Thị trường bám vào mức cao: Kiên cường hay chỉ nghĩ theo cảm tính?

Thị trường Hoa Kỳ

S&P 500 đạt mức đóng cửa cao kỷ lục thứ hai trong năm 2025, nhẹ nhàng bước vào tuần giao dịch ngắn hơn với tiếng thì thầm thay vì tiếng gầm rú. Cổ phiếu trôi dạt vô định trong suốt phiên trước khi nhích lên cao hơn Dow tăng thêm 10 điểm ít ỏi (dưới 0,1%), S&P 500 tăng 0,2% và Nasdaq hầu như không thay đổi, tăng dưới 0,1%.

Nhưng bên dưới bề mặt, căng thẳng đang âm ỉ. Các nhà đầu tư tiếp tục tận dụng làn sóng thu nhập doanh nghiệp mạnh mẽ và khả năng phục hồi tài sản rủi ro không ngừng, nhưng bọt bong bóng ẩn chứa trong những mức cao kỷ lục này khiến thị trường trông ngày càng mong manh. Danh sách các mối đe dọa đang rình rập ngày càng dài ra lạm phát dai dẳng, căng thẳng thương mại leo thang và AI hoang dã là DeepSeek, có thể làm lung lay sự thống trị của Hoa Kỳ trong lĩnh vực này.

Ngay cả với cột mốc ngày hôm nay, thị trường vẫn có cảm giác như bị kẹt trong tình trạng lấp lửng. Chỉ có một sự đột phá quyết định trên mức kỷ lục, được thúc đẩy bởi những cơn gió thuận vĩ mô hữu hình, mới là một tín hiệu hấp dẫn. Nhưng ngay lúc này, hai ẩn số lớn đang khiến các nhà đầu tư lo lắng—búa thuế của Trump và một thỏa thuận hòa bình Nga-Ukraine tiềm năng do Hoa Kỳ làm trung gian. Cả hai đều không thể đoán trước, buộc Phố Wall phải chuyển sang chế độ "chờ và xem".

Cục Dự trữ Liên bang cũng thận trọng không kém, theo dõi diễn biến theo mùa của lạm phát. Theo truyền thống, áp lực giá tăng mạnh vào tháng 1 và tháng 2 trước khi giảm dần trong năm. Nếu mô hình đó vẫn giữ nguyên, nó có thể thổi luồng sinh khí mới vào kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Nhưng với Ngày D của Thuế quan đang đến gần vào ngày 1 tháng 4, kịch bản có thể đảo ngược nhanh chóng.

Và hãy thực tế đi chiến lược chiến tranh thương mại của Trump không diễn ra theo lịch trình . Búa thuế quan đó có thể giáng xuống bất cứ lúc nào, và khi nó xảy ra, thị trường sẽ không có đủ thời gian để chờ đợi.

Thị trường Trung Quốc

Sự lạc quan đang lan rộng như cháy rừng trên khắp các cổ phiếu Trung Quốc , với công nghệ dẫn đầu khi các nhà đầu tư đổ xô vào những gì đang định hình thành nên một kỷ nguyên vàng mới. Chất xúc tác? Sự trỗi dậy nhanh chóng của công ty khởi nghiệp AI DeepSeek và cuộc gặp gỡ cấp cao của Chủ tịch Tập Cận Bình với các ông trùm công nghệ hàng đầu của Trung Quốc. Đây là một tín hiệu rõ ràng cho thấy Bắc Kinh đang mở lại cánh cổng cho doanh nghiệp tư nhân—và các quỹ đầu cơ và ngân hàng đầu tư toàn cầu đang nhanh chóng tận dụng vốn.

Đợt tăng giá có động lực mạnh mẽ, và mặc dù luôn có nguy cơ quá nóng, chúng ta vẫn chưa ở mức chảy máu cam. Tuy nhiên, đây không phải là con đường một chiều. Bối cảnh vĩ mô rộng lớn hơn vẫn là một bãi mìn địa chính trị.

Một ví dụ điển hình: Vào thứ Ba, Trung Quốc đã công khai chỉ trích Tổ chức Thương mại Thế giới, chỉ trích thuế quan của Washington là mối đe dọa trực tiếp đến sự ổn định thương mại toàn cầu. Rủi ro không thể cao hơn nữa nếu cuộc chiến thương mại này leo thang hơn nữa, hiệu ứng lan tỏa có thể làm sụp đổ thị trường và thậm chí đẩy nền kinh tế toàn cầu vào suy thoái.

Tóm lại là gì? Ngành công nghệ của Trung Quốc đang đắm mình trong sự lạc quan mới, nhưng đang phải đối mặt với cơn bão toàn cầu. Hiện tại, phe bò đang chạy, nhưng hãy chú ý đến chiến trường thương mại vì thuế quan, chứ không phải công nghệ, có thể quyết định đợt tăng giá này kéo dài bao lâu.

Thị trường ngoại hối

Nếu thỏa thuận hòa bình Nga-Ukraine được ký kết, đồng đô la có thể sẽ tạm nghỉ nhưng đừng trông chờ vào một sự thoái lui hoàn toàn. Hiện tại, đơn giản là không có chất xúc tác giảm giá nào cho đồng bạc xanh. Chắc chắn, một thỏa thuận hòa bình được hoàn tất có thể gây ra động thái chấp nhận rủi ro, tránh xa đồng đô la, nhưng thị trường đã phản ứng trước phần lớn sự lạc quan đó. Và hãy thực tế đi rủi ro địa chính trị dài hạn sẽ không biến mất chỉ sau một đêm.

Trong khi đó, phiên họp động não mới nhất về “quỹ phòng thủ” của châu Âu sẽ không phải là để giải cứu đồng euro. Toàn bộ sáng kiến ​​này là phản ứng trước việc Trump đe dọa cắt giảm hỗ trợ của NATO, đây khó có thể là diễn biến tích cực đối với các loại tiền tệ châu Âu. Và bất kỳ ai mong đợi các nhà lãnh đạo EU sẽ phối hợp chính sách tài khóa một cách kỳ diệu để chống lại thuế quan của Hoa Kỳ đều đang tự chuốc lấy thất vọng. Sự thiếu chuẩn bị về mặt cấu trúc của châu Âu đối với sách lược chiến tranh thương mại của Trump vẫn là một điểm yếu rõ ràng và đó là lý do tại sao chúng ta vẫn bi quan về đồng euro.

Thị trường đã dự đoán ECB sẽ cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản trong năm nay, nhưng hãy nhìn nhận thực tế bốn lần cắt giảm (xuống 1,75%) có vẻ khả thi hơn. Điều đó, kết hợp với các điểm yếu thương mại của châu Âu, có nghĩa là khả năng phục hồi gần đây của đồng euro có thể chỉ là ảo ảnh.

Hãy nhìn vào bức tranh lớn hơn: Sự sụt giảm 3% gần đây của đồng đô la được xây dựng dựa trên suy nghĩ viển vông rằng thuế quan của Trump sẽ chỉ là lời nói suông chứ không phải lời nói thật. Trên thực tế, khoản phí bảo hiểm chiến tranh thương mại đã bị xóa khỏi đồng euro quá sớm. Điều đó có thể trở thành một tính toán sai lầm tốn kém.

Bây giờ hãy lấy Nhật Bản làm ví dụ. Sự gia tăng GDP mới nhất? Chủ yếu được thúc đẩy bởi xuất khẩu ròng dịch ra là: họ đang ăn ngoài nhu cầu của Hoa Kỳ. Và khi bạn nhận ra rằng riêng Nhật Bản chịu trách nhiệm cho 68 tỷ đô la trong khoản thâm hụt thương mại khổng lồ 1,2 nghìn tỷ đô la của Hoa Kỳ, thì có thể nói rằng họ vừa lọt vào tầm ngắm thuế quan của Trump.

Điều đó giải thích một phần cho sự biến động nhỏ của đồng JPY đêm qua một cuộc giằng co kinh điển giữa Ngân hàng Nhật Bản theo chủ nghĩa diều hâu trong bối cảnh lo ngại căng thẳng thương mại gia tăng đã gây ra sự tháo gỡ mới nổi trong giao dịch mua đồng yên vốn đã đông đúc.

Như chúng tôi đã đánh dấu vào thứ Hai, 151,50-152 hiện đang định hình như một vùng tạm dừng chiến thuật một chiến trường nơi các nhà giao dịch đang chờ xác nhận cụ thể trước khi thực hiện một động thái đột phá quyết định. Phá vỡ trên? Chúng ta đang xem xét một động lực thúc đẩy thông qua lợi suất của Hoa Kỳ. Phá vỡ dưới? Một sự tháo gỡ đồng đô la sâu hơn có thể đang diễn ra. (BTW, Đôi khi chỉ tốt khi giao dịch trong phạm vi, nhưng bạn cần tôn trọng các điểm dừng trong các giao dịch này)

Hiện tại, mọi thứ vẫn còn phụ thuộc vào bằng chứng thực tế—cho đến khi chúng ta có được tín hiệu rõ ràng hơn, hãy kỳ vọng vùng biến động mạnh này sẽ khiến các nhà giao dịch phải luôn cảnh giác.

Điểm mấu chốt? EUR/USD đã xóa bỏ mức phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh thương mại quá nhanh và các nhà giao dịch đặt cược vào đợt điều chỉnh kéo dài của đồng đô la có thể sẽ phải thức tỉnh. Với rủi ro về thuế quan vẫn còn lờ mờ và Fed giữ nguyên lãi suất cắt giảm, đồng đô la vẫn còn nhiều sức chiến đấu.

Thị trường vàng

Vàng đang trên đà tăng giá không thể ngăn cản, tăng vọt mỗi tuần trong năm 2025 khi cuộc tấn công thuế quan của Trump thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn. Tuần trước, vàng thỏi đạt mức cao nhất mọi thời đại là 2.942,70 đô la một ounce troy và đà tăng cho thấy chúng ta sắp có một cú hích khác tại đỉnh cao. Kim loại này hiện đã tăng hơn 7% kể từ lễ nhậm chức của Trump—hoàn toàn trái ngược với mức tăng 2% ảm đạm của Phố Wall trên S&P 500 và sự tan rã của các giao dịch trước đó của Trump như đồng đô la mạnh, lợi suất trái phiếu kho bạc tăng và thậm chí là Bitcoin.

Các nhà giao dịch vàng không tin vào câu chuyện "vỏ cây tệ hơn vết cắn". Với ngày 1 tháng 4 - Ngày D của Thuế quan - đang đến gần, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một bối cảnh thương mại toàn cầu thậm chí còn hỗn loạn hơn. Kịch bản rất đơn giản: thuế quan càng tăng, thương mại thế giới càng bị gián đoạn và giá vàng càng cao.

Thêm dầu vào lửa là nhu cầu giao hàng vật lý tăng mạnh tại COMEX. Nhiều người chơi đang lựa chọn thanh toán bằng vàng thay vì tiền mặt, gây áp lực lên các nhà tạo lập thị trường để tránh rủi ro thanh toán một động lực chỉ thúc đẩy đà tăng giá của vàng thỏi.

Và đừng quên hiệu ứng hàng hóa Veblen khi giá vàng tăng, nhu cầu không giảm. Nó tăng. Giá càng cao, sức hấp dẫn càng mạnh, củng cố đợt tăng giá tự duy trì đang giữ cho phe đầu cơ vàng kiểm soát chặt chẽ.

Tóm lại là gì? Hoạt động giao dịch vàng đang diễn ra sôi động, và cho đến khi cơn bão thuế quan qua đi, sẽ chẳng có nhiều trở ngại ngăn cản giá vàng đạt mức cao kỷ lục mới.

Stephen Innes