Sự thận trọng của Powell làm rung chuyển thị trường

Thị trường đang tăng trưởng nóng, được tiếp sức bởi sự pha trộn giữa hy vọng ôn hòa và sự phấn khích về AI, nhưng Jerome Powell vừa bước vào phòng với một gáo nước lạnh. Bài phát biểu tại Rhode Island của ông nhắc nhở mọi người rằng Fed vẫn đang đóng vai trò người đi trên dây vô ơn, cân bằng giữa một bên là thị trường việc làm đang chậm lại và bên kia là hậu quả lạm phát từ thuế quan. Khi Powell đội chiếc mũ "chuyên gia phân tích định giá" và lẩm bẩm rằng cổ phiếu "được định giá cao", các nhà giao dịch biết rằng cảnh sát vui vẻ đã đến. Ông ấy không hẳn đang gõ chuông ôn hòa; thay vào đó, ông ấy đã phanh lại một cách tinh tế nhưng đáng lo ngại.

Các con số đã nói lên tất cả: S&P 500 giảm 0,55% sau khi đạt mức cao mới vào đầu ngày, Nasdaq giảm gần 1% dưới sức nặng của các tướng AI và Dow Jones giảm khiêm tốn 88 điểm. Nvidia, vốn đang trên đà tăng vọt từ khoản đầu tư 100 tỷ đô la vào OpenAI, đã giảm gần 3% khi dư vị của thỏa thuận đó lắng xuống. Oracle đã giảm hơn 4% sau một đợt tăng giá dữ dội, trong khi Amazon trượt dốc khi các nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi liệu cuộc cách mạng AI có lưới điện để tiếp nhiên liệu hay không. Thỏa thuận Nvidia-OpenAI từng rất hào hứng đang bắt đầu trông không giống một mối quan hệ đối tác vàng son mà giống như những bản tái hiện về tài trợ của nhà cung cấp trong thời kỳ dot-com - nơi các nhà cung cấp trở thành ngân hàng của khách hàng, chỉ để hối hận sau đó.

Thông điệp cốt lõi của Powell một lần nữa lại đơn giản nhưng đáng suy ngẫm: "Không có con đường nào không có rủi ro". Lãi suất thấp hơn có thể biện minh cho việc định giá cao hơn trên lý thuyết, nhưng với rủi ro lạm phát tăng lên và rủi ro việc làm giảm xuống, Fed đang bị dồn vào chân tường. Thước đo "bồ câu so với diều hâu" mà các nhà giao dịch thường xuyên tham khảo vừa bị xáo trộn - Powell nghe giống như một trọng tài nhắc nhở đám đông rằng vùng đánh bóng không di chuyển chỉ vì người đánh bóng muốn nó di chuyển.

Các bàn giao dịch tiền nhanh và động lực không cần nhiều sự khuyến khích để ghi nhận. Với việc tái cân bằng lương hưu và những khó khăn trong lịch trình cuối quý sắp tới, việc chốt lời trở thành lựa chọn dễ dàng. Kịch bản thực sự tiếp theo sẽ được viết bởi báo cáo PCE công bố vào thứ Sáu, tiếp theo là bảng lương tuần tới và CPI ngay sau đó - những cột mốc trên bản đồ quản lý rủi ro của Fed. Hiện tại, các nhà giao dịch đang chuẩn bị cho những biến động nhỏ và cắt giảm mức độ rủi ro, không khác gì những người leo núi đang bám trụ trước một sườn núi nguy hiểm.

Nhưng đừng tự lừa mình dối người: cổ phiếu không còn biến động dựa trên các yếu tố cơ bản sách giáo khoa nữa. Thị trường này đang vận hành dựa trên hai nguồn nhiên liệu: kỳ vọng thanh khoản của Fed và siêu chu kỳ AI. Nếu Powell đã làm rung chuyển động cơ đầu tiên, thì rủi ro nguy hiểm hơn nằm ở động cơ thứ hai. AI không phải là một trò hề; nó đã trở thành Ngôi sao Phương Bắc cho định giá cổ phiếu. Những gã khổng lồ siêu quy mô - Amazon, Microsoft, Google, META, Oracle - là những cú đột phá về chi phí vốn, duy trì giấc mơ. Nếu nhịp độ đầu tư của họ bị chững lại, dù là do hạn chế tài chính, thiếu hụt năng lượng, hay đơn giản là vượt quá khả năng, toàn bộ hệ thống AI có thể bị lu mờ.

Và đó mới là vấn đề. Rủi ro thực sự đối với thị trường chứng khoán không phải là việc Fed giảm lãi suất - mà là khả năng ngọn lửa AI sẽ cạn kiệt. Hiện tại, Phố Wall đang dõi theo những cảnh báo của Powell trên khắp thị trường và nhận ra rằng đà tăng trưởng dễ dàng, không rủi ro lên mức kỷ lục tiếp theo có thể đã kết thúc.

Stephen Innes