Tờ tiền giấy lớn nhấn mạnh quá trình phi đô la hóa toàn cầu đang diễn ra nhanh chóng

Tôi đã nói về xu hướng phi đô la hóa trong nhiều năm. Giờ đây, một số ông lớn tài chính thế giới đã bắt đầu chú ý.

Trong một lưu ý gần đây, JPMorgan Chase đã nhấn mạnh xu hướng phi đô la hóa, chỉ ra rằng dự trữ đô la đã giảm xuống mức thấp nhất trong 2 thập kỷ qua, dưới 60 phần trăm.

Tổng lượng chứng khoán mệnh giá bằng đô la mà các ngân hàng trung ương (không bao gồm Cục Dự trữ Liên bang) nắm giữ đã giảm 59 tỷ đô la vào năm 2024.

Tính đến cuối năm ngoái, đô la chiếm 57,8% dự trữ toàn cầu. Đây là mức thấp nhất kể từ năm 1994, thể hiện mức giảm 7,3% trong thập kỷ qua. Năm 2002, đô la chiếm khoảng 72% tổng dự trữ.

Bản ghi chú của JPMorgan cho biết sự phụ thuộc ngày càng giảm vào đồng đô la Mỹ trong thương mại đang được phản ánh trên thị trường vàng khi các ngân hàng trung ương tích trữ vàng.

“Tuy nhiên, xu hướng phi đô la hóa chính trong dự trữ ngoại hối liên quan đến nhu cầu vàng ngày càng tăng. … Nhu cầu tăng này một phần đã thúc đẩy thị trường vàng tăng giá hiện tại, với giá dự kiến sẽ tăng lên 4.000 đô la/ounce vào giữa năm 2026.”

Bản ghi chú nhấn mạnh đến việc tăng lượng vàng nắm giữ của "các nền kinh tế đối thủ", bao gồm Trung Quốc, Nga và Thổ Nhĩ Kỳ.

“Được coi là một giải pháp thay thế cho các loại tiền tệ pháp định mang nợ lớn, tỷ trọng vàng trong dự trữ ngoại hối đã tăng lên, dẫn đầu là các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi (EM) — Trung Quốc, Nga và Thổ Nhĩ Kỳ là những nước mua nhiều nhất trong thập kỷ qua.”

Bản ghi chú chỉ ra rằng lượng vàng nắm giữ của ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi vẫn ở mức tương đối thấp là 9%, nhưng dự trữ vàng đã tăng gấp đôi so với mức 4% của 10 năm trước.

Ngân hàng lớn này cũng nhấn mạnh các dấu hiệu phi đô la hóa trên thị trường trái phiếu, lưu ý rằng lượng trái phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm liên tục trong 15 năm. Đầu năm 2025, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm xuống còn 30%, từ mức 50% trong thời kỳ Đại suy thoái.

Người đứng đầu chiến lược lãi suất của JPMorgan Chase, Jay Barry, cho biết bất kỳ sự tăng tốc nào trong việc bán trái phiếu kho bạc đều có thể gây ra sự hỗn loạn đáng kể trên thị trường trái phiếu.

“Mặc dù nhu cầu nước ngoài không theo kịp tốc độ tăng trưởng của thị trường trái phiếu kho bạc trong hơn một thập kỷ, chúng ta phải cân nhắc xem hành động quyết liệt hơn có thể mang lại điều gì. Nhật Bản là chủ nợ nước ngoài lớn nhất và riêng nước này nắm giữ hơn 1,1 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc, tương đương gần 4% thị trường. Theo đó, bất kỳ đợt bán tháo đáng kể nào của nước ngoài đều sẽ có tác động, đẩy lợi suất lên cao hơn.”

Chính phủ liên bang đang phải vật lộn để đối phó với chi phí vay tăng cao do lợi suất tăng và nhu cầu trái phiếu kho bạc yếu. Chỉ riêng trong tháng 6, lãi suất trái phiếu quốc gia đã lên tới 144,6 tỷ đô la. Điều này nâng tổng chi phí lãi vay trong năm tài chính lên  921 tỷ đô la ,  tăng 6%  so với cùng kỳ năm 2024.

Tại sao các quốc gia lại khinh thường đồng đô la?

Có một số yếu tố thúc đẩy xu hướng phi đô la hóa.

Đầu tiên, nhiều quốc gia lo ngại về việc biến đồng đô la thành vũ khí.

Quá trình phi đô la hóa đã diễn ra nhanh hơn kể từ khi Hoa Kỳ và các quốc gia phương Tây khác áp đặt các lệnh trừng phạt nặng nề đối với Nga sau cuộc xâm lược Ukraine.

Theo báo cáo của Hội đồng Đại Tây Dương, “ Trong những năm gần đây, và đặc biệt là kể từ khi Nga xâm lược Ukraine và Nhóm Bảy nước công nghiệp phát triển (G7) sau đó leo thang sử dụng các biện pháp trừng phạt tài chính, một số quốc gia đã thể hiện ý định đa dạng hóa nguồn dự trữ ngoại hối khỏi đồng đô la ” .

Chính sách thương mại hung hăng của Hoa Kỳ cũng đã gây ra một số phản ứng dữ dội chống lại Hoa Kỳ, dẫn đến việc bán tháo tài sản của Hoa Kỳ.

Cuối cùng, tình hình tài chính đang xấu đi của chính phủ liên bang, với hơn 36 nghìn tỷ đô la nợ và không có dấu hiệu nào cho thấy việc vay nợ và chi tiêu sẽ sớm chậm lại, đã khiến nhiều người e ngại việc nắm giữ trái phiếu Mỹ và phá giá đồng đô la. Điều này đặc biệt rõ ràng trên thị trường trái phiếu kho bạc, nơi lợi suất tăng do trái phiếu bị bán tháo trong thời kỳ đỉnh điểm của bất ổn địa chính trị hồi tháng Tư. Dường như trái phiếu kho bạc đang mất dần vị thế là một tài sản trú ẩn an toàn.

Hậu quả

Như ghi chú của JPMorgan đã chỉ ra, chúng ta đã từng chứng kiến dự trữ đô la giảm trước đây. Tỷ trọng của đô la trong dự trữ ngoại hối đã giảm vào đầu những năm 90 sau khi thế giới tháo chạy khỏi đồng bạc xanh trong những năm 70 và 80. Vị thế của đồng đô la được cải thiện vào những năm 1990 khi lạm phát giá cả hạ nhiệt và thâm hụt ngân sách Hoa Kỳ thu hẹp nhờ "cổ tức hòa bình" hậu Chiến tranh Lạnh.

Bản ghi chú của JPMorgan gọi sự sụt giảm của đồng đô la là "đáng kể nhưng chưa phải là chưa từng có tiền lệ".

Nói cách khác, đồng đô la không có nguy cơ sụp đổ hoặc thậm chí mất đi vị thế dự trữ của mình – ít nhất là cho đến thời điểm hiện tại.

Tuy nhiên, ngay cả việc phi đô la hóa ở mức độ vừa phải cũng gây ra rắc rối cho chính quyền liên bang và nền kinh tế Hoa Kỳ.

Nói tóm lại, Hoa Kỳ muốn thế giới cần đô la.

Hoa Kỳ phụ thuộc vào nhu cầu đô la toàn cầu này, được hỗ trợ bởi quy chế dự trữ ngoại hối, để củng cố chính phủ đồ sộ của mình. Lý do duy nhất khiến Chú Sam có thể vay mượn, chi tiêu và duy trì thâm hụt ngân sách khổng lồ đến mức như vậy là nhờ vai trò đồng đô la là đồng tiền dự trữ của thế giới. Nó tạo ra nhu cầu nội tại trên toàn cầu đối với đô la và các tài sản định giá bằng đô la. Điều này hấp thụ lượng tiền do Cục Dự trữ Liên bang tạo ra và giúp duy trì sức mạnh của đồng đô la bất chấp các chính sách lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang.

WolfStreet  đã tóm tắt rủi ro mà Hoa Kỳ phải đối mặt khi vị thế của đồng đô la tiếp tục bị xói mòn.

Vị thế đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ toàn cầu thống trị đã giúp Hoa Kỳ trang trải hai khoản thâm hụt kép, và do đó tạo điều kiện cho chúng: thâm hụt tài chính khổng lồ hàng năm và thâm hụt thương mại khổng lồ hàng năm. Vị thế đồng tiền dự trữ này đến từ việc các ngân hàng trung ương khác (không phải Fed) đã mua hàng nghìn tỷ tài sản bằng đô la Mỹ, chẳng hạn như chứng khoán kho bạc, chứng khoán chính phủ khác, trái phiếu doanh nghiệp, và thậm chí cả cổ phiếu. Vị thế đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ thống trị đóng vai trò quan trọng đối với Hoa Kỳ, và khi vị thế này suy giảm chậm chạp, rủi ro cũng từ từ tích tụ.

Mặc dù mối đe dọa không đến ngay lập tức, nhưng một đống rác lớn dần dần cuối cùng sẽ biến thành một đống rác khổng lồ.

Tuy nhiên, một lần nữa, ngay cả một sự phi đô la hóa khiêm tốn cũng sẽ có những tác động đáng kể. Nếu thế giới cần ít đô la hơn, họ sẽ bắt đầu quay trở lại Mỹ, gây ra tình trạng dư thừa đô la. Điều này sẽ làm gia tăng áp lực lạm phát trong nước khi giá trị đồng đô la Mỹ tiếp tục mất giá. Trong trường hợp xấu nhất, đồng đô la có thể sụp đổ hoàn toàn, dẫn đến siêu lạm phát.

Mike Maharrey