Tiền điện tử gặp gỡ thị trường tiền tệ - Biên giới tiếp theo của thanh khoản kỹ thuật số và tài chính ngắn hạn

Biên giới thanh khoản đang thay đổi

Trong nhiều thập kỷ, thị trường tiền tệ đã hoạt động như xương sống của hệ thống tài chính, cung cấp các công cụ ngắn hạn đảm bảo thanh khoản, ổn định vốn và thực thi chính sách tiền tệ hiệu quả. Các thị trường này hoạt động âm thầm trong bối cảnh tài chính toàn cầu, cho phép các ngân hàng trung ương tác động đến lãi suất, các tập đoàn quản lý dòng tiền và các nhà đầu tư tổ chức đầu tư vốn an toàn.

Nhưng bên dưới bề mặt của hệ thống truyền thống, một động cơ thanh khoản song song đã bắt đầu hình thành . Được thúc đẩy bởi công nghệ blockchain, các giao thức thuật toán và stablecoin được neo giá vào tiền tệ fiat, các thị trường tiền tệ gốc tiền điện tử không chỉ cố gắng sao chép các công cụ truyền thống mà còn đang tái cấu trúc chính cách thức tạo ra, định giá và phân phối thanh khoản .

Bài viết này khám phá cách sự hội tụ giữa đổi mới tiền điện tử và tài chính ngắn hạn đang tạo ra một hệ sinh thái thanh khoản mới, một hệ sinh thái phi tập trung, thời gian thực, có thể lập trình và ngày càng mang tính thể chế. Từ các giao thức cho vay phi tập trung và tín phiếu kho bạc được mã hóa đến những tác động địa chính trị của CBDC , địa hình triển khai vốn ngắn hạn đang được vẽ lại, và các nhà đầu tư phải sẵn sàng để định hướng.

1. Thị trường tiền tệ truyền thống – Nền tảng vô hình

Thị trường tiền tệ truyền thống được xây dựng dựa trên các công cụ có rủi ro thấp, thời hạn ngắn và tính thanh khoản cao . Các công cụ này bao gồm:

• Trái phiếu kho bạc (T-bills) do chính phủ phát hành với thời hạn đáo hạn từ vài ngày đến một năm.
• Giấy thương mại (CP) do các công ty phát hành để trang trải chi phí hoạt động.
• Chứng chỉ tiền gửi (CD) cung cấp lợi nhuận có thời hạn từ các ngân hàng.
• Thỏa thuận mua lại (repo) tạo điều kiện cho việc cho vay có bảo đảm qua đêm giữa các tổ chức.

Thị trường tiền tệ là nơi các ngân hàng điều chỉnh dự trữ , các tập đoàn quản lý tiền mặt thặng dư , và các ngân hàng trung ương truyền tải chính sách lãi suất . Các công cụ này không mang lại lợi nhuận cao, nhưng chúng mang lại sự ổn định và niềm tin , đặc biệt là trong thời kỳ căng thẳng.

Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 , khi niềm tin vào hoạt động cho vay liên ngân hàng sụp đổ, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã can thiệp trực tiếp vào thị trường tiền tệ để ngăn chặn vòng xoáy thanh khoản. Tương tự, vào tháng 3 năm 2020 , các ngân hàng trung ương trên toàn cầu đã bơm một lượng lớn thanh khoản vào thị trường repo và CP để đảm bảo nguồn vốn ngắn hạn không bị đóng băng, nhấn mạnh tầm quan trọng của những công cụ này đối với tính liên tục của hệ thống tài chính.

Mặc dù cơ sở hạ tầng thị trường tiền tệ truyền thống rất mạnh mẽ, nhưng nó cũng chậm chạp, cần được cấp phép và hoạt động cứng nhắc . Các giao dịch thường mất T+1 hoặc T+2 để thanh toán , cần có người giám sát để đảm bảo an toàn, và quyền truy cập phần lớn chỉ giới hạn ở các tổ chức.

2. Sự gia nhập của tiền điện tử vào lĩnh vực tài chính ngắn hạn

Các hệ sinh thái tiền điện tử hiện đang cung cấp phiên bản thị trường tiền tệ riêng của họ, được hỗ trợ bởi:

• Cơ sở hạ tầng phi tập trung.
• Thuật toán minh bạch.
• Cơ chế thanh toán luôn hoạt động.

Những hệ thống này không chỉ mang tính lý thuyết. Chúng thực sự sống động, hiệu quả và thu hút hàng tỷ giao dịch mỗi ngày .

Các thành phần chính của hệ thống song song này bao gồm:

Đồng tiền ổn định

Các tài sản như USDC, USDT và DAI hoạt động như các loại tiền kỹ thuật số tương đương. Được neo giá vào tiền pháp định, chúng được sử dụng trong hoạt động cho vay, vay mượn, giao dịch và chuyển tiền trên các giao thức DeFi. Khả năng lập trình và khả năng thanh toán tức thì của chúng khiến chúng trở thành nền tảng lý tưởng cho các hệ thống thanh khoản kỹ thuật số.

• USDC: Đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định do Circle phát hành, được neo theo đồng đô la Mỹ.
• USDT: Đồng tiền ổn định được sử dụng rộng rãi của Tether, được neo theo đô la Mỹ.
• DAI: Đồng tiền ổn định phi tập trung của MakerDAO, được hỗ trợ bằng tài sản thế chấp bằng tiền điện tử.

Giao thức DeFi

Nền tảng cho phép người dùng cho vay hoặc vay tài sản tiền điện tử - bao gồm cả stablecoin - mà không cần thông qua ngân hàng. Lãi suất được điều chỉnh linh hoạt bởi các thuật toán cấp giao thức dựa trên cung và cầu. Việc cho vay được thế chấp và hợp đồng thông minh thực hiện toàn bộ quy trình một cách tự động.

Tài sản thực tế được mã hóa

Các công ty như Franklin Templeton và Ondo Finance đang phát hành token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và các quỹ thị trường tiền tệ trực tiếp trên blockchain công khai . Các công cụ này mang đến các sản phẩm ngắn hạn đạt chuẩn pháp lý vào không gian tiền điện tử, mang lại lợi suất ổn định với hồ sơ rủi ro quen thuộc.

Thị trường repo tiền điện tử

Các giao thức mới đang thử nghiệm các thỏa thuận repo gốc DeFi, nơi người dùng có thể cho vay dựa trên tài sản thế chấp được mã hóa trong thời gian ngắn. Điều này tái hiện cơ chế cốt lõi của thị trường repo truyền thống, đồng thời tận dụng blockchain để tăng tính minh bạch và tự động hóa .

Các công cụ này kết hợp lại với nhau cho phép truy cập thanh khoản ngắn hạn 24/7 mà không bị giới hạn bởi địa lý, giờ làm việc của ngân hàng hoặc trung gian.

3. Cơ hội lợi nhuận, rủi ro và chênh lệch giá

Một trong những động lực chính thúc đẩy dòng vốn đổ vào thị trường tiền điện tử là tiềm năng lợi nhuận . Trong khi các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống hiện chỉ mang lại lợi nhuận hàng năm 4–5% trong môi trường lãi suất cao, các công cụ lợi nhuận dựa trên tiền điện tử có thể tạo ra lợi nhuận 5–10% hoặc hơn , đặc biệt là khi xuất hiện các ưu đãi giao thức hoặc tình trạng thiếu hụt thanh khoản.

Tuy nhiên, lợi nhuận này đi kèm với một loạt rủi ro mới:

• Rủi ro hợp đồng thông minh : Lỗi hoặc khai thác trong mã có thể dẫn đến mất vốn vĩnh viễn.
• Rủi ro lưu ký : Nếu không có người lưu ký truyền thống, việc quản lý khóa riêng sẽ trở thành vấn đề quan trọng.
• Rủi ro thanh khoản : Tính thanh khoản trên chuỗi có thể cạn kiệt trong thời kỳ biến động cao, ảnh hưởng đến chiến lược thoát lệnh.
• Rủi ro về quy định : Việc phân loại mã thông báo và nền tảng cho vay không chắc chắn có thể gây ra rủi ro về tuân thủ.

Bất chấp những thách thức này, các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá đã xuất hiện:

• Vay tiền pháp định ở các thị trường truyền thống và triển khai vào các nhóm cho vay dựa trên tiền điện tử
• Luân phiên giữa các giao thức DeFi để tối ưu hóa lợi nhuận stablecoin cao nhất
• Sử dụng kho bạc hỗ trợ AI để cân bằng lại trên các trái phiếu được mã hóa, kho tiền ổn định và thị trường tín dụng trên chuỗi

Các chiến lược này hấp dẫn các quỹ đầu cơ, các nhà quản lý tài sản tiền điện tử và các nhà giao dịch cá nhân lão luyện muốn tối ưu hóa hiệu quả vốn trên nhiều địa điểm thanh khoản phân mảnh .

4. Các trường hợp sử dụng chiến lược – Từ nhà giao dịch đến thủ quỹ

Ứng dụng thực tế của thị trường tiền điện tử vượt xa phạm vi đầu cơ. Ngày nay, nhiều nhóm người tham gia thị trường khác nhau sử dụng hệ sinh thái này để quản lý vốn một cách chính xác và có mục đích :

Thương nhân

Giữa các giao dịch, vốn có thể được phân bổ vào các kho tiền ổn định để tạo ra lợi nhuận thụ động. Điều này có nghĩa là thanh khoản không còn phải nằm im trên các sàn giao dịch tập trung nữa, mà có thể hoạt động trong khi chờ đợi .

Quản lý kho bạc

Các giao thức và sàn giao dịch tiền điện tử sử dụng thị trường cho vay DeFi để quản lý dự trữ hoạt động . Điều này bao gồm việc đưa các stablecoin nhàn rỗi vào kho tiền kho bạc được mã hóa hoặc các nhóm cho vay ngắn hạn để kiếm lợi nhuận và đảm bảo bộ đệm thanh khoản.

DAO và quỹ đầu tư trên chuỗi

Các tổ chức phi tập trung quản lý kho bạc trị giá hàng trăm triệu đô la. Không có giám đốc tài chính hay ngân hàng, họ dựa vào quản trị cộng đồng để phân bổ vốn vào các chiến lược lợi suất đa dạng, bao gồm tài sản được mã hóa, cho vay thuật toán và cung cấp thanh khoản.

• Các tổ chức: Các công ty như BlackRock và Circle đang kết nối tài chính truyền thống và kỹ thuật số bằng cách cung cấp khả năng tiếp cận được mã hóa với các quỹ thị trường tiền tệ và Kho bạc, giúp khách hàng là tổ chức có được khả năng tiếp cận được quản lý trên chuỗi.
• Người dùng bán lẻ: Ở những quốc gia có lạm phát cao hoặc hệ thống ngân hàng yếu kém, các giao thức tiết kiệm dựa trên stablecoin cung cấp một cách để kiếm lợi nhuận bằng đô la mà không cần tiếp cận thị trường tiền tệ truyền thống.

Những trường hợp sử dụng này nhấn mạnh rằng thị trường tiền điện tử không còn là những thử nghiệm bên lề nữa, chúng là cơ sở hạ tầng thanh khoản toàn cầu đang chuyển động .

5. Quy định và vai trò của CBDC

Khi thị trường tiền điện tử mở rộng quy mô, sự chú ý của cơ quan quản lý cũng tăng lên . Những mối quan tâm cốt lõi bao gồm:

• Làm thế nào để thực thi KYC/AML trong các giao thức mà không cần trung gian?
• Liệu stablecoin thực chất có phải là công cụ thị trường tiền tệ hay chứng khoán chưa đăng ký không?
• Liệu các giao thức DeFi có thể khuếch đại rủi ro hệ thống trong thời kỳ suy thoái không?

Để ứng phó, các cơ quan quản lý đang xây dựng khuôn khổ. Quy định MiCA của EU đặt ra tiền lệ về cách thức cấp phép và giám sát các dịch vụ tiền điện tử và stablecoin . Trong khi đó, các cơ quan Hoa Kỳ như SEC và CFTC vẫn đang tranh luận về ranh giới thực thi .

Đồng thời, các ngân hàng trung ương đang triển khai CBDC (Tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương) :

• e-CNY của Trung Quốc hiện đã có mặt tại các thành phố thí điểm và được tích hợp với các nền tảng thanh toán bán lẻ.
• Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy dự án Euro kỹ thuật số để sử dụng trong bán lẻ và xuyên biên giới.
• Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đang khám phá các mô hình đô la kỹ thuật số có thể lập trình và bán buôn.

CBDC có thể:

• Cho phép thanh toán có thể lập trình
• Cung cấp giải quyết tức thời cho việc phát hành và mua lại Kho bạc
• Cung cấp cho các ngân hàng trung ương những đòn bẩy mới để quản lý thanh khoản

Nhưng thành công của chúng sẽ phụ thuộc vào việc liệu chúng có tích hợp với hệ thống tiền điện tử hiện có hay cố gắng hoạt động riêng lẻ hay không.

Tương lai về khả năng tương tác giữa CBDC và các giao thức DeFi có thể là con đường duy nhất để ngăn chặn sự phân mảnh về quy định và tình trạng thiếu thanh khoản.

6. Tương lai là về hệ sinh thái thanh khoản lai

Chúng ta đang tiến gần đến một thế giới mà tài chính thể chế và tài chính phi tập trung hội tụ . Trong hệ thống kết hợp này:

• Tài sản thực tế được mã hóa (RWA) tồn tại song song với stablecoin và các công cụ tiền điện tử gốc.
• Các công cụ quản lý thanh khoản do AI điều khiển phân bổ vốn ngắn hạn trên các giao thức và chuỗi.
• Ví kỹ thuật số trở thành trung tâm chỉ huy cho việc tiết kiệm, vay mượn và phân bổ lại vốn.

Ở đây, tính thanh khoản là:

• Có thể lập trình : Các quy tắc di chuyển và triển khai lại được nhúng trong hợp đồng thông minh.
• Thành phần : Dòng vốn được xây dựng từ các mô-đun, kho tiền lãi, trái phiếu mã hóa, kho lưu trữ tiền điện tử.
• Thời gian thực : Việc thanh toán và tái cân bằng diễn ra trên chuỗi, được quản lý bằng dữ liệu và logic, không phải bằng thủ tục hành chính.

Trong bối cảnh này, các ngân hàng trung ương, các công ty công nghệ tài chính, DeFi DAO và các nhà quản lý tài sản sẽ cạnh tranh - và hợp tác - để cung cấp các công cụ thanh khoản hiệu quả, minh bạch và linh hoạt nhất.

Các tổ chức thành công sẽ là những tổ chức có thể tích hợp sự tuân thủ với khả năng cấu thành, quy định với quyền truy cập thời gian thực và sự tin tưởng với công nghệ .

Viết lại logic của thanh khoản

Sự phát triển của thị trường tiền điện tử không chỉ là một xu hướng nhất thời mà còn đánh dấu sự thay đổi lớn về cách thức tạo ra, phân phối và sử dụng thanh khoản.

Vấn đề không phải là phá hủy các hệ thống truyền thống. Vấn đề là tăng cường chúng với những khả năng phù hợp với thời đại số:

• Chợ luôn mở cửa.
• Truy cập không biên giới.
• Tính di động của vốn thông minh.

Thách thức đối với các cơ quan quản lý, tổ chức và nhà đổi mới không phải là có nên chấp nhận sự phát triển này hay không, mà là làm thế nào để thiết kế các hệ thống cộng tác, giám sát và khả năng tương tác. có thể chịu được sự biến động trong khi vẫn mang lại hiệu quả.

Chúng ta không chỉ chứng kiến sự thay đổi về công cụ, chúng ta đang chứng kiến sự chuyển đổi trong chính logic của tài chính .

Và những ai hiểu và xây dựng được cầu nối giữa cái cũ và cái mới sẽ định hình tương lai của tiền tệ.

Nikolaos Akkizidis