Tình thế khó xử của ECB: Lạm phát cao hơn, tăng trưởng yếu hơn và không có lộ trình lãi suất rõ ràng.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất vào thứ Năm khi cuộc chiến ở Iran và sự gián đoạn năng lượng làm gia tăng áp lực lạm phát ở khu vực đồng euro. Câu hỏi quan trọng đối với các nhà giao dịch, mà bà Lagarde đã khéo léo né tránh, là liệu đây chỉ là một lần tăng lãi suất duy nhất để duy trì uy tín hay là lần tăng đầu tiên trong nhiều lần tăng tiếp theo.

Sau nhiều quý duy trì chính sách tiền tệ ổn định, tổ chức có trụ sở tại Frankfurt đã hành động khi lạm phát tăng tốc lên 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5 và lạm phát lõi tăng lên 2,5%.

Việc tăng 25 điểm cơ bản đánh dấu lần tăng lãi suất đầu tiên của ECB kể từ tháng 9 năm 2023 , sau một chu kỳ nới lỏng khiến lãi suất tiền gửi giảm từ 4% xuống 2%.

Việc tăng giá đã được tính toán đầy đủ vào giá cả.

Sự tăng vọt của giá năng lượng, liên quan đến chiến tranh ở Iran và những gián đoạn xung quanh eo biển Hormuz, đã làm thay đổi cán cân rủi ro đối với Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Tổ chức này không phải đối mặt với vòng xoáy lạm phát tương tự như năm 2022, nhưng cần phải ngăn chặn cú sốc năng lượng hiện tại ảnh hưởng lâu dài đến tiền lương, dịch vụ và giá cả hàng hóa công nghiệp.

Các dự báo cập nhật của ECB đã củng cố lý do đằng sau quyết định hôm thứ Năm. Trong kịch bản cơ sở do các nhân viên của Eurosystem chuẩn bị, lạm phát chung hiện được dự báo sẽ ở mức trung bình 3% vào năm 2026 , 2,3% vào năm 2027 và 2% vào năm 2028. Lạm phát lõi được dự báo ở mức 2,5% trong cả năm 2026 và 2027 trước khi giảm xuống 2,2% vào năm 2028. So với các dự báo hồi tháng 3, dự báo lạm phát cho năm 2026 và 2027 đã được điều chỉnh tăng lên do cú sốc giá năng lượng kéo dài hơn.

Tuy nhiên, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng nhấn mạnh mức độ bất ổn cao bất thường xung quanh triển vọng thông qua các kịch bản thay thế được cập nhật. Trong kịch bản bất lợi, khi sự gián đoạn năng lượng kéo dài hơn, lạm phát chung sẽ đạt trung bình 3,3% vào năm 2026 và duy trì ở mức cao 3% vào năm 2027. Ngược lại, trong một kịch bản ôn hòa mới được đưa ra, lạm phát có thể giảm nhanh hơn nếu giá năng lượng giảm nhanh hơn dự kiến, đạt trung bình 2,9% vào năm 2026 trước khi giảm xuống 1,8% vào cả năm 2027 và 2028. Điều này sẽ khiến lạm phát giảm xuống dưới mục tiêu 2% của ECB ngay từ năm tới, cho thấy phạm vi rộng lớn của các kết quả có thể xảy ra mà các nhà hoạch định chính sách hiện đang phải đối mặt.

Điều gì sẽ xảy ra sau tháng Sáu?

Vấn đề chính đối với thị trường không phải là những gì đã xảy ra hôm nay, mà là những gì sẽ xảy ra tiếp theo . Chủ tịch ECB Christine Lagarde đưa ra rất ít manh mối về thời điểm của bất kỳ động thái nào trong tương lai. Bà liên tục nhấn mạnh rằng Hội đồng điều hành sẽ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu và tiếp tục đánh giá thông tin nhận được trong từng cuộc họp.

Mặc dù thừa nhận rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng và áp lực giá cả đang bắt đầu lan rộng ra ngoài lĩnh vực năng lượng, bà cũng nhấn mạnh nhu cầu nội địa yếu hơn, điều kiện thị trường lao động hạ nhiệt và rủi ro giảm tăng trưởng xuất phát từ xung đột ở Trung Đông. Quan trọng hơn, bà Lagarde cho biết Hội đồng điều hành không thảo luận về các lựa chọn chính sách thay thế và khẳng định rằng quyết định hôm thứ Năm không nên được coi là một "đợt tăng lãi suất mang tính phòng ngừa".

Các nhà phân tích tại UniCredit cho rằng thời điểm tăng lãi suất tiếp theo sẽ phụ thuộc phần lớn vào chiến tranh, hoạt động vận chuyển hàng hóa qua eo biển Hormuz và giá năng lượng. Ngân hàng này dự báo việc thắt chặt lãi suất sẽ ở mức hạn chế, với đợt tăng cuối cùng vào tháng 9 đưa lãi suất tiền gửi lên 2,5%.

Cách tiếp cận thận trọng này cũng được một số nhà kinh tế ủng hộ, họ nhấn mạnh rằng môi trường hiện tại rất khác so với năm 2022. Vào thời điểm đó, lạm phát đã rất cao trước cú sốc năng lượng do cuộc xâm lược Ukraine của Nga gây ra, các hộ gia đình có nhiều khoản tiết kiệm dư thừa hơn và các biện pháp tài chính đã hỗ trợ nhu cầu mạnh mẽ hơn. Ngày nay, khu vực đồng euro đang đối mặt với tăng trưởng mong manh, điều kiện tín dụng thắt chặt hơn và những dấu hiệu còn hạn chế về tác động của vòng tăng lương thứ hai.

Nguy cơ siết quá chặt

Tuy nhiên, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang đối mặt với một tình thế khó xử . Việc không hành động có thể được hiểu là thiếu quyết tâm trong việc ngăn chặn lạm phát vượt quá mục tiêu 2%. Nhưng việc thắt chặt quá mức có thể làm trầm trọng thêm tình trạng suy thoái kinh tế ở khu vực đồng euro vốn đã dễ bị tổn thương.

Các dự báo kinh tế vĩ mô mới đã làm nổi bật sự cân bằng khó khăn mà Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang phải đối mặt. Ngân hàng trung ương đã điều chỉnh triển vọng lạm phát tăng cao hơn, đồng thời cảnh báo rằng giá năng lượng tăng cao có thể tiếp tục ảnh hưởng đến các lĩnh vực khác của nền kinh tế. Đồng thời, dự báo tăng trưởng vẫn ở mức thấp, với Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của khu vực đồng euro dự kiến ​​chỉ tăng 0,8% vào năm 2026, trước khi tăng tốc nhẹ lên 1,2% vào năm 2027 và 1,5% vào năm 2028. ECB đã tuyên bố rõ ràng rằng rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng, trong khi rủi ro tăng trưởng kinh tế lại nghiêng về phía giảm.

Sự kết hợp giữa lạm phát cao hơn và tăng trưởng yếu hơn làm tăng nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát . Điều này làm phức tạp thêm nhiệm vụ của ECB, bởi vì chính sách tiền tệ có thể kiềm chế nhu cầu nhưng không thể trực tiếp giải quyết cú sốc nguồn cung do năng lượng gây ra.

Một chuyến đi bộ đường dài, nhưng không nhất thiết là khởi đầu của một chuyến đạp xe dài.

Kịch bản khả thi nhất sau đợt tăng lãi suất tháng 6 là việc truyền đạt thông tin một cách thận trọng và hạn chế . Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã phát tín hiệu rằng họ vẫn sẵn sàng phản ứng nếu áp lực lạm phát tiếp tục gia tăng, nhưng bà Lagarde đã cẩn thận tránh ám chỉ rằng các đợt tăng lãi suất bổ sung đã được lên kế hoạch. Bà nhấn mạnh rằng sẽ không có lộ trình lãi suất định trước và không có hướng dẫn nào trong tương lai trong hoàn cảnh hiện tại. Mặc dù ngân hàng trung ương thừa nhận rằng lạm phát đang bắt đầu lan rộng và kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã tăng lên, nhưng họ cũng lưu ý rằng kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn được neo giữ rộng rãi quanh mục tiêu 2%.

Một số tổ chức, như Nordea, dự đoán sẽ có nhiều đợt tăng lãi suất liên tiếp, với khả năng lãi suất tiền gửi đạt 3% vào tháng 10. Những tổ chức khác, như ING và UniCredit, lại nghiêng về kịch bản hạn chế hơn nhiều, với tối đa một hoặc hai đợt tăng lãi suất nữa. Hiện tại, thị trường dường như đang ở giữa hai quan điểm này , với khả năng có từ hai đến ba đợt tăng lãi suất trong cả năm.

Do đó, quyết định hôm thứ Năm nên được xem như một phép thử về uy tín của ECB hơn là chỉ đơn thuần là sự khởi đầu máy móc của một chu kỳ thắt chặt mới. Nếu giá năng lượng vẫn ở mức cao, lạm phát lõi tiếp tục tăng tốc và kỳ vọng lạm phát xấu đi, tổ chức này có thể phải gia hạn động thái này. Tuy nhiên, nếu căng thẳng năng lượng giảm bớt trong mùa hè và nền kinh tế tiếp tục chậm lại, việc tăng lãi suất vào tháng Sáu có thể chỉ là một điều chỉnh ngắn hạn.

Đối với các nhà đầu tư, giọng điệu trong cuộc họp báo của Christine Lagarde cuối cùng lại quan trọng không kém gì quyết định về lãi suất. Mặc dù ECB đã đưa ra một thông điệp rõ ràng về vấn đề lạm phát, nhưng họ đã không xác nhận kỳ vọng về một loạt các đợt tăng lãi suất sắp tới .

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã cố gắng giữ thăng bằng một cách khéo léo , thừa nhận rằng triển vọng lạm phát đã xấu đi và có thể cần thêm hành động nếu áp lực giá cả gia tăng, đồng thời khẳng định rằng các quyết định trong tương lai sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới và diễn biến trên thị trường năng lượng.

Ghiles Guezout