Tuần này: Bảng lương và việc cắt giảm lãi suất của ECB để định hình xu hướng

Sự khởi đầu của tháng mới sẽ mang đến vô số thông tin kinh tế quan trọng đối với thị trường tài sản. Trước khi đi sâu vào các động lực chính của hành động trong tuần này, chúng ta nên xem xét bối cảnh và ghép nối các chủ đề chính từ tháng 5. Cổ phiếu Hoa Kỳ đã tăng giá vào tháng 5 và vượt trội hơn so với các đối tác châu Âu, Nasdaq vượt trội hơn S&P 500, điều này cho thấy sự thống trị của công nghệ đang quay trở lại.

Chỉ số bán dẫn S&P 500 là lĩnh vực có hiệu suất tốt thứ hai trong tháng trước, dẫn đầu là Microchip Technology, Broadcom và Nvidia, tất cả đều tăng hơn 25%. Ngành ô tô cũng hoạt động tốt ở Hoa Kỳ, mặc dù điều này chủ yếu là do giá cổ phiếu Tesla tăng 27%. Sự phục hồi của cổ phiếu công nghệ là dấu hiệu cho thấy khẩu vị rủi ro đã cải thiện đáng kể vào tháng trước khi căng thẳng thương mại của Hoa Kỳ với phần còn lại của thế giới dịu đi và các thỏa thuận đã được ký kết với Vương quốc Anh và Trung Quốc.

Rủi ro thuế quan trở lại trọng tâm

Tuy nhiên, các kế hoạch áp thuế của Hoa Kỳ rất linh hoạt và vào cuối tuần, Tổng thống Hoa Kỳ đã tăng gấp đôi thuế đối với thép và nhôm. Điều này được thiết kế để gây tổn hại cho các nhà sản xuất Trung Quốc, tuy nhiên, nó cũng sẽ gây tổn hại cho các nhà sản xuất châu Âu và có thể mở ra cánh cửa cho một cách tiếp cận mạnh mẽ hơn đối với thuế quan từ Nhà Trắng và nhiều sự trả đũa hơn từ Trung Quốc, điều mà các thị trường tài chính nghĩ rằng đã được giải quyết vào giữa tháng 4.

Năm 2025 đang trở thành năm không coi bất cứ điều gì là hiển nhiên. Biến động của thị trường chứng khoán đã giảm bớt vào tháng 5, nhưng có thể dễ dàng tăng trở lại vào tháng 6, nếu căng thẳng thương mại xuất hiện. Thị trường tương lai chứng khoán Hoa Kỳ đang chỉ ra mức mở cửa thấp hơn vào cuối ngày hôm nay, cùng với thị trường tương lai châu Âu, khi chứng khoán bắt đầu tháng 6 ở thế yếu.

Rủi ro thị trường trái phiếu vẫn ở mức cao

Thị trường trái phiếu cũng là tâm điểm chú ý vào tháng trước, khi lợi suất trái phiếu trên toàn thế giới bắt đầu tăng đồng loạt. Điều này thể hiện rõ nhất ở Nhật Bản, Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và Canada. Mặc dù sự biến động của thị trường trái phiếu cũng đã giảm bớt vào tháng trước, nhưng diễn ra chậm hơn so với sự biến động của thị trường cổ phiếu. Điều này cho thấy rằng thay vì phản ứng theo quán tính trên thị trường trái phiếu, chúng ta có thể cần phải làm quen với việc lợi suất trái phiếu phương Tây tăng chậm, đặc biệt là đối với các quốc gia mắc nợ đang phải vật lộn với mức chi tiêu của khu vực công cao bất thường.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Anh chính thức là thị trường trái phiếu xấu nhất châu Âu, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của nước này đã tăng 16 điểm cơ bản vào tháng trước. Lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng 11 điểm cơ bản, và Hoa Kỳ và Canada chia nhau danh hiệu thị trường trái phiếu xấu nhất, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của họ đã tăng lần lượt 20 và 30 điểm cơ bản vào tháng trước. Chính quyền Trump đang cố gắng thúc đẩy một ngân sách khổng lồ tập trung vào cắt giảm thuế nhiều hơn là cắt giảm chi tiêu, điều này đang khiến các nhà đầu tư lo sợ. Tổng giám đốc điều hành JP Morgan, Jamie Dimon, là người đam mê thị trường mới nhất dự đoán rằng thị trường trái phiếu Hoa Kỳ sẽ sụp đổ nếu chi tiêu công không giảm đáng kể. Điều tương tự cũng có thể xảy ra với Nhật Bản và Vương quốc Anh.

Nợ doanh nghiệp an toàn hơn nợ chính phủ

Lý do tại sao cổ phiếu, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, có thể vượt trội mặc dù lợi suất trái phiếu đang tăng? Nhiều công ty công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ có bảng cân đối kế toán chống đạn và xếp hạng tín dụng của họ cao hơn chính phủ Hoa Kỳ hiện tại. Ví dụ, Microsoft có xếp hạng tín dụng AAA và xếp hạng của Apple là AA +. Do đó, chúng ta có thể thấy trái phiếu và cổ phiếu phân kỳ xa hơn trong những tuần tới. Những tuần cuối cùng của quý 2 có thể chứng kiến ​​sự tập trung trở lại vào mức nợ toàn cầu, điều này có thể khiến thị trường trái phiếu có nguy cơ bị bán tháo và lợi suất trái phiếu tăng.

Dữ liệu định vị mới nhất từ ​​CFTC cho thấy các nhà giao dịch (các vị thế phi thương mại) trong Kho bạc Hoa Kỳ vẫn sa lầy trong lãnh thổ tiêu cực trên toàn bộ đường cong, đặc biệt là trong 2 năm và 10 năm. Trong những năm gần đây, đã có sự sụt giảm mạnh trong mối quan tâm của các nhà giao dịch trong việc nắm giữ Kho bạc, và chúng tôi không nghĩ rằng cuộc tranh luận hiện tại xung quanh mức nợ công, kết hợp với việc Fed miễn cưỡng cắt giảm lãi suất, sẽ thay đổi tình hình này.

Đồng đô la tiếp tục suy yếu

Đồng đô la cũng là tâm điểm khi chúng ta bắt đầu một tháng mới. Đồng bạc xanh là đồng tiền yếu nhất trong không gian FX G10 năm nay. Đồng tiền này lại giảm trong toàn bộ tháng 5, tuy nhiên, đồng đô la đã trở lại vào tuần trước và là đồng tiền có hiệu suất cao nhất trong không gian FX G10. Điều này không chỉ ra sự khởi đầu của một xu hướng mới; tuy nhiên, đó là điều cần theo dõi chặt chẽ. Chúng tôi không nghĩ rằng đồng đô la đã chín muồi để phục hồi ở đây, vì môi trường vĩ mô và địa chính trị không hỗ trợ cho sức mạnh của đồng đô la. Do đó, đồng đô la có thể đang củng cố trước khi giảm mạnh trở lại, ngay cả khi căng thẳng thương mại tăng vọt một lần nữa trong tuần này và nếu Tổng thống Trump áp thêm thuế đối với các lĩnh vực khác hoặc đối với Trung Quốc, thì đồng đô la có thể bị ảnh hưởng.

Khi bước vào tuần mới, đây là ba sự kiện chính mà chúng tôi cho rằng có thể tác động đến thị trường tài chính.

1. ECB cắt giảm lãi suất

Thị trường đã định giá 99,4% khả năng ECB sẽ cắt giảm lãi suất khi họ họp vào tuần này. Việc cắt giảm này có thể được biện minh bằng sự giảm tốc của lạm phát tại Khu vực đồng tiền chung châu Âu vào tháng trước. Lạm phát tiêu đề dự kiến ​​sẽ chậm lại từ 2,2% xuống 2,1% và tăng trưởng giá cốt lõi cũng dự kiến ​​sẽ chậm lại còn 2,6%. Có một số biến động theo khu vực trong dữ liệu lạm phát, trong đó lạm phát ở Pháp đặc biệt yếu. Các nhà phân tích khá nhất trí khi kỳ vọng lạm phát của Khu vực đồng tiền chung châu Âu sẽ giảm, một phần là do thuế quan của Trump. Khu vực đồng tiền chung châu Âu vẫn chưa đạt được thỏa thuận thương mại với Hoa Kỳ, đây là một phần của mối lo ngại vì điều này có khả năng ảnh hưởng đến tăng trưởng, vốn đã thấp hơn kỳ vọng trong quý 1. Thách thức lớn hơn đối với ECB khi nói đến tăng trưởng giá là hàng hóa Trung Quốc tràn ngập thị trường EU, vì căng thẳng giữa Hoa Kỳ và Trung Quốc vẫn tiếp tục sôi sục.

Hiện tại, điều này có nghĩa là lãi suất của Khu vực đồng tiền chung châu Âu sẽ giảm xuống 2% vào cuối tuần này, mức thấp nhất trong hơn 2 năm, với khả năng cắt giảm lãi suất thêm nữa khi vấn đề lạm phát của Khu vực đồng tiền chung châu Âu có vẻ như đã qua. Các thành viên ECB đã trở nên ôn hòa hơn trong những tuần gần đây, theo các bài phát biểu của họ, đây là một dấu hiệu khác cho thấy phe ôn hòa đang kiểm soát ngân hàng. Chúng tôi kỳ vọng giọng điệu trong tuyên bố của ECB và cuộc họp báo của Christine Lagarde sẽ tạo tiền đề cho một đợt cắt giảm lãi suất nữa trong chu kỳ này, có khả năng là vào tháng 9.

Tuy nhiên, cuộc họp của ECB không có khả năng tác động quá nhiều đến đồng euro, vốn đang củng cố ở mức dưới 1,14 đô la, khi chúng ta tiến đến cuộc họp của ECB này. Tuần trước, có báo cáo rằng Lagarde đang cân nhắc rời ECB sớm để lãnh đạo Diễn đàn Kinh tế Thế giới. Những tin đồn này có thể làm tổn hại đến uy tín của bà tại ECB, vì các nhà đầu tư và những người tham gia thị trường coi lời nói của bà là vô nghĩa.

2. Bảng lương phi nông nghiệp

Tuần này, trọng tâm sẽ là đơn kháng cáo của Nhà Trắng chống lại lệnh cấm thuế quan qua lại của Tòa án Thương mại Quốc tế Hoa Kỳ. Thời gian hoãn lại 10 ngày mà tòa án dành cho chính phủ Hoa Kỳ để kháng cáo và cố gắng lật ngược quyết định này đang dần trôi qua. Điều này sẽ đáng để theo dõi. Ngay cả khi thuế quan qua lại bị coi là bất hợp pháp, chúng tôi hy vọng Tổng thống Trump sẽ duy trì cam kết của mình đối với thuế quan và sử dụng luật pháp khác để thực hiện chúng, như chúng ta đã thảo luận vào tuần trước.

Dữ liệu kinh tế vĩ mô cũng rất quan trọng trong tuần này. Bảng lương phi nông nghiệp được công bố vào cuối tuần này. Thị trường đang kỳ vọng vào sự chậm lại mạnh mẽ trong việc tạo việc làm trong tháng trước, vì thị trường lao động bắt đầu sụp đổ dưới sức nặng của lòng tin yếu kém của người tiêu dùng và doanh nghiệp khi sự không chắc chắn về thuế quan đè nặng lên triển vọng kinh tế của Hoa Kỳ. Các nhà phân tích kỳ vọng mức tăng 125 nghìn trong bảng lương trong tháng 5, với sự sụt giảm trong bảng lương của khu vực tư nhân và các dấu hiệu cho thấy việc làm đang bị mất trong lĩnh vực sản xuất. Tỷ lệ thất nghiệp dự kiến ​​sẽ vẫn ổn định ở mức 4,2%, nhưng rủi ro đang tăng lên. Việc làm trong lĩnh vực giải trí và khách sạn đặc biệt có nguy cơ trong bối cảnh hiện tại, vì du lịch quốc tế yếu và việc đàn áp chi tiêu của chính phủ đang đè nặng lên lĩnh vực này.

Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng cao hơn dự kiến, chúng tôi cho rằng phản ứng của thị trường có thể nhanh chóng. Đồng đô la có khả năng giảm, và lợi suất trái phiếu cũng vậy, vì thị trường vội vã định giá việc cắt giảm lãi suất từ ​​Fed phụ thuộc vào dữ liệu .

3. Tác động của lệnh trừng phạt của Nga đối với giá dầu

Giá dầu cao hơn vào đầu tuần, bất chấp việc OPEC tăng nguồn cung được công bố vào cuối mùa hè này. Giá dầu thô Brent cao hơn 1,5% vào đầu tuần. Lý do cho điều này là các báo cáo rằng Quốc hội Hoa Kỳ đang lên kế hoạch trừng phạt Nga nhiều hơn trước hội nghị thượng đỉnh G7 vào cuối tháng này. Kế hoạch liên đảng bao gồm mức thuế quan 500% đối với các quốc gia mua sản phẩm dầu của Nga. Điều này có thể làm giảm mạnh doanh số bán dầu của Nga, nhưng cũng có thể gây ra sự hỗn loạn ở những nơi khác, vì nhu cầu đối với các nguồn dầu khác tăng lên.

Đây là dấu hiệu cho thấy Tổng thống Hoa Kỳ có thể đã mất niềm tin vào Tổng thống Putin, và Hoa Kỳ đang gia tăng áp lực lên Nga, thay vì theo đuổi các cuộc đàm phán hòa bình. Đây là tín hiệu tích cực cho dầu mỏ, và dầu thô Brent có thể quay trở lại mốc 65,00 đô la một thùng, ngay cả khi nguồn cung của OPEC tăng.

Kathleen Brooks