Tạm dừng trước vực thẳm: Trái phiếu, tưởng thuật và ảo ảnh ổn định

Khi giới truyền thông đồng loạt hân hoan với cái gọi là “thỏa thuận lớn, đẹp đẽ” giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc – một lệnh đình chiến thương mại được tung hô như bước ngoặt địa chính trị – thì thị trường tài chính toàn cầu, đặc biệt là thị trường trái phiếu, lại gửi đi một thông điệp hoàn toàn khác: niềm tin đang cạn kiệt, và hệ thống tài chính toàn cầu đang tiến gần đến giới hạn chịu đựng.

I. Không phải thương mại, mà là một sự can thiệp tạm thời vào tâm lý thị trường

Trên bề mặt, đây có vẻ là một bước lùi khỏi căng thẳng thương mại. Nhưng bản chất của “thỏa thuận” này không nằm ở cán cân thương mại hay thuế quan. Nó là một câu chuyện để bán cho thị trường, một cách để ngụy trang sự bất lực trong chính sách tiền tệ và tài khóa.

Hoa Kỳ đối mặt với khối nợ đáo hạn lên tới 9.000 tỷ USD trong vòng 6 tháng đầu năm 2025 – một con số chưa từng có. Trong khi đó, nhu cầu trái phiếu đang suy yếu rõ rệt, đặc biệt từ các nhà đầu tư nước ngoài. Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc gần đây cho thấy sự rạn nứt đáng lo ngại trong khả năng hấp thụ nợ mới của thị trường.

Trong bối cảnh đó, Nhà Trắng cần một cách để “trấn an” thị trường mà không đụng đến các đòn bẩy nhạy cảm như cắt giảm lãi suất (vốn sẽ làm dấy lên lo ngại về lạm phát trở lại) hay nới lỏng định lượng (QE), điều có thể làm mất kiểm soát kỳ vọng lạm phát. Kết quả là một chiến thuật “quản lý tưởng thuật” ra đời: tung ra một câu chuyện tích cực để làm dịu tâm lý thị trường – mà không thực sự giải quyết bất kỳ vấn đề cơ bản nào.

II. Trái phiếu không bị lừa: Biểu quyết bất tín nhiệm rõ ràng

Ngay sau “thỏa thuận”, thay vì giảm nhiệt, lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng vọt – một dấu hiệu thị trường không tin tưởng vào hiệu lực thực tế của câu chuyện này.

Lợi suất TPCP Mỹ 10 năm: 4,49%, giữ ở mức cao đáng lo ngại.

Đức: 2,6%, mức cao nhất kể từ thời khủng hoảng Eurozone.

Anh: 4,65%, cho thấy niềm tin vào khả năng kiểm soát nợ đang lung lay.

Nhật Bản: 1,46%, cho thấy ngay cả thị trường được quản lý chặt nhất cũng không thể trốn tránh xu thế toàn cầu.

Tất cả đều cho thấy điều này không phải là “đình chiến thương mại” mà là biểu hiện của khủng hoảng niềm tin vào khả năng tài trợ nợ công.

III. Sự thống trị tài chính: Fed bị kẹt giữa hai làn đạn

Chúng ta đang sống trong một kỷ nguyên mà các ngân hàng trung ương không còn là người điều khiển chính sách, mà chính nhu cầu tài trợ của các chính phủ mới là trung tâm.

Nếu Fed cắt giảm lãi suất mạnh: rủi ro lạm phát quay lại, đe dọa uy tín thể chế.

Nếu giữ lãi suất cao: nguy cơ bóp nghẹt thanh khoản, châm ngòi cho khủng hoảng tài chính hoặc thị trường lao dốc.

Đây là cái gọi là "trò chơi con tin chính sách": mỗi hành động đều mang hệ quả tiêu cực – và đó chính là biểu hiện của một hệ thống đã bị đẩy đến giới hạn.

IV. Chỉ số MOVE – Nhịp tim thực sự của hệ thống tài chính

MOVE – chỉ số đo lường mức độ biến động của thị trường trái phiếu – đã trở thành hàn thử biểu thực sự cho chính sách:

Dưới 110: Thị trường còn ổn định, giới chức có thể “giả vờ kiểm soát”.

Trên 135: Cảnh báo đỏ, buộc phải tung ra một “câu chuyện mới” hoặc can thiệp thật sự.

Việc MOVE tăng vọt lên 135 gần đây không phải ngẫu nhiên – mà là dấu hiệu của sự căng thẳng đang tích tụ trong các mạch máu tài chính toàn cầu.

V. Phía trước là gì?

1. Nhiều “kịch bản” hơn, ít giải pháp hơn

Thị trường đang bước vào giai đoạn mà mỗi lần căng thẳng tăng cao, một câu chuyện mới sẽ được tạo ra – từ đình chiến thương mại, tới gói hỗ trợ chiến lược, tới “đàm phán toàn cầu” – tất cả nhằm xoa dịu tạm thời, thay vì giải quyết tận gốc.

2. Mùa hè rủi ro cao

Với MOVE vẫn ở mức cao, lãi suất trái phiếu không giảm, và kỳ vọng vào Fed còn lưỡng lự, mùa hè 2025 có khả năng sẽ trở thành giai đoạn cao điểm bất ổn, với:

Áp lực bán tháo trái phiếu.

Rủi ro thanh khoản ở các ngân hàng.

Biến động lớn ở thị trường cổ phiếu và tài sản rủi ro.

Đồng USD biến động mạnh, tạo vòng xoáy cho các thị trường mới nổi.

VI. Chiến lược cho nhà đầu tư: Phòng thủ và thực chất

Trong môi trường này, tài sản thật và dòng tiền ổn định sẽ tiếp tục là “vua”:

✅ Cổ phiếu có dòng tiền dương, cổ tức ổn định, tránh tăng trưởng nóng.
✅ Tài sản thực: vàng, bất động sản công nghiệp, tài nguyên thiết yếu.
✅ Chiến lược phòng thủ chiến thuật: linh hoạt giữa tiền mặt, phòng hộ trái phiếu, và thị trường mới nổi được định giá thấp.

Kết luận: Thỏa thuận này là nút "pause", không phải "solve"

Không ai trong giới tài chính thực sự tin rằng “thỏa thuận lớn, đẹp đẽ” là lối thoát. Đó là một liều thuốc an thần cho thị trường, trong khi khối ung thư nợ công vẫn tiếp tục lớn dần.

Thử thách thực sự sẽ đến khi không còn câu chuyện nào đủ sức trấn an nữa. Khi đó, thị trường sẽ yêu cầu quyết định thực sự – và đó là thời điểm mà mọi mặt nạ rơi xuống