Tổng quan thị trường Hoa Kỳ: AI vẫn là ngôi sao chỉ đường của thị trường

Ngôi sao chỉ đường của thị trường

Bất chấp tất cả những ồn ào về việc Fed từ chối chấp thuận đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 12 - và điều đó  sẽ  xảy ra - và bất chấp tất cả những tiêu đề về việc Trump và Tập đạt được thỏa thuận đình chiến thuế quan một năm tại Seoul, lực hấp dẫn thực sự trên thị trường toàn cầu vẫn không thay đổi: trí tuệ nhân tạo. AI không chỉ hiện diện  trên  thị trường; nó  chính là  thị trường. Mỗi nhịp tăng của Nasdaq và mỗi dao động của S&P vẫn gắn liền với câu chuyện duy nhất này - lời hứa, cái giá phải trả, và cuộc chạy đua vũ trang mà nó đã khơi mào.

Sau cú phản pháo mạnh mẽ của Powell, quy tắc 48 giờ của các nhà giao dịch lão luyện lại phát huy tác dụng: đừng vội vàng gạt bỏ bất ngờ từ ngân hàng trung ương. Vì vậy, đồng đô la tăng vọt, lợi suất tăng, và thị trường chứng khoán chịu áp lực giảm điểm - Nasdaq giảm 1,6%, S&P giảm 1%. Các công ty công nghệ lớn dẫn đầu đà giảm. Meta và Microsoft trượt dốc sau báo cáo thu nhập; Nvidia giảm 2% sau khi Trump tuyên bố chưa thảo luận về doanh số bán chip tại Trung Quốc với Tập Cận Bình. Đà tăng trưởng  mạnh mẽ nhờ AI của thị trường đã chững lại, không phải vì giấc mơ tan vỡ, mà vì cái giá phải trả cho việc theo đuổi nó đột nhiên trở nên rõ ràng.

Ba gã khổng lồ công nghệ - Alphabet, Meta và Microsoft - vừa chi tổng cộng 78 tỷ đô la cho chi phí vốn trong quý trước, tăng gần 90% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây là những dự án cơ sở hạ tầng mới của thời đại kỹ thuật số: những trang trại máy chủ khổng lồ, nơi thế hệ năng suất và lợi nhuận tiếp theo sẽ được sinh ra - hoặc bị chôn vùi. Chỉ riêng Meta đã bán 30 tỷ đô la trái phiếu trong tuần này , đợt phát hành lớn nhất trong năm, để nuôi dưỡng tham vọng AI của mình. Tâm trạng của Phố Wall chuyển từ tham lam sang lo lắng khi các nhà giao dịch bắt đầu đặt ra một câu hỏi đơn giản nhưng mang tính sống còn: ai có thể trụ vững trong cuộc đua AI lâu nhất trước khi việc đốt tiền trở thành gánh nặng?

Cú giảm 11% của Meta như một lời cảnh báo về siêu chu kỳ của Thung lũng Silicon. Microsoft gây thất vọng, Alphabet gây ấn tượng, mảng đám mây của Amazon giữ vững vị thế nhưng tâm lý thị trường đã trở nên thận trọng hơn. Sau cú tăng vọt 17 nghìn tỷ đô la từ mức thấp nhất hồi tháng Tư, S&P cuối cùng đã đạt đến mức mà ngay cả một luồng không khí mỏng manh cũng có thể gây ra sự đình trệ. Độ rộng thị trường đã thu hẹp,  Điềm báo Hindenburg  lóe lên trên các biểu đồ kỹ thuật, và tâm lý đang nguội lạnh. Điều này không có nghĩa là bong bóng AI đang vỡ mà có nghĩa là các nhà giao dịch đang thắt chặt dây an toàn cho những biến động ở tầm cao.

Tuy nhiên, xét trên góc độ tổng thể, AI vẫn là động cơ duy nhất vẫn đang hoạt động hết công suất. Nó là cầu nối giữa thị trường vốn, chính sách công nghệ và địa chính trị.

Nói về địa chính trị, thỏa thuận đình chiến Mỹ-Trung không hẳn là một hiệp ước hòa bình mà giống như một khoảng thời gian tạm dừng trong một cuộc chiến tranh lạnh công nghệ rộng lớn hơn. Cả hai bên đã đồng ý ngừng công kích lẫn nhau - thuế quan đã được dỡ bỏ và các hạn chế xuất khẩu được nới lỏng - nhưng không bên nào hạ thấp cảnh giác. Sự hòa hoãn này chỉ câu giờ, chứ không phải sự hòa hợp. Washington lùi bước trước việc bóp nghẹt nguồn cung bán dẫn của Trung Quốc; Bắc Kinh mở lại các đơn đặt hàng đất hiếm và đậu nành. Mỗi bên đang âm thầm củng cố chuỗi cung ứng, chuẩn bị cho vòng tiếp theo.

Dưới góc nhìn này, thỏa thuận thương mại không phải là câu chuyện chính mà chỉ là một cốt truyện phụ. Chiến trường thực sự nằm ở việc ai sở hữu thế hệ chip, đám mây và cơ sở hạ tầng nhận thức tiếp theo. AI không còn chỉ là một công cụ năng suất; nó là một chiến lược quốc gia được bao bọc bởi silicon và mã nguồn. Thị trường hiểu rõ điều này. Họ đang dao động không phải vì những tin tức giật gân về thuế quan, mà là vì những lời bàn tán về việc xây dựng trung tâm dữ liệu và sự chậm trễ trong việc giao hàng GPU. Mỗi dấu hiệu của Nvidia hay Broadcom đều có trọng lượng hơn bất kỳ thông cáo nào của Nhà Trắng.

Quay trở lại sân khấu vĩ mô, giọng điệu diều hâu của Powell - phiếu bầu 10-2, với sự bất đồng quan điểm ở cả hai phía - ít liên quan đến lãi suất mà nhiều hơn là dấu hiệu của sự độc lập và kiểm soát chính trị. Chưa kể, dù cố ý hay không, ông đã kéo thị trường trở lại từ vị thế dẫn đầu. Fed đã cắt giảm 25 điểm cơ bản nhưng không mang lại sự an ủi nào cho tháng 12. Theo thuật ngữ của nhà giao dịch, Powell đã đóng cánh cửa ôn hòa mà không khóa chặt, khiến thị trường đoán xem ai sẽ xoay núm tiếp theo. Thông điệp rất rõ ràng: những người ôn hòa đang phản đối, và dữ liệu việc làm - chứ không phải những người theo phe bồ câu - sẽ quyết định kết quả vào tháng 12. Do đó, đồng đô la đã đạt mức cao nhất trong ba tháng và lợi suất tăng nhẹ trên 4%. Sương mù dày đặc hơn, nhưng con đường phía trước vẫn nghiêng về việc nới lỏng khi tình hình chính trị và bảng lương lắng xuống.

Hiện tại, thị trường đang trong chế độ điều chỉnh. Thông điệp của Fed, kỷ luật chi tiêu của các công ty công nghệ lớn, và bàn cờ địa chính trị, tất cả đã hòa quyện thành một bức tranh khảm duy nhất, nơi thanh khoản, định giá và tham vọng đang được đàm phán theo thời gian thực. Lịch sử cho thấy kiểu tạm dừng này - sự tiêu hóa hậu cú sốc - thường mở đường cho đợt tăng giá tiếp theo, đặc biệt là khi tháng 11 khởi đầu cho sáu tháng tăng trưởng mạnh nhất theo mùa của thị trường.

Câu hỏi thực sự không phải là liệu ngành công nghiệp AI đã kết thúc hay chưa. Mà là liệu có ai dám đứng ngoài cuộc hay không.

Góc nhìn của nhà giao dịch thứ sáu: Khi thị trường bắt đầu tài trợ cho ảo tưởng của chính nó

Bạn gần như có thể nghe thấy tiếng băng ghi âm thở ra khi Trump gọi cuộc gặp với Tập Cận Bình là "mười hai trên mười". Nhưng bộ khuếch đại sự lạc quan của thị trường đã gần như ngay lập tức bị ngắt mạch. Thỏa thuận đình chiến thương mại - mang tính bắt tay hơn là kiến ​​trúc - không thể lấn át được sự dao động diều hâu của Powell, sự suy yếu nhẹ trong kết quả kinh doanh của các công ty vốn hóa lớn, hay sự cộng hưởng kỳ lạ của Điềm báo Hindenburg nhấp nháy trên màn hình của các nhà giao dịch như nhạc nền phim Exorcist.

Đây không phải là tiếng gầm "gấu tránh rủi ro"; mà là tiếng gầm của một thị trường nhận ra mặt nạ dưỡng khí có thể không bung ra được. Nasdaq và S&P 500 giảm điểm khi vòng lặp chi tiêu vốn cho AI, vốn đã giữ cho bảng xếp hạng này ở mức cao, bắt đầu trở nên luẩn quẩn, gần như phản xạ - giống như một con rắn tự huy động vốn cho đuôi của mình. Việc NVIDIA công bố thêm một quỹ khởi nghiệp AI trị giá hàng tỷ đô la không hề tạo ra sự tự tin; nó cho thấy cơn sốt này đã trở nên tự tham chiếu như thế nào. Bánh xe tài chính vẫn tiếp tục quay, nhưng vẫn là những người chơi chuyền chip cho nhau.

Vốn hóa nhỏ là những nạn nhân đầu tiên khi thanh khoản trở nên mỏng hơn so với vẻ bề ngoài. Giới bán lẻ vẫn đang ném phi tiêu, nhưng ngay cả những nỗ lực đó cũng đang mờ dần. Đây chính là hình ảnh cuối chu kỳ vào năm 2025: độ rộng thu hẹp lại thành một mảnh nhỏ, sự thống trị của Mag7 chuyển từ kỳ diệu sang đe dọa, và các nhà phân tích định lượng âm thầm chịu áp lực từ những đảo chiều yếu tố mà họ không thể phòng ngừa đủ nhanh. Những lời bàn tán xôn xao cho thấy sự hỗn loạn - các cặp tiền tệ sụp đổ, các chiến lược được kiểm tra ngược lại bị bung ra như mã độc, và sự im lặng kỳ lạ khi các sổ sách trung lập thị trường đột nhiên không còn nữa.

Giao dịch chống phân tán vốn là động lực thúc đẩy đà tăng thẳng đứng của Mag7 giờ đây đang vượt quá giới hạn và trở lại trạng thái hoàn nguyên trung bình. Cứ như thể hình dạng bên trong của băng giấy cuối cùng đã tự uốn cong trở lại. Fed không hề phanh gấp, nhưng câu nói "đừng vội thế, bạn tôi ơi" của Powell đã đủ khiến các nhà giao dịch nhấc chân khỏi chân ga. Viễn cảnh Tập-Trump chẳng thêm thắt gì ngoài tiếng ồn, trong khi màn diễu hành báo cáo thu nhập của AI MSFT, META, GOOGL cho thấy kỳ vọng đã trở nên quá mức như thế nào. Kết quả kinh doanh tốt, phản ứng tầm thường. Đó là điều xảy ra khi thị trường ngừng khen thưởng hiệu suất và bắt đầu đòi hỏi những điều kỳ diệu.

Các công cụ theo dõi dòng tiền của Nomura dự đoán một khoảng thoái lui 3–5%, và điều đó nghe có vẻ hợp lý không phải là một lời cảnh báo sụp đổ, mà là một túi khí không thể tránh khỏi sau sự bất đối xứng theo chiều dọc. Mức tăng giá Mag7 vào cuối năm tài chính đang cạn kiệt, và một khi vòng xoay "đánh dấu người chiến thắng, đốt cháy người thua cuộc" của quỹ tương hỗ kết thúc, trường hấp dẫn của băng sẽ thay đổi. Giá mua đồng đô la tăng thêm một lớp thắt chặt, siết chặt cả thanh khoản lẫn sự thoải mái của câu chuyện.

Đằng sau vẻ hào nhoáng, thị trường tín dụng đang thì thầm câu chuyện thực sự. Cơn sốt nợ của META, sự tách rời tín dụng của ORCL - đây không phải là những điểm kỳ quặc riêng lẻ. Chúng là những dấu hiệu ban đầu của một sự thật rộng lớn hơn: nếu chi phí vốn cho AI vượt quá dòng tiền thực tế, phép tính sẽ không còn chính xác nữa. Nợ nhiều hơn, chênh lệch lãi suất rộng hơn, mua lại cổ phiếu quỹ ít hơn. Đó là lúc định giá không còn dựa vào niềm tin nữa mà bắt đầu sụt giảm do thiếu vốn.

Đường phố lại tràn ngập những lời bàn tán về Hindenburg - "bề rộng tồi tệ nhất kể từ bong bóng dot-com". Nhưng điều quan trọng không phải là điềm báo; mà là sự bất cân xứng mà nó đại diện. Quá nhiều vốn trong tay quá ít người. Khi năm cổ phiếu chiếm hơn sáu mươi phần trăm GDP của Hoa Kỳ, bạn không nhìn vào sự đa dạng hóa; bạn đang nhìn chằm chằm vào rủi ro tập trung được ngụy trang dưới vỏ bọc đổi mới. Năm 2021, tỷ lệ này đạt đỉnh 44%. Trong thời kỳ bong bóng dot-com, con số này là 22%. Ngày nay, con số này là 61,6%. Đó không phải là sự dẫn đầu thị trường; đó là sự bóp méo trọng lực.

Và giống như mọi sự bóp méo khác, nó tự nuôi dưỡng động lực của chính nó cho đến khi các định luật vật lý tài chính tự khẳng định lại. Chi tiêu AI là sợi dây cuối cùng của băng ghi hình, câu chuyện duy nhất vẫn còn giữ vững thanh khoản cảm xúc của thị trường. Nhưng nếu sợi dây đó bị sờn, sự tháo gỡ sẽ không diễn ra theo trật tự. Khi các công ty kiếm lời quá mức, thuế sẽ theo sau. Khi nợ nần chạy theo sự cường điệu, tín dụng sẽ rạn nứt. Và khi các nhà giao dịch bắt đầu định giá sự nghi ngờ thay vì rủi ro, ảo tưởng về giá thầu liên tục sẽ sụp đổ dưới chính sức nặng của nó.

Vậy nên, đúng là Powell có vẻ diều hâu, nhưng câu chuyện thực sự không phải là tiền tệ mà là hành vi. Đây là một thị trường đang tự tài trợ cho ảo tưởng của chính mình, vay mượn niềm tin từ những người chiến thắng hôm qua và cam kết thanh khoản của ngày mai để duy trì giá hôm nay. Điều này hiệu quả cho đến khi nó không còn hiệu quả nữa. Và khi nó dừng lại, nó sẽ không phải là một vụ sụp đổ điện ảnh - mà giống như một sự giảm áp chậm rãi, âm thanh của không khí rò rỉ từ một giao dịch đã quên cách thở.

Stephen Innes