Ngày độc lập, theo phong cách Phố Wall: kỷ lục, khả năng phục hồi và một khoản tiền thưởng cắt giảm lãi suất

Phố Wall đã kết thúc tuần lễ nghỉ lễ Độc lập ngắn ngủi bằng cách thắp sáng pháo hoa của riêng mình, với S&P và Nasdaq đạt mức cao kỷ lục mới lần thứ ba trong nhiều ngày. Nhưng bên dưới vẻ hào nhoáng của sự gia tăng cổ phiếu, có một điệu nhảy chiến thuật và tinh tế hơn nhiều đang diễn ra bởi vì trong khi cổ phiếu tăng vọt, đường băng cắt giảm lãi suất chỉ trở nên lạnh giá hơn một chút.

Báo cáo bảng lương tháng 6 nóng hơn so với những gì thị trường mơ ước: 147.000 việc làm mới so với lời thì thầm đồng thuận gần hơn với 106.000. Không hẳn là một ngọn đuốc, nhưng đủ ấm để dập tắt mọi khả năng nghiêm trọng về việc cắt giảm vào tháng 7. Thêm vào đó là tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4,1%, và rõ ràng là Fed hiện có cả dữ liệu và vỏ bọc chính trị để chờ cơn bão mùa hè qua đi trước khi nghĩ đến việc nới lỏng.

Tuy nhiên, thị trường rủi ro đã từ chối nao núng. Đây không chỉ là trường hợp tin xấu là tin tốt đây là Goldilocks đội mũ cứng: không đủ nóng để quá nóng, không đủ lạnh để hét lên tình trạng đình lạm. Bản in NFP đã đạt đến điểm ngọt ngào khi tăng trưởng khiêm tốn nhưng bền vững; rủi ro lạm phát tiền lương vẫn được kiểm soát và quan trọng là triển vọng không bị lu mờ bởi suy thoái.

Thị trường hiểu theo cách này: không có đợt cắt giảm nào sắp xảy ra, nhưng cũng không cần phải hoảng sợ.

Điều đáng chú ý ở đây không chỉ là dữ liệu mà là sự bất hòa. Bạn có một bối cảnh vĩ mô rõ ràng đang mất độ cao, nhưng các tài sản rủi ro vẫn tiếp tục tăng như thể ai đó quên nói với họ rằng lực hấp dẫn tồn tại. Cổ phiếu đang tăng mạnh khi có thông tin về các đợt cắt giảm lãi suất của Fed trong tương lai, trong khi chênh lệch lợi suất cao đã giảm trở lại mức cho thấy "không có suy thoái ở đây", ngay cả khi dữ liệu cứng tiếp tục yếu đi.

Trong mắt thị trường trái phiếu, một bảng lương tệ hại thực sự một con số rõ ràng dưới 80.000 sẽ khiến lợi suất lao dốc, củng cố thêm cho lời kể rằng Fed đang tụt hậu và cần phải hành động. Nhưng một con số trong vùng 100 150.000? Đó là phạm vi Goldilocks hiện tại. Đủ mềm để giữ các khoản cắt giảm trên bàn. Không quá mềm đến mức làm hoảng sợ băng. Đó là một kênh hẹp đi đúng hướng, và thị trường sẽ mỉm cười. Bỏ lỡ quá nhiều theo cả hai hướng, và bạn sẽ có một câu chuyện rất khác.

Tuần này có nhiều mẩu bánh mì tăng giá. Đơn đặt hàng nhà máy tăng vọt, PMI dịch vụ đã vượt ngưỡng 50 và "Dự luật tuyệt đẹp" - ngòi nổ tài chính của Trump - đã vượt qua rào cản lớn. Đó là một đợt chi tiêu mới của chính phủ, dù bạn gọi đó là kích thích hay QE lén lút, thì cũng đổ thêm dầu vào bội số cổ phiếu ngay cả khi nó làm phức tạp thêm công việc của Powell.

Trong khi đó, thỏa thuận thuế quan của Trump đối với Việt Nam đang được thêu dệt là "tốt hơn là sợ hãi", về cơ bản là lạc quan trong một thế giới chán ngắt như thế này. Thị trường hiện bám vào bất kỳ sự hòa hoãn địa chính trị nào như một đứa trẻ bám vào tấm chăn an toàn. Và với những dấu hiệu tan băng mới giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc về xuất khẩu phần mềm thiết kế chip, ngay cả lĩnh vực bán dẫn cũng được thúc đẩy.

Tuy nhiên, thị trường trái phiếu đã chớp mắt. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 6 điểm cơ bản lên 4,32%, một sự công nhận cho cả bảng lương mạnh hơn và nhận ra rằng Fed không cắt giảm trong bối cảnh tăng trưởng danh nghĩa vững chắc và những cơn gió ngược về thuế quan. Đúng, một số quan chức Fed có thể đang nghiêng về phía ôn hòa nhưng trọng tâm vẫn thận trọng. Không ai muốn nới lỏng quá sớm, vì thuế quan có thể sẵn sàng đẩy CPI lên cao hơn vào mùa thu.

Tuy nhiên, vốn hóa nhỏ dẫn đầu tuần này, một dấu hiệu cho thấy tinh thần động vật vẫn chưa rời khỏi tòa nhà. Chênh lệch tín dụng đang thắt chặt, lợi suất cao đang hoạt động như thể rủi ro suy thoái là một câu chuyện cổ tích và VIX vẫn hôn mê. Nói cách khác, thanh khoản đang làm nhiệm vụ nặng nề ngay cả khi các yếu tố cơ bản đang hồi phục.

Vậy chúng ta nên hiểu thế nào về tất cả những điều này?

Vĩ mô trở nên hỗn loạn, ngón tay cò súng của Fed thì giật giật nhưng vẫn kiềm chế, và Nhà Trắng đang dùng đèn khò để thổi bay chiếc ghế của Powell—có lẽ theo nghĩa đen, nếu tin đồn về một người thay thế sớm được lan truyền. Nhưng hiện tại, con đường ít kháng cự nhất trong cổ phiếu Hoa Kỳ vẫn là đi lên. Không phải vì mọi thứ đang tuyệt vời. Mà vì mọi thứ chỉ “không đủ tệ” để buộc phải thiết lập lại.

Hãy gọi đó là cuộc biểu tình giành độc lập: không còn nỗi lo suy thoái, không còn cảnh Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất ngay lập tức và thoát khỏi - ít nhất là trong vài ngày - khỏi sự chi phối nặng nề của thực tế vĩ mô.

Nhưng đừng quá thoải mái. Thị trường có thể đã tránh được ổ gà, nhưng con đường phía trước vẫn còn nhiều rào cản thuế quan, hố sụt thâm hụt và những chướng ngại vật hình Powell. Hiện tại, chúng ta hãy ăn mừng. Đến thứ Hai, chúng ta sẽ giao dịch.

Stephen Innes