Thùng thuốc súng trên bãi biển: Ngày 1 tháng 8 có thể thổi bay bầu trời yên tĩnh

Không bao giờ là quá sớm để chuẩn bị cho một cú sốc - đặc biệt là trong những ngày tháng Bảy ảm đạm này, khi niềm tin bốc hơi nhanh hơn cả khối lượng giao dịch và các nhà giao dịch đã gần như rời khỏi thị trường. Các bàn giao dịch dòng tiền đang thì thầm điều tương tự: hãy cẩn thận vào cuối tháng. Khi đủ số lượng nhà giao dịch bắt đầu ngân nga cùng một giai điệu, nó thường trở thành một điệp khúc thị trường - và cuối cùng, một lời tiên tri tự ứng nghiệm.

Năm ngoái đã cho chúng ta một kịch bản. Một đợt bán tháo cuối hè không cần nhiều tuần tích tụ chỉ một tuần tồi tệ, một dữ liệu sai lệch nghiêm trọng, và một bất ngờ chính sách. Quay trở lại hiện tại, tình hình thậm chí còn bấp bênh hơn. Rủi ro thuế quan đang được định giá như những lời đe dọa suông, lợi suất trái phiếu đang ở mức cao nguy hiểm, và cơn bão vĩ mô tiếp theo có thể dễ dàng đẩy toàn bộ thị trường đi theo vòng xoáy.

Hãy bắt đầu với những gì nằm trong tầm ngắm của mọi người nhưng không ai muốn động đến: Ngày 1 tháng 8. Chế độ thuế quan mới không được định giá - chấm hết. Thị trường đã từng chứng kiến cảnh tượng này trước đây: những lời lẽ cứng rắn, gia hạn vào phút chót và thỏa thuận trong thời gian làm thêm giờ. Nhưng lần này, Trump không hề nói khoác. Ông ấy đã đăng bài "Sẽ không gia hạn". Các mức thuế mới - 30% đối với EU, 35% đối với Canada, 50% đối với Brazil - mang tính chính trị và có tác động kinh tế. Nếu chúng được áp dụng, sẽ không có sự hạ cánh mềm mại. Các nền tảng như Polymarket vẫn chỉ ra cơ hội đạt được đúng tiến độ dưới 50/50. Đó là một thiết lập bất đối xứng. Nếu chúng thực sự được áp dụng, thị trường sẽ không có thời gian để định giá - họ sẽ phải phản ứng. Và chúng ta đã thấy điều đó trông như thế nào vào tháng 4: sự biến động, chênh lệch mở rộng và các nhà giao dịch chạy trốn.

Giờ hãy tưởng tượng điều đó xảy ra đúng lúc báo cáo việc làm của Mỹ được công bố. Chúng ta đã chứng kiến chính xác cảnh tượng này vào năm ngoái: một sự sụt giảm nhẹ về việc làm, thậm chí không đến mức suy thoái, đã gây ra một vòng xoáy tâm lý e ngại rủi ro vì thị trường đã ở trong tình trạng báo động. Nó không cần một con số tiêu cực chỉ là một con số yếu. Trong điều kiện mùa hè ảm đạm, khi thị trường chứng khoán đã bất ổn và thị trường quyền chọn đang giảm giá quá nhiều, một báo cáo việc làm gây thất vọng dù chỉ một chút có thể khiến các thuật toán trở nên điên cuồng.

Chỉ riêng những điều đó thôi đã đủ đáng lo ngại rồi. Nhưng giờ đây, nếu cộng thêm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn bắt đầu từ giai đoạn này lên gần 5%. Đó là một mức độ nguy hiểm. Trước biến động tháng Tư, lãi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm ở mức 4,52%. Giờ đây, nó đang dao động gần mức 5,00%, và điều đó khiến bất kỳ động thái tăng dần nào cũng giống như một cú sốc địa chấn. Chúng ta đã bị hạ bậc tín nhiệm. Chúng ta đã có những hồi chuông cảnh báo về tài khóa. Giờ đây, chỉ cần thêm một cú hích nữa, thị trường trái phiếu có thể lại trở thành cái đuôi vẫy con chó rủi ro - một lần nữa.

Tuần cuối cùng của tháng 7 không chỉ là Ngày D-Day về thuế quan hay Thứ Sáu việc làm mà còn là tuần của Fed . Powell bị dồn vào chân tường: lạm phát không đổi, tăng trưởng yếu, và Trump đang tweet yêu cầu cắt giảm lãi suất như thể ông ấy đang lập trình cho Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Trong khi đó, Thông báo Hoàn trả Hàng quý của Bộ Tài chính sắp được công bố, và năm ngoái, điều đó đã gây ra một cơn thịnh nộ trái phiếu lớn. Đừng quên GDP nữa. Đúng, đây là nhìn lại quá khứ, nhưng với quý 1 đã ở mức âm, một con số yếu kém của quý 2 có thể là giọt nước tràn ly. Chuỗi sự kiện không cần phải quá kịch tính: GDP không đạt mục tiêu, Fed tạm dừng, thuế quan bị ảnh hưởng, việc làm thất vọng, lợi suất tăng vọt. Đó là con đường năm ngày dẫn đến thảm họa.

Và tất cả những điều này đang đối đầu với một thị trường được định giá hoàn hảo - đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ. Mùa báo cáo thu nhập đang bước vào giai đoạn cao điểm trong tuần này , với sự tham gia của các cổ phiếu vốn hóa lớn. Tuy nhiên, tâm lý thị trường hướng đến những báo cáo này lại khá tự mãn. Biến động ngụ ý trung bình trong ngày công bố thu nhập của công nghệ chỉ là 4,7% - mức thấp nhất trong 20 năm. Điều đó không hề bình tĩnh. Đó là sự kiêu ngạo. Và với việc Info Tech trở lại mức đỉnh năm 2000 trong hệ số S&P, không còn chỗ cho sai sót. Toàn bộ chỉ số đang dựa vào một vài cái tên - nhiều cái tên trong số đó đã bị kéo căng bởi sự hưng phấn của nhà đầu tư bán lẻ, sự chen chúc của các tổ chức, hoặc cả hai.

NVDA được yêu thích rộng rãi. MSFT đã trở thành "cổ phiếu dễ mua" cho mọi cuốn sách tăng trưởng. META vẫn đang rất hot nhưng đã có những dấu hiệu rạn nứt ban đầu. AAPL là cổ phiếu đi ngược lại xu hướng chung, với những mã ít tiềm năng được mua vào như thể năm 2016. TSLA? Vẫn là một sở thú. Còn nhóm bán kết thì sao? Cực kỳ đông đúc. Định vị đang ở đỉnh cao, biến động ngầm định rất rẻ, và nếu chỉ một trong những gã khổng lồ này gây thất vọng, có thể sẽ có một sự đảo chiều mạnh mẽ.

Vẫn còn thời gian để tình hình này được giải quyết một cách nhẹ nhàng. Thuế quan có thể lại bị trì hoãn. Việc làm có thể bất ngờ tăng trưởng. Fed có thể giữ nguyên quan điểm và tỏ ra ôn hòa. Nhưng không có bất kỳ điều gì trong số đó được định giá với bất kỳ sai số nào. Rủi ro về mặt diễn biến là rất lớn, và chúng ta đang hướng đến một khoảng trống thanh khoản với mọi yếu tố xúc tác đều xuất hiện trong cùng một tuần. Nếu bạn muốn tạo ra một cơn bão hoàn hảo, đây chính là bản thiết kế của bạn.

Nhìn từ xa, bãi biển có vẻ yên bình. Nhưng ngay dưới mặt nước, một dòng nước xoáy đang hình thành. Và một khi nó ập đến, sẽ chẳng còn thời gian để suy nghĩ nữa - bơi hoặc chìm.

Stephen Innes