Sự bất ổn gia tăng khiến FOMC tiếp tục trì hoãn

Bản tóm tắt

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu nhất trí giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25%-4,50%.

Trong tuyên bố sau cuộc họp, FOMC lưu ý rằng sự biến động của thị trường đã giảm bớt kể từ cuộc họp gần nhất vào tháng 5, đồng thời nêu rõ "sự bất ổn về triển vọng kinh tế đã giảm bớt". Tuy nhiên, Ủy ban vẫn tiếp tục mô tả mức độ bất ổn là "gia tăng".

Tóm tắt Dự báo Kinh tế cho thấy FOMC thấy lạm phát đình trệ nhiều hơn một chút so với dự báo công bố gần đây nhất vào tháng 3. Dự báo GDP trung bình đã bị hạ cấp vào năm 2025 và 2026 trong khi dự báo trung bình về lạm phát PCE cốt lõi và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ trong cả hai năm.

"Biểu đồ chấm" cho thấy thành viên FOMC trung bình tiếp tục tìm kiếm mức nới lỏng 50 điểm cơ bản vào cuối năm 2025, trong khi điểm trung bình cho cuối năm 2026 tăng từ mức nới lỏng 100 điểm cơ bản vào tháng 3 lên 75 điểm cơ bản vào tháng 6.

Sự phân tán của các chấm cho thấy Ủy ban vẫn chia rẽ về triển vọng chính sách tiền tệ. Hiện tại, chúng tôi đang mong đợi FOMC sẽ bắt đầu một chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 và kỳ vọng cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản vào cuối năm. Tuy nhiên, triển vọng không chắc chắn về chính sách thương mại của Hoa Kỳ mang lại mức độ không chắc chắn cao bất thường cho triển vọng chính sách tiền tệ.

Sự bất ổn đã giảm bớt nhưng vẫn còn cao

Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) đã quyết định duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25%-4,50% khi kết thúc cuộc họp chính sách hôm nay. Quyết định này được tất cả 12 thành viên bỏ phiếu của Ủy ban nhất trí ủng hộ và được những người tham gia thị trường mong đợi. Sau khi nới lỏng chính sách 100 điểm cơ bản từ tháng 9 năm ngoái đến tháng 12, FOMC hiện đã giữ nguyên lãi suất trong bốn cuộc họp chính sách liên tiếp (Hình 1).

Khi nêu ra lý do duy trì lãi suất quỹ liên bang trong phạm vi mục tiêu hiện tại, FOMC cho biết trong tuyên bố sau cuộc họp rằng "hoạt động kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ vững chắc". Tuyên bố cũng lưu ý rằng "tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp" và "điều kiện thị trường lao động vẫn vững chắc". Tuyên bố tiếp tục mô tả lạm phát là "hơi cao". Thật vậy, tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi theo năm, mà hầu hết các quan chức Fed tin rằng là thước đo tốt nhất về tỷ lệ lạm phát giá tiêu dùng cơ bản, tiếp tục tăng cao hơn một chút so với mục tiêu 2% của FOMC (Hình 2). Ủy ban ít nhiều ngụ ý rằng họ không cần phải nới lỏng chính sách vào thời điểm này vì nền kinh tế nói chung vẫn kiên cường và lạm phát tiếp tục vượt quá mục tiêu của Ủy ban.

Trong tuyên bố được công bố sau cuộc họp gần đây nhất vào ngày 7 tháng 5, FOMC lưu ý rằng "sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế đã gia tăng thêm nữa" (chúng tôi nhấn mạnh). Cuộc họp đó diễn ra ngay sau khi Tổng thống Trump công bố mức thuế "Ngày giải phóng", dẫn đến sự biến động trên thị trường tài chính. Sau đó, tổng thống đã giảm mức thuế "có đi có lại" trong khi đàm phán các hiệp định thương mại với một số quốc gia nước ngoài. Do đó, sự biến động trên thị trường tài chính đã lắng xuống phần nào. Phản ánh sự nới lỏng căng thẳng này, tuyên bố hôm nay lưu ý rằng "sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế đã giảm bớt". Tuy nhiên, Ủy ban vẫn tiếp tục mô tả mức độ không chắc chắn là "cao". Tuyên bố tiếp tục nhấn mạnh rằng FOMC "cam kết mạnh mẽ hỗ trợ việc làm tối đa và đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2 phần trăm".

Biểu đồ chấm cho thấy FOMC đang chia rẽ về triển vọng chính sách

FOMC công bố Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP), tóm tắt các dự báo kinh tế vĩ mô của 19 thành viên FOMC riêng lẻ, bốn lần một năm. Các dự báo tóm tắt được công bố ngày hôm nay ngụ ý rằng FOMC thấy lạm phát đình trệ nhiều hơn một chút so với tháng 3. Cụ thể, dự báo tăng trưởng GDP trung bình đã giảm khoảng 1/4 điểm phần trăm trong cả năm 2025 và 2026 trong khi dự báo trung bình về lạm phát PCE cốt lõi đã tăng khoảng 1/4 điểm phần trăm trong cả hai năm. Dự báo trung bình về tỷ lệ thất nghiệp vào cuối năm nay đã tăng nhẹ từ 4,4% trong SEP tháng 3 lên 4,5% trong SEP tháng 6. Tỷ lệ vào cuối năm 2026 đã tăng 0,2 điểm phần trăm so với SEP tháng 3, lên 4,5%. Sự gia tăng tỷ lệ thất nghiệp trong cả hai năm phản ánh dự báo tăng trưởng chậm hơn vào tháng 6 so với tháng 3.

"Biểu đồ chấm" được công bố vào tháng 3 cho thấy thành viên FOMC trung bình cho rằng việc cắt giảm lãi suất 50 bps vào cuối năm 2025 và tổng cộng 100 bps nới lỏng chính sách vào cuối năm 2026 là phù hợp. Biểu đồ chấm được công bố sau khi kết thúc cuộc họp hôm nay cho thấy dấu chấm trung bình cho cuối năm 2025 vẫn không thay đổi, điều này tiếp tục ngụ ý việc nới lỏng 50 bps so với phạm vi mục tiêu hiện tại là 4,25%-4,50% (Hình 3). Mặc dù vậy, Ủy ban vẫn chia rẽ về triển vọng chính sách tiền tệ trong năm nay. Hiện có 10 thành viên tin rằng việc cắt giảm lãi suất 50 bps hoặc 75 bps sẽ phù hợp vào cuối năm 2025. Hai thành viên tham gia FOMC cho rằng chỉ cần nới lỏng chính sách 25 bps trong năm nay là phù hợp. Bảy thành viên hiện tin rằng Ủy ban nên giữ nguyên trong cả năm. Chỉ có bốn thành viên vào tháng 3 cho rằng FOMC nên kiềm chế việc cắt giảm lãi suất trong năm nay.

Điểm trung vị cho cuối năm 2026 đã dịch chuyển từ 100 điểm cơ bản của nới lỏng tích lũy vào tháng 3 lên 75 điểm cơ bản vào tháng 6. Tuy nhiên, một lần nữa, bản chất phân tán của các điểm cho năm tới ngụ ý một số lượng quan điểm khác nhau có ý nghĩa giữa các thành viên FOMC riêng lẻ về triển vọng chính sách tiền tệ (Hình 3). Thật vậy, Chủ tịch Powell đã lưu ý trong cuộc họp báo sau cuộc họp rằng "không ai giữ các lộ trình lãi suất này với nhiều niềm tin".

Triển vọng chính sách tiền tệ vẫn còn rất không chắc chắn

Biểu đồ chấm và bình luận của Powell ám chỉ với chúng ta rằng triển vọng chính sách vẫn còn rất không chắc chắn, ít nhất là một phần, do triển vọng không chắc chắn đối với chính sách thương mại của Hoa Kỳ. Thuế quan cao hơn có thể sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP thực, có thể được bù đắp bằng nới lỏng chính sách, đồng thời làm tăng lạm phát, điều này có thể khiến FOMC tiếp tục giữ nguyên nếu không thắt chặt chính sách. Như chúng tôi đã thảo luận trong Triển vọng kinh tế Hoa Kỳ gần đây nhất, chúng tôi cho rằng FOMC sẽ xem xét bất kỳ đợt tăng giá đột xuất nào do thuế quan gây ra và thay vào đó tập trung vào tác động làm xói mòn tăng trưởng và gia tăng thất nghiệp của thuế nhập khẩu cao hơn. Hiện tại, chúng tôi mong đợi FOMC sẽ bắt đầu một chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 và mong đợi 75 điểm cơ bản cắt giảm lãi suất vào cuối năm. Tuy nhiên, chúng tôi sẵn sàng thừa nhận rằng FOMC có thể kiềm chế việc cắt giảm lãi suất nếu kỳ vọng lạm phát tăng và/hoặc tiền lương tăng tốc. Chủ tịch Powell cũng cho biết trong cuộc họp báo của mình rằng các nhà hoạch định chính sách "nghĩ rằng họ sẽ học được rất nhiều về thuế quan trong suốt mùa hè". Chúng tôi cũng sẽ tập trung cao độ vào các diễn biến kinh tế trong những tháng tới.

Wells Fargo Research Team