Tuần này: Thị trường tiến vào vùng căng thẳng địa chính trị

Thị trường rủi ro đang hướng đến tuần tới với sự treo lơ lửng về địa chính trị mà không có giá nào có thể định giá được. Những gì bắt đầu như một động thái phản ứng mạnh mẽ trong dầu mỏ, cổ phiếu và nơi trú ẩn an toàn có thể nhanh chóng phát triển thành một chế độ bất ổn sâu sắc hơn một chế độ không còn chỉ phụ thuộc vào các tiêu đề, mà còn phụ thuộc vào các tác động thứ hai và thứ ba của sự leo thang.

Xung đột Israel-Iran đã mở toang cánh cửa dẫn đến bất ổn khu vực rộng lớn hơn. Câu hỏi bây giờ không phải là liệu thị trường  có quan tâm hay không —rõ ràng là họ quan tâm mà là liệu họ có hấp thụ hoàn toàn khả năng biến động tiềm ẩn trên năng lượng, lãi suất , tiền tệ và kỳ vọng lạm phát hay không. Bật mí: họ chưa làm vậy.

Một ngày nào đó, bạn đang giao dịch dầu thô trong một kênh bình tĩnh, được xác định rõ ràng. Tiếp theo, bạn đang nhìn chằm chằm vào nòng súng của một vụ đóng cửa Eo biển Hormuz tiềm tàng và tự hỏi liệu giá dầu 90 đô la có còn quá bảo thủ không. Thị trường dầu mỏ đã chuyển từ rủi ro về giá sang hít thẳng vào nó, với địa chính trị không còn là tiếng ồn nền mà là sân khấu trung tâm của hành động chính.

Những gì từng được xếp vào  loại rủi ro đuôi một kịch bản giả định “nếu mọi thứ diễn ra không như mong đợi” giờ đây đã trở thành hiện thực sống động. Đây không phải là một cái đuôi béo. Đây là một cái đuôi có răng. Một khoản phí bảo hiểm địa chính trị đã được áp vào mỗi thùng dầu như một loại thuế chiến tranh, và các nhà giao dịch đang hiệu chỉnh lại nhanh hơn cả tốc độ bạn có thể nói  “South Pars”.

Sự thay đổi chiến lược của Israel từ răn đe mang tính biểu tượng sang phá hoại chiến thuật đã biến điều này từ một điểm nóng thành ngòi nổ. Việc họ nhắm vào cơ sở hạ tầng khí đốt của Iran không chỉ là một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái khác; mà là một đòn trực tiếp vào ma trận rủi ro. Khoản phí bảo hiểm 10-20 đô la so với giá trị hợp lý được mô hình hóa không phải là một hiện vật học thuật. Đó là một ngọn lửa cảnh báo: chúng ta đã bước vào một vùng phi tuyến tính.

Theo cách nói của nhà giao dịch, đây là nơi dầu ngừng hoạt động như một loại hàng hóa và bắt đầu hoạt động như một lựa chọn đòn bẩy trong chiến tranh khu vực. Đường cong xác suất đã bị uốn cong và khoản thanh toán cho sự gián đoạn vừa trở nên dốc hơn rất nhiều.

Eo biển Hormuz không chỉ là nút thắt cổ chai mà còn là động mạch chủ của dòng chảy năng lượng toàn cầu. Đóng cửa nó, thậm chí là tạm thời, sẽ không chỉ bóp nghẹt các thùng dầu. Nó sẽ làm tê liệt hoạt động vận chuyển toàn cầu, phá vỡ dự báo lạm phát và đẩy các ngân hàng trung ương vào thế khó. Biến động giá dầu không còn quay trở lại như trước nữa nó đang cuộn tròn như một lò xo.

Các yếu tố cơ bản vẫn quan trọng nhưng chúng đã lùi lại phía sau. Không, các thùng dầu vẫn chưa ngừng chảy, nhưng giá cả hiện đang dẫn dắt câu chuyện. Và một khi thần đèn địa chính trị thoát khỏi chiếc bình, phí bảo hiểm rủi ro không giảm nhẹ chúng tăng đột biến, vượt quá và khiến các nhà hoạch định chính sách phải vật lộn để bắt kịp.

Đây không chỉ là một đợt tăng giá dầu khác. Đây là kiểu làm tan chảy các mô hình và đốt cháy các giả định. Những gì bắt đầu như một phản ứng tiêu đề có thể dễ dàng biến thành một sự đánh giá lại có cấu trúc của toàn bộ đường cong rủi ro năng lượng từ giao ngay đến dài hạn. Đây là chế độ biến động hiện tại. Các nguyên tắc cơ bản thì thầm, nhưng địa chính trị thì hét lên. Tư duy tuyến tính là một thứ xa xỉ mà ít người có thể mua được đây là sự lồi có răng. Một cuộc tấn công bằng máy bay không người lái có thể thay đổi hướng dẫn trong năm năm tới. Và các nhà giao dịch không hỏi  liệu  chúng ta có đạt được 100 đô la dầu thô hay không họ đang chơi trò chơi để tìm ra  điều gì sẽ xảy ra khi chúng ta đạt được .

Vùng an toàn chéo tài sản? Chúng đã bị nướng chín. Những gì từng là phạm vi giao dịch giờ đây là một sợi dây căng trên địa ngục địa chính trị. Dầu trên 80 đô la không chỉ ve vãn lạm phát mà còn mời lạm phát đến ăn tối. Mức giá này cao hơn nhiều so với vùng an toàn của Fed và bắt đầu làm suy yếu câu chuyện chiến dịch chống lạm phát của Trump. Điểm ngọt ngào? 60–70 đô la mức giá giữ nguyên cả sự ổn định vĩ mô và thông điệp chính trị.

Và đó là lý do tại sao các nhà giao dịch lại quá nhạy cảm. Các vụ tấn công bằng máy bay không người lái vào South Pars không chỉ làm tăng giá dầu thô mà còn lan tỏa đến trái phiếu, FX và điểm hòa vốn. Chưa ai vạch ra ranh giới cứng rắn, nhưng con đường đến giá dầu 100 đô la đang ngày càng ít trở ngại hơn.

Sự phục hồi của Iran từ 1,7 triệu thùng/ngày năm 2021 lên 3,2 triệu thùng/ngày hiện nay có vẻ ấn tượng trên lý thuyết nhưng nếu đào sâu hơn, bạn sẽ thấy 65% ​​lượng dầu đó được liên kết với các tàu chở dầu bị trừng phạt và mức xuất khẩu vẫn thấp hơn 1 triệu thùng/ngày so với mức đỉnh trước khi có áp lực tối đa. Đây là sự phục hồi mong manh giờ đây phải đối mặt với rủi ro động học.

Đây không chỉ là một câu chuyện thô thiển. Đây là một sự kiện định giá lại tài sản chéo. Trái phiếu, hoán đổi lạm phát, đồng đô la mọi thứ đều phụ thuộc vào việc liệu đây có phải là một sự trả đũa hay biến thành một cú sốc hệ thống. Ngay bây giờ, thị trường đang chơi một trò chơi lấp lửng: rủi ro Hormuz có thể duy trì ở mức thấp như thế nào trước khi biến động vĩ mô quay trở lại?

Chúng ta đang rón rén trên bờ vực của một vách đá dầu mỏ, và địa chính trị đang bắt đầu hú lên. Ngay cả một sự gián đoạn tạm thời 1,5 triệu thùng mỗi ngày (mbd) từ các cuộc tấn công có mục tiêu cũng có thể thắt chặt một thị trường vốn đã mong manh. Nhưng một sự đóng cửa hoàn toàn của Hormuz? Đó không phải là sự thắt chặt mà là sự hỗn loạn. Một khoản lỗ 21 mbd là một con thiên nga đen nhỏ. Nó định hình lại các đường cong lạm phát, khóa chặt các ngân hàng trung ương tại chỗ và biến mọi lĩnh vực tiếp xúc với năng lượng thành một bãi mìn.

Hợp đồng tương lai vẫn đang định giá một kịch bản tát vào cổ tay. Nhưng lý thuyết poker vẫn đúng Tehran vẫn chưa chơi lá bài lớn nhất của mình. Họ đang giữ Eo biển như đòn bẩy cuối cùng. Nhưng trong trò chơi này, máy bay không người lái đang bay, ranh giới đỏ đang mờ dần và số tiền cược ngày càng lớn hơn.

Thị trường hiện đang theo dõi ba điểm xoay: Iran sẽ trả đũa đến mức nào? Liệu điều này sẽ vẫn là song phương hay sẽ liên quan đến các bên ủy nhiệm và bên bảo trợ? Và tài sản của Hoa Kỳ có trở thành mục tiêu trực tiếp hoặc thậm chí là mục tiêu được nhận thức không? Ngay khi Washington bị lôi kéo vào - ngay cả bằng lời lẽ hoa mỹ - thì dự kiến ​​giá dầu sẽ tăng đột biến, đồng đô la sẽ tăng vọt do nhu cầu trú ẩn an toàn và tài sản EM sẽ giảm mạnh.

Nhìn xa hơn, tất cả những điều này đều nằm ngay giữa một cuộc thay đổi quyền lực trong khu vực. Hoa Kỳ đang cố gắng thoát khỏi các thỏa thuận thương mại, bình thường hóa và ngoại giao kinh tế. Điều đó nhanh chóng bị thử thách khi máy bay không người lái nhắm vào các nhà máy lọc dầu và các đồng minh vùng Vịnh trở nên lo lắng về dòng chảy LNG.

Về phần mình, Israel không chỉ phản ứng mà còn vô hiệu hóa. Việc tấn công các địa điểm hạt nhân, bộ chỉ huy IRGC và giờ là các tài sản năng lượng báo hiệu sự thay đổi học thuyết từ kiềm chế sang phủ đầu. Phản ứng của Iran hàng đàn máy bay không người lái và các ranh giới đỏ mới củng cố điều này không chỉ là một cuộc giao tranh thông thường.

Bất kỳ sự tăng đột biến nào của giá dầu từ đây đều trở thành chìa khóa trong bánh răng giảm phát của Fed. Những gì đang định hình là một mùa hè hạ cánh nhẹ nhàng hàng hóa ổn định, dịch vụ hạ nhiệt, thuế quan được kiềm chế giờ đã bị phơi bày. Các vùng đệm hàng tồn kho đã mua thời gian, nhưng đồng hồ đang tích tắc. Với giá dầu tăng cao hơn và Sách Beige tăng giá đột ngột, vùng thoải mái CPI của Fed đang bốc hơi.

Các ngân hàng trung ương từng phớt lờ giá dầu tăng đột biến giờ đây đang hành động thận trọng. Chiến lược cũ - nhìn qua cú sốc - đã không còn nữa. Sau COVID, chúng ta đã thấy lạm phát năng lượng vẫn tồn tại, chảy vào dịch vụ và tiền lương. Tạm thời? Không còn nữa.

Nhưng đây cũng không phải là năm 2022. Không có sự hỗ trợ tài chính hào phóng. Thị trường lao động yếu hơn. Các điều kiện tài chính đã ở bờ vực. Việc cắt giảm lãi suất vào mùa hè đã tuột khỏi tầm với. Bây giờ, ngay cả việc cắt giảm trong quý 4 cũng có thể bị hạn chế. Nếu dầu giữ ở mức trên 90 đô la và kỳ vọng lạm phát lại bùng phát, hãy quên đi con đường trượt dốc điều này có thể trở nên gập ghềnh.

Ở châu Âu, mọi thứ lại trở nên déjà vu. Giảm phát năng lượng đã tạo cho ECB một chút không gian để thở điều đó vừa biến mất. Chi phí đầu vào lại tăng, trong khi niềm tin của người tiêu dùng và doanh nghiệp đang ở mức thấp nhất mọi thời đại. Lạm phát đình trệ không phải là giả thuyết nó đã quay trở lại trên radar. Lagarde có thể tạm dừng, nhưng việc cắt giảm sâu hơn sẽ rất khó khăn nếu không có sự ổn định của biến động giá dầu.

Còn đồng đô la thì sao? Sự phục hồi mới nhất của nó sau cuộc xung đột Israel-Iran là phản xạ nhiều hơn là sự phục hồi. Đúng, nó đã lấy lại được một số mặt bằng nhưng về mặt cấu trúc, nó vẫn bị tổn thương. Phản ứng trú ẩn an toàn theo sách giáo khoa không hiệu quả. Tâm lý rủi ro đã tách khỏi dòng chảy của đồng đô la.

Chắc chắn, nếu điều này dẫn đến một cú sốc dầu mỏ toàn diện và Brent phá vỡ mức 85 đô la, chúng ta sẽ bị siết chặt USD. Vị thế bán khống bị trừng phạt, thanh khoản tìm thấy nơi trú ngụ. Nhưng đừng giả vờ rằng điều đó giải quyết được các vấn đề lớn hơn nợ nần, thâm hụt và viễn cảnh kinh tế vĩ mô đang xấu đi của Hoa Kỳ.

Yên? Một số bàn làm việc lớn gọi đó là hàng rào sạch, nhưng hãy cẩn thận. Nhật Bản nhập khẩu gần như toàn bộ năng lượng. Dầu giá 80 đô la trở lên bắt đầu chảy máu qua quang cảnh cán cân thương mại. Yên mạnh hơn không phải là sự đảm bảo ở đây, nhưng có lẽ đáng để có một số đồng tiền như vậy vì thị trường có thể theo đuổi sức hấp dẫn nơi trú ẩn an toàn của nó do đồng đô la Mỹ không hấp dẫn trong những ngày này.

Vậy giao dịch là gì? Nếu bạn không nghiêng về sự đảo ngược của USD trong ngắn hạn có lẽ là chơi để EUR/USD siết chặt xuống mức 1,1400 khi giá dầu tăng thì hãy chờ sự sụt giảm trong quá trình hạ nhiệt. Đó là lúc những người đầu cơ giá lên của đồng euro lại lao vào, và đồng đô la có nguy cơ mất đi mức đáy mong manh của nó khi nỗi lo về lạm phát chuyển thành nỗi sợ tăng trưởng.

Tóm lại: tuần tới cần có kế hoạch. Đây không phải là thị trường dành cho hành khách. Các luồng chảy ngược là có thật, rủi ro đuôi không còn là đuôi nữa, và tiền thật sẽ được tạo ra không phải trên các tiêu đề mà là cách thị trường phản ứng với chúng. Hãy luôn nhạy bén, hãy luôn có chiến thuật.

Stephen Innes