Những tổn thất trong giao dịch tiền điện tử và hiệu ứng MiCA

Trong vài tháng qua, một số phân khúc của thị trường tiền điện tử đã trải qua những tổn thất đáng kể. Mặc dù sự chú ý của dư luận thường tập trung vào sự biến động của Bitcoin, nhưng những đợt giảm giá mạnh hơn lại tập trung vào các token có vốn hóa nhỏ hơn, các tài sản đặc thù của hệ sinh thái và một số cấu trúc phụ thuộc vào stablecoin.

Câu hỏi trọng tâm không phải là liệu giá cả có giảm hay không, sự biến động là điều vốn có của thị trường tiền điện tử, mà là liệu một phần của việc định giá lại này có phản ánh điều gì đó mang tính cấu trúc hơn hay không :

Việc triển khai từng bước Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của EU.

Liệu chúng ta đang chứng kiến ​​một đợt điều chỉnh theo chu kỳ điển hình ?

Hay thị trường đang bắt đầu định giá rủi ro về quản trị, tuân thủ và pháp lý theo cách mà trước đây nó đã bỏ qua?

Một thị trường không còn chỉ bị chi phối bởi cảm xúc.

Trong lịch sử, sự sụt giảm mạnh của thị trường tiền điện tử chủ yếu được giải thích bởi ba biến số:

• Tình hình thanh khoản toàn cầu.
• Chu kỳ khẩu vị rủi ro.
• Đòn bẩy nội bộ trong lĩnh vực tiền điện tử và sự đầu cơ thái quá.

Tuy nhiên, ngày nay, một yếu tố thứ tư đã xuất hiện: cấu trúc pháp lý .

MiCA không phải là một tuyên bố quy định mang tính biểu tượng. Đó là một khuôn khổ toàn diện định nghĩa lại:

• Nghĩa vụ của bên phát hành.
• Quản trị stablecoin.
• Các tiêu chuẩn ứng xử trên thị trường.
• Các yêu cầu về tiếp thị và công bố thông tin.
• Các yêu cầu vận hành đối với các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử.

Lần đầu tiên, châu Âu áp đặt trách nhiệm giải trình ở cấp độ thể chế lên một thị trường trước đây hoạt động với sự giám sát quốc gia rời rạc.

Thị trường phản ứng với cấu trúc , đặc biệt khi cấu trúc đó làm tăng chi phí và giảm tính minh bạch.

Stablecoin – Tính thanh khoản bị hạn chế

Một trong những lĩnh vực quan trọng nhất của MiCA liên quan đến stablecoin (token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử).

MiCA đưa ra các yêu cầu nghiêm ngặt liên quan đến:

• Hỗ trợ dự trữ.
• Tiêu chuẩn giám hộ.
• Báo cáo minh bạch.
• Giám sát quản trị.
• Giám sát khối lượng giao dịch.

Trong ngắn hạn, điều này có thể dẫn đến sự phân mảnh thanh khoản . Các dự án phụ thuộc vào dòng tiền ổn định linh hoạt có thể phải đối mặt với những điều chỉnh về mặt vận hành. Các sàn giao dịch phục vụ khách hàng châu Âu phải đảm bảo các sản phẩm tiền ổn định được cung cấp tuân thủ các tiêu chuẩn quy định .

Ngay cả khi bản thân các stablecoin vẫn duy trì tính ổn định về cơ bản, sự bất ổn trong giai đoạn chuyển tiếp có thể làm giảm hiệu quả giao dịch và tạm thời làm giảm tính thanh khoản.

Khi thanh khoản giảm, biến động thị trường sẽ gia tăng.

Hiệu ứng bộ lọc tuân thủ

Một cách tiếp cận tinh tế hơn, nhưng có khả năng mạnh mẽ hơn, là hiệu ứng lọc tuân thủ .

Theo MiCA, các dự án tiền điện tử nhắm đến nhà đầu tư EU phải cung cấp:

• Các báo cáo chuyên sâu rõ ràng.
• Công khai minh bạch các quy trình quản trị.
• Các thực thể pháp lý có thể nhận dạng.
• Các cấu trúc trách nhiệm được xác định rõ ràng.

Điều này tạo ra sự khác biệt.

Các dự án được đầu tư vốn tốt và có cấu trúc bài bản có thể gánh chịu chi phí tuân thủ và thể chế hóa hoạt động. Các dự án nhỏ hơn hoặc kém tổ chức hơn có thể gặp khó khăn.

Hậu quả trước mắt không nhất thiết là việc hủy niêm yết hàng loạt, mà là giảm khả năng tiếp cận, gia tăng khó khăn trong hoạt động và sự do dự của nhà đầu tư.

Các thị trường bắt đầu phân loại token không chỉ dựa trên sức mạnh câu chuyện mà còn dựa trên tính khả thi về mặt pháp lý .

Trong môi trường như vậy, các dự án yếu hơn sẽ phải chịu áp lực giảm giá không cân xứng .

Điều chỉnh giá theo quy định so với điều chỉnh giá vĩ mô

Để hiểu rõ hơn về những tổn thất gần đây, điều cần thiết là phải phân biệt giữa hai loại định giá lại :

1. Điều chỉnh giá vĩ mô

Được thúc đẩy bởi:

• Kỳ vọng về lãi suất của Mỹ.
• Sức mạnh của đồng đô la.
• Dòng tiền ETF.
• Các đợt giảm rủi ro toàn cầu.
• Sự thay đổi về vị thế thống trị của Bitcoin.

Việc điều chỉnh giá kiểu này thường ảnh hưởng đến toàn bộ loại tài sản.

2. Điều chỉnh giá theo quy định

Được thúc đẩy bởi:

• Nghĩa vụ tuân thủ.
• Tái cấu trúc hoạt động.
• Sự không chắc chắn về mặt pháp lý.
• Phân bổ lại vốn đầu tư hướng tới các địa điểm được quản lý chặt chẽ.

Việc định giá lại kiểu này ảnh hưởng đến các phân khúc cụ thể, thường là các token có vốn hóa nhỏ, các dự án có quản trị lỏng lẻo và các hệ sinh thái phụ thuộc vào việc tận dụng kẽ hở pháp lý .

Nếu các tài sản lớn thể hiện khả năng phục hồi tương đối tốt trong khi các token nhỏ hơn sụp đổ, tín hiệu sẽ trở nên rõ ràng hơn: thị trường có thể đang định giá chất lượng cấu trúc .

Sự biến động trong giai đoạn chuyển tiếp không phải là điểm yếu về cấu trúc.

Cho rằng MiCA "gây ra" tổn thất tiền điện tử thì quá đơn giản .

Thị trường tài chính hiếm khi phản ứng với một biến số duy nhất . Tuy nhiên, những thay đổi về quy định thường làm gia tăng sự biến động trong các giai đoạn điều chỉnh.

Có thể rút ra một ví dụ so sánh lịch sử hữu ích từ hoạt động giao dịch bán lẻ có đòn bẩy sau khi ESMA can thiệp vào thị trường CFD . Việc áp đặt giới hạn đòn bẩy ban đầu đã làm giảm khối lượng giao dịch và gây áp lực lên lợi nhuận trên toàn ngành. Tuy nhiên, theo thời gian, ngành này đã hợp nhất, cải thiện quản trị và trở nên bền vững hơn.

MiCA có thể đại diện cho một bước ngoặt tương tự đối với lĩnh vực tiền điện tử.

Sự co rút ngắn hạn.

Sự giam giữ lâu dài.

Giả thuyết luân chuyển vốn

Một góc nhìn khác để xem xét những khoản lỗ gần đây là sự luân chuyển vốn .

Các nhà đầu tư tổ chức , ngày càng tích cực tham gia vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, thường ưa thích:

• Sự rõ ràng về mặt quy định.
• Tính minh bạch trong quản trị.
• Khả năng phục hồi hoạt động.
• Khả năng thực thi pháp lý.

MiCA tăng cường những đặc điểm này trong khuôn khổ châu Âu.

Do đó, vốn có thể dần dần chuyển dịch về phía:

• Các tài sản lớn hơn, có cấu trúc chặt chẽ hơn.
• Các nhà cung cấp dịch vụ được quản lý.
• Cơ sở hạ tầng stablecoin tuân thủ quy định.

Và tránh xa các token mang tính đầu cơ, được quản lý lỏng lẻo.

Điều này không kìm hãm sự đổi mới; mà nó lọc bỏ những thiếu sót .

Thị trường thường trừng phạt sự thiếu minh bạch trước khi khen thưởng tính minh bạch.

Liệu thị trường đang bắt đầu định giá quản trị doanh nghiệp?

Theo tôi, đây mới là câu chuyện sâu sắc hơn .

Trong nhiều năm, định giá tiền điện tử bị chi phối bởi:

• Lời hứa về công nghệ.
• Hiệu ứng mạng lưới.
• Động lực cộng đồng.
• Mở rộng thanh khoản.

Giờ đây, rủi ro quản trị đang trở nên có thể định lượng được .

Khi sự tồn tại của một token phụ thuộc vào khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn công bố thông tin theo quy định, quản trị trở thành một biến số định giá.

Sự phát triển này phản ánh sự trưởng thành của các thị trường tài chính truyền thống, nơi tính minh bạch, các tiêu chuẩn báo cáo và khuôn khổ giám sát cuối cùng đã làm giảm sự dễ tổn thương của hệ thống và tăng cường sự tham gia của các tổ chức.

MiCA không loại bỏ rủi ro. Nó định hình lại rủi ro.

Giai đoạn thể chế hóa

Châu Âu đang tự định vị mình là một trong những khu vực pháp lý lớn đầu tiên cung cấp các quy định toàn diện về tiền điện tử.

Trong ngắn hạn, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến:

• Chi phí tuân thủ .
• Tái cấu trúc hoạt động .
• Biến động thanh khoản tạm thời .
• Đánh giá lại của nhà đầu tư .

Trong trung và dài hạn, điều này có thể dẫn đến:

• Niềm tin của nhà đầu tư tăng cao .
• Xác suất xảy ra các sự cố quản trị thảm khốc thấp hơn .
• Lợi thế cạnh tranh rõ ràng hơn cho các dự án tuân thủ quy định.
• Sự tham gia sâu rộng hơn của các thể chế .

Câu hỏi đối với các nhà đầu tư và nhà giao dịch không phải là liệu sự biến động có biến mất hay không,

Nó sẽ không xảy ra.

Nhưng liệu sự biến động mà chúng ta đang chứng kiến ​​có phải là sự hỗn loạn hay là sự chuyển đổi ?

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà giao dịch?

Đối với các bên tham gia thị trường, có ba hàm ý chiến lược sau:

1. Phân biệt giữa suy thoái cơ cấu và suy thoái chu kỳ.

Không phải tất cả các tổn thất đều giống nhau. Một số phản ánh các điều kiện vĩ mô; số khác phản ánh sự yếu kém trong việc tuân thủ pháp luật.

1. Đánh giá mức độ tiếp xúc với quản trị

Chỉ riêng mô hình kinh tế token thôi là chưa đủ. Khả năng tuân thủ quy định cũng rất quan trọng.

1. Dự kiến ​​sẽ có sự biến động tạm thời về thanh khoản liên quan đến châu Âu.

Trong quá trình triển khai MiCA, hiện tượng biến dạng tạm thời là điều khó tránh khỏi.

Trong môi trường pháp lý phân mảnh, việc định vị thích ứng , thay vì giao dịch phản ứng thụ động, trở nên thiết yếu .

Đàn áp hay chuyên nghiệp hóa?

Sẽ không chính xác nếu cho rằng MiCA đang kìm hãm thị trường tiền điện tử.

Một cách giải thích chính xác hơn là MiCA thúc đẩy quá trình chuyển đổi từ mở rộng mang tính đầu cơ sang tăng trưởng có cấu trúc.

Các giai đoạn thực thi quy định thường trùng với việc điều chỉnh giá . Việc điều chỉnh giá này có thể tạo cảm giác thu hẹp quy mô, đặc biệt đối với các dự án yếu hơn, nhưng nó cũng có thể đánh dấu sự khởi đầu của một hệ sinh thái bền vững hơn.

Do đó, những tổn thất hiện tại trong lĩnh vực tiền điện tử có thể không phải là dấu hiệu của sự suy thoái mang tính cấu trúc.

Những dấu hiệu này có thể cho thấy thị trường đang bắt đầu định giá các yếu tố như quản trị, tính bền vững và sự tương thích thể chế.

Trong quá trình phát triển lâu dài của ngành tài chính, điều đó không nhất thiết là tín hiệu tiêu cực.

Nó mang tính đột phá.

Nikolaos Akkizidis