Từ chấp nhận rủi ro đến tránh rủi ro: Thị trường chao đảo khi sương mù thương mại dày đặc

Thị trường lao dốc trở lại vào trạng thái tránh rủi ro hoàn toàn vào thứ Ba, với S&P 500 đánh dấu các đợt trượt giá liên tiếp khi sự rõ ràng xung quanh cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung vẫn còn khó nắm bắt như mọi khi cộng thêm với những quả lựu đạn thuế quan mới của Trump. Với thời hạn đàm phán 90 ngày đang được thu hẹp, tâm lý nhà đầu tư đã bốc hơi nhanh hơn cả hy vọng thức dậy sau một giấc mơ tuyệt vời trở thành hiện thực.

S&P 500 đã trêu chọc các nhà giao dịch bằng sự trở lại vào giữa trưa nhưng cuối cùng đã giảm gần 1%, bị kéo xuống thấp hơn bởi những gợi ý khiêu khích của Trump về các động thái áp thuế đơn phương thay vì các cuộc đàm phán có đi có lại. Trái phiếu, ngửi thấy mùi sợ hãi, nhanh chóng thu hút các dòng tiền an toàn, được thúc đẩy thêm bởi cuộc đấu giá trị giá 42 tỷ đô la của Kho bạc kỳ hạn 10 năm (một chút tin tốt). Lợi suất giảm theo đó, khiến đồng đô la khập khiễng, đặc biệt là so với đồng yên - một trò chơi rủi ro theo sách giáo khoa. Các nhà giao dịch đang tìm kiếm một đường dây cứu sinh của Fed có thể bị bỏ lại; bất chấp lời kêu gọi không ngừng nghỉ của Trump về việc nới lỏng lãi suất , đội kỵ binh của Powell vẫn chưa sẵn sàng để giải cứu.

Sự lo lắng toàn cầu gia tăng khi Washington bắn loạt đạn thương mại mới, trầm trọng hơn do sự trượt giá đáng kể của đồng đô la ở châu Á. Động lực gần đây của Phố Wall bốc hơi nhanh hơn cả vũng nước trong sa mạc, khiến tương lai của Hoa Kỳ dễ bị tổn thương trong suốt phiên giao dịch châu Á và London trừ khi có một tiêu đề "nghệ thuật thỏa thuận" kỳ diệu nhưng đừng cược cả trang trại vào điều đó.

Sự lạc quan ban đầu về một sự hòa hoãn giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc—nhiên liệu cho các cuộc biểu tình gần đây bây giờ có vẻ buồn cười khi quá sớm. Tập Cận Bình đang chuyển hướng sang châu Âu, công khai cáo buộc Trump bắt nạt kinh tế, và giờ đây đang làm thân với Putin ở Nga, được coi rộng rãi là một động thái hung hăng, gây hấn với Hoa Kỳ. Những nỗ lực của Bắc Kinh nhằm tự coi mình là thành trì của sự ổn định toàn cầu ngày càng biến thành một trò hề tuyên truyền ngày càng trở nên buồn cười khi làn sóng biểu tình của công nhân về tiền lương chưa trả và đóng cửa nhà máy diễn ra ở Trung Quốc đại lục.

Trong khi đó, sự tăng vọt của FX ở Đài Loan đã ném một quả bóng cong khó chịu vào thị trường, làm bùng nổ cơn hoảng loạn "Bán nước Mỹ". Chuông báo động vang lên to hơn khi Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông tiết lộ việc cắt giảm thời hạn trái phiếu kho bạc và đa dạng hóa thành các loại tiền tệ thay thế. Rủi ro lây lan ở đây là rất lớn: Nếu các ngân hàng trung ương châu Á rộng lớn hơn và các nhà quản lý tài sản có chủ quyền làm theo, thì cơn chấn động thị trường có thể nhanh chóng leo thang thành một sự kiện địa chấn hoàn toàn. Không cần phải nói, vòng phản hồi ở đây cũng biến thành một đợt bán tháo cổ phiếu Hoa Kỳ .

Đổ thêm dầu vào lửa khi thu nhập công nghệ hỗ trợ của Hoa Kỳ lùi lại phía sau. Bây giờ sự thật khó chịu xuất hiện: con quái vật lạm phát đình trệ, được triệu hồi bởi thuế quan sắp áp dụng, hiện đang lờ mờ đe dọa người tiêu dùng và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Về mặt năng lượng, dầu ban đầu đã vượt qua cú sốc cuối tuần của OPEC+ thúc đẩy việc tháo gỡ cắt giảm sản lượng với Brent và WTI tăng 4% vào thứ Ba. Nhưng giá Brent dao động quanh mức 61-62 đô la vẫn dễ bị đảo ngược nhanh chóng nếu sự lạc quan về thương mại không có cơ sở.

OPEC+ đã tăng cường chiến lược tràn ngập thị trường mạnh mẽ của mình, bơm thêm 411.000 thùng mỗi ngày vào tháng 6, dẫn đầu là cuộc đình công được tính toán của Saudi Arabia nhằm giành lại vị thế thống lĩnh thị trường, đặc biệt là với cái giá phải trả là các nhà sản xuất đá phiến của Hoa Kỳ. Lễ hội gấu nhanh chóng biến thành một cái bẫy khi các vòi của Saudi tràn ngập thị trường toàn cầu, cố tình trừng phạt những kẻ vi phạm hạn ngạch và vô tình đè bẹp nền kinh tế đá phiến của Hoa Kỳ. Với mức giá dưới mốc quan trọng 60 đô la, một nửa diện tích đá phiến của Hoa Kỳ hiện phải đối mặt với dòng tiền âm ngay cả trước khi tính đến chi phí dịch vụ và vốn tăng vọt.

Việc Diamondback Energy thừa nhận sản lượng đỉnh Permian đã tạo thêm một lớp kịch tính cho thị trường. Khi tách biệt, sản lượng Permian giảm thường báo hiệu những rung cảm tăng giá, nhưng khi kết hợp với tình trạng cung vượt cầu do Saudi thúc đẩy và điểm hòa vốn sụp đổ, nó tạo thành bẫy giảm giá cuối cùng. Đường cong Contango đang bóp nghẹt lợi suất cuộn, doanh số bán kỳ hạn được phòng ngừa đang bị siết chặt và ngân sách vốn đang tan rã dưới sức nặng của giá giao ngay được chiết khấu.

Thị trường dầu thô hiện đang bị khóa chặt trong một cuộc chiến có rủi ro cao: Nguồn cung dư thừa của OPEC hạn chế mọi động thái tăng giá, nhưng giới hạn sản lượng sắp xảy ra của Permian lại ám chỉ tình trạng khan hiếm trong tương lai. Thế tiến thoái lưỡng nan quan trọng của quý 3 đang hiện hữu: liệu lũ lụt liên miên của Saudi Arabia có áp đảo hay các mỏ dầu Permian đang thiếu vốn sẽ châm ngòi cho sự phục hồi tăng giá chậm trễ trong các thùng dầu của ngày mai?

Stephen Innes