Thị trường Kho bạc Hoa Kỳ đưa ra những dấu hiệu cảnh báo về Dự luật lớn và đẹp của Trump

Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật thuế và chi tiêu vào thứ năm, cho phép Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump thực hiện một số cam kết trong chiến dịch tranh cử tổng thống của mình. Nhưng cái gọi là "Dự luật lớn, đẹp" này cũng dự kiến ​​sẽ làm tăng thâm hụt liên bang của Hoa Kỳ thêm 3,8 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn 2026-2034, theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội Hoa Kỳ. Và thị trường không thích điều đó.

“THE ONE, BIG, BEAUTIFUL BILL” has PASSED the House of Representatives! This is arguably the most significant piece of Legislation that will ever be signed in the History of our Country! The Bill includes MASSIVE Tax CUTS, No Tax on Tips, No Tax on Overtime, Tax Deductions when…

— Donald J. Trump (@realDonaldTrump) May 22, 2025

Tờ tiền Big Beautiful Bill là gì?

Dự luật cắt giảm thuế và chi tiêu do Hạ viện Hoa Kỳ thông qua có tên chính thức là Đạo luật One Big Beautiful Bill. Dự luật này chính thức tăng hạn mức nợ liên bang của Hoa Kỳ thêm 4 nghìn tỷ đô la, về cơ bản chấm dứt thời gian đình chỉ hạn mức nợ kéo dài đến ngày 1 tháng 1 năm 2025.

Dự luật này có ý định cung cấp các khoản cắt giảm thuế chung cho người lao động và gia đình thông qua nhiều khoản khấu trừ thuế và cứu trợ, bao gồm các điều khoản "Không đánh thuế tiền boa" và "Không đánh thuế tiền làm thêm giờ" bao gồm các khoản khấu trừ trực tiếp cho thu nhập lao động kiếm được thông qua tiền boa và tiền làm thêm giờ. Các khoản cắt giảm thuế cụ thể cũng nhắm vào các cộng đồng nông thôn ở Hoa Kỳ và các doanh nghiệp nhỏ, còn được gọi là "Main Street".

Quan trọng hơn, có những khoản cắt giảm thuế lớn ở cấp tiểu bang và địa phương thông qua việc tăng mức khấu trừ SALT từ 10.000 đô la lên 40.000 đô la cho cá nhân và cặp đôi, chủ yếu có lợi cho những người ở các tiểu bang có thu nhập cao và thuế cao như New York hoặc California.

Dự luật cũng bao gồm việc chấm dứt các điều khoản tín dụng thuế đối với khí thải năng lượng sạch và tái tạo từ xe cộ, nhà ở và doanh nghiệp, cùng một số hạn chế về tín dụng thuế và quyền tiếp cận Medicare cho người nhập cư.

Khi nào Dự luật Big Beautiful có hiệu lực?

Đạo luật One Big Beautiful đã được Hạ viện Hoa Kỳ thông qua nhưng vẫn phải được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua trước khi được chuyển đến Nhà Trắng và được Tổng thống Trump ký.

Đảng Cộng hòa nắm giữ đa số 53-47 tại Thượng viện và cần 50 phiếu để dự luật được thông qua, vì họ nắm quyền quyết định thông qua quyền của Phó Tổng thống Hoa Kỳ được hành động với tư cách là chủ tịch đương nhiên của Thượng viện. Trong trường hợp đó, JD Vance chắc chắn sẽ bỏ phiếu ủng hộ dự luật thuế.

Khi nào Thượng viện sẽ bỏ phiếu cho Dự luật lớn tuyệt đẹp này?

Tổng thống Trump đã bày tỏ tính cấp thiết của việc thông qua dự luật trong một bài đăng trên X. “Bây giờ, đã đến lúc những người bạn của chúng ta tại Thượng viện Hoa Kỳ bắt tay vào làm việc và gửi Dự luật này đến bàn làm việc của tôi CÀNG SỚM CÀNG TỐT! Không còn thời gian để lãng phí nữa”, ông viết.

Lãnh đạo phe đa số tại Thượng viện Hoa Kỳ John Thune muốn dự luật được thông qua trước ngày 4 tháng 7, nói rằng thời hạn nghỉ lễ Độc lập là “mục tiêu và nguyện vọng”.

Tuy nhiên, việc phê duyệt dự luật thuế có thể bị trì hoãn vì nhiều thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa tuyên bố sẽ thực hiện những thay đổi đối với dự luật đã được Hạ viện thông qua.

Theo Politico, những người theo chủ nghĩa diều hâu về tài chính như Ron Johnson của Wisconsin và Rand Paul của Kentucky dự kiến ​​sẽ bỏ phiếu chống lại dự luật trừ khi "tăng cường cắt giảm chi tiêu" được đưa vào.

"Tôi hy vọng bây giờ chúng ta thực sự bắt đầu nhìn vào thực tế", Thượng nghị sĩ Johnson nói với Politico. "Tôi biết mọi người đều muốn đến Disney World, nhưng chúng ta không đủ khả năng chi trả", ông nói.

Những người Cộng hòa nào đã bỏ phiếu chống lại Dự luật lớn tuyệt đẹp này?

Cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện được dự đoán sẽ rất sít sao, và cuộc bỏ phiếu tại Hạ viện Hoa Kỳ cũng vậy. Đạo luật One Big Beautiful Bill đã được thông qua với sự khác biệt chỉ một phiếu bầu, 215-214. Đảng Cộng hòa kiểm soát Hạ viện với đa số 220-212, vì vậy họ chỉ có thể để mất ba đại diện trong hàng ngũ của mình để hoàn thành công việc.

Cuối cùng, chỉ có hai đảng viên Cộng hòa bỏ phiếu chống lại dự luật, Thomas Massie (Kentucky) và Warren Davidson (Ohio). Dân biểu Andy Harris (Maryland) bỏ phiếu "có mặt", và Dân biểu David Schweikert (Arizona) và Andrew Garbarino (New York) không bỏ phiếu.

Dự luật Big Beautiful Bill có ý nghĩa gì đối với thị trường trái phiếu?

Việc cắt giảm thuế được thực hiện theo Đạo luật One Big Beautiful Bill sẽ làm tăng thêm thâm hụt vốn đã khổng lồ mà ngân sách liên bang Hoa Kỳ thường phải chịu. Tính bền vững của nợ Hoa Kỳ ngày càng bị các bên tham gia thị trường đặt câu hỏi, với ví dụ gần đây nhất là việc Moody's hạ cấp tín dụng nợ có chủ quyền của Hoa Kỳ xuống Aa1.

Vào thứ Tư, phiên đấu giá Trái phiếu kỳ hạn 20 năm của Hoa Kỳ cũng đã xuất hiện một số dấu hiệu cảnh báo sau khi được chốt ở mức trên 5%, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023. Capital Economics không dự đoán được "một cuộc khủng hoảng do tài chính gây ra trên thị trường Kho bạc. Nhưng trừ khi dự luật [thuế] được Thượng viện làm loãng, rõ ràng là có nguy cơ lợi suất tăng cao hơn nữa", họ viết trong báo cáo hàng ngày của mình.

Tại sao lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lại tăng?

Thông thường, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là tài sản trú ẩn an toàn cuối cùng, vì thị trường có niềm tin tuyệt đối vào khả năng của chính phủ liên bang Hoa Kỳ trong việc thực hiện các nghĩa vụ nợ của mình. Sự gia tăng thâm hụt liên bang trong hầu hết các năm tài chính và chi phí lãi suất ngày càng tăng của nợ chính phủ Hoa Kỳ (hiện ở mức 36,2 nghìn tỷ đô la theo Văn phòng Ngân sách Quốc hội) đã làm dấy lên nghi ngờ về điều này và là những lý do chính được Moody's trích dẫn vào thứ Sáu tuần trước khi họ hạ xếp hạng tín dụng của mình.

Lợi suất trái phiếu chính phủ biến động ngược chiều với giá của chúng. Khi nhu cầu về trái phiếu cao, lợi suất thường giảm và chính phủ có thể tài trợ cho khoản nợ của mình với chi phí được kiểm soát nhiều hơn. Ngược lại, khi nhu cầu về trái phiếu giảm, lợi suất tăng, điều này có nghĩa là chính phủ phải trả lãi suất cao hơn cho người nắm giữ trái phiếu để thu hút họ và bán trái phiếu của mình.

Đường cong lợi suất dốc hơn có nghĩa là gì?

Đây là tình hình mà trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ - loại trái phiếu có thời hạn đáo hạn dài nhất, từ 20 đến 30 năm - đang ở hiện tại. Trong khi lợi suất trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu công nợ khá ổn định, đã giữ nguyên trong năm nay, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đang tăng mạnh, ở mức trên 5% tại thời điểm viết bài sau khi bắt đầu năm ở mức 4,77%.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 1 năm, 10 năm và 30 năm (tính đến thời điểm hiện tại)

Điều này có nghĩa là phần dài hơn của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang tăng cao hơn trong khi phần ngắn hơn ổn định, ngụ ý đường cong lợi suất dốc hơn. Đường cong lợi suất dốc là điển hình khi thị trường kỳ vọng lãi suất ngắn hạn cao hơn trong tương lai.

Đây là một diễn biến đáng ngạc nhiên khi Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất chuẩn 100 điểm cơ bản vào năm 2024 và vẫn dự kiến ​​sẽ cắt giảm thêm vào nửa cuối năm 2025. Bất chấp sự chậm trễ trong quyết định đó, khiến Tổng thống Trump gọi Chủ tịch Fed Jerome Powell là "Jerome quá chậm", mức cắt giảm 50 điểm cơ bản giữa tháng 9 năm sau và quyết định vào tháng 12 vẫn được tính vào giá, theo Công cụ FedWatch của CME.

Thị trường Kho bạc Hoa Kỳ có thể cho chúng ta biết nhiều hơn về các quyết định lãi suất trong tương lai so với bất kỳ viên chức Fed nào. Chính quyền Trump cần lợi suất và lãi suất thấp hơn để tài trợ cho Dự luật lớn tuyệt đẹp của mình và hiện tại, họ không nhận được bất kỳ điều nào trong số này.

Jordi Martínez