Thị trường đang hướng về ngày 1 tháng 8 với một con bò đực trên yên

Tuyên bố của Nhà Trắng: Các báo cáo về một thỏa thuận thương mại tiềm năng của EU chỉ mang tính suy đoán và bất kỳ cuộc thảo luận nào cũng nên được xem như vậy

Thị trường đang nghi ngờ lời nói dối của Nhà Trắng hoặc ít nhất là coi lời phủ nhận này như một dấu hiệu. Khi tuyên bố viết "các báo cáo về một thỏa thuận thương mại tiềm năng với EU chỉ là suy đoán", các nhà giao dịch hiểu rằng: có điều gì đó đang được chuẩn bị, chỉ là chưa được bày biện. Trump không nổi tiếng là người hay khoe khoang chiến thắng của mình, đặc biệt là với các cơ quan truyền thông luôn chĩa mũi dùi vào ông mỗi ngày. Ông ấy thích là người cầm mic trên chương trình "Truth Social" khi pháo giấy rơi.

Đại lộ điện của Phố Wall

Những gì bắt đầu từ sự tuyệt vọng do thuế quan gây ra hồi tháng 4 đang nhanh chóng trở thành một đợt tăng giá rủi ro toàn diện. Cú sốc "Ngày Giải phóng" của Tổng thống Trump có thể đã kìm hãm tâm lý thị trường khi đó, nhưng tình hình đã thay đổi, và các nhà giao dịch hiện đang lướt trên một làn sóng lạc quan về thỏa thuận đang dâng cao.

Hiệp định thương mại Mỹ - Nhật - từng bị lo ngại sẽ áp mức thuế 25% - đã đạt mức 15%, một con số khiến thị trường hài lòng, bao gồm cả ô tô. Đây không chỉ là một thắng lợi cho Nhật Bản; mà còn là một cứu cánh cho tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu . Và giờ đây, với những tin đồn lan truyền rằng một hiệp định Mỹ-EU có thể sẽ áp dụng mức thuế 15% tương tự, thị trường chứng khoán đã tìm thấy luồng sinh khí mới. Mối đe dọa 30% đang nhanh chóng trở thành hiện thực 15% - và đó là một sự khác biệt lớn trên Phố Wall.

Chỉ số S&P 500 tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại khi các nhà giao dịch hân hoan trước viễn cảnh rằng kịch bản thuế quan tồi tệ nhất có thể đã được định giá quá bi quan. Nghệ thuật đàm phán vẫn còn đó, và màn sương mù bao trùm học thuyết thuế quan của Trump đang bắt đầu tan biến. EU, theo mọi nguồn tin, đang chạy nước rút hướng tới một thỏa thuận giúp tránh khỏi một cuộc chiến thương mại với Hoa Kỳ, trong khi Bộ trưởng Tài chính Bessent thổi bùng ngọn lửa lạc quan với những dấu hiệu tiến triển trong quan hệ với Trung Quốc.

Mức thuế quan trung bình ổn định ở mức 15% - nếu đạt được - sẽ được coi là kiểm soát thiệt hại hơn là phá hủy. Thị trường, luôn hướng tới tương lai, đang định vị lại cho một cú hạ cánh nhẹ nhàng hơn.

Trong khi đó, mùa báo cáo kết quả kinh doanh cũng không có gì đáng lo ngại. Alphabet đã vượt qua cả doanh thu và lợi nhuận nhờ sức mạnh của quảng cáo và điện toán đám mây, mặc dù họ đã tăng dự báo chi phí vốn lên 85 tỷ đô la. Tesla đã không đạt được mục tiêu, nhưng vẫn giữ nguyên mốc thời gian năm 2025 cho mô hình ngân sách của mình đủ để những người mơ mộng tiếp tục mơ mộng.

Ngay cả trái phiếu kho bạc cũng chao đảo. Đợt tăng giá trái phiếu kéo dài năm ngày đã chững lại, và lợi suất nhích lên, khi nhu cầu an toàn nhường chỗ cho mong muốn tăng trưởng. Phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 40 năm yếu kém tại Nhật Bản củng cố quan điểm cho rằng nợ dài hạn có thể khó tìm được người mua trong bối cảnh lo ngại tài khóa gia tăng và xu hướng thay đổi của các ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, ẩn sau bề mặt của những con số đáng mừng này là một luồng chảy ngầm tiềm ẩn: sự tự mãn. Các chuyên gia định lượng cảnh báo rằng sự kết hợp giữa tâm lý lạc quan, định giá cao và việc hạ dự báo lợi nhuận có thể gây ra biến động trong tương lai. Thị trường không được định giá để đón nhận sự thất vọng, và đó chính là nơi rủi ro tiềm ẩn.

Tuy nhiên, hiện tại, tâm lý lạc quan đã trở lại. Phố Wall đang thận trọng và hướng tới ngày 1 tháng 8, không phải với nỗi sợ hãi, mà là với sự lạc quan thận trọng. Một loạt các thỏa thuận khả thi đang thay thế bóng ma thuế quan 30%. Chỉ riêng điều đó đã vén bức màn bất ổn lên.

Trong khi Trump liên tục chỉ trích Fed - khẳng định Powell thiếu "dũng khí" để cắt giảm - thị trường trái phiếu đã bắt đầu tính toán. Thị trường tương lai hiện đang nghiêng về khả năng cắt giảm lãi suất 0,75 điểm cơ bản vào năm tới, tăng so với mức chỉ 0,25 điểm cơ bản hồi tháng 4.

Trên thị trường này, tin xấu không tồn tại lâu, tin tốt tích tụ, và các nhà giao dịch đang nhảy múa theo nhịp điệu của lợi nhuận và dòng giao dịch. Chừng nào cơn bão thuế quan còn tiếp tục tan biến, thì nhịp điệu ưa thích rủi ro có thể sẽ tiếp tục.

Quan điểm của nhà giao dịch: Giao dịch thắp sáng ngòi nổ

Thị trường mở cửa phiên giao dịch thứ Năm trong một mớ bòng bong các giao dịch và sự thất vọng, khi những tin tức mới nhất về thỏa thuận đình chiến thuế quan giữa Mỹ và EU - được đồn thổi để phản ánh thỏa thuận 15% với Nhật Bản - đã gây chấn động tâm lý rủi ro. Nhưng ẩn sau vẻ bình tĩnh bề ngoài, lại là rất nhiều sự giằng co. Trái phiếu, vàng thỏi và bitcoin đều bị bán tháo, trong khi làn sóng mua khống bùng nổ như một màn trình diễn bất thường của tháng 7.

Các nhà giao dịch, vốn đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi một tuần đảo chiều khó khăn, lại chứng kiến sự hỗn loạn về lượng tử một lần nữa bùng phát lần này là ở những góc khuất của thị trường, nơi các yếu tố cơ bản e ngại dấn thân. HIMS, GPRO và DNUT dẫn đầu, không phải dựa trên thu nhập hay đổi mới, mà dựa trên phép màu đơn giản của nỗi đau đám đông: quá nhiều lệnh bán khống, quá ít lệnh thả nổi, và chỉ đủ sức gây bão trên các tít báo. Kết quả? Những động thái khiến ngay cả "Roaring Kitty" cũng phải rùng mình.

Trên bình diện vĩ mô, doanh số bán nhà hiện hữu sụt giảm một dữ liệu khác cho thấy người tiêu dùng Mỹ không thực sự hưởng ứng giai điệu "hạ cánh mềm" của Powell. Nhưng các nhà giao dịch hầu như không chớp mắt. Bảng tin không còn chạy theo nhịp điệu của kỳ vọng lãi suất hay số liệu kinh tế. Đây là một trò chơi định vị, đau đớn và góc nhìn chính sách.

Tiêu đề rằng Hoa Kỳ và EU sắp đạt được thỏa thuận thuế quan 15% đã vang lên như một hồi chuông báo cháy trong một bữa tiệc rủi ro vào cuối buổi sáng. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ, vốn bị chi phối bởi những cái tên bị thị trường ghét nhất, tăng vọt. Các vị thế bán khống lao đao. Nhưng sự hưng phấn chẳng kéo dài được bao lâu. Nhóm "bị bán khống nhiều nhất" đảo chiều, rồi lại tìm lại được chỗ đứng, một phiên giao dịch đầy biến động khiến nhiều chiến lược định lượng phải há hốc mồm.

Trong khi đó, cổ phiếu công nghệ lại khập khiễng. Nasdaq tụt dốc, khi những cổ phiếu được yêu thích bởi momo không còn tỏa sáng như thường lệ. Ngay cả khi NDX duy trì chuỗi 62 ngày tăng trên đường trung bình động 20 ngày một kỳ tích chưa từng thấy trong thời kỳ bong bóng dot-com đầu năm 1999 thì sự quan tâm dành cho AI dường như đang đạt đến điểm bão hòa. Để tham khảo, 12 tháng sau cột mốc tháng 1 năm 1999 đó, chỉ số đã tăng 77%. Déjà vu hay bong bóng tiếng vang? Các nhà giao dịch đang theo dõi với cả sự kinh ngạc lẫn lo lắng.

Lợi suất trái phiếu tăng 4 điểm cơ bản trên toàn đường cong, lấy lại mức giảm của ngày hôm qua và đẩy lãi suất kỳ hạn ngắn trở lại mức xanh trong tuần. Tuy nhiên, bất chấp lợi suất tăng, đồng đô la vẫn giảm, bị kéo xuống thấp hơn bởi sự phục hồi của đồng euro nhờ tâm lý lạc quan về thương mại. Thông thường, điều này có thể giúp vàng tăng giá nhưng hôm nay thì không. Kim loại quý này đã giảm mạnh, xuống dưới mức 3.400 đô la khi nhu cầu trú ẩn an toàn suy yếu dưới sức nặng của những thông tin chính trị tích cực.

Bitcoin cũng không khá hơn là bao. Sau một tuần biến động mạnh như "người anh em" vàng kỹ thuật số, giá Bitcoin đã quay trở lại mức 118.000 đô la, bật lên từ ngưỡng hỗ trợ kỹ thuật nhưng không mang lại sự chắc chắn nào. Ngược lại, dầu mỏ là điểm tựa vững chắc trong cơn bão - không hề biến động trong ngày khi dữ liệu của EIA cho thấy lượng hàng tồn kho giảm mạnh và sản lượng bất ngờ giảm. Vàng đen vẫn giữ vững vị thế ngay cả khi mọi thứ khác đều chao đảo.

Vậy chúng ta đang ở đâu trong câu chuyện che đậy ngắn hạn vĩ đại? Theo biểu đồ của Goldman, chúng ta có thể mới chỉ ở hiệp thứ năm với rất nhiều nỗi đau (hoặc sự nhẹ nhõm) còn lại tùy thuộc vào vị trí bạn ngồi.

Tóm lại, thị trường vẫn là một bàn cờ tốc độ cao với các giao dịch, dữ liệu và sự hỗn loạn. Làn sóng thuế quan có thể đang thay đổi, nhưng những luồng tư tưởng đối lập về định vị, biến động và sự giằng co trong câu chuyện đang ngày càng mạnh mẽ hơn. Hãy thắt dây an toàn.

Tiếp tục, nhưng với ít nhiên liệu hơn: Hiệp định thương mại của Nhật Bản định hình lại dòng chảy

Thỏa thuận giảm thuế quan giữa Mỹ và Nhật Bản này - được coi là "chiến thắng" ở mức 15% so với mức đe dọa là 25% - có thể đang thúc đẩy phiên giao dịch sâm panh trên thị trường chứng khoán Nhật Bản ngày hôm nay, nhưng ẩn sau sự vui mừng của thị trường là sự thay đổi về cấu trúc liên quan đến dòng tài sản toàn cầu.

Vấn đề mấu chốt? Vai trò xuất khẩu vốn kéo dài hàng thập kỷ của Nhật Bản rót thặng dư khổng lồ vào trái phiếu kho bạc Mỹ, trái phiếu châu Âu và cổ phiếu toàn cầu có thể đang dần phai nhạt. Trong nhiều năm, bánh đà hoạt động như sau: tạo ra thặng dư thương mại lớn, tái đầu tư lợi nhuận ra nước ngoài và củng cố nhu cầu về rủi ro và kỳ hạn nước ngoài. Nhưng cán cân thương mại kém thuận lợi hơn với Mỹ kết quả của việc áp dụng thuế quan 15% thay thế cho chế độ trước đây là 1,5% đồng nghĩa với việc thặng dư giảm dần.

Và khi tài khoản vãng lai giảm, dòng vốn chảy ra của Nhật Bản cũng giảm theo. Điều này - lượng mua chứng khoán nước ngoài của Nhật Bản vượt xa dòng vốn chảy vào gần gấp 3 lần trong hai thập kỷ qua - đã góp phần kìm hãm lợi suất toàn cầu và làm tăng định giá tài sản. Nếu Tokyo hiện có ít đô la để tái chế hơn, thì tác động lan tỏa lên thanh khoản toàn cầu và dự trữ ngoại hối sẽ không hề nhỏ.

Trong ngắn hạn, các nhà giao dịch vẫn tập trung vào chênh lệch lãi suất (carry). Ngay cả khi lợi suất tăng nhẹ hôm nay, ngày càng có cảm giác rằng bất ổn chính trị ở Nhật Bản - với việc ông Ishiba bị kiểm soát chặt chẽ - sẽ khiến BOJ phải tạm dừng hoạt động. Bối cảnh này giúp Nhật Bản duy trì vị thế là nguồn vốn rẻ nhất thế giới, hỗ trợ chênh lệch lãi suất ngắn hạn vào các thị trường mới nổi (EMF), lãi suất Úc và các cổ phiếu công nghệ cao.

Nhưng đừng nhầm lẫn dòng tiền nóng của quỹ đầu cơ với dòng vốn cấu trúc lớn của các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và ngân hàng lớn Nhật Bản. Dòng vốn trước đây chạy theo lợi nhuận; dòng vốn sau tái đầu tư thặng dư. Và chính dòng vốn sau - vốn đang co lại sau mỗi thỏa thuận thương mại được ký kết dưới áp lực - mới là chìa khóa cho những thay đổi cơ chế dài hạn của tỷ giá hối đoái, trái phiếu và cổ phiếu.

Nói cách khác, thị trường có thể đang hân hoan với những tín hiệu lạc quan hôm nay, nhưng nếu thặng dư thương mại của Nhật Bản giảm dần theo thời gian, thì dấu ấn khổng lồ của nước này trong nhu cầu tài sản toàn cầu cũng sẽ giảm theo. Thế giới đã quen với việc Nhật Bản xuất khẩu cả ô tô lẫn vốn. Ô tô có thể bị đánh thuế; còn vốn có thể đơn giản là cạn kiệt.

Stephen Innes