Thuế quan và sự hỗn loạn

Thông báo của Tổng thống Trump về việc tăng thuế quan mạnh mẽ, cùng với những cuộc đối đầu mới với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), đã để lại dấu ấn rõ ràng trên thị trường tài chính trong suốt tháng 4. Những biến động đáng kể trên khắp các loại tài sản đã đặc trưng cho động lực thị trường và niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản của Mỹ đã suy yếu, dẫn đến giá trái phiếu chính phủ dài hạn của Hoa Kỳ giảm đáng kể . Diễn biến ở châu Âu gần như trái ngược với tình hình của Hoa Kỳ, với kỳ vọng tăng cường về các biện pháp nới lỏng từ ECB giúp hạ lãi suất thị trường .

Nhìn về phía trước, sự không chắc chắn về triển vọng lãi suất vẫn còn đáng kể và tập trung vào các ưu tiên chính trị ở Washington. Ngưỡng của chính quyền Trump đối với những trở ngại tài chính, các cuộc thăm dò ngày càng tệ hơn và sự suy thoái kinh tế do các chính sách của họ nằm ở đâu?

Gần đây, thị trường có vẻ lạc quan rằng một sự mềm mỏng đang diễn ra. EU và các đối tác thương mại quan trọng khác đã được gia hạn thời gian đàm phán 90 ngày trước khi mức thuế quan mới có hiệu lực, và Trump gần đây đã bày tỏ mong muốn hạ nhiệt cuộc đối đầu với Trung Quốc. Liệu chúng ta có thực sự chứng kiến ​​một sự thay đổi lâu dài trong lộ trình hay chỉ là sự mềm mỏng tạm thời vẫn còn chưa chắc chắn, và sự không chắc chắn này sẽ góp phần duy trì mức phí bảo hiểm rủi ro cao trong lãi suất của Hoa Kỳ trong một thời gian khá dài. Cuối cùng, câu hỏi đặt ra là liệu giọng điệu nhẹ nhàng hơn một chút từ Tổng thống Trump có đủ để ngăn chặn động lực kinh tế tiêu cực đã bắt đầu hay không.

Sự bất ổn đã rõ ràng trong nền kinh tế Hoa Kỳ – nhưng Fed vẫn bình tĩnh

Ngay trong các chỉ số kinh tế sơ bộ cho tháng 4, cơn bão bất ổn liên quan đến đường lối chính sách thương mại đang bắt đầu tác động đến hoạt động. Chỉ số hoạt động khu vực từ Philadelphia, thường là thước đo tốt cho sự phát triển của quốc gia, cho thấy mức giảm hàng tháng lớn nhất vào tháng 4 kể từ lệnh phong tỏa COVID-19 vào năm 2020, và thước đo niềm tin của người tiêu dùng của Đại học Michigan cũng cho thấy mức giảm đáng kể trong dữ liệu gần đây. Do những thay đổi về thuế quan, nền kinh tế Hoa Kỳ phải đối mặt với cú sốc cung đáng kể, khiến Fed rơi vào thế khó. Liệu Fed có phản ứng hay không - chính sách có thể thay đổi vào ngày mai - và trong hai tác động đối lập của việc tăng thuế quan (giá cao hơn, tăng trưởng thấp hơn) nên được coi trọng nhất trong đánh giá?

Cho đến nay, Fed vẫn kiên nhẫn trong đánh giá của mình và chúng tôi kỳ vọng lập trường này sẽ được duy trì cho đến tháng 6, khi chúng tôi dự đoán đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo là 25 điểm cơ bản. Cách tiếp cận kiên nhẫn của Fed trong suốt tháng 4, cũng như trong giai đoạn đầu tiên, đã dẫn đến những lời đe dọa từ Trump về việc sa thải giám đốc ngân hàng trung ương Powell, điều này, nếu thực sự xảy ra, sẽ gây tổn hại vĩnh viễn đến uy tín của ngân hàng trung ương và làm xói mòn thêm niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản của Hoa Kỳ. Những phản ánh mới nhất từ ​​tổng thống dường như chỉ ra rằng đây có thể là một cái giá quá cao sau cùng.

Đối với ECB, câu hỏi không còn là liệu có nên cắt giảm lãi suất hay không mà là cắt giảm bao nhiêu.

Một cách giải thích hơi khác về tầm quan trọng của chính sách thương mại của Mỹ đối với chính sách tiền tệ đã xuất hiện ở châu Âu, nơi sự kết hợp của bất ổn kinh tế, hỗn loạn tài chính và tăng cường tiền tệ đã tạo thêm áp lực mới cho tăng trưởng. Mối lo ngại về rủi ro tăng lạm phát dường như đã gần như biến mất khỏi thông tin liên lạc của ECB kể từ 'Ngày giải phóng', mở ra sự đồn đoán trên thị trường về việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn - và thậm chí có thể là cắt giảm 'khủng' 50 điểm cơ bản trong quá trình này. Theo chúng tôi, vẫn còn khá xa 'cắt giảm khủng', nhưng kỳ vọng của thị trường đối với ECB đã nhanh chóng hội tụ với dự báo của chúng tôi , mà chúng tôi đã duy trì kể từ tháng 10 năm 2024. Chúng tôi dự đoán rằng ECB sẽ tiếp tục giảm lãi suất thêm 3x25 điểm cơ bản tại các cuộc họp vào tháng 6, tháng 7 và tháng 9.

Danske Research Team