 nghìn), nhưng hơn một nửa mức tăng trưởng bảng lương tư nhân (+97 nghìn) là do ngành giáo dục và dịch vụ y tế không theo chu kỳ (+59 nghìn). Tiếp theo,  các danh mục liên quan đến trí tuệ nhân tạo  (AI) vẫn chậm chạp  (-5 nghìn). Sự sụt giảm tạm thời về việc làm do đóng cửa, gắn liền với tác động trực tiếp của nó đối với việc làm của liên bang và tác động gián tiếp đến nhu cầu nói chung, vẫn khó đo lường, nhưng sẽ được phản ánh trong bảng lương phi nông nghiệp tiếp theo, trong đó dữ liệu của tháng 10 và tháng 11 sẽ được công bố vào ngày 16 tháng 12, sau cuộc họp của FOMC.

Biểu đồ 2: Xác suất ngụ ý cắt giảm ít nhất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC tháng 12

Fed vẫn đang trên đà cắt giảm lãi suất?

Ấn phẩm này không thay đổi kịch bản Fed của chúng tôi  ( xem EcoFlash FOMC mới nhất của chúng tôi )  về việc cắt giảm 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 10-11 tháng 12, mặc dù đó sẽ là một cuộc gọi sát nút . Tỷ lệ thất nghiệp tăng hàng tháng thứ tư liên tiếp khó có thể làm dịu đi quan điểm, được chia sẻ bởi Chủ tịch J. Powell, về việc rủi ro gia tăng đối với việc làm, biện minh cho việc lãi suất chính sách gần với mức trung lập hơn. Đồng thời, bản phát hành NFP tích cực này khó có thể làm giảm bớt  sự chia rẽ trong ngân hàng trung ương , điều này đã góp phần làm giảm khả năng ngụ ý về việc cắt giảm vào tháng 12 trên thị trường (Biểu đồ 2). Trên thực tế,  một số thành viên Fed không ủng hộ việc cắt giảm vào tháng 10 , như đã được xác nhận bởi biên bản cuộc họp, và/hoặc muốn quyết định lãi suất tiếp theo sẽ tính đến nhiều hơn đến đà tăng của lạm phát.

BNP Paribas Team