Tin Nóng: Chủ tịch Fed Warsh cho biết trọng tâm chính hiện nay nên là giá cả.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh cho biết họ phải tin tưởng rằng lạm phát cơ bản đang tiến gần đến mục tiêu, đồng thời nói thêm rằng họ còn nhiều việc phải làm nếu không muốn đạt được điều đó, khi phát biểu khai mạc Hội nghị chuyên đề về chính sách kinh tế năm 2026 của Cục Dự trữ Liên bang Kansas City tại Jackson Hole, Wyoming.

Ông Warsh cảnh báo về cuộc chiến chống lạm phát chưa kết thúc khi điều kiện tài chính vẫn còn lỏng lẻo.

Chủ tịch Fed Warsh đã đưa ra một thông điệp mang đậm tính diều hâu, với điểm số 7,4/10 trên Speechtracker, cao hơn mức trung bình lịch sử 6,5/10 và nhấn mạnh mạnh mẽ hơn thường lệ vào nhiệm vụ kiểm soát lạm phát. Việc khẳng định Fed phải “tự tin rằng lạm phát cơ bản đang hướng tới mục tiêu khách quan, nếu không chúng ta còn nhiều việc phải làm”, cùng với nhận xét rằng khó có thể gọi các điều kiện tài chính là hạn chế và việc giảm phát gần đây không “thay đổi đáng kể” các xu hướng cơ bản, cho thấy sự thiên vị chống lại việc nới lỏng nhanh chóng ngay cả khi tăng trưởng, chi tiêu tiêu dùng và đầu tư kinh doanh vẫn vững chắc. Nhìn chung, giọng điệu củng cố mục tiêu PCE 2% vững chắc và báo hiệu rằng hoạt động kinh tế mạnh mẽ và điều kiện tín dụng lỏng lẻo có thể khiến Fed thận trọng trong việc cắt giảm lãi suất quá sớm, một cấu hình thường hỗ trợ đồng đô la trên cơ sở chính sách tương đối.

Chỉ số tâm lý Fed của không thay đổi trong ngày, giữ ở mức 129,70, cho thấy lập trường chính sách vẫn nghiêng về phía diều hâu bất chấp không có sự thay đổi đáng kể nào trong chỉ số tổng thể. Sự kết hợp giữa điểm số Speechtracker cao hơn mức cơ bản và chỉ số tâm lý Fed cao hơn mức trung lập 100 cho thấy rằng, ngay cả khi không có sự gia tăng mạnh mẽ theo hướng diều hâu trong chỉ số này, thị trường vẫn nên dự đoán Fed sẽ tiếp tục áp dụng chính sách thắt chặt tương đối so với các nước khác, điều này có thể ảnh hưởng đến hiệu suất vượt trội của đồng Đô la trong việc đánh giá chênh lệch lãi suất.

Những điểm chính cần ghi nhớ

"Khó có thể mô tả điều kiện tài chính là hạn chế."

"Chi tiêu tiêu dùng ổn định, thị trường lao động vững mạnh."

"Những con số này càng đáng lo ngại hơn về sự ổn định giá cả."

"Số liệu lạm phát mùa hè năm nay tốt hơn dự kiến, nhưng không cho thấy xu hướng cơ bản đã thay đổi đáng kể."

"Trọng tâm chính của Fed lúc này nên là giá cả."

"Tại cuộc họp tháng 7, đa số cho rằng phương án khôn ngoan hơn là chờ đợi."

"Ấn tượng trước hiệu quả hoạt động tổng thể của nền kinh tế, dường như nó đã được củng cố."

"Thị trường tín dụng và cho vay cho thấy rất ít dấu hiệu của sự kiềm chế chính sách."

"Tăng trưởng tiền lương ở mức vừa phải, nhưng không phải là chỉ báo đáng tin cậy về lạm phát trong tương lai."

"Nhìn chung, kỳ vọng lạm phát có vẻ ổn định trong trung hạn."

"Giá thị trường cho thấy sự tin tưởng rằng chúng tôi sẽ mang lại sự ổn định giá cả."

"Đầu tư kinh doanh đang tăng nhanh."

"Điều quan trọng là phải đánh giá tác động của kỳ vọng tăng trưởng cao đối với chi tiêu vốn và lợi nhuận doanh nghiệp."

"Kỳ vọng lạm phát thường có vẻ bền vững cho đến khi chúng không còn bền vững nữa; cần phải theo dõi sát sao."

"Mục tiêu PEC 2% của Fed là không thể thay đổi; nhiệm vụ của Fed là đảm bảo giá cả ổn định."

Phản ứng của thị trường

Đồng đô la Mỹ (USD) tăng giá ngay sau phản ứng trước bình luận của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh. Tại thời điểm viết bài, chỉ số USD tăng 0,3% trong ngày, đạt 99,43.

Phần dưới đây được đăng tải vào ngày 26 tháng 8 lúc 13:15 GMT như một bản xem trước bài phát biểu đã được chuẩn bị của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh tại Hội nghị chuyên đề Jackson Hole.

Kevin Warsh đang chuẩn bị có bài phát biểu đầu tiên tại Jackson Hole trên cương vị Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào thứ Sáu, và những kỳ vọng đặt ra không chỉ dừng lại ở việc lãi suất sẽ được tăng hay giữ nguyên trong tháng Chín.

Hội thảo Jackson Hole, diễn ra từ ngày 27 đến 29 tháng 8, có chủ đề chính thức là “Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách”. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có lẽ sẽ chú ý nhiều hơn đến những gì ông Warsh nói, hoặc không nói , về lạm phát, lãi suất và sự biến động gia tăng gần đây trên thị trường trái phiếu Mỹ.

Kể từ khi tiếp quản Fed vào tháng 5, Warsh đã tìm cách giảm sự phụ thuộc của thị trường vào định hướng chính sách tương lai . Mục tiêu của ông là cho phép dữ liệu kinh tế và thị trường đóng vai trò lớn hơn trong việc định hình kỳ vọng về lãi suất, thay vì các bài phát biểu của các nhà hoạch định chính sách. Tuy nhiên, chiến lược này cũng có cái giá của nó: Các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc hiểu chính xác cơ chế phản ứng của Fed mới hoạt động như thế nào.

Do đó, cuộc họp tại Jackson Hole có thể sẽ không chỉ xoay quanh việc tăng lãi suất tiếp theo mà còn tập trung nhiều hơn vào uy tín của ông Warsh.

Vì sao bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole lại quan trọng đến vậy?

Hội nghị Jackson Hole không phải lúc nào cũng dẫn đến thay đổi chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, một số chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã sử dụng hội nghị này để đưa ra những thông điệp có ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường tài chính.

Ben Bernanke đã mở đường cho các biện pháp nới lỏng định lượng hơn nữa vào năm 2010 và 2012. Jerome Powell đã sử dụng bài phát biểu năm 2022 của mình để khẳng định mạnh mẽ ưu tiên chống lạm phát, trước khi chuẩn bị cho thị trường bắt đầu chu kỳ nới lỏng tiền tệ hai năm sau đó.

Kevin Warsh đến Wyoming với một triết lý khác . Tại cuộc họp báo hồi tháng 7, ông cho biết vẫn chưa quyết định bài phát biểu của mình sẽ tập trung vào các vấn đề cấu trúc rộng hơn hay sẽ theo cách tiếp cận truyền thống hơn, xoay quanh các quyết định chính sách tiền tệ dự kiến ​​được đưa ra từ tháng 9 đến tháng 12.

Deutsche Bank tin rằng phương án đầu tiên có thể là ông Warsh thảo luận về năm nhóm đặc nhiệm do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thành lập hoặc những tác động kinh tế của Trí tuệ Nhân tạo (AI). Theo hình thức truyền thống hơn, ông có thể xem xét lại một số điểm mơ hồ còn bỏ ngỏ từ cuộc họp báo hồi tháng 7 và làm rõ đánh giá của mình về lạm phát và tình hình tài chính.

Tình hình rất căng thẳng khi thị trường vẫn còn chia rẽ về quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Theo công cụ FedWatch, hợp đồng tương lai hiện cho thấy xác suất khoảng 38% ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất vào tháng 9.

Chiến lược truyền thông của Warsh đang trở thành một rủi ro thị trường.

Nghịch lý ở chỗ, nỗ lực của Warsh nhằm làm cho thị trường ít phụ thuộc vào Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể, ít nhất là trong ngắn hạn, khiến chính sách tiền tệ trở nên khó hiểu hơn. Việc đưa ra hướng dẫn chính sách trong tương lai theo truyền thống cho phép các nhà đầu tư dự đoán các quyết định của ngân hàng trung ương, từ đó giảm thiểu rủi ro thay đổi đột ngột về kỳ vọng. Thay vào đó, Warsh tin rằng một Fed quá tích cực trong việc truyền đạt thông tin có thể ngăn cản thị trường phát huy hết vai trò của mình.

Sự đoạn tuyệt với quá khứ đó hiện đang là trọng tâm của cuộc tranh luận. Chiến lược gia Philip Wee của Ngân hàng DBS coi Jackson Hole là một phép thử quan trọng đối với chủ tịch mới: “Thị trường cần một khuôn khổ chính sách nhất quán.” Ông nói thêm: “Nếu không có một khuôn khổ như vậy, việc giảm bớt hướng dẫn dự báo có nguy cơ trở thành nguồn gốc của sự bất ổn hơn là sự trở lại với cơ chế xác định giá thị trường.”

Ông Warsh không cần phải nói cho thị trường biết Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm gì vào tháng 9. Nhưng ông ấy có thể cần phải giải thích rõ hơn điều gì sẽ khiến ngân hàng trung ương hành động .

Liệu ông Warsh có thể trấn an thị trường mà không cần hứa hẹn tăng lãi suất?

Bài kiểm tra chính có lẽ sẽ liên quan đến lạm phát . Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì mục tiêu lạm phát 2%, nhưng áp lực giá cả vẫn ở mức cao đủ để duy trì cuộc tranh luận về việc tăng lãi suất thêm một lần nữa. Một số nhà hoạch định chính sách cũng lo ngại rằng lạm phát duy trì ở mức trên mục tiêu quá lâu cuối cùng có thể làm suy yếu kỳ vọng lạm phát của các hộ gia đình và doanh nghiệp.

Vấn đề đối với Warsh là việc chỉ đơn thuần tái khẳng định mục tiêu 2% có thể không còn đủ nữa . Standard Chartered tin rằng Chủ tịch Fed cần phải, trong số những điều khác, khôi phục niềm tin vào quyết tâm giảm lạm phát của ngân hàng trung ương và thuyết phục các nhà đầu tư rằng một Fed ít can thiệp hơn không đe dọa sự ổn định kinh tế vĩ mô.

Một thông điệp rõ ràng về khả năng tăng lãi suất có thể giúp khôi phục uy tín . Ông Warsh có lẽ cần phải làm rõ rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẵn sàng tăng lãi suất nếu lạm phát không giảm đủ.

Tuy nhiên, MUFG lập luận rằng triển vọng lạm phát không biện minh cho những lời lẽ ngày càng cứng rắn từ một số thành viên FOMC. Mặc dù lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi đã tăng tốc trong nửa đầu năm, nhưng áp lực giá cả dự kiến ​​sẽ giảm bớt trong những quý tới khi các cú sốc nguồn cung giảm dần. MUFG lưu ý rằng các dự báo lạm phát trong Khảo sát các nhà dự báo chuyên nghiệp của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia hầu như không thay đổi trong những tháng gần đây. Ngân hàng này cũng nhấn mạnh rằng các thước đo lạm phát thay thế được ông Warsh ưa chuộng, bao gồm PCE trung bình cắt tỉa và PCE trung vị , cho thấy lạm phát đang tiến gần hơn nhiều đến mục tiêu 2% của Fed, cho thấy lãi suất quỹ liên bang (FFR) hiện tại vẫn còn mang tính hạn chế.

Thị trường trái phiếu Mỹ khiến nhiệm vụ của Warsh trở nên phức tạp hơn.

Thách thức của Warsh giờ đây không chỉ giới hạn ở lãi suất chính sách. Sự biến động gia tăng trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ , đặc biệt là ở kỳ hạn dài, đã tạo ra một nguồn căng thẳng mới . Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm gần đây đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2007 trong bối cảnh lo ngại về lạm phát, xu hướng nợ công và quy mô nhu cầu tài chính của chính phủ Mỹ.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) kiểm soát trực tiếp lãi suất ngắn hạn. Tuy nhiên, Fed không kiểm soát khoản phí bảo hiểm bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu khi cho chính phủ Mỹ vay trong thời hạn mười, hai mươi hoặc ba mươi năm.

Đây chính là điểm mấu chốt khiến vấn đề trở nên mang tính chính trị nhiều hơn là tiền tệ. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent mới đây đã tuyên bố tăng cường mua lại các chứng khoán dài hạn để cải thiện tính thanh khoản của thị trường . Sự can thiệp này trái ngược với mong muốn của Warsh là để thị trường tự đóng vai trò lớn hơn trong việc xác định lợi suất.

Phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đối với các hành động của Bộ Tài chính là một trong những vấn đề quan trọng cần theo dõi vào thứ Sáu. Chiến lược gia Geoff Yu của BNY viết: “Đối với lãi suất , câu hỏi then chốt rất đơn giản: Liệu ông Warsh sẽ ủng hộ, phản đối hay tránh việc Bộ Tài chính đẩy mạnh mua lại trái phiếu và tác động của nó đến đường cong lãi suất?”

Vấn đề không chỉ dừng lại ở việc mua lại cổ phiếu. Nếu các nhà đầu tư bắt đầu tin rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang điều chỉnh chính sách tiền tệ để hạn chế chi phí vay nợ của chính phủ, thì uy tín trong việc chống lạm phát của Fed có thể bị suy yếu . Ngược lại, việc bỏ qua những căng thẳng trong lợi suất trái phiếu dài hạn có thể làm tăng biến động và thắt chặt điều kiện tài chính, bất kể các quyết định của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).

Warsh hoàn toàn có thể nói lên nhiều điều mà không cần đưa ra tín hiệu nào vào tháng Chín.

Mặc dù cuộc họp tại Jackson Hole thu hút sự chú ý đáng kể, một số ngân hàng cảnh báo rằng các nhà đầu tư có thể thất vọng nếu họ kỳ vọng vào một tín hiệu rõ ràng về cuộc họp tháng 9.

“Ông Warsh đã không đưa ra kế hoạch phản ứng ngắn hạn của mình, một chiến thuật mà chúng tôi không nghĩ ông ấy sẽ từ bỏ chỉ sau vài tháng nhậm chức”, Wells Fargo nhận định. Société Générale cũng dự đoán Chủ tịch Fed sẽ ưu tiên chương trình cải cách và công việc của năm nhóm đặc nhiệm hơn là đưa ra chỉ dẫn rõ ràng về lộ trình lãi suất.

Trong khi đó, MUFG nhận thấy ba khả năng chính: Một bài phát biểu tập trung chủ yếu vào tài chính kỹ thuật số, một thông điệp cân bằng kết hợp các chủ đề cấu trúc với các bình luận về kinh tế vĩ mô, hoặc một bài trình bày tham vọng hơn nhiều về khuôn khổ chính sách tiền tệ mới của Warsh.

Kịch bản ở giữa dường như phù hợp nhất với chiến lược của ông cho đến nay, chia sẻ đủ thông tin để tránh một đợt biến động mạnh khác , nhưng không đủ để biến Jackson Hole thành một thông báo trước về quyết định vào tháng Chín.

Thị trường thực sự cần chú ý đến điều gì vào thứ Sáu?

Câu hỏi trọng tâm có lẽ không phải là liệu ông Warsh chỉ đơn thuần là người theo chủ nghĩa diều hâu hay ôn hòa. Thay vào đó, các nhà đầu tư cần xác định xem Chủ tịch Fed có thể thay thế định hướng chính sách hiện tại bằng điều gì đó đủ rõ ràng để giữ cho kỳ vọng ở mức ổn định hay không.

Ba yếu tố có thể đặc biệt quan trọng. Thứ nhất, Warsh có thể làm rõ các điều kiện để biện minh cho một đợt tăng lãi suất khác mà không cần cam kết một ngày cụ thể. Một tuyên bố rõ ràng rằng FOMC vẫn sẵn sàng thắt chặt chính sách nếu lạm phát không hội tụ về mức 2% có thể trấn an thị trường về uy tín của Fed .

Thứ hai, các nhà đầu tư sẽ theo dõi đánh giá của ông về sự gia tăng lợi suất dài hạn. Việc trình bày động thái này như một ví dụ bình thường về quá trình xác định giá cả thị trường sẽ phù hợp với triết lý của ông, nhưng có thể làm thất vọng các nhà đầu tư đang mong chờ một phản hồi về những căng thẳng gần đây.

Cuối cùng, bất kỳ đề cập nào đến mối quan hệ giữa Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Bộ Tài chính sẽ được xem xét kỹ lưỡng để xác định xem hai thể chế này đang theo đuổi các mục tiêu bổ sung cho nhau hay liệu có sự khác biệt nào đang nổi lên về cách thức quản lý các điều kiện tài chính hay không.

TD Securities tin rằng hậu quả có thể không đối xứng đối với đồng đô la Mỹ . “Rủi ro đối với USD nghiêng nhẹ về phía giảm. Bất kỳ sự làm rõ nào mang tính cứng rắn về độ tin cậy của lạm phát có thể chỉ hỗ trợ USD ở mức hạn chế. Ngược lại, việc không giải quyết được vấn đề độ tin cậy của lạm phát có thể gây áp lực lớn hơn lên đồng đô la.”

Đó có thể là điểm mấu chốt của cuộc họp Jackson Hole. Một bài phát biểu mang tính diều hâu mạnh mẽ có thể đẩy lợi suất trái phiếu và kỳ vọng về việc tăng lãi suất lên cao hơn. Một thông điệp ôn hòa hơn có thể gây áp lực lên đồng đô la Mỹ và hỗ trợ các tài sản nhạy cảm với lãi suất. Nhưng một bài phát biểu quá mơ hồ có thể làm tăng sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ và làm tăng liên tục mức phí rủi ro cao hơn đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.

Ông Warsh muốn Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trở nên khó đoán hơn. Vào thứ Sáu, thị trường chủ yếu sẽ theo dõi xem liệu ông ấy có thể làm cho Fed khó đoán hơn mà không làm giảm uy tín của nó hay không.