Suy thoái kinh tế ở Mỹ có nguy cơ suy giảm nhưng nỗi lo tăng trưởng vẫn còn kéo dài

Tăng trưởng GDP và việc làm mạnh mẽ cho thấy nền kinh tế Mỹ tiếp tục giảm chi phí vay cao và điều kiện tín dụng thắt chặt, phần lớn là do chi tiêu chính phủ mạnh mẽ và người tiêu dùng giảm tiết kiệm. Những yếu tố này sẽ ít hỗ trợ hơn vào năm 2024 và lạm phát đang trên đà tiến tới mức 2%, do đó Cục Dự trữ Liên bang có dư địa để cắt giảm lãi suất mạnh.

Fed vẫn cảnh giác về việc nới lỏng chính sách quá sớm

Sau sự thay đổi ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang tại cuộc họp FOMC tháng 12, nơi cơ quan này báo hiệu rằng họ dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất mục tiêu của quỹ Fed xuống 75 điểm cơ bản vào năm 2024, thị trường đã phát triển mạnh mẽ. Các dấu hiệu lạm phát bị khuất phục đã khiến thị trường đi xa đến mức định giá gần 175 điểm cơ bản cho việc cắt giảm lãi suất bắt đầu từ cuộc họp FOMC tháng 3. Tuy nhiên, GDP quý 4 và bảng lương tháng 1 sau đó đã vượt qua mọi kỳ vọng và các quan chức Fed từ đó đã chuyển sang hạ thấp triển vọng về bất kỳ biện pháp nới lỏng nào sắp xảy ra. Trong khi các mục tiêu về việc làm và lạm phát đang “tiến tới trạng thái cân bằng tốt hơn”, Chủ tịch Fed Jerome Powell gợi ý rằng ngân hàng trung ương sẽ không cắt giảm cho đến khi họ “có được niềm tin lớn hơn rằng lạm phát đang tiến tới mức bền vững ở mức 2%.

Chúng tôi cho rằng câu chuyện lạm phát sẽ ngày càng lành tính trong vài tháng tới, nhưng chúng tôi nghi ngờ rằng Fed thừa nhận uy tín của mình đã bị tổn hại do khẳng định "lạm phát chỉ là tạm thời" vào năm 2021 và phải nhanh chóng đảo ngược tiến trình với việc tăng lãi suất đáng kể cho đến năm 2022 và 2023. Điều cuối cùng mà Fed muốn làm là lại phạm sai lầm ở một bước ngoặt quan trọng, nới lỏng quá sớm, quá nhanh và gây lại áp lực lạm phát. Chúng tôi không nghĩ điều đó sẽ xảy ra, nhưng chừng nào các số liệu hoạt động chính thức còn tiếp tục nóng thì Fed sẽ không cảm thấy thoải mái khi nới lỏng chính sách.

Các chỉ số ISM đang theo dõi yếu hơn mức tăng trưởng GDP chính thức

Nhưng đà tăng trưởng đang chững lại

Về vấn đề này, sự khác biệt giữa dữ liệu chính thức mạnh mẽ và các cuộc khảo sát doanh nghiệp yếu hơn vẫn là chủ đề tranh luận chính. Biểu đồ trên cho thấy các chỉ số ISM được theo dõi rộng rãi - đã được công bố trong nhiều thập kỷ - đang ở mức phù hợp về mặt lịch sử với mức tăng trưởng GDP khoảng 1% so với cùng kỳ năm trước chứ không phải mức 3,1% được ghi nhận trong quý 4. Tương tự như vậy, các cuộc khảo sát tuyển dụng vẽ ra một bức tranh lạc quan hơn so với dữ liệu bảng lương chính thức, trong khi chỉ số hàng đầu của Conference Board vẫn ở mức phù hợp với thời kỳ suy thoái kinh tế.

Chúng tôi duy trì quan điểm rằng chi phí đi vay cao và điều kiện tín dụng chặt chẽ sẽ ngày càng ảnh hưởng đến hoạt động và tiền tiết kiệm tích lũy của hộ gia đình thời Covid sẽ ít hỗ trợ hơn cho chi tiêu của người tiêu dùng. Điều này sẽ dần dần dẫn đến việc dữ liệu chính thức nguội đi và Fed trở nên thoải mái hơn với việc cắt giảm lãi suất, nhưng nhiều khả năng đây sẽ là quý thứ hai bước vào câu chuyện thứ ba do động lực chi tiêu của người tiêu dùng có vẻ khá tốt trong đầu quý đầu tiên.

Lạm phát cho phép Fed quay trở lại mức lãi suất chính sách trung lập

Hơn nữa, hai trong số các chỉ số kinh tế được Fed ưa chuộng đang có những tiến triển tích cực rõ ràng trong việc cho thấy lạm phát sẽ quay trở lại mục tiêu 2% một cách bền vững. Chỉ số giảm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi, là thước đo lạm phát được ngân hàng trung ương lựa chọn, hiện đang liên tục theo dõi tỷ lệ hàng tháng dưới 0,2%. Trong khi đó, chỉ số chi phí việc làm, thước đo chi phí lao động rộng nhất, đang chậm lại và tỷ lệ người lao động bỏ việc để chuyển sang công việc khác giảm cho thấy thị trường việc làm ít sôi động hơn, điều này sẽ giúp hạ nhiệt áp lực tiền lương.

Đến tháng 5, chúng tôi cho rằng các biện pháp lạm phát cơ bản đang giảm dần cùng với mức tăng trưởng và số lượng việc làm thấp hơn sẽ giúp Fed tự tin bắt đầu cắt giảm lãi suất chính sách, giảm xuống 4% vào cuối năm nay và 3% vào giữa năm 2025. Điều này sẽ chỉ đưa chúng ta đến gần vùng trung lập - quan điểm của Fed là 2,5% có thể là mức trung bình dài hạn. Nếu nền kinh tế bước vào giai đoạn khó khăn hơn, tức là do căng thẳng tài chính liên quan đến bất động sản thương mại hoặc tổn thất cho vay tiêu dùng, điều này buộc Fed phải chuyển sang lãnh thổ 'kích thích', có khả năng cắt giảm lãi suất sâu hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi.

James Knightley