Tuần lễ đầy biến động với các bản cập nhật và dữ liệu của ngân hàng trung ương sắp tới

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB):

Tuần trước, ECB đã giữ nguyên cả ba mức lãi suất chuẩn và thể hiện lập trường "chờ đợi và quan sát". Sự bất ổn xung quanh thỏa thuận thương mại Mỹ-EU tiếp tục làm lu mờ chính sách do đó, tôi không kỳ vọng nhiều vào cuộc họp của ECB. Tuy nhiên, tuyên bố về lãi suất và cuộc họp báo của Chủ tịch ECB Christine Lagarde có giọng điệu diều hâu hơn dự kiến. Như tôi đã lưu ý trong các báo cáo trước đây, rào cản cho việc nới lỏng chính sách bổ sung từ ECB vẫn còn cao. Ngân hàng trung ương không chỉ đã giảm lãi suất 200 điểm cơ bản (bps) kể từ khi bắt đầu chu kỳ nới lỏng - đưa lãi suất tiền gửi lên 2,0% - mà sản lượng kinh tế cũng ổn định và lạm phát ở mức mục tiêu 2,0%. Đáng chú ý, lãi suất tiền gửi nằm trong biên độ lãi suất trung lập ước tính của ECB là 1,75% đến 2,25%.

May mắn thay, chúng ta sẽ không phải chờ đợi quá lâu để có dữ liệu cập nhật về GDP (Tổng sản phẩm quốc nội) và lạm phát CPI (Chỉ số giá tiêu dùng). GDP sơ bộ quý 2/2025 sẽ được công bố vào thứ Tư và dự kiến sẽ trì trệ, giảm so với mức 0,6% ghi nhận trong quý 1, trong khi tăng trưởng GDP theo năm (YY) dự kiến sẽ chậm lại từ 1,5% xuống còn 1,2%. Lạm phát CPI tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Sáu, dự kiến sẽ giảm ở cả mức tiêu đề (giảm 1,9% so với 2,0%) và mức cốt lõi (giảm 2,0% so với 2,3%) so với YY.

Tôi nghĩ một trong những lo ngại về lạm phát là nó có thể thấp hơn mục tiêu 2% của ECB, đặc biệt nếu đồng euro (EUR) tiếp tục tăng giá, khiến hàng xuất khẩu đắt hơn và hàng nhập khẩu rẻ hơn. Trên thực tế, đây là câu hỏi đầu tiên được đặt ra tại cuộc họp báo gần đây của ECB. Khi được hỏi về bình luận của Phó Chủ tịch Luis de Guindos về việc đồng EUR mạnh hơn 1,20 đô la Mỹ, Lagarde đã làm rõ rằng ECB không nhắm đến bất kỳ tỷ giá hối đoái cụ thể nào. Tuy nhiên, bà nhấn mạnh rằng ECB theo dõi chặt chẽ tỷ giá hối đoái vì chúng là một yếu tố quan trọng trong dự báo lạm phát của họ, trích dẫn trực tiếp tuyên bố trước đó của de Guindos: "Chúng tôi tính đến tỷ giá hối đoái để dự báo lạm phát".

Nếu tăng trưởng GDP giảm xuống mức âm, điều này có thể khiến đồng EUR suy yếu ngay lập tức – một nền kinh tế yếu hơn cuối cùng có thể đặt ra câu hỏi liệu lãi suất có cần chuyển sang mức điều chỉnh hay không và có thể trở thành lực cản đối với đồng EUR.

Mức thuế quan 15% dường như là mức cơ sở cho bất kỳ thỏa thuận nào giữa Hoa Kỳ và EU. Mặc dù cao hơn mức thuế suất chung 10% ban đầu, một thỏa thuận như vậy sẽ giúp giảm bớt sự bất ổn đang ảnh hưởng đến thị trường và hoạt động kinh doanh, từ đó có thể thúc đẩy tăng trưởng khi các doanh nghiệp có thể bắt đầu lên kế hoạch ứng phó với môi trường mới này. Điều này, theo nghĩa rộng hơn, có thể tiếp thêm động lực cho đà tăng giá của đồng EUR.

Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump sẽ chơi golf ở Scotland vào cuối tuần này trong chuyến công du kéo dài năm ngày. Trong chuyến đi, ông sẽ gặp Chủ tịch Ủy ban Châu Âu Ursula von der Leyen vào Chủ nhật, điều này có thể giúp làm rõ hơn mối quan hệ giữa hai bên. Khi tôi viết những dòng này, tình hình vẫn chưa chắc chắn. Quý vị có thể còn nhớ việc Hoa Kỳ dự kiến áp dụng mức thuế 30% đối với hàng hóa EU bắt đầu từ ngày 1 tháng 8, điều này đã gây ra những cảnh báo từ các quan chức EU về các biện pháp trả đũa tiềm tàng.

Nhìn chung, theo các nghiên cứu biểu đồ , sức mạnh của đồng EUR có thể sẽ tiếp tục được thể hiện so với đồng đô la Mỹ (USD) cho đến khi chạm mức 1,20 đô la Mỹ . Điều này tất nhiên sẽ được củng cố nếu ngân hàng trung ương phát tín hiệu rằng họ đang gần kết thúc chu kỳ nới lỏng.

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed):

Trong cuộc họp căng thẳng rõ ràng giữa Trump và Chủ tịch Fed Jerome Powell tại trụ sở chính của Cục Dự trữ Liên bang tuần trước, Trump nói rằng ông "có ấn tượng" rằng Powell đã sẵn sàng hạ lãi suất. Tôi muốn "làm một con ruồi trên tường" vào thứ Tư khi Fed giữ nguyên lãi suất. Chắc chắn, việc giữ nguyên lãi suất sẽ kích hoạt thêm những lời chỉ trích trực tiếp nhắm vào Powell từ Trump trên mạng xã hội. Bất chấp áp lực liên tục của Tổng thống về việc hạ lãi suất, Fed khó có thể giảm lãi suất trong cuộc họp tuần này, do tình hình bất ổn toàn cầu, và do đó, lãi suất mục tiêu sẽ vẫn được giữ nguyên ở mức 4,25% - 4,50%.

Về mặt kinh tế, lạm phát đã tăng nhẹ, nhưng chưa đủ để đảm bảo việc nới lỏng chính sách. GDP dự kiến sẽ tăng trưởng trong Quý 2/2025, và mặc dù thị trường việc làm đang hạ nhiệt, nhưng một lần nữa, tốc độ giảm tốc vẫn chưa đủ để biện minh cho việc nới lỏng chính sách.

Do đó, trọng tâm chính tại cuộc họp tuần này sẽ là định hướng tương lai của ngân hàng trung ương liên quan đến lãi suất. Tính đến thời điểm viết bài, mức cắt giảm 18 điểm cơ bản đã được dự đoán cho cuộc họp tháng 9, với mức cắt giảm 25 điểm cơ bản (-28 điểm cơ bản) trong tháng 10, và mức nới lỏng 44 điểm cơ bản được dự đoán cho cuối năm, phù hợp với dự báo gần đây của Fed.

Một trong những câu hỏi lớn đối với các nhà hoạch định chính sách là liệu lạm phát do thuế quan gây ra có thực sự là một đợt tăng đột biến nhất thời hay là một vấn đề dài hạn hơn. Nếu Fed hạ lãi suất tại cuộc họp tuần này, ngân hàng trung ương không thể chắc chắn liệu điều này có làm gia tăng lạm phát hay không, một phần vì lạm phát do thuế quan gây ra, và một phần vì nền kinh tế có thể đang nóng lên đủ để thúc đẩy áp lực giá cả tăng lên. Nếu Fed hạ lãi suất và lạm phát bắt đầu tăng, Fed sẽ rơi vào thế khó, và có thể kích hoạt sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vì Fed có thể phải tăng lãi suất một lần nữa để khắc phục sai lầm của mình. Đây chính là tình thế tiến thoái lưỡng nan mà ngân hàng trung ương hiện đang phải đối mặt.

Fed đã nhiều lần tuyên bố rằng nền kinh tế đang ở vị thế đủ mạnh để chờ đợi và xem điều gì sẽ xảy ra với nền kinh tế và thuế quan. Điều này đã được chứng minh trong Bản tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) gần đây nhất, cho thấy bảy quan chức Fed tin rằng ngân hàng trung ương nên tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong năm nay, so với bốn thành viên trong SEP trước đó - những báo cáo này được công bố hàng quý, với đợt tiếp theo sẽ được công bố tại cuộc họp vào tháng Chín. Như bạn có thể thấy, Fed là một ủy ban bỏ phiếu. Vì vậy, mặc dù Trump dường như nghĩ rằng việc Fed có hạ lãi suất hay không hoàn toàn phụ thuộc vào Powell, nhưng Fed sẽ cần đa số để làm như vậy.

Nhìn chung, tôi nghĩ đây sẽ là một cuộc họp khác phụ thuộc vào dữ liệu, với việc Powell sẽ bám sát kịch bản. Nhiều khả năng sẽ có sự bất đồng quan điểm từ Thống đốc Fed Christopher Waller và Michelle Bowman – cả hai đều do Trump bổ nhiệm – nhưng điều đó sẽ không đủ để kích hoạt việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, nếu có thêm nhiều thành viên bất đồng quan điểm, điều này có thể gây áp lực giảm giá USD.

Về dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ tuần này , chúng ta sẽ có một lịch trình bận rộn phía trước. Bên cạnh một loạt số liệu việc làm, chúng ta cũng sẽ nhận được số liệu mới nhất về chỉ số PCE (Chi tiêu tiêu dùng cá nhân) tháng 6.

Dữ liệu Bảng lương Phi nông nghiệp (NFP) của Hoa Kỳ sẽ được theo dõi rộng rãi vào thứ Sáu. Các nhà kinh tế dự đoán tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 sẽ tăng nhẹ lên 4,2% (trước đó: 4,1%), với dữ liệu NFP dự báo nền kinh tế đã tạo thêm 110.000 việc làm mới (trước đó: 147.000). Bảng lương khu vực tư nhân, về cơ bản không bao gồm việc làm trong chính phủ, dự kiến sẽ tạo thêm 100.000 việc làm mới, tăng so với mức giảm bất ngờ 74.000 việc làm trong tháng 5 của tháng 6. Trước đó, điều này có thể sẽ giúp định hình thêm kỳ vọng của thị trường, chúng ta sẽ thấy số lượng việc làm JOLTS (Khảo sát Việc làm và Tỷ lệ Luân chuyển Lao động) trong tháng 6, số liệu việc làm ADP (Xử lý Dữ liệu Tự động) trong tháng 7 và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần cho tuần kết thúc vào ngày 26 tháng 7.

Về dữ liệu lạm phát PCE, số liệu cốt lõi của YY dự kiến sẽ tăng 2,7%, tương đương với số liệu của tháng 5, trong khi PCE tiêu đề của YY dự kiến sẽ tăng 2,5%, cao hơn mức 2,3%.

Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng cao hơn dự kiến, điều này có thể khiến đồng USD giảm giá khi các nhà đầu tư đánh giá lại việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, nếu lạm phát tăng đáng kể, điều này có thể đẩy đồng USD lên cao hơn vì các nhà đầu tư có thể dự đoán Fed sẽ duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn.

Ngân hàng Canada (BoC):

Bản cập nhật từ Ngân hàng Trung ương Canada (BoC) cũng được lên lịch vào thứ Tư. Ngân hàng trung ương được dự đoán rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất qua đêm ở mức 2,75%, đánh dấu cuộc họp thứ ba liên tiếp không có thay đổi. Đáng chú ý, BoC hiện ước tính lãi suất trung lập nằm trong khoảng từ 2,25% đến 3,25%. Khoảng này thể hiện mức lãi suất mà tại đó chính sách tiền tệ không kích thích cũng không hạn chế tăng trưởng kinh tế. BoC không nhắm mục tiêu vào mức lãi suất này, nhưng đây là một yếu tố cần cân nhắc trong các dự báo kinh tế và quyết định chính sách của họ.

Cuộc họp tháng 6 một lần nữa khẳng định BoC không đưa ra định hướng trước, mặc dù họ đã làm vậy, ở một mức độ nào đó. Thống đốc BoC Tiff Macklem lưu ý rằng ngân hàng trung ương tin rằng "có thể cần phải giảm thêm lãi suất chính sách nếu nền kinh tế suy yếu và nếu áp lực giá cả được kiểm soát", nhưng ông cũng cảnh báo rằng đây không phải là định hướng trước. Dù bạn diễn giải theo cách nào, đó cũng là một tín hiệu từ Thống đốc BoC, phải không? Tuy nhiên, chủ đề bao trùm vẫn là sự bất ổn về thuế quan.

Thông báo của ngân hàng trung ương tuần này sẽ được đưa ra sau khi chỉ số CPI tháng 6 tăng 1,9%, sau hai lần tăng liên tiếp 1,7% trong tháng 4 và tháng 5. Quý vị cũng sẽ lưu ý rằng các thước đo lạm phát ưa thích của BoC - CPI Trim và CPI Median - tiếp tục dao động quanh ngưỡng trên của mục tiêu lạm phát 1% - 3% của ngân hàng trung ương. Ngoài ra, tỷ lệ thất nghiệp tháng 6 đã giảm trở lại xuống 6,9% từ mức tăng 7,0% của tháng 5, trong khi việc làm tại Canada tăng 83.000, cao hơn đáng kể so với dự kiến, và vượt xa mức tăng 8.800 của tháng 5.

Có thể hiểu được, thuế quan vẫn là một vấn đề đối với BoC, và theo Trump, một thỏa thuận giữa Mỹ và Canada khó có thể được thông qua trước hạn chót thương mại ngày 1 tháng 8. Trump gần đây nói rằng ông "không mấy may mắn" trong việc đàm phán với Canada, và quốc gia này "có thể sẽ chỉ trả thuế quan, chứ không thực sự đàm phán". Nếu điều này trở thành hiện thực, nó có thể làm xấu đi tâm lý doanh nghiệp/người tiêu dùng Canada, gây áp lực lên đồng đô la Canada (CAD). Tỷ giá USD/CAD đã dao động trong biên độ hẹp kể từ đầu tháng 6, nhưng cuối cùng, xu hướng dài hạn vẫn đang tăng.

Với áp lực lạm phát dai dẳng và thị trường việc làm vững mạnh, sẽ rất đáng ngạc nhiên nếu BoC điều chỉnh lãi suất trong tuần này. Trên thực tế, trừ khi hoạt động kinh tế suy giảm đáng kể hoặc lạm phát tăng đáng kể, nhiều khả năng BoC sẽ giữ nguyên lãi suất trong thời gian còn lại của năm nay, với dự đoán thị trường chỉ nới lỏng 13 điểm cơ bản.

Ngân hàng Nhật Bản (BoJ):

Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) cũng được dự đoán sẽ đứng ngoài cuộc chơi trong tuần này, với việc ủy ban chính sách gồm chín thành viên dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0,5% trong cuộc họp thứ tư liên tiếp. Thị trường vẫn dự đoán lãi suất sẽ tăng 20 điểm cơ bản trong năm nay.

Cuộc họp trước đó vào ngày 17 tháng 6 chứng kiến Thống đốc BoJ Kazuo Ueda nhấn mạnh rằng ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục tăng lãi suất chính sách nếu bối cảnh kinh tế và giá cả được cải thiện, phù hợp với mục tiêu đạt được mục tiêu giá cả một cách bền vững và ổn định.

Kể từ đó, một số diễn biến đáng được các nhà hoạch định chính sách xem xét. Trước hết, thất bại thảm hại của liên minh cầm quyền trong cuộc bầu cử Thượng viện đã gây ra bất ổn chính trị. Mặc dù Thủ tướng Shigeru Ishiba dường như chưa có dấu hiệu sẽ từ chức, nhưng kết quả này có thể làm gia tăng áp lực nới lỏng tài khóa, một yếu tố mà BoJ sẽ theo dõi sát sao về tác động tiềm tàng của nó đối với lạm phát. Một điểm quan trọng khác cần lưu ý là triển vọng thương mại lạc quan hơn đã xuất hiện với việc Mỹ và Nhật Bản đạt được thỏa thuận, áp dụng mức thuế 15% đối với hàng xuất khẩu của Nhật Bản sang Mỹ, giảm so với các đe dọa trước đó.

Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) cũng sẽ công bố dự báo kinh tế quý cập nhật về lạm phát cơ bản và tăng trưởng, và với việc ngân hàng trung ương dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, thông tin này cùng với thông báo lãi suất và buổi họp báo sẽ là những yếu tố then chốt. Một số chuyên gia dự đoán lạm phát sẽ được nâng lên trong năm 2025, điều này có thể hỗ trợ đồng yên Nhật (JPY). Tuy nhiên, dự báo lạm phát thấp hơn, cùng với việc BoJ phát tín hiệu giữ nguyên lãi suất trong năm nay, có thể làm suy yếu đồng JPY. Việc xem xét liệu BoJ có cập nhật dự báo cho năm 2026/27 hay không sau thông báo về thỏa thuận thương mại cũng sẽ rất thú vị.

Aaron Hill