Rủi ro thực sự cho sự sụp đổ của trái phiếu Hoa Kỳ

Tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ hiện ở mức 123% và dự kiến ​​sẽ đạt 140% vào năm 2029. Các khoản thâm hụt hàng năm hiện bằng 6,4% GDP và Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo rằng thâm hụt sẽ tăng lên 9% GDP, hay 2,7 ​​nghìn tỷ đô la, vào năm 2035. Chỉ riêng các khoản thanh toán lãi suất cho nợ của Hoa Kỳ đã chiếm khoảng 3% GDP của quốc gia này. Ngay cả khi thâm hụt chính được xóa bỏ, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ không giảm trừ khi tăng trưởng kinh tế cơ bản vượt quá 3%. Tuy nhiên, điều này rất khó xảy ra, vì cả lực lượng lao động và năng suất đều đang suy giảm, với năng suất giảm 1,5% trong quý đầu tiên. Do đó, không thể đạt được mức tăng trưởng 3% nhất quán.

Chỉ riêng năm nay, thâm hụt sẽ cộng thêm một khoản tương đương với 40% tổng doanh thu liên bang vào nợ quốc gia. Đối với năm tài chính 2025, thâm hụt đã ở mức 1,36 nghìn tỷ đô la, với bốn tháng còn lại trong năm. Con số này cao hơn 14% so với năm ngoái và tài trợ nợ dự kiến ​​sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la trong năm tài chính, tổng cộng là 776 tỷ đô la trong tám tháng đầu tiên. Nợ của chúng ta hiện bằng 740% doanh thu liên bang. Đến năm 2035, nợ quốc gia dự kiến ​​sẽ đạt 67 nghìn tỷ đô la. Hoa Kỳ đã mất 250 năm để tích lũy được 37 nghìn tỷ đô la nợ quốc gia đầu tiên và hiện chúng ta đang trên đà tăng thêm 30 nghìn tỷ đô la nữa trong thập kỷ tới.

Ai sẽ mua tất cả số trái phiếu kho bạc này?

Một số yếu tố đã góp phần vào sự thay đổi trong bối cảnh của người mua trái phiếu kho bạc. Ví dụ, Cục Dự trữ Liên bang không còn là người mua trái phiếu nhất quán nữa; thay vào đó, họ đang tích cực thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình. Cho đến nay, Fed đã bán hết 2,3 nghìn tỷ đô la tài sản, chủ yếu là chứng khoán kho bạc. Trong khi đó, các ngân hàng trung ương nước ngoài đã bắt đầu rút lui khỏi việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Các lệnh trừng phạt gần đây và việc tịch thu tài sản nước ngoài đã làm gia tăng mối lo ngại về sự an toàn của việc cất giữ dự trữ bằng đô la Mỹ.

Ngoài ra, các tranh chấp thuế quan đang diễn ra đã tạo ra sự hỗn loạn, đến lượt nó, làm giảm dòng vốn quốc tế. Với thương mại toàn cầu suy giảm, có ít thặng dư thương mại hơn, nghĩa là ít đô la hơn có sẵn để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ. Làm trầm trọng thêm vấn đề, cuộc đấu tranh gần đây với lạm phát cực cao đã khiến các nhà đầu tư lo lắng về giá trị của đồng đô la, điều này củng cố sức hấp dẫn của Kho bạc Hoa Kỳ.

Mối lo ngại về khả năng thanh toán cũng đang gia tăng khi Hoa Kỳ tiếp tục thâm hụt dai dẳng và kéo dài 2 nghìn tỷ đô la mỗi năm. Lượng mực đỏ khổng lồ này xảy ra trong thời kỳ tương đối hòa bình và thịnh vượng kinh tế, đặt ra những câu hỏi quan trọng về những gì có thể xảy ra trong thời kỳ suy thoái hoặc chiến tranh. Trong khi một số người theo chủ nghĩa Pollyanna cho rằng Cục Dự trữ Liên bang luôn có thể can thiệp và thay thế nhu cầu thị trường tự do đối với Kho bạc, thì thực tế là lạm phát hiện đã trở thành một trở ngại đáng kể và có khả năng không thể vượt qua.

Cục Dự trữ Liên bang không thể dễ dàng cứu nước Mỹ nữa

Một số người cho rằng vì Fed có máy in tiền, sẽ luôn có nhiều giá thầu cho nợ của Hoa Kỳ. Và, nó có thể in tất cả tín dụng mà nó muốn mà không tạo ra lạm phát... giống như nó đã làm sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Nhưng có những khác biệt lớn về kinh tế vĩ mô giữa ngày nay và năm 2007

Trong và sau cuộc Đại suy thoái (từ năm 2007 đến năm 2014), Fed đã in 4,5 nghìn tỷ đô la. Nhưng việc tiền tệ hóa nợ như vậy vào thời điểm đó đòi hỏi phải mua và loại bỏ các tài sản ngân hàng gặp khó khăn (chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp và nợ liên quan đến bất động sản) và sau đó giữ chúng tại Fed. Do đó, việc in tiền của Fed chủ yếu dẫn đến lạm phát giá tài sản, vì lợi suất trái phiếu giảm và tài sản rủi ro tăng. Tuy nhiên, phần lớn tín dụng của Fed không bao giờ đến được Phố chính; nó vẫn ở Phố Wall và Lạm phát giá tiêu dùng vẫn im lặng

Tuy nhiên, nếu Fed buộc phải một lần nữa tiền tệ hóa hàng nghìn tỷ đô la nợ ngày nay - do suy thoái kinh tế hoặc lợi suất trái phiếu tăng - thì lạm phát rất có thể sẽ không chỉ giới hạn ở Phố Wall. Điều này là do thâm hụt hàng năm đã là 2 nghìn tỷ đô la, so với 900 tỷ đô la trước Khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC). Và, trong cuộc suy thoái tiếp theo, thâm hụt hàng năm dự kiến ​​sẽ tăng lên từ 4 đến 6 nghìn tỷ đô la do các biện pháp ổn định kinh tế tự động được kích hoạt bởi tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Nói về tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và thị trường lao động bị chia rẽ, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp liên tục của Hoa Kỳ vào tuần trước là 1,95 triệu. Con số đó là cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021.

Trong cuộc suy thoái tiếp theo, số tiền (tín dụng) do Fed in ra và đưa cho các ngân hàng sẽ được sử dụng để mua một cơn sóng thần nợ chính phủ thay vì trái phiếu thế chấp - sử dụng các ngân hàng tư nhân làm phương tiện để tiền tệ hóa hàng nghìn tỷ đô la nợ Kho bạc. Điều này có nghĩa là tiền sẽ tìm đường đến Phố chính, thay vì ở lại Phố Wall, khiến tổng hợp tiền tệ rộng hơn tăng lên. Đến lượt mình, điều này sẽ khiến tỷ lệ lạm phát tăng vọt và gây áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu. Đây là những gì đã xảy ra trong Tiền trực thăng 1.0 (việc in tiền sau COVID). Tiền trực thăng 2.0 hứa hẹn sẽ khiến lạm phát trở nên tồi tệ hơn nhiều. Trái phiếu thế chấp, nợ doanh nghiệp, các khoản vay sinh viên và các khoản vay mua ô tô đều được gắn với lãi suất cho vay chuẩn. Fed "PUT" sẽ không hoạt động nếu lợi suất trái phiếu dài hạn tăng khi Lãi suất quỹ của Fed bị hạ xuống.

Các giải pháp khả thi

Hoa Kỳ nên tránh tăng trần nợ công thêm 5 nghìn tỷ đô la nếu không đảm bảo thực hiện cải cách quyền lợi đối với An sinh xã hội, Medicare và Medicaid.

Trong Dự luật Big Beautiful hiện tại, đã được Hạ viện thông qua và đang được tranh luận tại Thượng viện, các khoản cắt giảm chi tiêu chỉ lên tới 160 tỷ đô la mỗi năm và phần lớn là được tải ở phía sau. Thay vào đó, cần phải cắt giảm chi tiêu 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm chỉ để giữ tỷ lệ nợ trên GDP ổn định.

Cái gọi là rào cản thứ 3 của chính trị phải được chạm đến. Các giải pháp có thể bao gồm việc nâng tuổi nghỉ hưu của An sinh xã hội đối với những người hiện không tham gia chương trình và không được lên lịch nhận trợ cấp trong ít nhất một thập kỷ. Ngoài ra, có thể tăng mức thu nhập tối đa cho các khoản đóng góp. Cũng nên cân nhắc đến việc kiểm tra khả năng tài chính đối với những người nhận Medicaid. Những người trong độ tuổi lao động và có sức khỏe tốt không đủ điều kiện để nhận Medicaid.

Chúng ta phải làm mọi thứ khả thi để giảm tỷ lệ nợ trên GDP trong khi thị trường trái phiếu vẫn hoạt động. Tăng trần nợ thêm 5 nghìn tỷ đô la mà không kiềm chế thâm hụt sẽ dẫn đến hỗn loạn trên thị trường trái phiếu. Chúng ta cũng phải giải quyết các thảm họa nợ trước khi suy thoái tiếp theo xảy ra. Hoa Kỳ trung bình trải qua một cuộc suy thoái sau mỗi 6,4 năm kể từ Thế chiến II; và suy thoái luôn khiến thâm hụt tăng cao hơn. Rủi ro về vòng xoáy nợ chết là rất thực tế, khi ngân hàng trung ương buộc phải chiếm đoạt thị trường trái phiếu tự do bằng cách liên tục in hàng nghìn tỷ đô la mỗi năm để ngăn lợi suất trái phiếu tăng đột biến. Tuy nhiên, chính quá trình đó có thể tạo ra lạm phát mất kiểm soát, đến lượt nó sẽ đẩy lợi suất trái phiếu tăng cao không ngừng bất chấp những nỗ lực của Fed.

Những cơn chấn động trên thị trường trái phiếu hiện đang rất rõ ràng. Đồng đô la giảm giá, khi lợi suất trái phiếu tăng, là bằng chứng cho thấy mối nguy hiểm là rất thực tế. Chắc chắn đây là dấu hiệu cho thấy niềm tin vào đồng tiền của chúng ta và thị trường nợ có chủ quyền của chúng ta đang suy yếu. Nếu Chúa muốn, chúng ta sẽ tránh được trận động đất lớn.

Sự hỗn loạn trên thị trường tín dụng sẽ là thứ làm nổ tung bong bóng bất động sản, nợ doanh nghiệp và thị trường cổ phiếu. Đây là một yếu tố mà Pento Portfolio Strategies theo dõi chặt chẽ nhất để đưa ra tín hiệu khi nào cần thực hiện các bước cần thiết để bảo vệ và hưởng lợi từ sự điều chỉnh lớn về giá tài sản. Nó thậm chí còn thay thế xung đột địa chính trị, vốn là vấn đề trung tâm hiện nay. Các nhà đầu tư không cần phải hoảng sợ trước mọi tiêu đề về bom đạn hay mỗi mối đe dọa về thuế quan. Cũng không nên bị lung lay bởi mọi lời nói hoa mỹ phát ra từ miệng của FOMC. Đó là lý do tại sao việc có một mô hình mạnh mẽ lại rất quan trọng đối với thành công của các nhà đầu tư.

Michael Pento