Nga Ukraine đàm phán hòa bình và mãi mãi chạy trên cát lún

Thị trường

Thị trường đã ở trong chế độ roi vọt hoàn toàn vào thứ Tư khi các nhà đầu tư cố gắng tiêu hóa bản in lạm phát tháng 1 nóng hơn dự kiến. S&P 500 đã thu hẹp hầu hết mức giảm 1,1% ban đầu, được thúc đẩy bởi sự phục hồi do Tesla dẫn đầu trong các công ty vốn hóa lớn và chuỗi 18 phiên liên tục chiến thắng của Meta. Nhưng câu chuyện thực sự nằm ở lãi suất , khi Kho bạc bị đè bẹp hoàn toàn—đòn đánh tồi tệ nhất kể từ cơn thịnh nộ nhỏ của Fed vào tháng 12  khi dữ liệu lạm phát đã dập tắt hy vọng về một sự thay đổi ôn hòa trong tương lai gần.

CPI cốt lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, đạt 0,4% theo tháng và 3,3% theo năm—cả hai đều cao hơn mức của tháng 12, làm tan vỡ kỳ vọng về tình trạng giảm phát liên tục. Phản ứng diễn ra nhanh chóng: các nhà giao dịch tranh nhau định giá lại kỳ vọng của Fed, với thị trường hoán đổi hiện đang nghiêng nhiều về việc chỉ cắt giảm lãi suất một lần trong năm nay nếu có. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng vọt 10 điểm cơ bản lên 4,64%, củng cố quan điểm cho rằng Fed có thể phải ngồi yên lâu hơn so với kỳ vọng của thị trường.

Biểu đồ bên dưới làm nổi bật sự suy giảm rõ ràng trong xu hướng lạm phát, đánh dấu mức lạm phát lõi theo tháng cao nhất trong hai năm. Đây là một bước thụt lùi lớn đối với câu chuyện giảm phát. Để đạt được mục tiêu lạm phát theo năm là 2% của Fed, chúng ta cần đạt trung bình 0,17% MoM theo thời gian—số liệu hôm nay đã vượt ngưỡng đó.

Mặc dù báo cáo lạm phát giá tiêu dùng của tháng 1 có thể không đưa ra lộ trình chắc chắn cho năm tới, nhưng nó đặt ra một đường cơ sở đáng lo ngại - một đường cơ sở quá cao để có thể thoải mái. Sự dai dẳng của lạm phát cơ bản cao cho thấy rằng giảm phát không diễn ra suôn sẻ như nhiều người hy vọng. Thay vì cung cấp sự rõ ràng, báo cáo này đảm bảo rằng Fed vẫn ở trong tình trạng căng thẳng, củng cố lập luận cho một cách tiếp cận thận trọng, phụ thuộc vào dữ liệu để cắt giảm lãi suất. Thị trường vẫn có thể định giá việc nới lỏng vào cuối năm nay, nhưng nếu lạm phát từ chối hợp tác, chúng ta thậm chí có thể nói về việc tăng lãi suất trước khi năm kết thúc.

Trong khi đó, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một quả bom chính sách tiềm tàng khác từ Trump, với mức thuế quan có đi có lại dự kiến ​​sẽ được công bố trước khi kết thúc tuần. Có một cảm giác lạc quan thận trọng còn sót lại rằng các biện pháp này có thể mang tính chiến thuật hơn là lời lẽ thiêu rụi đất đai từ chiến dịch tranh cử. Nhưng rủi ro thực sự nằm ở việc thực hiện - nếu điều này leo thang thành một cuộc chiến thuế quan rộng lớn hơn, tâm lý thị trường có thể nhanh chóng đảo ngược rủi ro.

Ngoài những phản ứng theo bản năng tức thời, có một mối lo ngại ngày càng tăng rằng hỗn hợp chính sách của Trump thuế quan và các hạn chế nhập cư chặt chẽ hơn—có thể làm gia tăng áp lực lạm phát. Điều đó sẽ khiến Fed rơi vào thế khó hơn, khiến việc biện minh cho việc cắt giảm lãi suất trong năm nay trở nên khó khăn hơn. Nếu kỳ vọng lạm phát bắt đầu tăng cao trở lại, thị trường có thể sẽ phải định giá lại lợi suất và bất kỳ đợt phục hồi nào đối với tài sản rủi ro cũng có thể chỉ tồn tại trong thời gian ngắn.

Tuy nhiên, bất chấp những cơn gió ngược này, khẩu vị rủi ro vẫn không chịu thay đổi. Cổ phiếu và tiền tệ của các thị trường mới nổi vẫn đang lơ lửng trên sự hỗn loạn, dường như không bị lay chuyển bởi bóng ma lờ mờ của thuế quan toàn diện của Hoa Kỳ. Sự phục hồi đó đã được tăng tốc vào cuối ngày thứ Tư khi các báo cáo xuất hiện rằng Tổng thống Trump đã gọi điện cho cả Vladimir Putin và Volodymyr Zelenskiy, thúc giục các cuộc đàm phán hòa bình ngay lập tức để chấm dứt chiến tranh ở Ukraine.

Phản ứng của thị trường rất nhanh chóng giá dầu giảm 2,5%, đồng đô la mất đà và Phố Wall cắt giảm lỗ khi các nhà giao dịch hiệu chỉnh lại mô hình rủi ro địa chính trị của họ. Nếu động thái thúc đẩy hòa bình này đạt được sức hút, hãy mong đợi một sự tháo gỡ lớn hơn nữa đối với các tài sản có phí bảo hiểm chiến tranh và một nỗ lực mới cho các hoạt động rủi ro hơn. Hợp đồng tương lai chứng khoán châu Á chuyển sang màu xanh lá cây qua đêm, tạo tiền đề cho một đợt tăng giá tiềm năng cho đến khi quả mìn kinh tế tiếp theo phát nổ.

Trong khi nhiều nhà giao dịch đã đưa khả năng ngừng bắn giữa Nga và Ukraine vào sổ tay đầu tư của họ trong năm nay, thì không có khả năng thị trường đã định giá đầy đủ tác động này. Đây là một phần trong trường hợp cơ bản của chúng tôi về giá dầu thấp hơn nhiều vào năm 2025, nhưng giống như bất kỳ yếu tố địa chính trị nào, mốc thời gian và việc thực hiện vẫn không thể đoán trước.

Nói như vậy, địa chính trị không bao giờ là một đường thẳng. Thị trường thích một câu chuyện hay, nhưng họ ghét sự không chắc chắn hơn. Cho đến khi có một giải pháp cụ thể, các nhà giao dịch có thể sẽ vẫn thận trọng lạc quan—dựa vào rủi ro, nhưng với một chân vững chắc trên phanh, sẵn sàng xoay trục khi có dấu hiệu đầu tiên của sự hỗn loạn.

Thị trường ngoại hối

EUR/USD ban đầu giảm xuống mức 1,0340 khi CPI tăng mạnh, chỉ để tạo ra một sự đảo ngược đáng kinh ngạc, phá vỡ mức 1,0400 khi dòng tiền thực dường như buộc phải định giá lại đồng euro một cách lặng lẽ . Sự gia tăng này được thúc đẩy bởi hiệu suất vượt trội của cổ phiếu châu Âu và những lời đồn đoán về khả năng ngừng bắn ở Đông Âu cả hai đều là những yếu tố thúc đẩy tâm lý lớn.

Tuy nhiên, động thái này có vẻ không phù hợp với những đám mây đen đang tụ lại trên khắp châu Âu dưới hình thức thuế quan của Trump đang đe dọa. Mặc dù sự cám dỗ theo đuổi mức giá cao hơn là có thật, nhưng tôi không định bỏ qua bức tranh toàn cảnh. Thay vào đó, tôi đã lấy món quà của thị trường dưới 1,0350 để tháo gỡ các lệnh bán khống EUR/USD của mình đôi khi, may mắn trao cho bạn cánh cửa thoát hiểm, và bạn không cần phải hỏi lại lần thứ hai.

Vấn đề lớn hơn? Có một cảm giác mệt mỏi đang dần xuất hiện trong một số giao dịch của Trump—cuộc chiến thuế quan qua lại trong năm nay đã khiến việc đưa ra một chiến lược dứt khoát ngày càng trở nên khó khăn. Với lạm phát tăng đột biến, trái phiếu bị ảnh hưởng và sự bất ổn thương mại toàn cầu vẫn còn lớn, chúng ta đang ở trong một thị trường đang chạy trên bãi cát lún.

Thị trường Trung Quốc (DeepSeek, khoảnh khắc “Sputnik” của Trung Quốc?)

Trong khi đợt tăng giá được thúc đẩy bởi các biện pháp kích thích đã lắng xuống khi Bắc Kinh trì hoãn việc triển khai "súng lớn", một luận điểm đầu tư mới đã hình thành trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán. DeepSeek, một công ty khởi nghiệp AI tương đối ít người biết đến của Trung Quốc, đã đảo ngược câu chuyện, chứng minh rằng tham vọng công nghệ của Trung Quốc vẫn có thể vượt qua các hạn chế. Mô hình AI của công ty, được phát triển với một phần nhỏ ngân sách của OpenAI và bất chấp các biện pháp kiểm soát xuất khẩu chip nghiêm ngặt của Hoa Kỳ, đã gây chấn động khắp thị trường, buộc các nhà đầu tư phải đánh giá lại bối cảnh công nghệ của Trung Quốc.

Đợt tăng giá mới nhất không chỉ là một chu kỳ thổi phồng thoáng qua khác—mà là sự hiệu chỉnh lại kỳ vọng. Các nhà đầu tư hiện đang cân nhắc khả năng các gã khổng lồ internet của Trung Quốc, từ lâu được coi là đang cố gắng bắt kịp, thực sự có thể có một sổ tay AI khả thi của riêng họ. Nếu bước đột phá của DeepSeek là bất kỳ dấu hiệu nào, thì lập luận "Trung Quốc không thể đổi mới" đang nhanh chóng mất đi độ tin cậy. Liệu điều này có chuyển thành lợi nhuận bền vững cho lĩnh vực công nghệ đang bị tổn thương của Trung Quốc hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng hiện tại, thị trường đang chú ý.

Trong báo cáo ngày 5 tháng 2 của Deutsche Bank, nhà phân tích Peter Milliken lập luận rằng thời khắc Sputnik của Trung Quốc đã đến và khi quốc gia này vượt trội hơn phần còn lại của thế giới, các nhà đầu tư cuối cùng sẽ muốn trả tiền cho sự thống trị của quốc gia này. Chiết khấu định giá của Trung Quốc sẽ biến mất. (Bloomberg)

Cuộc tranh luận thực sự hiện nay không phải là liệu bước đột phá của DeepSeek có đáng kể hay không, mà là cách giao dịch nó. Một số nhà quản lý tài sản coi đợt tăng giá do AI của Trung Quốc thúc đẩy là cơ hội bán khống cổ điển, cảnh giác với việc bị thiêu rụi một lần nữa sau đợt đàn áp quy định tàn bạo của Bắc Kinh trong đại dịch. Những vết sẹo từ những thay đổi chính sách đột ngột, các cuộc đàn áp của ngành công nghệ và sự phục hồi kinh tế vẫn còn mong manh khiến nhiều tổ chức khó có thể tự tin quay trở lại với các tài sản của Trung Quốc.

Đối với những người vẫn đang ngồi ngoài cuộc, sự hoài nghi vẫn còn sâu sắc. Sự chồng chéo về quy định vẫn là một rào cản lớn, và trong khi tham vọng AI của Trung Quốc là không thể phủ nhận, vẫn còn những câu hỏi về khả năng mở rộng, kiếm tiền và tính bền vững lâu dài của đổi mới công nghệ trong nước mà không cần tiếp cận với các chip hàng đầu của Hoa Kỳ. Điểm đối lập lạc quan? Thành công của DeepSeek có thể báo hiệu rằng Trung Quốc đang xây dựng các giải pháp thay thế, thách thức các kỳ vọng và tạo ra hệ sinh thái AI của riêng mình - một hệ sinh thái mà các nhà đầu tư toàn cầu có thể sớm buộc phải nghiêm túc xem xét.

Hiện tại, thị trường vẫn chia rẽ, với những người bán khống đang thăm dò thị trường trong khi những người mua cơ hội cân nhắc tiềm năng của một cuộc phục hưng AI thực sự ở Trung Quốc. Những tuần tới sẽ xác định liệu DeepSeek có phải là chất xúc tác thoáng qua hay tia lửa định hình lại tình cảm xung quanh công nghệ Trung Quốc mãi mãi.

Stephen Innes